这家潮流零售企业把握中国后疫情时代的经济复常良机,再度向港交所递交上市申请

重点︰

  • KK集团在2019年至2021年的3年间亏损逾82亿元,负债高达138亿元
  • 该公司近年流失大量加盟店,并将它们转化为自有店,以维持市场占有率

裴梓龙

中国不少购物中心近年出现两家分别以纯黄色和粉红色大胆单色设计风格的店铺,成为网红的“打卡胜地”。

这种独特设计风格,也吸引了资本注意。黄色的“KKV”门店销售潮流商品、粉红色的“The Colorist”主打廉价美妆,这两个品牌过去几年扩张至已覆盖全中国。背后的主体KK集团(KK Group Company Holdings Ltd.)近年已成功进行7轮融资,更趁着中国经济在后疫情时代的“复常”时刻,决定第二次申请到港股上市。

2021年11月,KK集团曾向港交所递交上市申请,投资市场更将其吹捧为“潮流零售第一股”,但最终无功而回。一年多过去,公司趁港股回暖,再次聘请摩根士丹利和瑞信为联席承销商,协助闯关港交所。

2015年,出身IT业的吴悦宁开了首家KK馆,主打进口产品,但真正令公司一炮而红的,是在2019年开设了主攻年轻人市场的KKV和The Colorist;到2020年再加入潮流玩具零售品牌X11,令业务更趋多元化。在资本协助及引入加盟商的策略下,吴悦宁只花了7年时间,便把1家KK馆扩至在全国31个省份及印度尼西亚13个城市中,合共拥有四个品牌的707家分店。

根据招股文件,该公司在2019至2021年的总收入,分别为4.64亿元、16.5亿元及35.2亿元,这种以倍数增长的速度,主要是因为门店总数快速增加;然而,KK集团截至去年10月末的总收入只有30.7亿元,对比2021年同期几乎没有增长,除了因为总门店减少20家外,最主要是新冠疫情导致大部份门店无法做生意。

收入增加,伴随的却是亏损同步上升。该公司在2019年至2021年的亏损额均超过营业额,累计逾82亿元净亏损,其中2021年已独占56.8亿元,主要是因为销售成本及分销开支增加,以及计入损益的金融负债公平值亏损等。直到去年前10个月,由于金融负债公平值转为正数,公司账面上扭亏,录得1.89亿元净利润,但期内仍录得2.54亿元经营净亏损。

靠资本输血

KK集团能在短时间内高速扩张,离不开资本撑腰。自2016年起,公司几乎每年最少融资一次,从种子轮到F++轮,已合共进行7轮融资,投资者包括深创投、经纬中国、CMC资本、黑蚁资本及京东集团(JD.US; 9618.HK)旗下的JD Angara。

以2019年10月完成1亿美元(6.78亿元)D轮融资计算,当时KK集团的估值已达10亿美元(67.8亿元);到2021的6月的F轮融资,有业内人士估计,其估值已高达200亿元。

靠外部输血的同时,也衍生了大量债务。该公司在2019年时的负债总额为21.6亿元,一年后翻了170%至58.2亿元,到2021年末再增加138%至138.3亿元。到了去年10月末,其负债维持138亿元水平,公司解释,其负债净额状况主要由于通过发行A轮至F轮可转换可赎回优先股完成的数轮融资相关,并按公平值计入损益的金融负债波动而引致。

虽然背后有人不断输血,KK集团的现金水平不算充裕,截至去年10月末的现金和现金等物为4.63亿元,比2021年同期减少28.5%;幸好其经营活动所得净现金已成功转正,从2021年同期的流出4.36亿元,转为净流入2.14亿元。

KK集团的快速拓展,一度是中国零售业的优良范例,“网红效应”引领旗下品牌由一线城市扩展至三四线城市的“下沉市场”,然而浪潮一过,才是考验来临的时刻。

加盟店大减

首先,其初始品牌KK馆已步入衰落期,从2019年拥有31家自有店和138家加盟店,贡献达77%总营收,演变成截至去年10月末只剩下25家自有店和50家加盟店,收入占比降至仅4.1%。

至于为KK集团打响名堂的生活潮流品牌KKV,虽然从2021年起贡献逾62%收入,而且其自有门店从2021年末的185家,大幅增加至去年10月末的303家,但加盟店却锐减89家,仅余下63家。

美妆产品零售店The Colorist也出现同样情况,自有店从2021年末的135家增至去年10月末的178家,但加盟店却由113家大幅跌至32家,收入占比从24.2%降至17.3%。

加盟店减少的主要原因,是因为KK集团购入不少加盟店股权,将其演变为自家门店,有市场分析称,由于部份加盟商在疫情期间无法获利而萌生退意,该公司为免市场占有率流失,只好收购这些加盟店来为维持覆盖率,但此举导致其销售及行政成本大增。

该公司在招股文件的风险因素中披露,截至2022年10月,已把144家具股权投资安排的加盟店及206家非全资门店转为全资门店,如果这些门店无法产生足够销售额,将损害其业务和盈利能力。

KK集团这7年的发展中,资本支持属重中之重,但投资者的付出需要回报,根据私募股权风险投资操作,一般投资周期为5至8年,最好的方法是在公开市场出售股权套现,KK集团再度闯关港交所,相信是回馈投资者支持的重要一步。这家存在不少风险的潮流零售企业,最终能否趁最近的火红市况在港交所成功敲钟,市场将拭目以待。

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新闻

KE Holdings, which operates a network of well-known green “Lianjia” property brokerage shops, suffered in the resulting slowdown due to its dependence on transactions to drive revenue.

快讯:贝壳控股收入减 新业务表现理想

最新:房地产交易平台贝壳控股有限公司(BEKE.US; 2423.HK)周四宣布,首季净收入减少19.2%至164亿元,非国际会计准则的经调整利润减少60.9%至13.9亿元。 利好:该公司期内非房产交易服务收入大增112.9%,占总收入比例提升21.7个百分点至35%,反映公司的转型策略取得成效。 值得关注:存量房及新房业务收入减少,加上销售及行政费用上升,是该公司利润减少的主因。 深度:在中国官方“房住不炒”政策下,楼市成交量大幅下跌,加上不少高负债房企资金链断裂,经营中国知名“链家地产”中介店铺网络的贝壳控股,楼宇销售相关收入也受到重大影响。为应对困境,贝壳董事长兼CEO彭永东近年把业务扩展到家装家居及房屋租赁业务,随着这两项新业务的收入持续上升,抵销了部分中介业务的收入损失。 市场反应:贝壳控股周五股价下挫,中午收盘跌10.5%至44.25港元,处于过去52周的中间水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Yatsen Holding, parent of the “Perfect Diary” cosmetics community, reported Wednesday its revenue rose 1% year-on-year to 773 billion yuan in the first quarter of this year.

快讯:一季度转盈为亏 逸仙电商股价大挫

最新:中国网红化妆品品牌“完美日记”母公司逸仙电商(YSG.US)周三公布,今年一季度的总收入上升1%至7.73亿元,并转盈为亏,录得1.25亿元净亏损。 利好:由于毛利较高的产品销售额上升,该公司期内的毛利率为77.7%,比去年同期的74.3%高3.4个百分点。 值得关注:该公司的行政开支大增244%至1.4亿元,占总收入比例从去年同期的5.3%增至 18.1%,主要因为转回已确认以股份为基础的补偿费用,以及去年同期的行政费用异常偏低。 深度:中国国产化妆品牌激争激烈,为了突围而出,行业普遍利用“砸重金打品牌”的策略提升知名度,因此令该行业的营销费用高企,作为网红品牌的逸仙电商也不例外。不过该公司近年推行改革,在优化自营线下门店的同时,也加大在抖音等社交媒体的宣传,由于网络营销活动的效率提高,令相关费用减少,对集团财务状况带来正面作用。不过,即使中国经济已从新冠疫情后复常,但该公司的收入仍未能回到2020年及2021年的高水平,而且上市至今仍未能扭亏。 市场反应:逸仙电商周三大挫27.9%,报3.28美元,处于过去52周的中下游水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
The innovative drug maker’s product revenue rose 82% to $747 million in the first quarter, with its star drug on pace to possibly net $2 billion for the year.

百济神州营收增七成 逆市扩张策略见回报?

这家创新药生产商今年一季度来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比增长82%,王牌产品全年收入有望冲击20亿美元 重点: 百济神州旗下替雷利珠单抗在一季度的“出海”进程顺利,预计下半年在美国上市 当医药同行纷纷大裁员,其员工数目反而同比增加1,400人,达到10,600名   莫莉 在中国创新药行业,百济神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)是特殊的存在。一方面,这间公司手持年收入超过10亿美元的“重磅炸弹”药物(Blockbuster drugs),营收连年创新高;另一方面,它堪称最舍得花钱投入研发的药企,公司成立以来长期亏损,何时能为股东带来盈利回报仍是未知数。 今年5月8日,百济神州公布今年一季度财务业绩,期内总收入达7.52亿美元,同比增长68%,其中来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比大升82%。期内,公司仍录得2.51亿美元净亏损,但较去年同期的亏损3.48亿美元收窄27.9%。财报公布后,其美股连续两日上扬,累计涨幅约5%,显示投资者对这份财报看法积极。 从产品收入来看,百济神州的王牌产品泽布替尼销售增长强劲,作为BTK抑制剂,泽布替尼已经成为同类最优(Best-in-class)药物,继去年收入突破10亿美元后,今年一季度销售额达4.89亿美元,全年收入有望冲击20亿美元。其中,美国市场贡献的销售额达到3.52 亿美元,同比上升153%,主要得益于该产品在慢性淋巴细胞白血病(CLL)中的市场份额提升,欧洲市场也亦贡献6,680 万美元收入,同比大增243%。 另一款产品替雷利珠单抗的潜力也不可小觑,一季度销售额为1.45亿美元,同比增长26%。虽然增速无法与泽布替尼相比,但替雷利珠单抗在一季度的出海进程顺利,获得多项市场准入批准。欧盟委员会批准该药物用于治疗三项非小细胞肺癌(NSCLC)适应症,包括一线及二线治疗。 3月,替雷利珠单抗获得美国食品药品监督管理局(FDA)批准用于既往接受化疗后的食管鳞状细胞癌(ESCC)二线治疗,这也是第二款在美国市场获批的国产PD-1抗体药物。替雷利珠单抗当前尚未在欧美市场实现商业化,公司正在自建海外销售团队,预计下半年在美国上市,有助进一步扩大收入来源。 目前,百济神州在研药物的管线超过60款,覆盖多种技术平台和药物模式,包括单抗、双抗/多抗、ADC、细胞治疗、mRNA等,涉及血液瘤以及肺癌、乳腺癌、胃肠癌等实体瘤领域。下一步值得期待的自研管线包括Sonrotoclax,这款BCL-2抑制剂已经开展了4项注册临床,包括联合泽布替尼用于一线治疗慢性淋巴细胞白血病(R/R CLL)患者的一项全球关键性三期试验。 逆市扩张 加大投入 在高息环境下,生物医药行业的投资热潮冷却,资本希望创新药企能更好地平衡规模和盈利之间的关系。有投资人指出,国内头部创新药企业在资本助力下,营收已经做到几十亿元规模,可是仍然在亏损,高度依赖外部输血,或无法令投资人信服公司能从产业层面实现正回报。 对于何时能实现盈利,百济神州的管理层一直闭口不谈,因为公司拥有庞大候选管线,堪称一台“烧钱机器”。由于临床前项目推进至临床、早期临床项目推进至后期发展阶段,一季度的研发支出同比增加13%至4.6亿美元。泽布替尼的销量大增背后,也离不开水涨船高的销售及管理费用,这部分支出同比上升30%至4.3亿美元,而研发费用和销售管理费用,已占当季收入达61.2%和57.1%。 在连年亏损之下,百济神州现金及现金等价物也从2021年底的43.76亿美元,降至一季度末的28.07亿美元。随着持续进行候选药物开发、寻求监管机构批准、扩张生产及制造设施以及商业化在研药物等,公司的支出还将进一步上升。投行建银国际在最新研报中指出,考虑到提升产品收入所需的销售成本,将百济神州2024至2026财年的销售和行政成本预测分别上调10%、13%、27%,并且将明年的净亏损预测上调2%至4.49亿美元。 事实上,除了研发和销售的正常支出外,百济神州也没有停下扩张步伐,距离削减成本、实现盈利的道路似乎越来越远。当医药同行纷纷大裁员时,其员工数目却同比增加1,400人,达到10,600名全职员工。此外,最新财报还披露,百济神州将投资7,400万美元,在上海建设一个新的研发中心。 坚定的逆市扩张策略,显示出百济神州对自身业务发展以及融资能力的信心,但新药研发相当艰巨,候选管线药物中,能否再出现像泽布替尼的重磅炸弹药品?百济神州的市销率约为6倍,低于同样手握出海PD-1药物的君实生物(1877.HK; 688180.SH)的8倍港股市销率。百济神州下半年的产品出海道路能否顺利、成本控制能否有进一步效果,值得投资者持续观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

中央提振楼市政策 “健康幸存者”可受惠?

最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏 大华继显   5月17日,中国政府公布了一系列政策提振楼市。在需求侧方面,首套房、二套房最低首付比例分别由20%与30%,降至15%及25%;其次,取消首套房和二套房抵押贷款利率下限;第三,中国人民银行将向银行提供300亿元、利率1.75%的低成本质押补充贷款(PSL),用于支持地方国有企业从开发商手中收购已竣工的未售单位,并将其转为出租或出售政府住宅。 在供给侧方面,政府将进一步加快“白名单”贷款的实施;其次,督促开发商加速未开发土地的动工;第三是支持地方政府回购陷入财务困难的开发商手中的原地,兴建更多公营房屋。 我们认为,取消抵押贷款利率下限是一个积极的惊喜。随着全球经济接近本次加息周期的尾声,取消抵押贷款利率下限的行动,有望积极改变购屋者的预期。然而,在贷款市场报价利率(LPR)保持不变的情况下,银行因成本因素而降低房贷利率受到限制。考虑到房屋公积金贷款(HPF)利率同时下降25点子,我们预期近期第一及第二套房抵押贷款利率,将分别下降25点子至3.34%及3.91%。 未来一年,我们不排除银行在中央压力下进一步收窄房贷利差的可能性。毕竟,LPR下调预计将成为未来房地产市场的重要动力。 违约企业难获救助 取消抵押贷款利率下限的行动优于预期,与去库存的PSL规模较小,可起平衡作用。这些反映了中国政府对房地产行业整体审慎的态度。另外,官方也采取了一些措施来增加政府住房供应,例如敦促地方政府尽快将从开发商手中购买的住房转为政府租赁及出售住房,以及支持地方政府回收欠缺发展能力的开发商手中,并将其用于政府住房。 截至2020年,中国只有不到20%的城市人口居住在政府住宅。因此,此举或可理解为政府热衷于增加政府住房,同时逐步缩小私人房地产领域的规模。 与以往的政策相比,最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,但方式也更加平衡。因此,这标志着该行业的积极发展,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏。 在芸芸中资房地产股中,我们较看好龙湖地产(960.HK)的前景,得益于相对较强的偿债能力,以及可观的经常性收入,预计龙湖将成为民营房企中的主要幸存者和参与者,因此维持该股的买入评级,目标价17.86港元,比现水平大约有两成上升空间。 本文内容纯属作者个人意见,不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里