0388.HK

港交所出台宽松的新规则,允许早期特专科技公司在主板上市

重点:

  • 港股市场计划吸引“特专科技公司”的上市新规,允许没有任何收入的初创公司上市,只要它们满足最低市值要求
  • 产品未经市场验证的新上市公司,可能多年均无法产生销售和利润,并有机会迅速失去价值

  

梁武仁

港交所(0388.HK)在吸引中国企业方面又迈出了一大步,这次的目标是可能充满潜力但渴望资金的小型科技初创公司。此类公司对投资者可能也颇具吸引力,为他们提供了更多机会,可以较低的成本尽早买入前景看好的公司。但此举也可能因为引入了一批新的劣质股票,包括一些从未盈利过的股票,而导致适得其反的结果。

多年来,美国一直允许此类中国科技初创企业上市,这为香港可能会经历的情况提供了教训。很多这样的公司最终未能起飞,而且以退市收场,但在此之前都失去了大部分价值,导致投资者损失惨重。然而,很多投资者依然认为值得冒险,因为他们希望在股价还便宜的早期阶段,能买入下一间阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)或美团(3690.HK)。

上月底,港交所实施了针对“特专科技公司”的宽松规则,允许它们按照新增的第18C章规则在主板上市。此举是在持续数月的努力之后出台的,包括征求机构投资者、上市申请人、会计师事务所和行业协会等不同团体的意见。

专门为科技公司增加一个全新的章节,是港交所的最新努力,以便吸引那些往往收入或利润不足,但增长潜力巨大的特定行业公司前来上市。大多数公司通常必须具备这种收入和盈利能力,才能在主板上市。香港做出此举之际,正值华盛顿与北京之间的关系迅速恶化,这可能会让年轻、脆弱的中国科技初创公司对在美国上市三思而行,而美国目前是它们首选的境外IPO目的地。

港交所在2018年首次对上市规则进行了全面调整,以减少对某些行业的限制,此举主要是让内地企业受益,尽管这并不是它宣称的目的。

当时,该交易所创建了第8A章,允许“新兴及创新产业”公司上市,哪怕它们是中国公司中常见的双重投票权架构。它还新增了第19C章,为已经在其他全球性市场上市的公司,提供了在港二次上市的途径。这两项举措为此前因双重投票权架构而选择在纽约、而非香港挂牌的阿里巴巴二次来港上市铺平了道路。

2018年,该交易所又新增了第18A章,欢迎此前因缺乏收入和利润而不具备主板上市资格的生物科技公司。从那时起,已有50多家公司利用该规则上市,但它们大多数的股票代码都有一个标记“B”,向投资者提示高风险。

去年初,港交所允许通过与特殊目的收购公司(俗称SPAC)合并的方式借壳上市,近年来在赴美上市的中国企业,均流行以该方式挂牌。

欢迎未商业化公司

最新的第18C章的一大亮点,是允许“未商业化”公司申请IPO,哪怕它们没有收入,只要它们的市值达到或超过100亿港元(88亿元)。“已商业化”公司,也就是最近一个财年产生了至少2.5亿港元收入的公司,最低市值要求更降至60亿港元。

新规适用于具有“高增长潜力”的企业,但该交易所并未更具体地说明如何量化这种潜力。第18C章中的公司可以提供下一代信息技术,如云服务和人工智能,以及先进的硬件、软件或材料。新能源、环保或食品和农业科技领域的企业,也可以通过第18C章的途径进行IPO。

因为第18C章意在吸引正在成长的企业,所以它要找的是那些非常注重研发的企业。最近一个财政年度收入低于1.5亿港元的初创企业,应将至少一半的运营支出用于研发,而年收入在1.5亿至2.5亿港元之间的公司,该比例则可以低一些。

有意思的是,商业上成功、但不直接依赖于产品销售或新技术应用的技术驱动型公司,却被港交所排除在外。其中包括仅通过交易费用产生收入的金融科技公司,以及加密货币挖矿服务供应商,其收入可能会因算力的利用率而有所不同。

新规确实有一些为了确保一定程度的质量控制而制定的标准。被归为“商业化”的公司必须有年收入增长的记录,并为可能因不可控因素而出现的销售下滑预留准备金。此外,寻求按照第18C章规定上市的公司,必须在提交申请的至少一年前,从经验丰富的独立投资者获得大量资金。

然而,不受任何收入限制的未商业化公司,却难以保证在短期内产生大量销售额,更别说利润了。而且显然,一家公司缺乏收入的时间越长,其股票承受的压力就越大。

以按照第18A章规定于2018年在香港上市的生物科技企业华领医药(2552.HK)为例,该公司尚未公布任何收入,其股价自挂牌以来,已下跌超过57%。

即使是拥有商品化产品的公司,如果无法大幅提高销售额,也可能难以维持其价值。市值60亿港元、年销售额2.5亿港元,这是对这批IPO申请者的最低要求,相当于24倍市销率。这是一个相当高的数字,如果没有急剧的收入增长,可能难以连续多年维持下去,而这无论如何都会拉低市销率。

几乎可以肯定的是,按照第18C章申请IPO的公司会大量涌现,它们会努力向投资者推销自己的前景,希望证明它们具备成为下一家阿里巴巴的潜力。因此,决定是否相信一家公司的增长故事的责任,将重重地落在投资者身上,这需要格外用功,尽力在中国源源不断的科技初创企业中区分优劣。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

Yatsen Holding, parent of the “Perfect Diary” cosmetics community, reported Wednesday its revenue rose 1% year-on-year to 773 billion yuan in the first quarter of this year.

快讯:一季度转盈为亏 逸仙电商股价大挫

最新:中国网红化妆品品牌“完美日记”母公司逸仙电商(YSG.US)周三公布,今年一季度的总收入上升1%至7.73亿元,并转盈为亏,录得1.25亿元净亏损。 利好:由于毛利较高的产品销售额上升,该公司期内的毛利率为77.7%,比去年同期的74.3%高3.4个百分点。 值得关注:该公司的行政开支大增244%至1.4亿元,占总收入比例从去年同期的5.3%增至 18.1%,主要因为转回已确认以股份为基础的补偿费用,以及去年同期的行政费用异常偏低。 深度:中国国产化妆品牌激争激烈,为了突围而出,行业普遍利用“砸重金打品牌”的策略提升知名度,因此令该行业的营销费用高企,作为网红品牌的逸仙电商也不例外。不过该公司近年推行改革,在优化自营线下门店的同时,也加大在抖音等社交媒体的宣传,由于网络营销活动的效率提高,令相关费用减少,对集团财务状况带来正面作用。不过,即使中国经济已从新冠疫情后复常,但该公司的收入仍未能回到2020年及2021年的高水平,而且上市至今仍未能扭亏。 市场反应:逸仙电商周三大挫27.9%,报3.28美元,处于过去52周的中下游水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
The innovative drug maker’s product revenue rose 82% to $747 million in the first quarter, with its star drug on pace to possibly net $2 billion for the year.

百济神州营收增七成 逆市扩张策略见回报?

这家创新药生产商今年一季度来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比增长82%,王牌产品全年收入有望冲击20亿美元 重点: 百济神州旗下替雷利珠单抗在一季度的“出海”进程顺利,预计下半年在美国上市 当医药同行纷纷大裁员,其员工数目反而同比增加1,400人,达到10,600名   莫莉 在中国创新药行业,百济神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)是特殊的存在。一方面,这间公司手持年收入超过10亿美元的“重磅炸弹”药物(Blockbuster drugs),营收连年创新高;另一方面,它堪称最舍得花钱投入研发的药企,公司成立以来长期亏损,何时能为股东带来盈利回报仍是未知数。 今年5月8日,百济神州公布今年一季度财务业绩,期内总收入达7.52亿美元,同比增长68%,其中来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比大升82%。期内,公司仍录得2.51亿美元净亏损,但较去年同期的亏损3.48亿美元收窄27.9%。财报公布后,其美股连续两日上扬,累计涨幅约5%,显示投资者对这份财报看法积极。 从产品收入来看,百济神州的王牌产品泽布替尼销售增长强劲,作为BTK抑制剂,泽布替尼已经成为同类最优(Best-in-class)药物,继去年收入突破10亿美元后,今年一季度销售额达4.89亿美元,全年收入有望冲击20亿美元。其中,美国市场贡献的销售额达到3.52 亿美元,同比上升153%,主要得益于该产品在慢性淋巴细胞白血病(CLL)中的市场份额提升,欧洲市场也亦贡献6,680 万美元收入,同比大增243%。 另一款产品替雷利珠单抗的潜力也不可小觑,一季度销售额为1.45亿美元,同比增长26%。虽然增速无法与泽布替尼相比,但替雷利珠单抗在一季度的出海进程顺利,获得多项市场准入批准。欧盟委员会批准该药物用于治疗三项非小细胞肺癌(NSCLC)适应症,包括一线及二线治疗。 3月,替雷利珠单抗获得美国食品药品监督管理局(FDA)批准用于既往接受化疗后的食管鳞状细胞癌(ESCC)二线治疗,这也是第二款在美国市场获批的国产PD-1抗体药物。替雷利珠单抗当前尚未在欧美市场实现商业化,公司正在自建海外销售团队,预计下半年在美国上市,有助进一步扩大收入来源。 目前,百济神州在研药物的管线超过60款,覆盖多种技术平台和药物模式,包括单抗、双抗/多抗、ADC、细胞治疗、mRNA等,涉及血液瘤以及肺癌、乳腺癌、胃肠癌等实体瘤领域。下一步值得期待的自研管线包括Sonrotoclax,这款BCL-2抑制剂已经开展了4项注册临床,包括联合泽布替尼用于一线治疗慢性淋巴细胞白血病(R/R CLL)患者的一项全球关键性三期试验。 逆市扩张 加大投入 在高息环境下,生物医药行业的投资热潮冷却,资本希望创新药企能更好地平衡规模和盈利之间的关系。有投资人指出,国内头部创新药企业在资本助力下,营收已经做到几十亿元规模,可是仍然在亏损,高度依赖外部输血,或无法令投资人信服公司能从产业层面实现正回报。 对于何时能实现盈利,百济神州的管理层一直闭口不谈,因为公司拥有庞大候选管线,堪称一台“烧钱机器”。由于临床前项目推进至临床、早期临床项目推进至后期发展阶段,一季度的研发支出同比增加13%至4.6亿美元。泽布替尼的销量大增背后,也离不开水涨船高的销售及管理费用,这部分支出同比上升30%至4.3亿美元,而研发费用和销售管理费用,已占当季收入达61.2%和57.1%。 在连年亏损之下,百济神州现金及现金等价物也从2021年底的43.76亿美元,降至一季度末的28.07亿美元。随着持续进行候选药物开发、寻求监管机构批准、扩张生产及制造设施以及商业化在研药物等,公司的支出还将进一步上升。投行建银国际在最新研报中指出,考虑到提升产品收入所需的销售成本,将百济神州2024至2026财年的销售和行政成本预测分别上调10%、13%、27%,并且将明年的净亏损预测上调2%至4.49亿美元。 事实上,除了研发和销售的正常支出外,百济神州也没有停下扩张步伐,距离削减成本、实现盈利的道路似乎越来越远。当医药同行纷纷大裁员时,其员工数目却同比增加1,400人,达到10,600名全职员工。此外,最新财报还披露,百济神州将投资7,400万美元,在上海建设一个新的研发中心。 坚定的逆市扩张策略,显示出百济神州对自身业务发展以及融资能力的信心,但新药研发相当艰巨,候选管线药物中,能否再出现像泽布替尼的重磅炸弹药品?百济神州的市销率约为6倍,低于同样手握出海PD-1药物的君实生物(1877.HK; 688180.SH)的8倍港股市销率。百济神州下半年的产品出海道路能否顺利、成本控制能否有进一步效果,值得投资者持续观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

中央提振楼市政策 “健康幸存者”可受惠?

最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏 大华继显   5月17日,中国政府公布了一系列政策提振楼市。在需求侧方面,首套房、二套房最低首付比例分别由20%与30%,降至15%及25%;其次,取消首套房和二套房抵押贷款利率下限;第三,中国人民银行将向银行提供300亿元、利率1.75%的低成本质押补充贷款(PSL),用于支持地方国有企业从开发商手中收购已竣工的未售单位,并将其转为出租或出售政府住宅。 在供给侧方面,政府将进一步加快“白名单”贷款的实施;其次,督促开发商加速未开发土地的动工;第三是支持地方政府回购陷入财务困难的开发商手中的原地,兴建更多公营房屋。 我们认为,取消抵押贷款利率下限是一个积极的惊喜。随着全球经济接近本次加息周期的尾声,取消抵押贷款利率下限的行动,有望积极改变购屋者的预期。然而,在贷款市场报价利率(LPR)保持不变的情况下,银行因成本因素而降低房贷利率受到限制。考虑到房屋公积金贷款(HPF)利率同时下降25点子,我们预期近期第一及第二套房抵押贷款利率,将分别下降25点子至3.34%及3.91%。 未来一年,我们不排除银行在中央压力下进一步收窄房贷利差的可能性。毕竟,LPR下调预计将成为未来房地产市场的重要动力。 违约企业难获救助 取消抵押贷款利率下限的行动优于预期,与去库存的PSL规模较小,可起平衡作用。这些反映了中国政府对房地产行业整体审慎的态度。另外,官方也采取了一些措施来增加政府住房供应,例如敦促地方政府尽快将从开发商手中购买的住房转为政府租赁及出售住房,以及支持地方政府回收欠缺发展能力的开发商手中,并将其用于政府住房。 截至2020年,中国只有不到20%的城市人口居住在政府住宅。因此,此举或可理解为政府热衷于增加政府住房,同时逐步缩小私人房地产领域的规模。 与以往的政策相比,最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,但方式也更加平衡。因此,这标志着该行业的积极发展,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏。 在芸芸中资房地产股中,我们较看好龙湖地产(960.HK)的前景,得益于相对较强的偿债能力,以及可观的经常性收入,预计龙湖将成为民营房企中的主要幸存者和参与者,因此维持该股的买入评级,目标价17.86港元,比现水平大约有两成上升空间。 本文内容纯属作者个人意见,不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Founded in 1950 in Helsinki, Finland, Amer was purchased in 2019 by an Anta-led consortium whose other members included private equity fund FountainVest Partners, Lululemon founder Chip Wilson and internet giant Tencent.

快讯:亚玛芬体育中国收入大增51%

最新:由安踏体育(2020.HK)分拆的国际运动品牌集团亚玛芬体育(AS.US)周二公布,今年一季度营收同比增长13%至11.8亿美元,其中中国收入大增51%至3.1亿美元。 利好:集团旗下高价品牌始祖鸟(Arc’teryx)的营收大增44%,达到5.1亿美元。公司表示,该品牌带来的增长能为股东带来良好经营业绩和丰厚回报。 值得关注:该公司包括Wilson品牌在内的球类事业部销售额,同比下降14%至2.73亿美元。 深度:亚玛芬体育1950年在芬兰赫尔辛基成立,1977年在赫尔辛基纳斯达克(Nasdaq Helsinki)上市,2019年获安踏、私募基金方源资本(FountainVest Partners)、瑜伽服lululemon创办人Chip Wilson及腾讯控股(0700.HK)合组的财团私有化。该公司目前经营多个国际体育品牌,产品销售予全球超过100个国家,即使面对新冠疫情,近年收入亦迅速增长,并于今年1月上市。公司预计,今年全年营收增长在15%左右,毛利率约为54%。 市场反应:亚玛芬体育周二大挫7.9%至14.76美元,比上市价13美元高13.5%。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里