没有董宇辉的日子东方甄选何去何从？

2024年07月30日

1797.HK

与明星主持人董宇辉的长期不和，使这家电商企业正尝试将直播业务和产品策略多样化

重点：

东方甄选与明星主播董宇辉分道扬镳后，股价跌至两年来的最低点
董宇辉的离去是这家电商公司进行战略转型，不再过度依赖个人直播的标志

夏飞

当一对夫妇总是吵个不停，离婚就成了不可避免的事情。不过，即便已经预料会走到这一步，但当这天真的到来，并非没有痛苦，有时候甚至代价高昂。

从英语老师转行做直播成为名人的董宇辉，上周与东方甄选 (1797.HK)分道扬镳，这是新东方教育科技（集团）有限公司(EDU.US; 9901.HK)旗下的在线教育部门，后来成为了一个备受瞩目的在线市场。

双方都极力宣称他们是和平分手，并得到新东方创始人俞敏洪的祝福，不过大约两年前东方甄选从教育领域转向电商以来，双方一直关系不和。根据公司披露的信息，31岁的董宇辉因“职业抱负、其他事业追求及个人时间安排”而离职。更重要的是，董宇辉获许以7,660万元买下与辉同行，这是其热门直播节目的制作方。

东方甄选尚未公布截至今年5月的财年业绩。但截至去年11月的六个月里，它的利润为2.49亿元。相比之下，与辉同行在2024年上半年录得1.41亿元利润，可见董宇辉的离开，或会带走东方甄选的很大部分利润。

在发表了一封关于董宇辉离职的长公开信后，俞敏洪在社交媒体上解释，出售该部门相当于“送给”董宇辉。但对于东方甄选的股东来说，这个消息绝非什么礼物。

董宇辉辞职的消息于7月25日公开后，东方甄选同一天宣布一项高达5亿元的回购计划，希望可以缓冲这消息的冲击。但投资者仍然抛售股票，导致该股次日暴跌23%，触及两年来的低点9.50港元，周一稍有回升，收于9.92港元。自5月以来，公司市值已缩水近45%，目前约为100亿港元。

此轮抛售不仅反映市值的大幅下跌，更具象征意义的是，东方甄选试图减少对单个主播的过度依赖所必须付出的代价。长远来看，这次分手可能也会结束俞敏洪及东方甄选遭受的持续性声誉损害，并使东方甄选能够专注于更为重要的挑战，比如日益激烈的竞争，和中国零售市场的放缓。

粉丝效应

在过去的一年里，俞敏洪和东方甄选经常受到董宇辉的铁粉大军攻击。这些人自称“丈母娘“，他们对公司其他人模仿董宇辉的独特风格大为光火。这种风格将推销和雄辩的演讲结合到一起，从如何点牛排，到对生活的哲学思考，再到引用莎士比亚。作为一个来自农村的穷孩子，他卑微的出身也引起了大批支持者的共鸣。

董宇辉与管理层的内部冲突，首次引发公众关注是在去年12月，当时东方甄选因CEO孙东旭批评中国的饭圈文化而被解雇。

但此举并未平息纷争。根据俞敏洪的最新公开信，早在3月份，俞敏洪和董宇辉就曾多次见面讨论后续发展方案，并决定在5月底剥离与辉同行，以避免“业务冲突和舆论纠葛”。

董宇辉的粉丝也为他的单飞而欢呼。在抖音上，东方甄选一下子掉粉近5万，而与辉同行则涨粉超过37万。虽然东方甄选在2月发布的2023年年度财报中，没有提到董宇辉或与辉同行，但来自其他方面的数据显示，董宇辉退出的影响在短期内可能是巨大。

根据数据提供商蝉妈妈的数据，董宇辉的与辉同行在5月的销售额超过1亿元，在抖音当月的成交额排名第二，而东方甄选排名第9。

持看跌立场的分析机构认为，尽管年初至今东方甄选的股价下跌了65%，但其股价仍然过高。公司的市盈率约为16倍，仍高于所有在香港上市公司10倍的平均水平。大和证券将东方甄选的评级从“持有”下调至“表现不佳”，并将目标价从29港元下调至11港元，因为据估计，董宇辉的频道最近一个季度的商品交易总额(GMV)约占东方甄选的一半。

后明星时代

虽然分手很痛苦，但从长远来看，这对东方甄选恐怕是重要的一步，并成为一个教科书式的案例，说明公司业务过度依赖一个人的风险。

而且纵使董宇辉冉冉升起的明星身份，有助于提振东方甄选的商品交易总额，但由于中国电商市场竞争激烈，这也不足以扭转公司利润不断下滑的局面。东方甄选在截至去年11月的六个月里营收28亿元，较上年增长34%。但利润暴跌57%至2.49亿元，因它为了跟上竞争对手的步伐，将营销、研发和行政支出增加了一倍多。

在公开信中，俞敏洪承认舆论环境多变，给东方甄选带来了“巨大的不确定性”，导致公司信誉和股价急剧下降。

一个积极的转型信号是，东方甄选的自有品牌产品和直播电商部门的收入，在截至去年11月的六个月里增长了37%，为公司总收入做出了重大贡献，是该公司进行战略调整的早期信号。东方甄选一直在培养新主播，比如YoYo，她原本也是新东方的老师，以世界历史知识而闻名。

董宇辉离开后，花旗上周维持了对东方甄选的“买入”评级和36港元的目标价，并表示正在关注该公司在重新定位以实现可持续增长方面的执行情况。该公司能否在竞争激烈的零售市场站稳脚跟还有待观察，但与一位备受争议的明星主播划清界线是重要的第一步，有助于其稳定航向，并为未来发展奠定更坚实的基础。

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教育, 电子商务

董宇辉, 东方甄选, 孙东旭, 与辉同行

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简讯：成立投资基金林斌减持20亿元小米股份

手机制造商小米集团（1810.HK）周一公布，联合创始人、执董及副董事长林斌计划自明年12月开始，每12个月出售5亿美元小米股份，累计出售不超过20亿美元股份。公司表示，林斌减持小米所得款项，将用于成立投资基金，并强调林斌对集团业务前景充满信心，并将长期服务于集团。林斌曾在微软及谷歌任职，2010年与雷军创办小米，任职公司总裁至2019年。林斌现持有小米约18.35亿股B类股份，占公司已发行股本8.56%，按现股价计算，股份价值超过100亿美元。周一小米股份开市跌1.4%报38.68港元，过去一年公司股价由高位下跌37%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月29日

1810.HK

World’s leading plastic planters maker Consumer Solution seeks Hong Kong listing

塑料花盆全球第一环球园艺谋港上市

全球最大装饰性塑料花盆生产商环球园艺正申港上市，收入逾九成来自美国，客户包括劳氏、沃尔玛及开市客等重点：公司上半年收入纯利齐跌主攻美国市场，产品不受关税影响　白芯蕊中国一向以世界工厂著称，在多个制造行业都具有领导优势，主要适合室内外使用的装饰性塑料花盆的环球园艺有限公司，是全球最大装饰性塑料花盆制造商，最近递交上市申请文件。环球园艺由现任董事会主席兼行政总裁卢敬章于2004年创立，他曾任职程序员，随后认识到装饰性园艺行业潜力，2006年起在深圳生产园艺产品，于2011年开始向美国主要零售商进行直接销售。卢敬章为上市前最大股东，持有环球园艺78.2%股权。集团的产品包括户外及室内装饰性塑料花盆，分别占上半年收入的65.3%和21%。户外装饰性花盆一般直径为12英寸以上，适合露台及花园。至于室内装饰性花盆一般直径为12英寸以下，用于室内装饰及内部摆设。公司绝大部分收入来自美国市场，2022年至2025上半年占集团收入超过90%，与美国龙头零售商建立长期合作关系，包括劳氏（LOW.US）、沃尔玛（WMT.US）及开市客（COST.US）及家得宝（HD.US）。环球园艺仅按B2B（即企业对企业）基准，向零售商供应装饰性塑料花盆及园艺产品，并不直接面向终端消费者销售。美国园艺市场增长强劲无可否认，美国园艺市场庞大，当地超过55%家庭拥有花园或庭院，单单装饰性园艺花盆零售额已达到15亿美元，预计在2024年至2029年仍会以6.1%的复合增长率上升，到2029年整个市场将有望达到20亿美元。尤其是随着城市人口密度增加，园艺逐渐成为缓解压力与提升心理健康的重要方式。2023年美国81%的家庭参与园艺活动，比疫情前高出10个百分点，可见消费者对营造自然氛围与可持续生活方式偏好不断增强。目前环球园艺在中国经营五个厂房，总面积12.38万平方米，每年产能足以供应超过1,800万件产品。虽然公司大部分产品运往美国销售，但美国关税豁免条款包括装饰性园艺产品，因此不受关税影响。不过，为防范上述风险，环球园艺也开始在柬埔寨设立新厂房，该厂房将于明年投产，不仅优化成本结构，也可缓解贸易限制及关税等地缘政治风险。至于环球园艺2025上半年收入下降4.1%至1.86亿元，集团解释客户采取更谨慎方针，尤其体积较大的户外产品，但受益自动化率上升提升生产效率，同时降低生产成本，配合人民币兑美元贬值，推动毛利率同比上升3.5个百分点至60%，也使2025上半年毛利增长1.8%至1.1亿元。成本上升拖累纯利下降尽管上半年毛利上升，但却面对行政开支增加，以及销售及分销成本上升等问题，单单销售及分销成本大增22.6%至2,170万元，主要涉及运输费用增加及新SKU（即库存单位）推出，导致员工成本及佣金开支上升，令环球园艺上半年纯利下降15.7%至3,388万元。值得注意的是环球园艺收入受季节性因素影响，高峰销售期从每年十月至次年四月，由于产品主要经海运送至美国市场，一般需时约两个月，因此通常下半年收入及盈利能力较上半年强劲，公司更承诺每年股息不少于股东应占利润20%。总体来讲，环球园艺属于传统制造行业，产品以出口为主，对比香港上市的出口股估值，包括创科（0669.HK）、伟易达（0303.HK）及敏华（1999.HK），预期市盈率分别为16.9倍、14倍和8.4倍，但是上述三股的收入远高于环球园艺，加上环球园艺上半年纯利下降，因此难以高估值上市，一旦以10倍预期市盈率挂牌，相信上市后股价破发的可能性大。至于未来估值扩张，除了首要解决成本上升问题外，还可以借助收购壮大业务，毕竟全球前五大装饰性塑料花盆制造商市场份额只有19%，行业龙头的环球园艺市场份额只有4.6%，意味着拥有大量收购空间，如果收购业务推动盈利上升，或将有助于股价表现。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月29日

简讯：京东巴黎仓库发生大规模盗窃案

据财新网周三报道，电商巨头京东集团（JD.US；9618.HK）位于法国巴黎的一座仓库遭窃，窃贼盗走价值数以百万美元计的数千件货品。京东证实事件属实，并表示警方已介入调查。公司同时指出，有媒体估算失窃货值超过3,700万欧元（约4,400万美元）的说法有所夸大。法国广播电台RFI周一报道，今次爆窃涉及超过50,000件货品，包括智能手机、手提电脑及平板电脑等。涉事仓库于2024年1月启用，是京东在巴黎首个自营采购中心，负责从法国及其他欧洲市场采购商品。该中心亦是京东全球扩张布局的一部分，目前公司在海外营运的仓库数目已超过130个，随着业务逐步走出中国市场。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月26日

JD.US

9618.HK

14亿消费者神话褪色万宁撤离映照外资零售困局

作为香港最大美妆个护连锁品牌，万宁此次撤出中国，正值母公司DFI持续收缩亏损资产之际，也与今年稍早莎莎国际的类似决定形成呼应重点：万宁宣布将结束在中国内地长达21年的经营，关闭所有线上及线下门店在竞争对手莎莎国际于今年6月作出相同决定后，长和旗下屈臣氏成为目前唯一仍在中国内地经营美妆个护业务的主要香港零售商谭英创立逾百年、最早在香港以乳品牧场起家的DFI零售集团（D01.SI），近年持续在亚洲约10,000家门店的庞大网络中进行资产瘦身，以提升整体运营效率。不过，真正引发市场关注的，是公司近日决定退出中国内地市场，成为最新一家撤离当地的外资零售商。对长期关注该公司动向的人而言，这项决定其实并不算意外。2023年至2024年间，DFI已关闭92家内地门店，至今年初仅剩16家。尽管如此，当12月17日万宁中国微信公众号发布正式公告时，仍让不少人措手不及。公告指出，万宁将于明年1月中旬前关闭所有剩余内地业务，未来仅保留轻资产的跨境模式，让内地消费者通过香港门店购物。随着万宁退出，香港“美妆个护三巨头”中已有两家撤离中国。此前，莎莎国际（0178.HK）已于4月关闭其内地所有实体门店。至此，三者之中仅剩屈臣氏仍在内地维持线下门店营运。万宁于2004年10月在广州开设首家内地门店，2011年高峰期时，内地门店数量一度超过200家。不过，2015年后扩张步伐明显放缓，母公司于2018年便表示正重新评估相关业务。DFI在2024年年报中称，随着内地消费者转向线上购物，万宁中国收入下滑，势将导致“大部分”线下门店关闭，已提前暗示将退出中国内地市场。 DFI在中国的收缩并不仅限于万宁。2023年至2024年间，集团亦关闭了186家内地超市门店。2024年9月，DFI更以45亿元（约6.4亿美元）价格将其持有的永辉超市（601933.SH）股权出售予名创优品（9896.HK; MNSO.US）。同时，集团亦在新加坡、菲律宾等其他亚洲市场，持续处置表现欠佳的资产。包括万宁、莎莎与屈臣氏在内的一批香港零售品牌，于2000年代中期大举进军中国市场，初期主打当时内地难以取得的国际商品。在中国于2001年加入世贸、经济高速起飞之际，这些品牌成功借助“香港光环”，吸引大批内地消费者。然而，仅仅十年后，中国内地的零售生态已因社交媒体、网红经济与电商崛起而出现明显转变。要在新环境中生存，传统零售商不仅需要庞大的线上曝光与数字渠道，同时也必须具备足够规模的实体门店网络，才能为消费者提供更丰富与更便利的选择。对香港品牌而言，这样的转型并不容易。这些企业长期深耕香港的实体零售模式，对于运用内地已高度普及的各类平台与应用程序建立线上通路，反应相对迟缓。 “香港光环”褪色同样严峻的，是“香港品牌”本身的吸引力正迅速褪色，对不少内地消费者而言，已不再具备过去的光环。与此同时，本土零售商不仅经营手法日益成熟，营销策略亦更为进取，善用抖音、小红书等主流社交平台上的本地网红推广产品。此外，跨境电商的普及，也削弱了香港门店在进口商品方面原有的优势。在万宁正式宣布撤出中国市场前半年多，莎莎已宣布于今年6月30日前关闭其余18家内地实体门店。公司将困境归因于激烈竞争，以及美妆零售行业正处于“洗牌期”，并披露其2024年收入下滑9.7%，盈利更大跌65%。万宁与莎莎均表示，未来将转向跨境零售，重点布局华南的广东与海南市场，通过保税仓模式，把握12月18日海南自由贸易区正式启动带来的机会。规模较小的香港美妆个护零售商卓悦控股，亦自2018年高峰以来持续关闭实体门店，并于12月11日宣布与医疗器械企业紫元元成立跨境零售合资公司。即使在高峰期，万宁在内地的门店数量也仅约200家，莎莎则于2022年达到77家，两者的规模都远远落后于屈臣氏集团。作为全球最大的美妆个护零售商，屈臣氏早在1989年4月便已在北京王府饭店开设首家内地门店。屈臣氏创立于1856年，最初是一家香港药房，目前隶属长江和记实业（0001.HK）。截至今年6月30日，屈臣氏在全球共设有16,935家门店，其中内地门店达3,630家。不过，与其他同业一样，屈臣氏在中国内地的美妆个护业务亦出现疲态，今年上半年相关业务收入按年下跌3%，同店销售亦下降1%；过去一年内，集团已关闭145家内地门店。今年上半年，长和旗下零售业务中，美妆个护中国分部是唯一录得增速下滑的地区。尽管该分部整体收入仍按年上升8%至988亿港元（约127亿美元），公司仍指出，中国业务表现“不利”，主要受制于经济长期放缓下的消费疲弱。据报道，长江和记正考虑于2026年为屈臣氏安排一宗约20亿美元的香港上市，以赶上香港近年火热的新股上市潮。不过，中国市场表现疲弱，或将成为该业务的一项阻力。鉴于屈臣氏在内地庞大的门店规模，以及公司屡次强调对中国市场的长期承诺，屈臣氏短期内撤出内地的可能性并不高。然而，在当前的零售环境下，屈臣氏与其他香港同业面临的压力并无二致。零售商一方面须探索如何将线上、线下业务与社交媒体更紧密结合，另一方面还要应对利润空间日益收窄，以及消费信心疲弱的现实。官方数据显示，今年首11个月中国整体零售销售仅按年增长1.3%。内地本土零售商的日子同样不好过，并未比香港同业更具优势。普华永道中国消费市场行业主管余叶嘉莉（Carrie Yu）向《南华早报》表示：“无论是本地、国际还是香港零售商，大家都在苦撑。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月26日

重点：

粉丝效应