求增长还是招致监管？海亮教育小心走钢丝

耐看娱乐先后三次向港交所递交申请均以失败告终，近期内地影视业务表现理想，公司乘势再申上市，冀望能第四度闯关成功 重点： 公司2022年利润大升2.5倍，主要是年内出售许可IP获7,500万元 由于业务性质取决于制作最终是否受欢迎，过去几年公司盈利较为波动        陈嘉仪 中国网剧及网络电影制片商耐看娱乐控股有限公司两年内第四度闯关港股，继去年1月、7月和今年3月后，于9月再向港交所提交申请。从最新递交的初步招股文件所见，之前一直被诟病业绩太波动，未见有太大改善。 耐看娱乐原称耐飞科技，于2016年成立，主要经营网剧、网络电影、许可IP以及院线电影四大业务，其中网剧及网络电影占据绝对的比重。历年生产及制作的作品中，29部网剧及61部网络电影已首播并产生收入，主要在中国五大网络视频平台——优酷、爱奇艺(IQ.US)、腾讯视频、芒果TV及哔哩哔哩(9626.HK)发行。 根据初步招股文件，该公司2020年至2023上半年的收益和利润，继续如过山车般上落。 收益方面，由2020年的2.59亿元，大升33%至2021年的3.46亿元后；翌年回落逾40%至2.06亿元；今年上半年再同比反弹1.18倍至1.62亿元。股东应占溢利方面，过去三年半分别为3100万元、1805万元、4,755万元及1,097万元。期内，网剧及网络电影分别占总收益的76.8%、93.2%、62.3%及91.4%。同时值得留意的是2022年净利润大升1.68倍，主要是年内出售许可IP获益7,500万元，毛利高达5,079万元所致；而今年上半年同比大升2.4倍，主要是去年同期只赚303万元的低基数效应。 成功靠爆款 收益和净利润大上大落，一个重要原因是其收益往往取决于单项目的表现。初步招股文件披露，耐看娱乐单一网剧产生的收益介乎10万元至7,410万元，单一网络电影产生的收益介乎5,000元至3,940万元，范围差异甚大导致经营的不确定性。这也意味着在每年上架的作品中，如果有一部或多部网剧及网络电影“爆款”、“爆雷”或成本严重超支都足以反转全局。 内地网剧主要分为分账剧、定制剧、版权剧三个类型。分账剧是指视频平台以收益分成的方式，向制作公司支付许可费，具体费用由收益分成机制决定；定制剧是由视频平台主导产品内容，制作公司只承担制作的职能；版权剧则是由视频平台以固定费用方式支付许可费。每部网剧及网络电影的毛利范围高低，取决于网剧类型、投资规模、投资比例、采用的收入确认模式以及网剧及网络电影播出时的行业整体环境。 一般而言，分账剧及版权剧的毛利率较高；近年比较多平台采购的定制剧，毛利率通常是最低的。以耐看娱乐为例，分账剧过去三年半毛利率介乎35.8%至53.7%，版权剧介乎42.3%至83.3%，定制剧只介乎5.6%至19.9%。耐看娱乐早期以制作版权剧为主，自2018年以来由于市场低迷，各大视频平台为了“降本增效”均倾向制作质量及成本效率较高的自制剧，如爱奇艺的“迷雾剧场”及腾讯视频的自制剧均取得不俗口碑，导致版权剧采购量大幅下降，定制剧则持续上升。 耐看娱乐前五大客户都是知名视频平台，在大势所趋下，版权剧由2020年贡献总营收45.2%，断崖式下降至2021年的5.5%，2022年至今更是清零；定制剧营收占比则由2020年的15.2%，反覆上升至今年上半年的47.3%。受到新冠疫情打击，叠加低毛利率影响，去年网剧业务营收同比大挫近七成，至7,913万元，要靠出售许可IP来撑起业绩。如视频平台继续加大自制剧的投入，定必进一步压缩其发展空间。 创优酷分账剧纪录 虽然今年情况略有改善，上半年网剧营收达1.2亿元，6月中旬播映的的分账剧《当我飞奔向你》，票房收入超过6,080万元，在2023年优酷播出的分账剧中创下最高票房收入；较高的分账剧贡献营收占比，也由2020年仅4.4%，上升至26.6%；惟网剧业务毛利率由去年全年39.9%降至20.2%，拖累整体毛利率由44.7%降至25.5%。再加上短视频平台入局，衍生出微短剧等网剧影视作品，也对其网剧和网络电影制作业务构成竞争，如何才能突围而出是未来的最大考验。 同类可比的影视公司中，已经上市的稻草熊娱乐（2125.HK）去年全年及今年上半年营收分别为9.8亿元及4.62亿元；柠萌影业（9857.HK）分别为9.51亿元及4.22亿元。然而资本市场对两者均投下不信任票，去年8月上市的柠萌影视，在今年春节电影票房报捷后，曾乘势冲上34.15港元，惟近日已回至9港元水平；而2021年1月上市的稻草熊娱乐，同年4月高见15.3港元后，股价也步入长期下降轨，刚于9月21日做出0.55港元历史低位，追踪市盈率跌至4.35倍，市值仅3.92亿港元。 观乎两者表现可以预期耐看娱乐即使有阿里系背景，由阿里影业（1060.HK）间接持有10.35%，恐怕也难争取到高估值。耐看娱乐最终是否耐看，我们拭目以待。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：锂化合物生产商江西赣锋锂业集团股份有限公司(1772.HK;002460.SZ)周一公布，计划以10亿元现金认购瑞驰电动新增注册资本，增资完成后，将持有该公司33.33%股权。 利好：瑞驰电动聚焦于电动商用车业务，是一家具盈利能力的公司，今年首7个月的净利润为2,493万元，赣锋锂业收购其股权，将有助扩大新能源产业链的下游业务。 值得关注：截至今年6月底，赣锋锂业拥有的现金及现金等价物为101亿元，这宗交易将耗用其约10%的现金，但公司预计对财务状况不构成重大影响。 深度：赣锋锂业是一家布局全球、处于产业链上游的大型锂产品生产商，主要开发阿根廷、澳洲及中国境内的锂矿。受惠于下游客户对碳酸锂产品的需求强劲增长，相关产品销售价格按年大涨，加上动力电池及储能产业市场持续膨胀，该公司的锂电池板块销量明显增加，引领去年收入及净利润分别大涨275%与292%。但踏入2023年，全球锂矿行业开局不顺，锂价跌势未止，其上半年收入虽上升26.5%至181亿元，但净利润却减少19.4%至58.7亿元。 市场反应：赣锋锂业周二股价下挫，其港股中午收盘跌2.7%至32.05港元，创52周新低。 记者：欧美美 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联络investors@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

内地辣条一哥卫龙，8月份通过零食专卖店管道的销售量按月大增38.1%，这个新销售模式能否帮助公司业务更上一层楼？ 重点： 卫龙在8月份通过零食量贩渠道共销售37.18万箱产品，较7月份增长38.1%。 以往公司近九成销售来自线下经销商进行，一成来自线上渠道，未来零售专卖店渠道将是第三个增长点。       罗小芹 卫龙美味全球控股有限公司(09985.HK)上半年业绩得以转亏为盈，有赖期内淘汰低价或无利可图的产品类别，但调整产品架构只能改善毛利率，要提升销售收入，有需要在线下及线上渠道以外开辟第三条战线。 根据卫龙公告，最近几个月以来，公司与数十家零食量贩系统达成了合作，零食专卖店管道的销售持续上升，增长迅速，通过差异化的产品及定价策略，进一步拓展年轻消费客群，发展线下销售网络。公告正好反映新策略初步取得成果。 卫龙表示，8月份通过零食量贩渠道共销售37.18万箱产品，较7月份增长38.1%。公司并指，面对中国休闲食品行业管道的多元化变化，及部分线下销售渠道的消费流量下降，公司积极拥抱新兴零食专卖店管道带来的增长机遇，持续加强全管道运营及扩张策略。 卫龙是内地领先的辣味休闲食品企业，按2021年销售额计，卫龙于所有辣味休闲食品企业中排名第一，但因为辣味食品市场高度分散，竞争非常激烈，卫龙的市占率也只有6.2%，而且近年业务高增长不再，有进入瓶颈之势。 去年12月卫龙登陆港股，招股价为10.56港元，经历过上市初期的短暂蜜月期后，股价拾级而下，今年8月22日一度探底至6.31港元，几乎较52周高位12.14港元腰斩近半，让公司更有迫切性改善业务利润率。 新模式试水温 对于零食量贩的新商业模式，卫龙于上月公布的中期财报早已披露端倪，今次公告亦显示新商业模式率先在7月试水温。 根据上半年财报，卫龙今年上半年收入23.27亿元，收入实现3%小幅增长，净利润4.47亿元，去年同期则亏损2.61亿元，期内毛利率由上年度同期的38.1%增加9.4个百分点至47.5%。 若比较其他以辣味食品见长的上市公司，普遍收入都快速增长。例如：盐津铺子(002847.SZ)收入同比增速高达56.64%；周黑鸭(1458.HK)、绝味食品(603517.SH)及劲仔食品(003000.SZ)的收入同比增速分别为19.8%、10.91%及49.07% 虽然收入小幅增长，但卫龙优化产品结构，变相提高产品的均价，从而改善毛利率，更实现扭亏为盈，主要原因是卫龙上半年对主要产品进行结构调整，变相提高平均售价，加上原材料价格下降，而通过持续优化生产工艺流程，亦优化了成本管理。 今年上半年销售收入23.3亿元中，近九成是来自线下经销商，是公司主要销售渠道，销售额约为20.65亿元，其余一成来自线上经销商，例如卫龙食品通过天猫、京东、拼多多、抖音及快手等线上平台进行直销。 即使卫龙整合了线下传统及线上渠道，但公司仍面对客流量下滑的负面影响，意味公司高增长年代已不再，就算上半年扭亏为盈，也未能泛起太多涟漪，近期股价只徘徊7.5港元水平。 拓零售专卖店渠道 零食专卖店渠道的利润率与线下渠道应该相差不大，但预计会高于线上渠道，因为参与线上经销的都是强势大平台，卫龙通常都会向这些平台更多让利，以取得广告宣传效果。 今年上半年卫龙的经销及销售费用为3.67亿元，同比增加36.3%，占期内总收入的15.8%，而去年同期经销销售费用占比为11.9%。经销及销售费用增加进一步印证线上渠道实际促销作用有限，主要用于宣传。 正如公司所言，经销及销售费用的增加主要两方面，一是推广及广告费用同比大增1.46倍至8,980万元，公司在电商平台以及其他线上媒体平台开展的线上广告活动（例如直播）和达人推广活动以及户外媒体上组合投放活动增加；二是因销售团队不断扩大，期内雇员福利费用增至1.65亿元所致。 究竟卫龙现价昂贵吗？公司的延伸市盈率（Trailing PE）19.4倍，低于竞争对手周黑鸭、绝味食品及劲仔食品的64.36倍、59.12倍及29.84倍，这反映出卫龙因业务增长停滞不前而出现股价折让，若卫龙能成功开辟新战线，将有助重估公司价值。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里