比特矿业展示出在加密货币领域深耕的决心

2021年05月28日

这家以前卖彩票的公司，股价随着比特币价格而波动，与此同时它的商业模式已经看到了一些积极的结果

重点：

为了以加密货币矿工的新身份生存下去，比特矿业必须尽快增长，控制成本，并有效地整合其收购的企业
该公司还必须避开中国的监督红线，努力做到更加环保，并接受它的命运将时常被其无法控制的力量所左右

赖福喜

最近成立的比特矿业有限公司（BIT Mining Ltd.，纽交所：BTCM）行如其名——开采比特币和其他加密货币。这家公司总部位于深圳，它的董事会看起来正全力以赴，志在必成。仅在过去几个月，比特矿业就收购了一家采矿数据中心和一家采矿企业，并正在各地兴建电厂，远至得克萨斯州和哈萨克斯坦，为自己的采矿业务提供动力。

这与其说是一个商业策略，不如说是一场高风险的赌博，就像现在有关加密货币的一切事情，莫不如此。对于考虑将资金投入比特矿业及同类公司的投资者来说，更大的问题是：他们自己是否相信加密货币的长期前景。

比特矿业的美国存托股票（ADS）周四收于8.71美元，比2月中旬的六年高点下降了三分之二，在此前不久，它首次披露了进军加密货币的消息——购买了一个采矿网络。随后，它陆陆续续宣布了一系列类似的交易，包括本周最新的公告，称其将在中亚国家哈萨克斯坦投资一个加密货币开采数据中心。

该股与数字货币价格的波动紧密相连。自2月16日以来，比特矿业的下跌与比特币在这段时间内的下跌是同步的，因为特斯拉老板伊隆·马斯克（Elon Musk）先后发表过对比特币看涨和看跌的言论，中国政府打击加密货币开采和交易，对比特币造成了双重冲击。

广受关注的比特币目前的价格从4月中旬的峰值下跌了近40%。在过去几天的轻微反弹之前，跌幅更大。

在这段时间里，比特矿业的竞争对手的股票也遵循了类似的轨迹。在加拿大上市的DMG Blockchain Solutions下跌41%，在香港上市的火币科技（Huobi Technology）下跌16%，在美国上市的股票第九城市（The9）、嘉楠科技（Canaan）和Marathon Digital分别下跌76%、56%和42%。

市净率（PB）是这些波动性股票最合适的估值指标，因为比特矿业就运营而言没有盈利。它目前的市净率为3.2倍，与同类股票相比有优势：DMG市净率为6.5倍，Marathon为3.7倍，火币和嘉楠科技的市净率相当高，分别为25.3倍和19.9倍。

虽然比特矿业迅速转型进入比特币行业，并增加加密货币业务——这都令人印象深刻，但它投身该领域的转折也来得相当突然。在中国在线赌博市场经营了20年之后，在中国政府打击第三方销售国家支持的彩票之后，这家前身为500彩票网（500.com）的公司积极进入了数字货币领域，几乎将其以前的商业模式全盘丢进了垃圾堆。

去年12月，500彩票网宣布，一个新的投资机构Good Luck Information将购买它16.6%的股份，它又任命了具有加密货币经验的高管杨险峰为首席执行官，大举进入加密货币领域。它在3月改名为比特矿业，现在将自己描述为“领先的加密数字货币采矿企业”。

根据本月早些时候公布的第一季度业绩，比特矿业拥有超过5万台矿机，每天生产约4个比特币，并拥有“理论算力最大达1031.5 PH/s”——这是指该企业应用于加密货币开采的计算能力，以每秒多少quintillion（10的18次方）的哈希值计算。

除了三个水电数据中心、矿池业务和两个在建的海外电厂之外，比特矿业还正在收购一家矿机制造商蜜蜂计算（Bee Computing），它说这将“完善它与供应链的垂直整合，提高自给率，加强其竞争地位”。

请保持戒心

潜在投资者对于该公司迅速进入加密货币采矿领域持谨慎态度是可以理解的。这家公司显然是趁热打铁的机会主义者。2月9日，在比特矿业披露其承诺“探索区块链和加密货币行业的商业机会”后，该公司单日股价就上涨了40%。

七天后，在该公司宣布收购比特小鹿（Bitdeer Technologies）的矿池业务后，股价又上涨了35%。

从更广泛的行业参与者角度来看，在加密货币采矿大赛中，谁挖矿多谁就是赢家。从俯瞰全局的角度来看，加密货币采矿业也是一个暴露在波涛汹涌的市场情绪、监管机构的干预和来自环保力量的压力越来越大（在他们看来太耗电）的行业，而这些因素都是比特矿业无法控制的。

就在上周，中国宣布将打击加密货币的挖矿和交易，作为维护金融稳定和防范风险努力的一部分。中国的加密货币产量约占全球的50%。此外，中国还收紧了对银行和其他金融服务公司提供加密货币相关服务的禁令。因此，一些矿工叫停或限制了在华业务。

与此同时，针对加密货币挖矿的高能耗特性抗议越来越大。据报道，比特币挖矿所用的电力只有55%到60%来自可再生能源，在伊朗和哈萨克斯坦等国，许多电厂使用廉价、带来严重污染问题的煤炭。

不过，环保挑战也的确带来了积极面，因为挖矿效率可以提高，而银行也释放信号，愿意为使用可再生能源开采的比特币支付溢价。

与其寻找比特矿业相较于同行的比较优势，不如看看其自身业务的运营效率。在这方面，它一季度的业绩似乎表明，它正朝着正确的方向前进。净收入从上年同期的人民币310万元增至人民币1960万元（合310万美元），其中加密货币挖矿贡献了60%的份额。

该公司调整后的净亏损从一年前的3530万元缩小到2280万元，资产负债表保持健康。虽然它持有的现金和现金等价物从去年年底的3.087亿元降至3月31日的1.734亿元，但通过减少员工人数和租赁协议费用，它成功将运营成本同比减少了18%。

作为一种股票投资，比特矿业的股票与一种无法衡量其强度和寿命的技术现象息息相关。加密货币很可能成为一种“数字黄金”——正如美国前财长拉里·萨默斯（Larry Summers）所说的那样，成为富裕投资者的避险工具。它们也可能成为主流基金经理可以接受的高风险投资，尤其是如果它们获准进入交易所交易基金的话。

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财经

比特矿业, 数字货币, 挖矿, 加密货币

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简讯：中通快递第三季净利增长5% 下调全年业务量指引

物流公司中通快递（ZTO.US; 2057.HK）周三公布，截至9月底止的第三季度，录得收入118.65亿元（16.66亿美元），按年升11.1%，净利润25.24亿元，按年升5.3%。前三季度计，公司收入345.88亿元，按年升10.29%。净利润64.55亿元，按年微升0.33%。第三季度，中通快递包裹量为95.7亿件，按年增长9.8%。期内包裹量增长及包裹单价增长1.7%，带动核心快递服务收入增长11.6%。受惠于电子商务退货包裹量的增加，由直销机构产生的直客业务收入增长141.2%。同期毛利率则按年跌6.3个百分点至24.9%。此外，公司下调了年度指引，将全年包裹量预计由原本的388亿至401亿件，下调至介于382亿至387亿件之间，按年增长12.3%至13.8%。中通快递港股周四高开，至中午休市报148.4港元，升0.61%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月20日

2057.HK ZTO.US

雾芯出海虽见成效市场监管隐忧未消

公司表示，第三季度海外市场贡献了逾七成营收，远高于深具挑战的中国本土市场重点：透过在亚洲与欧洲的并购活动，公司第三季度收入大增49%，带动股价上扬由于营收增幅大于生产成本的小幅上升，公司本季毛利率提高了4个百分点　谭英王颖（Kate）可说是全球电子烟产业中最具魅力的CEO。她曾任职于滴滴全球、Uber中国及贝恩公司，并拥有哥伦比亚大学MBA。因同事父亲癌症过世，她意识到电子烟能帮助吸烟者摆脱传统纸烟的潜力，遂创立了自己的公司——雾芯科技（RLX.US）。在 2021年全球电子烟热潮高峰时，雾芯科技于纽约上市，市值一度接近350亿美元。雾芯科技的业务也在同一年见顶，录得85亿元（12 亿美元）收入及20亿元净利。不过，中国当时已开始加强监管电子烟，推出新税项与多项限制，使雾芯科技营收在2023年跌至仅12亿元的低点。正是在这段期间，王颖开始将重心转向海外市场。尽管海外也有监管收紧，但相较于中国的国营烟草垄断市场，海外缺少强力竞争者，环境反而更友善。而事实也逐季证明王颖的判断正确。最新例证来自雾芯科技上周公布的第三季度业绩：虽然当季收入11.3亿元（1.59 亿美元）仍远低于高峰期，但已按年大增近50%。公司的毛利率亦按年提升4个百分点至31.2%，净利润则上升22%至2.068亿元。王颖表示：“这份成绩证明我们全球化策略的可扩展性，以及保障我们在电子雾化领域领先地位的卓越技术创新。”她补充，目前公司超过七成收入来自海外市场。雾芯科技本季度营收大增的主要原因之一，是今年3月收购的一家欧洲电子烟公司，并首次纳入合并报表。此外，首席财务官陆超表示，亚洲市场同样录得“强劲的有机增长”。更令投资者振奋的是，雾芯科技宣布每份美国存托凭证（ADS）派发0.1美元的现金股息。连同截至9月30日已回购的3亿美元股份，陆超表示，雾芯科技透过回购与派息已合共向股东返还逾5亿美元。接二连三的利好消息刺激雾芯科技股价大涨，消息公布后股价劲升10.3%至 2.57美元，成为当日纽约证券交易所表现最亮眼的股票之一。不过，公司目前 32亿美元的市值，仍不足高峰时的十分之一，但其市盈率（P/E）约31.5倍，仍属相当高。雅虎财经调查的分析师对雾芯科技普遍持正面态度，尽管公司在几乎所有主要市场都面临严格监管。在五名分析师中，有四人给予“买入”评级，仅一人建议“持有”。与同业相比，雾芯科技的表现同样突出。生产雾化弹、一次性电子烟及电池的 Ispire Technology（ISPR.US），自2023年4月上市以来市值已蒸发76%，目前仍处于亏损状态。而以代工为主的思摩尔国际（6969.HK），现时股价仅为上市时的四分之一，但其市盈率（P/E）仍高达约60倍，估值甚至比雾芯科技更高。中国市场依赖度下降雾芯科技最新业绩中最令人惊讶的，是其营收重心正快速从原本的中国市场转移。一年前，亚太地区五个国家的收入仍占当季总营收的一半以上。王颖表示，海外市场占比持续扩大，如今中国仅占公司整体收入的 29%。除了欧洲新子公司的收入外，王颖将本季亮眼表现归功于公司在亚太地区推行的授权连锁零售模式，将独立大型门店整合至“统一品牌体系，提高零售执行力、提升品牌能见度，并强化用户体验”。在其最大市场之一的印尼，雾芯科技自称是当地封闭式雾化设备的销量领头羊。公司正在推动“零加盟费”的授权连锁模式，并认为这一模式具有庞大发展潜力。根据 ECigIntelligence 数据，2020 年印尼有…

2025年11月20日

RLX.US

简讯：AI技术赋能快手三季度盈利大升

短视频平台快手科技（1024.HK）周三公布第三季度业绩，收入355.5亿元人民币（下同），同比上升14.2%，盈利大幅上升37.3%至44.89亿元。期内平均日活跃用户超过4.16亿，同比升2.1%，每位日活跃用户平均线上营销服务收入48.3元，同比升11.54%。线上营销服务收入按年升56.6%至201亿元，主要是借助AI技术，持续升级线上营销投放产品。其他服务增加41.3%至59亿元，主要是由于先进的AI技术及卓越的产品性能带动。至于直播业务，收入同比上升2.5%至95.7亿元，周五快手开市升2.5%报65.1港元，公司过一年股价从高位回落30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月20日

1024.HK

对赌协议压顶之下真实生物三闯港交所

核心产品阿兹夫定市场需求早已消退，与复星医药合作终止导致营收断崖式下滑，现金流濒临枯竭，还有一份仅剩7个月期限的上市对赌协议重点： 2024年9月，真实生物收回阿兹夫定的商业化权利，新渠道在2025年上半年仅实现销售收入900万元两年半累计亏损9.89亿元，公司的现金流也遭遇严重困境，现金及现金等价物仅有5,000.5万元莫莉曾几何时，新冠药物研发企业是资本市场备受关注的宠儿，然而，随着疫情红利消退，行业热潮迅速降温，这些曾经依赖“明星特效药”光环的企业纷纷面临严峻的转型考验。在这股寒流中，曾凭借首款国产新冠口服药阿兹夫定崭露头角的真实生物科技有限公司在2025年11月第三次向港交所递交上市申请。在此之前，真实生物曾于2022年8月和2025年2月两次递表，均未能在半年内通过聆讯。与以往不同的是，此次真实生物的上市闯关堪称关乎生死存亡的“突围战”：核心产品阿兹夫定市场需求早已消退，与复星医药合作终止导致营收断崖式下滑，现金流濒临枯竭，还有一份仅剩7个月期限的上市对赌协议。真实生物成立于2012年，是一家专注于治疗病毒感染、肿瘤及心脑血管疾病创新药物研发、制造核商业化的生物科技公司，旗下拥有五款候选管线，核心产品是首款获批的国产新冠口服药阿兹夫定，以及其余四款尚处于临床前期的管线。随着新冠疫情平息导致相关药物需求大幅下滑，真实生物正致力于开发阿兹夫定的联合疗法，希望将适应症拓展至肝癌、结直肠癌、非小细胞肺癌及HIV感染等重大疾病领域。值得注意的是，阿兹夫定在2022年7月获国家药监局附条件批准治疗新冠，一直面临临床研究时间短、数据不透明、疗效不显等一系列质疑。根据国家药品监督管理局的附条件批准要求，阿兹夫定需在2026年前完成确证性临床研究，以充足的疗效和安全性证据换取正式批准，否则阿兹夫定的药品注册证将在2027年被被撤销，届时将退出市场。真实生物在申请文件中透露，预计将在2025年底前完成临床研究报告。即便阿兹夫定获得正式批准，真实生物销售额的大幅滑坡趋势也难以逆转。申请文件显示，2023年、2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为3.44亿元、2.38亿元和1653万元。2025年上半年营收同比暴跌92%，这一断崖式下滑主要源于与复星医药终止合作后特许权使用费收入的大幅减少。 2022年，真实生物曾与复星医药达成商业化合作，由复星医药产业获得阿兹夫定在内地的独家商业化权利，2023年和2024年真实生物的营收绝大部分由这笔合作贡献。但是，2024年9月，真实生物与复星医药产业终止合作，收回了阿兹夫定的商业化权利，公司选择聘用经销商进行销售，截至2025年6月30日，真实生物已与74家经销商订立经销协议，但是转型效果远不及预期，新渠道在2025年上半年仅实现销售收入900万元。财务状况严峻真实生物的盈利表现同样不容乐观，2023年、2024年及2025年上半年，公司净亏损分别为7.84亿元、4,004.2万元和1.65亿元，两年半累计亏损9.89亿元。与此同时，公司的现金流也遭遇严重困境，截至2025年6月30日，现金及现金等价物仅为5000.5万元，较2024年底的1.38亿元大幅减少。研发投入也因资金压力被迫收缩。2023年、2024年及2025年上半年，公司研发费用分别为2.38亿元、1.51亿元和5,405.2万元，呈现明显下滑趋势。截至2025年上半年，真实生物的资产总值减流动负债为负9.84亿元，显示公司面临严重的短期偿债压力。真实生物面临的最大压力来源于即将到期的对赌协议。申请文件披露，公司于2021年和2022年完成两轮融资，累计募资7.13亿元。这些融资带来了附带赎回权的对赌条款，若真实生物上市申请被驳回或是或自首次递表后47个月内未能完成上市，投资者有权要求公司按年利率10%回购优先股。真实生物首次递表时间为2022年8月，至今已过去近40个月，这意味着公司仅剩7个月左右的时间完成上市。 2022年完成B轮融资后，真实生物的投后估值曾高达35.6亿元。但是，在核心产品营收一再下滑，其他管线仍处于早期临床阶段需要持续的大额研发投入的情况下，真实生物恐怕难以维持高估值。在若此次无法成功上市，真实生物还将面临巨大的赎回资金压力。资本市场是否会为一家营收下滑、亏损持续、现金流濒临枯竭的生物科技公司买单，仍是未知数。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月20日

重点：