两家太阳能电池板制造商分别宣布,它们已经申请在中国成立两年的科创板上市

重点:

  • 晶科能源和阿特斯阳光宣布申请在中国二次上市后,股价大涨
  • 申请在中国上市可能是它们从纽约退市的前奏

阳歌

就近期而言,中国热火朝天的太阳能行业或许是乌云密布的,原材料价格飞涨导致太阳能电池板应声而涨,从而抑制了对后者的需求。然而,你无论如何也想不到,多数在美上市的太阳能企业一夜之前出现强势反弹,涨幅从9%到22%不等。

投资者因两则看起来极其相似的公告而兴奋,一则来自晶科能源控股有限公司(JinkoSolar Holding Co. Ltd.,JKS.US),另一则来自它的竞争对手阿特斯阳光电力集团(Canadian Solar,CSIQ.US)——两家世界领先的太阳能电池板制造商。这两家公司都表示,他们的子公司已经申请在上海证券交易所科创板上市——这个成立两年的交易板块,针对高增长型公司,尤其是科技行业的公司。

我们之前已经注意到,两家公司都在寻求这样的上市,尽管在写上篇文章时,一切都还是纸上谈兵,阿特斯甚至都还没有正式确认这一意图。晶科能源现在确认,它已提交了其主要运营附属公司晶科太阳能有限公司(Jinko Solar Co. Ltd. )在科创板上市的文件。阿特斯表示,它控股的阿特斯阳光电力集团股份有限公司(CSI Solar Co. Ltd.)也提出了类似的申请。

这两则公告的发布距离我们得到消息说大全新能源(Daqo New Energy Corp.)有类似意向仅过去了一个月,大全新能源是世界领先的多晶硅(多数太阳能电池板的主要成分)制造商之一。

两个公告在同一天发布,似乎只是略微凑巧,甚至可能存在一些幕后的协调,以最大限度地提高对公司股票的影响。如果是这样的话,公司之间分享这种市场敏感信息的合法性可能会有点问题。但毫无疑问,同时发布公告的确达到了预期效果。

晶科能源的股价得到最大的提振,在周一的纽约交易中上涨了23%。阿特斯和大全得到的提振相对较小,但仍相当可观,约为13%,而太阳能电站建造商昱辉阳光(ReneSola Ltd.)也上涨了9%。值得注意的是,除大全以外,其他三只股票的价格仍比2021年年初时要低,反映出太阳能行业今年因多晶硅短缺和由此导致的价格飙升而遇到困难。

这种二次上市的程序是相当简单的。在大多数情况下,在美国上市的公司——严格意义上都是在中国境外注册——只需在中国设立新的包含它大部分主要经营资产的分支即可。然后,该分支成为科创板上市的实际载体,因为中国法律规定,进行此类上市的公司必须在中国境内注册。

实际上,新的科创板上市公司在资产方面将与在纽约上市的公司基本上一摸一样。

两个不同市场上的公司估值可能会有很大的不同(这一点我们之前已经讨论过),因为防火墙将大多数美国投资者挡在了中国之外,反之亦然。中国公司相当清楚这一点,它们可能期待从科创板上市获得比目前在纽约更高的估值。

即将退市?

在了解了这些背景之后,我们将在本文的第二部分探讨这些公司(或者一部分或者全部)是否存在这样一种可能性,即把在科创板上市作为放弃纽约的前奏。在当前美中关系的紧张局势下(包括美国威胁要将那些拒绝向美国证券监管机构提供会计记录的中国公司摘牌),此举并不意外。

从结构的角度看,我们之前看到过,有中国公司这么玩——先将资产重叠的几个单位上市,然后再将其中一些单位退市。最新玩这种把戏的是在纽约上市的新浪,该公司多年来是中国最重要的互联网企业之一。

新浪后来将类似Twitter、极受欢迎的微博在纽约上市,随着其他资产的萎缩,新浪持有的微博股份逐渐成为其主要资产。去年,新浪的管理层试图将公司私有化,这将使微博成为其主要的公开交易资产。但由于新浪小股东抱怨收购价格过低,该交易今年陷入停滞。

除了资产策略外,在这些企业寻求科创板上市的背后,还有北京的因素在起作用。中国一直在向它的尖端企业施压,要求它们在国内上市,在某些情况下,要求它们特别避免在美国上市。一个值得注意的例子是,据路透社(Reuters)5月份的报道,中国政府正在向领先的播客平台喜马拉雅(Ximalaya)施压,要求其放弃在纽约上市的计划,转而在香港上市。

喜马拉雅曾于4月下旬在纽约申请IPO,拟筹集1亿美元。但自那以后,该计划就消失了,没有消息也没有更新的上市文件,直到一个月后路透社的报道出来。

2017年,阿特斯阳光曾试图从纽约退市,但该交易停滞了,一年后被撤回。它的竞争对手天合光能(Trina Solar)此前也在纽约上市,之后在2017年成功私有化,后来在上海重新上市,目前它在上交所交易。

对公司估值的研究表明,在中国上市并不一定带来很大的市盈率(PE)溢价。天合光能目前的市盈率为44倍,看起来与阿特斯阳光的47倍相当。昱辉阳光的市盈率更高,为57倍,不过我们应该注意到,该公司是一家太阳能发电厂建造商,而不是电池板制造商。大全新能源的市盈率低得多,为28倍,但我们同样应该注意到,该公司是面板制造商的材料供应商。 

归根结底,如果一家或多家中国太阳能企业在中国二次上市后真地从纽约退市,我们可能也不会太惊讶。如果投资者可以选择哪些公司可能退市,这可能会给他们带来一些迅速到手的利润,因为这种私有化几乎总是以收购价格进行,这种收购价的溢价会比公司最新股价高出10%到50%不等。

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新闻

简讯:与调查人员爆肢体冲突 拼多多股价急挫

据财新周三报道,电商拼多多控股有限公司(PDD.US)已解雇政府关系部多名员工,该批人员本月初与政府调查人员发生肢体冲突。 知情人士向财新透露,调查员依据国家市场监督管理总局(SAMR)转介的线索开展调查,但于12月3日,拼多多员工与上海地方官员,在办公室爆发冲突。 冲突发生后警方介入,拼多多随后以妨碍公务为由处分涉事员工。财新获取的聊天截图显示,一名自称拼多多政府关系部前员工,周二在群聊中声称遭不当解雇。 此事发生之际,中国监管机构正持续呼吁企业遏制恶性竞争,此类竞争已重创多个行业。自冲突传闻发酵以来,拼多多股价持续下挫,过去五个交易日累计下跌约7%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Seyond makes LiDAR

走完漫漫上市路 图达通终登港股

自动驾驶感测器制造商图达通,在签署并购协议近一年后,终于以SPAC反向收购方式完成香港上市 重点: 图达通成为港交所推出SPAC上市机制四年以来,第三家成功上市的公司 上市里程碑是在图达通与一家特殊目的收购公司(SPAC)签署合并协议近一年之后才达成   梁武仁 耐心确实是一种美德,对于希望透过推出已四年的特殊目的收购公司(SPAC)机制上市的企业而言,更是如此。 上周三,美国激光雷达(LiDAR)感测器制造商、也是自动驾驶关键零组件供应商的图达通(2665.HK),成为仅有的第三家透过与SPAC合并、亦即“去SPAC化”(de-SPAC)方式在香港成功上市 的公司。即便SPAC上市常被形容为比传统IPO更快、更简便,但对图达通而言,这趟上市之路仍可说是漫长而艰辛。 图达通几乎是在与名为TechStar Acquisition Corp.的SPAC签署合并协议满一年之际,才达成这项里程碑。这类SPAC本质上并无实质业务,主要功能是作为壳公司,让实体企业透过反向合并承接其上市地位,从而避开传统IPO中不少繁复要求。正因程序相对省事、成本也较低,SPAC交易在美国一度迅速扩张,尤其受到资金吃紧的科技新创企业青睐。 图达通原本计划于2023年在美国上市,但最终选择通过SPAC在港交所上市,香港是在2022年推出SPAC机制。 在华府与北京关系持续紧张、美国对中国企业监管日趋强硬的背景下,图达通改变上市选择不难理解;特别是科技领域,随着国家安全疑虑升高,已成为中美经济竞逐中最为敏感的战场之一。 上述因素都使赴美上市对图达通而言吸引力大减,当公司转向香港寻求上市时,或许原本期待能走上一条较为平顺的道路,但实际经历却恰恰相反。 虽然SPAC上市理论上比传统IPO更为简便,但在香港,由于监管门槛重重,实际情况却大相迳庭。首先,所有寻求赴海外上市(包括香港)的中国企业,无论是走SPAC途径还是传统IPO,都必须取得内地监管部门的批准。此外,选择在香港以SPAC方式上市的公司,还须接受一套严格的审核机制,以防未能符合标准的企业进入市场,从而保障投资者。 图达通在法律架构上并非中国企业,但其大部分业务来自中国,仍被纳入中国证监会的监管范围。公司直到今年10月,亦即在与TechStar签署合并协议约10个月后,才获中国证监会批准赴港上市。翌月,图达通便通过了港交所上市聆讯。 事实上,港交所直到去年10月才完成首宗去SPAC(de-SPAC)并购交易,距离其于2022年初推出SPAC制度已接近三年。该交易涉及新加坡电商公司狮腾控股(2562.HK),进展相对迅速,仅在签署SPAC合并协议四个月后便完成上市。 然而,自此之后,香港的SPAC“车道”前进速度明显放缓。在图达通之前,唯一完成类似并购上市的公司是找钢集团(6676.HK),而其上市过程同样经历了漫长等待。这家钢铁交易平台营运商早在2022年便促成香港史上首宗SPAC交易,但直到今年3月才正式成为上市公司。 警讯浮现 目前尚不清楚图达通为何需耗时如此之久,才先后取得中国证监会及香港交易所的监管批准。但若单从投资角度观察,这家公司确实浮现出一些值得警惕的讯号。 其中最主要的问题,在于其营收增长动能正在减弱。根据TechStar于8月提交的招股书,图达通去年销售额按年增长32%,至1.6亿美元,乍看表现不俗,但与2023年高达83%的增幅相比,增速已明显放缓。更令人担忧的是,该公司在2025年第一季度的收入,出现按年倒退。此外,图达通至今仍未实现盈利。公司在2022年至2024年间,每年亏损都持续扩大,尽管在今年首季转为录得毛利,并收窄了净亏损。 其次,激烈竞争亦严重制约图达通扩大收入、控制成本及实现盈利的能力。根据TechStar引用的第三方数据,图达通在中国激光雷达(LiDAR)制造商中排名第四,市占率约为21%。但在全球市场,图达通的地位更为不稳,其市占率仅为8.4%。这意味着,图达通正与多家制造商正面竞争,彼此争夺产业主导地位,同时还需防范大量新进者的挑战,最后往往只能透过削价竞争应对。 图达通在技术路线上的选择,也未能为其处境带来优势。公司专注于1,550奈米激光雷达系统,虽然具备更远探测距离及更强抗干扰能力,但制造成本远高于主要竞争对手禾赛科技(HSAI.US; 2525.HK)及速腾聚创(2498.HK)采用的905奈米技术。正因这项技术差异,两大竞争对手的毛利率明显优于图达通。 或许是为了改善利润率,图达通今年初在拉斯维加斯举行的消费电子展(CES)上,展示了一款905奈米激光雷达产品,但随后却于10月遭禾赛提起诉讼,指控其侵犯专利权。这类事件突显出,在自动驾驶技术等高度依赖专利的产业中,企业所面临的法律风险不容忽视。 尽管如此,自12月10日正式挂牌以来,图达通股价仍累计上涨约75%。以2024年收入计算,图达通目前的市销率(P/S)约为18倍,明显高于禾赛科技在港上市股票的7.2倍,以及速腾聚创的8.8倍。 短期而言,投资者或仍以相对正面的角度看待图达通,将其视为自动驾驶技术的新投资目标。此外,刚完成并购的SPAC上市公司,通常需要一段时间让市场消化,投资者也需逐步熟悉这家新上市企业。随着时间推移、公司陆续披露经营进展,当市场逐步回归现实,眼前的乐观情绪也可能转而被失望所取代。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:Hashkey出师不利 首挂午收跌破招股价

数字资产平台HashKey Holdings Ltd.(3887.HK)周三首日挂牌,开市微升0.3%报6.7港元,之后一度升破7港元,中午收报6.5港元,跌2.7%,并跌破招股价。 公司出售2.4亿股,每股发售价介乎5.95港元至6.95港元,最终只以6.68港元定价,集资净额约14.8亿港元。公开发售超额393倍,国际配售则录得超额认购4.5倍。 HashKey的持牌数字资产平台,提供交易及链上服务,另外公司亦提供资产管理服务。是次集资所得的40%,将用于为技术及基础设施进行迭代发展;约40%用于市场拓展,并强化与生态系统合作伙伴的关系;约10%用于营运及风险管理,余下10%作为一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:传瑞幸考虑竞购蓝瓶咖啡 布局全球高端咖啡市场

彭博社引述知情人士透露,中国连锁咖啡品牌瑞幸咖啡(LKNCY.US)正考虑竞购雀巢(NESN.SW)旗下连锁咖啡品牌蓝瓶咖啡(Blue Bottle Coffee),以提升品牌形象并拓展高端咖啡市场。 此前,瑞幸咖啡和其股东大钲资本(Centurium Capital)此前也传出考虑竞购可口可乐(KO.US)旗下的Costa Coffee,但最新消息显示,瑞幸咖啡与大钲资本已在最后阶段退出。主要竞逐者私募基金TDR Capital正与可口可乐进行最后谈判。 蓝瓶咖啡于2002年创立于美国,主打精品手冲与高端咖啡体验,雀巢于2017年以约4.25亿美元收购其68%股权。近期路透社亦曾报道,雀巢正寻求精简实体零售业务,寻求出售蓝瓶咖啡在内的多项资产。蓝瓶咖啡目前约有100间门店,主要集中于美国,并在韩国、香港及中国内地设有据点。 知情人士指出,有关讨论尚处于早期阶段,未必会提出收购。报道称,大钲资本也在评估其他收购目标,包括在中国经营% Arabica咖啡店的营运商。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里