新冠疫情退潮石药mRNA疫苗生不逢时？

2023年03月29日

1093.HK

石药集团的SYS6006是中国大陆首款获批的mRNA疫苗，但这一创新产品的上市并未带给投资者信心

重点：

由于欠缺大规模III期临床试验，加上上市速度被质疑过急，冲淡了石药mRNA新冠疫苗获批的利好消息
随着大多数国民都接种过新冠疫苗，加上疫情已趋于温和，mRNA疫苗的市场空间急剧萎缩，前景难被看好

斯年

2022年营收上涨，重磅新冠mRNA疫苗获批上市，股价却迎来大跌。石药集团有限公司(1093.HK)或许未预计到，两个看似利好的消息，投资者却表现得如此悲观。

3月22日，石药集团发布公告，表示经国家药监局组织论证同意，旗下新冠信使核糖核酸(mRNA)疫苗SYS6006获纳入在中国紧急使用。这宗本来是中国大陆地区mRNA疫苗“从0到1”获批的里程碑事件，却让石药的股价在翌日大挫7.3%至7.74港元，市值降至900亿港元(192亿元)边缘。

事实上，随着大多数中国人口都接种过新冠疫苗，加上官方在去年12月初解除一系列严格的防疫举措后，新冠疫情没有再出现大规模暴发，疫苗市场空间随即急剧萎缩，投资者的负面反应委实不足为奇。

石药是一家集创新药物研发、生产和销售为一体的大型药企，旗下产品众多。据公司官方网页显示，其销售过亿元的单品就有36个，覆盖多个疾病领域。

在mRNA新冠疫苗宣布获批使用的同一日，石药发布了去年业绩，过去一年，集团整体收入增加11%至309.37亿元，其中成药业务营收同比增长8.1%至245.2亿元，原料产品营收上升16.5%至44.5亿元。

临床试验不足一年

神经系统和抗肿瘤产品是集团营收的主力。根据财报，该公司去年在神经系统领域的产品营收最高，达到81.1亿元，同比增速依然达到7.5%：抗肿瘤领域药物收入则下降3.8%，贡献营收74.2亿元。

石药的研发管线众多，而且持续有新产品推出，去年上市的新药包括治疗外周T细胞淋巴瘤的多恩达，以及治疗滤泡性淋巴瘤的克必妥。此外，该公司还有多款仿制药在中国官方的集中采购获选，带来新的收入贡献，亦使产品结构更为均衡。

至于最令市场关注的，始终是其新冠病毒mRNA疫苗SYS6006获纳入紧急使用，这是中国首款自主研发、获得紧急授权使用的mRNA疫苗产品。

根据石药披露的信息，SYS6006是在2022年4月获得国家药监局的应急批准进行临床试验，在短短几个月内，便完成了I、II期和序贯加强免疫临床研究，证明了其安全性、免疫原性和保护效力。

序贯加强所指的，是按一定的时间间隔，接种不同技术路线的疫苗。中国目前绝大多数国民已经接种过新冠疫苗，当中以国药(1099.HK)和科兴(SVA.US)的灭活疫苖，以及康希诺(6185.HK; 688185.SH)的腺病毒载体疫苗为主，对mRNA路线的新冠疫苗而言，序贯接种效果的研究显得更有意义。

石药指出，在疫情期间开展的4,000宗序贯加强免疫临床研究中，以重组蛋白疫苗为对照，观察加强接种后7至28天，SYS6006的保护效力为70.2%，到14至28天时，其保护效力更升至85.3%。此外，在两剂或三剂灭活疫苗基础上接种一剂SYS6006，对包括OmicronBA.5、BF.7等在内的病毒株，都有很好的交叉中和作用。

疫情缓和影响需求

然而，这一创新产品的快速上市，却引起了投资者的担忧。首先，该疫苗至今尚未完成重要且规模最大的III期临床试验，欠缺大规模试验和过于快速的上市速度，恐招致外界对其真实效果的质疑；另外，即使这款疫苗安全有效，在全球新冠疫情退潮的背景，其市场空间非常有限。

作为疫苗的创新技术路径，辉瑞(PFE.US)联手BioNTech(BNTX.US)、以及莫德纳(MRNA.US)独自研发的mRNA疫苗在新冠疫情期间分别上市，点燃市场热情，例如辉瑞财报显示，其新冠mRNA疫苗在2022年为公司贡献了378亿美元(2,600亿元)营收，占其总营收近四成。

但两款海外上市的mRNA疫苗，至今未能进入中国内地市场。2020年3月，复星医药(2196.HK; 600196.SH)曾向BioNTech支付数千万美元的许可费，获得大中华地区独家开发和商业化复必泰疫苗的权益，但三年过去，该疫苗却仅仅进入了港澳及台湾地区。

因此，中国内地企业研发新冠mRNA疫苗始终热情不减，众多新老药企及疫苗企业纷纷入局。布局较早的艾博生物在2021年先后获得逾7亿美元和3亿美元融资，估值已突破200亿元。而在今年，康希诺生物、沃森生物(300142.SZ)与国药中生均先后发布旗下新冠mRNA疫苗的进展。不过，作为“后来者”的石药却成功夺得mRNA头筹，SYS6006临床试验不到一年就火速获批。

但一个不可回避的事实是，随着全球新冠疫苗广泛接种，疫情趋于平稳，包括mRNA在内的新冠疫苗的市场空间已经急剧萎缩。例如去年营收突破千亿美元大关的辉瑞已经下调今年的业绩指引，预计营收为670亿至710亿美元，而下调原因完全来自于新冠产品的预期收入将会下滑；中国疫苗企业康希诺更因为新冠疫苗市场开始萎缩，去年业绩已由盈转亏，股价从2021年450港元的巅峰下跌近九成。

由此可见，尽管石药的mRNA疫苗上市，对该公司和中国疫苗发展有突破性意义，但对于市场而言，其整体前景很难被看好。

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医疗保健/生物技术

辉瑞, 莫德纳, 复星医药, 临床试验, BioNTech, 康希诺, 国药, 石药集团, 科兴, mRNA疫苗

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2025年04月21日

0590.HK

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2025年04月21日

简讯：PCB设备制造商大族数控拟赴港上市

深圳上市的PCB设备制造商深圳市大族数控科技股份有限公司（301200.SZ）周一公布，拟发行H股股票并在香港交易所主板上市，以提升国际市场竞争力。公司已聘请安永会计师事务所为审计机构。成立于2002年的大族数控，是中国印刷电路板（PCB）专用设备生产商之一，主要从事PCB专用设备研发、生产和销售业务。产品包括PCB钻孔、检测、曝光、成型设备等。其控股股东为大族激光（002008.SZ）。公司2024年收入33.43亿元，同比增长104.56%，净利润3.01亿元，同比增长122.20。今年首季收入年增27.9%至9.6亿元，净利润1.17亿元，同比增加83.60%。公司股价自2022年上市以来，已下跌50.3%至38.06元左右，市值约159.8亿元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月21日

301200.SHE

Waer maker Epiworld file for Hong Kong listing

价格下行代工腰斩瀚天天成靠国策突围？

全球碳化硅外延片市占第一的瀚天天成，正面对行业整合与价格下滑的双重压力重点：去年公司收入下滑14.4%，但净利润上升36% 政府补贴占公司净利润约67% 李世达随着新能源车、光伏产业与工业能源等需求的快速增长，第三代半导体如碳化硅（SiC）领域已成为兵家必争之地。如同碳化硅本身的特性——耐高温与耐高压，这个领域的参赛者正进行一场效率与耐力的比赛，迎来各自的“冲刺区间”。在英诺赛科（2577.HK）、天域半导体之后，中国第三代半导体又一重要玩家——瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司，正式向港交所递交上市申请，期望募资加码产能与技术研发，在全球市场一争高下。第三代半导体指的是氮化镓（GaN）与碳化硅（SiC），这两种材料比硅晶圆具有高功率、耐高温、高电流密度、高频等特性，是生产功率半导体器件的绝佳材料，成为通信设备、新能源车与光伏组件更好的选择。在特斯拉（TSLA.US）Model 3车型率先采用碳化硅逆变器的带动下，目前碳化硅市场超过七成的需求来自新能源车。成立于2011年的瀚天天成，创始人赵建辉是碳化硅行业内的顶级科学家，为全球第一位因对碳化硅技术研究和产业应用做出重大贡献而获选IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。在顶尖科学家的带领下，公司的发展颇为顺利。申请文件引用灼识咨询的报告指，自2023年来，按年销售片数计，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年的市场份额达31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先实现8英寸碳化硅外延片量产的生产商。财报显示，2022年至2024年，瀚天天成通过自产和代工业务模式销售了8.54万片、20.06万片、16.44万片碳化硅外延片。其中，6英寸碳化硅外延片销量占比超95%，8英寸则占4.5%。同样以碳化硅技术为主，也正申请港股上市的天域半导体，2023年碳化硅外延片销量为13.2万片，较瀚天天成少6.86万片。8英寸外延片方面，天域半导体销量为15片，同期瀚天天成则为285片，后者至2024年更大增至7,466片。从收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分别为4.41亿元、11.43亿元和9.74亿元，2024年收入同比下滑14.8%。公司收入缩水，与碳化硅外延片价格下滑有关。由于此前几年碳化硅衬底产能大规模扩充，2024年市场供需失衡，出现了供大于求的现象，6英寸碳化硅衬底的价格在2024年出现大幅下滑，带动了外延片价格同步下滑。 2020年至2023年，6英寸碳化硅外延片价格从每片1.14万元降至9,800元，2024年进一步降至每片7,300元，降幅达到25.5%。价格下滑也令公司毛利率从2022年的44.7%降至2024年的34.1%。代工收入腰斩另外，代工收入的大幅减少，也是导致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入仅为1.21亿元，同比下滑58.7%，占总收入比例从2022年的35.5%降至2024年的12.4%。全球碳化硅市场正逐步被IDM（垂直整合）模式主导，国际大厂如Wolfspeed（WOLF.US）、英飞凌（IFX.DE）透过自建全流程产线削弱第三方代工需求。同时，国内头部企业如比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)、三安光电（600703.SH）也开始自建外延产线，使得代工空间进一步压缩。值得一提的是，公司收入主要来自海外客户，2024年约为7.66亿元，占总收入比重达78.7%。申请文件中提到，公司业务可能受到地缘政治紧张、国际贸易政策、国际出口管制及经济制裁的重大不利影响。利润依赖政府补贴尽管收入与毛利率双双下降，公司净利润却不减反增，2024年年增36%至1.66亿元，最主要的原因便是政府的补助增加。发展第三代半导体已被中国政府列入国家战略重点，视为半导体产业“弯道超车”的突破口。各级政府纷纷出台专项扶持政策。过去三年，瀚天天成收到的政府补助分别为1,351万元、4,735万元、1.12亿元。2024年，政府补助占净利润达67.5%。自成立以来，瀚天天成完成了多轮融资，投资方包括华为旗下的哈勃科技、华润微电子（688396.SH）、芯成众创、厦门高新投及火炬创投等，去年12月完成一笔有厦门国资参与的10亿元融资后，公司估值达260亿元。在技术突破与产能扩张的带动下，瀚天天成已成为全球碳化硅外延片的领先企业，然而面对价格下行、行业整合与地缘政治等压力，“扩张”不再能解决所有问题。所幸在政策支持下，行业仍处在快速发展的阶段。同样在港股上市的英诺赛科，上市后股价一度上涨逾110%，目前涨幅仍超30%，考虑到同类公司仍属稀缺，代表中国碳化硅技术自主的瀚天天成，仍有机会受到追捧。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月21日

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