新冠检测需求跳水 优迅医学前景成疑

这家准备到港股上市的检测公司，因依靠新冠核酸检测而营收大增，但其他业务收入出现下滑态势

重点：

• 优迅医学营收连年增长，但主要受益于新冠核酸检测收入，随着中国疫情防控政策缓和，其发展前景充满不确定性
• 除了病原检测外，该公司的其他业务收入下降，近年开始由盈转亏

斯年

继臻和科技后，再有医学检测公司申请到港股上市。这家企业因疫情催生的核酸检测需求，享受了短暂的“新冠红利”，但其他业务收入却不升反降。随着中国疫情防控政策缓和，其发展前景充满不确定性。

这里说的，是在上周二向港交所递交初步招股文件的优迅医学生物科技。它是一家以平台为基础的生物基因科技公司，从事开发及销售临床分子检测仪器、产品及服务业务，其业务分为产前检测、精准肿瘤学及病原检测三大部分。

其中，病原检测业务是该公司招股文件中篇幅最小的部分，却是近年的营收“大头”，主要因为得益于新冠核酸检测需求大增，令公司成功赚了一转“快钱“。

如果简单阅读招股文件，优迅医学的营收连年增长，看来势头正劲，但仔细分析这些数字背后的意义，却可能让投资者忧虑。

在2020年和2021年，优迅医学分别录得2.47亿元与2.66亿元收入，而去年截至9月的收入已达到4亿元，和上一年同期相比，翻了接近一倍。

然而，其收入增长很大程度上是来自中国为应对新冠疫情，所带来的短暂核酸检测需求。核酸检测归属于优迅医学的病原检测业务版块，招股书显示，2020年、2021年及2022年前9个月，该业务分部的收入分别约6,100万元、8,300万元和2.71亿元，分别占总收入25.9%、31.3%及67.8%。

毛利率明显下降

随着中国新冠疫情防控政策在去年12月初开始松绑，民众进入各类场所不再需要出示病毒核酸检测结果，在各地的“优迅医学”核酸亭前，再也没有出现长长的人龙。其病原检测业务的收入高增长已成过去，今年更很大机会出现明显降幅。

更值得留意的是，激增的新冠核酸检测虽带来收入增长，但由于新冠核酸检测的价格需与政府指导水平一致，随着政府政策的变更，其检测价格下降，令毛利率不断降低。

回顾该公司的整体毛利率，已从2020年的74.3%降至2022年9月末的47%。销售成本方面，相关开支在2020年及2021年占集团收入25.7%和24.9%，但踏入去年前9个月，由于存货成本及外包服务成本增加，以及增聘服务供货商协助进行新冠检测，令销售成本大增347%至2.11亿元，占营收比例高达53%，加上1.83亿元的可转换可赎回优先股公允值亏损，该公司期内的净亏损达到1.79亿元，比前一年同期飙升670%。

事实上，比起营收贡献更大的核酸检测，优迅医学在招股文件用了更多篇幅介绍其另两项业务──产前检测和精准肿瘤学。这两项业务均身处分子检验市场规模领先的领域，市场潜力比病原检测更大，但优迅医学的竞争力有限，近年甚至出现收入下滑的态势。

其他业务难接力

该公司声称在产前检测方面已经成功商业化，并用于产前筛查、遗传病筛查与诊断，以及妊娠风险评估的临床实验室自建检测项目(LDT)检测服务；至于精准肿瘤学业务方面，也成功开发或正在开发针对主要妇科肿瘤的各种检测服务和产品，以及推出一系列针对不同肿瘤的LDT服务。

然而，这两项业务的营收并不乐观，其中产前检测收入从2021年前三季度的1.2亿元，微降至去年前三季度的1.13亿元，未有受惠于市场规模的增长。精准肿瘤学业务的收入表现更差，从2020年约3,400万元营收，逐步下降至去年前三季度的约1,500万元。

在冲击上市前，优迅医学曾获得资本青睐，最新一轮融资是在去年5月成功筹得约3亿元的C1/C2轮融资，由德诚资本领投，英飞尼迪资本、美年大健康产业基金、北京中关村科学城等投资方跟投，令公司估值升至28亿元。以去年首9个月营收引伸到全年计算，其市销率约5.3倍，与另外两家规模接近的检测商──博晖创新(300318.SZ)的6.34倍，以及实朴检测(301228.SZ)的5.12市销率大致相当。

优迅医学在招股文件中表示，上市募集所得的资金，将计划用于协助商业化LDT服务和体外诊断设备、投资于在研产品和服务、升级现有技术，以及扩充产能等。看似雄心勃勃，但投资者也应该注意到，该公司所处的各项检测领域均面临激烈竞争，在测序仪仅由极少数公司提供的情况下，行业内各公司服务的同质化明显，要突围并不容易。

优迅医学也有推出自家品牌的测序平台，是中国少数拥有国家药监局批准自由品牌DNA测序仪的公司之一，这一举措或许是意图减少昂贵的上游测序仪对其服务带来的掣肘，并增加收入来源，但目前成效并不明显。因此，即使优迅医学将来获批上市，要在竞争激烈的检测赛道成功突围，恐怕也绝不容易。

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