新东方在线成功转型收入更胜教育“双减”前

2023年01月26日

新东方在线收入大增并转亏为盈，反映从在线教育向直播电商转型的策略取得初步成功

重点：

受惠直播带货业务的贡献，新东方在线上半财年收入同比增长263%至20.8亿元，甚至比“双减”政策出台前高出两倍
该公司股价大涨后，预测市盈率达55倍，有大行认为其估值可能被高估

莫莉

“从绝望中寻找希望，人生终将辉煌。”这句新东方教育创办人俞敏洪的名言，如今正在公司身上得到验证。

2021年7月，中国政府推出教育“双减”政策，目的是减轻义务教育阶段学生的作业及校外培训负担，以建设高质量的教育体系。针对中小学生的学科类课外培训行业随即遭到毁灭性打击，作为行业龙头的新东方教育科技(集团)有限公司(EDU.US; 9901.HK)几乎陷入绝望。

然而仅在一年后，新东方在直播电商取得突破性进展，子公司新东方在线科技控股有限公司(1797.HK)交出了上市以来的最好业绩，令公司前景再一次充满希望。

新东方在线是新东方教育旗下的在线教育平台，2019年分拆出来到港股上市，当时的业务涵盖的学段包括学前教育、K-12与大学教育。新东方在线挂牌后，在2020年经历在线教育的激烈竞争，2021年遭遇“双减”政策，需剥离和停止K9培训业务，一直处于亏损状态。

1月17日晚间，新东方在线发布截至去年11月30日的2022-23财年中期业绩，财报显示，该公司上半财年营收20.8亿元，同比增长263%；期内净利润5.85亿元，表现远胜上年同期的净亏损5.44亿元。该公司表示，报告期实现快速增长的原因，主要是公司从在线教育向自营产品及直播电商转型的策略取得重大进展。

不过，可能由于市场预期过高，在业绩公布后翌日，其股价反而下跌8%。尽管如此，新东方在线仍然是过去一年表现最好的港股之一，从2022年初的每股仅4.8港元，到1月20日的收盘价73.7港元，大涨逾14倍。

新东方在线的优秀业绩，也推高母公司新东方的财务表现。新东方同日公布了截至去年11月底的2022/23财年第二季度财报，虽然净营收因终止K-9学科课后辅导业务而下跌3.1%至6.38亿美元(43.4亿元)，但成功扭亏为盈，录得73.2万美元净利润，而上年同期净亏损高达9.37亿美元。

不过，激增的电商业务也未能弥补教培业务剥离的损失，在“双减”政策出台之前的2020-21财年第二季度，新东方的营收为8.87亿美元，净利润达5,390万美元。相反，新东方在线在最近半个财年的收入20.8亿元，比2020-21上半财年收入6.77亿元高出两倍，反映公司转型直播带货后反而“活得更好”。

创意带货方式

去年6月，新东方在线旗下的东方甄选靠“双语直播带货”引起网民关注，最新发布的中期业绩，恰好覆盖了东方甄选带货高峰期的表现。财报显示，东方甄选的自营及直播带货业务已逐渐发展成为新东方在线的主要收入来源，上半财年贡献收入17.7亿元，总营收占比高达84.9%。

1月初，新东方在线宣布拟更名为“东方甄选控股”，以反映现有业务的发展方向及未来前景。公司在财报中也坦承，自营产品及直播电商业务已经成为公司长期的主要增长动力，这意味着，这间老牌教育机构即将全面转型成为直播电商公司。

财报也披露了电商业务的详细资料，在2022年6月至11月，其商品交易总额(GMV)达到48亿元，抖音账号关注人数为3,520万，抖音平台已付订单共有7,020万张。目前，东方甄选已在抖音开设6个直播账号，销售产品包括农产品、食品、图书及生活用品，当中自营产品达65种，贡献营收超过10亿元。

不过，与直播电商的头部主播相比，东方甄选的带货能力暂时未能晋身第一梯队。据公开信息显示，去年9月，“超级主播”李佳琦重回淘宝直播间的首场直播，GMV就超过1.2亿元。根据中信证券测算，2021年“双十一”期间，薇娅、李佳琦等头部主播合计的GMV，更高达200亿至300亿元。

市值或被高估

投资银行中金的研究报告称，东方甄选日均GMV稳步上升，主要因为其内容有特色，通过邀请嘉宾以及地方专场直播的方式，兼具文化宣传及带货职能，有助GMV增长。

相对于其他纯直播带货或多频道联播网(MCN)公司，新东方在线的优势在于不购买流量、而且不与主播分成。财报显示，自营产品及直播电商分部的毛利率为42.5%，高于直播电商龙头遥望科技(002291.SZ)的22.73%。

至于新东方在线原有的大学教育分部，以及为高校、公共图书馆等机构提供内容服务的业务，已不再是公司重心。从营收来看，大学教育和机构客户分别贡献2.95亿元和1,917万元，分别占期内总收入14%和1%。

截至上周五，新东方在线的总市值攀升至超过740亿港元(644亿元)，假若下半财年盈利不变，预测市盈率达55倍，高于直播电商龙头企业遥望科技的49倍。中金认为，新东方在线直播业务在流量、产品和供应链三大核心都具有竞争力，盈利能力仍有望进一步释放。不过，随着东方甄选的GMV逐渐稳定，在增长逐步放缓的情况下，或难以长期支撑高估值。

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这篇文章已经更正，以显示新东方教育在“双减”政策出台之前的2020-21财年第二季度，净利润为5,390万美元

教育, 电子商务

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新闻

简讯：英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK, JD.US）近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商，但其拓展计划在英国受挫。英国连锁超市集团J Sainsbury plc（SBRY.L）周日公告，已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称，在媒体披露双方洽谈出售的消息后，京东大幅修改收购条件，但该方案不符合公司的最佳利益，因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商，拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点，在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计，2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑（13.6亿美元），以及超过5亿英镑的零售自由现金流。京东港股周一平开，至中午休市报132.7港元，升0.76%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月15日

9618.HK JD.US

QMSK is involved in auto insurance for accidents

纳斯达克新规限制青民数科被迫提升集资额

这家汽车保险售后服务提供商，将首次公开募股目标扩大为最初四倍，募资上限达3,700万美元重点：继纳斯达克宣布拟要求中概股募资额不低于2,500万美元后，青民数科大幅调高纳斯达克上市规模这家公司最新财年营收增长38%，但因扩张开支激增，导致利润下降近10% 阳歌青民数科（青岛）技术服务有限公司最新修订的纳斯达克上市申请中，最引人注目的并非汽车保险理赔服务的业务动态，而是募资规模的巨量级上调。不过，此次将募资目标从900万美元提升至上限3,700万美元，并不意味着公司对投资者认购热情的信心上升。实际上，此次激进扩容直接源于纳斯达克本月早些时候，宣布拟严控中概股小规模上市。此类募资通常不足1,000万美元的微型上市，已成纳斯达克中概股主流，公众流通股比例普遍低于总股本的10%。此类低流通量易引发股价剧烈波动，通常呈现单边下跌态势。当股价闪崩时，缺乏经验的散户往往损失惨重。雪上加霜的是，多数企业采用激进的估值定价，使其上市后股价大幅回落几成定局。回溯今年3月首度申请赴美上市时，青民数科完全符合上述情况。这家向车险企业提供理赔风险评估等增值服务的公司，据其1月原始申请及3月修订文件披露，最初募资目标仅600万至900万美元。当时，公司计划售出的150万股，仅占总股本约9%。最新修订文件中，其募资目标已大幅跃升至2,500万至3,750万美元区间，对应每股4至6美元。当前，公司拟售625万股，为原始方案四倍有余，占扩股后总股本比例近30%。募资规模与流通股比例的双重提升，显然是对纳斯达克9月3日拟修订中概股上市标准的直接回应。新规要求所有中概股募资额不低于2,500万美元，公众流通股市值需达1,500万美元。若流通股市值跌破500万美元，将自动启动暂停交易及退市加速机制。上周五提交的修订版招股书中，青民数科明确提及纳斯达克待实施的新规，该标准尚需美国监管部门批准。公司声明：“若新规生效，将大幅提高我司等发行人的上市及维持上市门槛。无法满足修订后的上市要求，可能导致我们难以在纳斯达克挂牌或维持上市地位，从而对证券流动性、市场能见度及整体变现能力造成重大不利影响。” 估值高企青民数科每股4至6美元定价区间及上市后2,125万股总股本，对应市值介于8,500万至1.27亿美元之间。按截至2025年3月财年最新年报利润计，中位数市盈率（P/E）达47倍；其市销率（P/S）中位数为2.2倍。相较中国车险领域同业，上述估值均显偏高。在港上市的众淼控股（1471.HK）涵盖车险业务，市盈率37倍、市销率7.8倍。而处于亏损状态的保险经纪商手回集团（2621.HK）与车车科技（CCG.US）市销率仅分别为0.68倍及0.19倍。尽管青民数科或因已有盈利且增速较快，可尝试更高估值溢价，但现实是投资者较难认同。如同我们之前指出，采取激进估值的中概股首日交易常现股价大跌，往往在数月甚至数日内市值腰斩。待观其效，青民数科会维持高估值，抑或因募资规模巨幅扩容，需引入超计划的投资者而被迫下调定价。最后，审视财务数据，公司基本面确具优势。青民数科通过覆盖中国大部地区的10,651个服务网点开展业务。风险评估服务单价低廉，截至2025年3月财年平均价50美元，较上年48.80美元微涨2.5%。招股书显示，最新财年客户数量从35家增至64家，增幅显著。表明其客户群虽集中但仍具规模，涵盖若干“头部保险公司”。伴随客户群扩容及单笔风险评估成本上升，公司最新财年营收同比增长38%，从截至2024年3月的3,460万美元增至4,770万美元。其毛利率保持相对平稳，从上年9.6%微降至9.2%。但为支撑扩张投入的运营开支激增近两倍，致使其最新财年利润同比下降8%，从244万美元降至225万美元。总体而言，青民数科上市，基本面相对扎实，募资规模与流通比例的巨幅提升预示未来赴美中概股的转型方向。但当前估值诉求仍显激进，意味公司最终可能被迫将发行价降至当前4至6美元区间以下。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月15日

简讯：祖龙娱乐斥2,420万美元购理财产品

研发移动游戏的祖龙娱乐有限公司（9990.HK）上周五公布，斥资2,420万美元购入一系列理财产品，其中于上周斥1,260万美元购入债券挂钩票据，并以500万美元购入三年期首年不可赎回票据。另外，去年通过瑞银新加坡认购本金660万美元的24个月美元股票挂钩双赢本金返还票据。公司表示，购入理财产品是合理有效使用阶段性闲置资金，以提高公司的资金收益。同时，通过风险考虑及比较不同报价后，认为可从认购事项中取得相对稳定收益，符合资金的安全及流动性目标。祖龙娱乐周一平开报1.93港元，公司年初至今已升逾35%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月15日

9990.HK

Years of losses and thin profit margins leave 160 Health with few investment highlights

连年亏损毛利率低健康160乏投资亮点

在线医疗平台健康160申港上市接连受挫后，近日终获港交所开绿灯，随即在港公开招股重点：公司连续亏损多年，今年首季亏损1,500万元药物销售毛利率偏低，只有1% 　刘智恒英国大文豪狄更斯在《双城记》开首说：“这是最好的时代，也是最坏的时代。”对于香港新股市场，现在绝对是最好时代，公司能赶在这个风口上市，纵使未有亮丽的业绩，也可成为投资者的宠儿。健康160国际有限公司（2656.HK）两次申港上市均折戟沉沙，但今天看来并不是坏事，公司今年6月递交新的申请，本月初终获港交所批准，正好赶上这班冲刺中的香港新股市场列车。根据招股书，公司发售3,364.55万股，每股售价最高14.86港元，香港公开发售超额500倍，集资约5亿港元健康160的收入主要来自两大业务，一是以批发模式向企业客户（包括区域医药贸易公司、医疗保健机构及其他医药销售平台）提供医药健康用品，及以零售模式向个人用户销售产品。另外是提供数字化医疗健康解决方案，公司透过健康160平台，整合线上及线下渠道的医疗健康服务，有效地连接医疗健康机构，医护人员及个人用户。截至今年3月底止，健康160的平台累计连接超过44,600家医疗机构。同时，亦与超过90万名医护人员建立合作关系，注册用户达5,520万名，平均月活跃用户达330万名。健康160平台已具相当规模，但深入分析，公司的业务及财务仍然疲弱，存在一定问题。三年累亏3.4亿公司业绩表现乏善可陈，2022至2024年收入分别为5.26亿元、6.29亿元及6.2亿元，收入似乎有点停滞不前，今年首三个月，收入更只有1亿元。期间公司连年亏损，过去三年分别蚀1.1亿元、1.09亿元及1.07亿元，今年首季亏损同比收窄59%至1,550万元。即是说过去三年多，累计亏损达3.4亿元。此外，公司的毛利率并不理想，虽然整体毛利率由2022年的22.5%，上升至今年首季度的27%，但仔细分析，发觉数字医疗的毛利率在今年首季虽高达80.9%，却只占整体收入的33%。相反占公司总收入64.3%的医药健康用品销售的毛利率，由2022年的4.1%跌至去年的1.4%，到今年首季仍停留在此水平。至于公司的负债情况，似乎迟迟未能解决，2022年净负债一度高达3.8亿元，2023年虽跌至3,775万元，去年又反弹至8,514万元，今年首季进一步升至9,782万元。健康160解释，主要因为增加借款扩展解决方案业务，以及员工增加导致工资及福利开支上升。公司长期处于净负债的状况，投资者必然对此有所戒心。经营现金续流出健康160的经营现金流也是一大问题，过去几年一直在流血，由2022年至今年首季，分别录得现金流出4,239万元、6,453万元、5,605万元及1,328万元。公司解释是业务正处扩张阶段，要在营运能力、技术提升及市场拓展上进行大量投资，以致营运成本高企，导致经营现金流走。面对各项不利的财务数据，公司强调长期发展策略明确，并已巩固了商业基础。目前，公司已建立多项收入来源，覆盖范围扩展至全国260个城市。公司相信，未来的关键是提升收入并要改善成本，现已采取一系列措来获取及挽留客户、深化用户参与度、提高技术及优化变现策略等。另外，公司通过标准化及自动化流程，利用数据分析提高营销的成本效益，专注影响力大的项目研发及精简行政职能，借以提升营运效率。宜短炒暂忌长持虽然公司明确指出目标，问题是最终能否达到？何时可以收支平衡？甚至是扭亏为盈，至今没有给出一幅蓝图。事实上要买相似的公司，现阶段还是买龙头股较稳健，纵然京东健康（6618.HK）的延伸市盈率达38倍、药师帮（9885.HK）约67倍或平安好医生（1833.HK）250倍，估值一点也不便宜，但起码三家公司已有盈利，业务规模庞大，具有一定优势。当然，在新股热下，投资者暂可考虑作短线买卖，长线似乎要持续观望公司上市后业务及股价表现才做决定。

2025年09月15日

2656.HK

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