拼多多攻东南亚受创 估值低残助抗跌

拼多多旗下Temu及快时尚电商Shein，据报越南业务被叫停。

重点：

• Temu遭印尼封杀后，据报越南业务也被勒令停业
• 拼多多估值残，明年预期市盈率不足8倍，再跌空间有限

白芯蕊

中国货物一向以价廉物美见称，疫情大流行期间造就电商掘起，当中增长最快是拼多多控股有限公司(PDD.US)，旗下Temu平台让欧美客户直接接触内地买家，刺激拼多多业绩快速增长，惟今年流年不利，除了市场竞争加剧令业务受影响外，还有可能受关税影响，最新是据报旗下Temu越南业务，被当局勒令停业。

根据外电报道，拼多多旗下Temu被越南当局叫停，由于在11月30日最后限期前，未有完成必须的商业注册。越南当局未有明确表示暂停营运时间会持续多久，以及未有公布需达成的条件，才能让Temu恢复营业。

Temu则称，正密切与越南监管部门进行沟通，但强调已向当局提交注册所需的所有文件。至于公司网页中，已移除越南语选项。其实不单止Temu未能在越南营运，中国快时尚电商Shein也在当地遇上同样问题，其越南版购物网页暂时未能正常运作，公司也表示正与越南当局商讨。

被越南暂停营业前，印尼已率先出手，禁止Temu手机应用程序在当地营运。印尼信息和通讯部部长Budi Arie Setiadi在10月初宣布，由于Temu提供的商业模式，是允许外国制造商直接向印尼消费者销售产品，模式对印尼中小微企业造成严重损害，为免中小企受外国公司不公平竞争对待，因此Temu被印尼当局封杀。

对于拼多多未能在越南顺利开业，投资银行花旗的看法相对乐观。该行报告指出，Temu在今年10月才开始进军越南业务，对拼多多业绩影响有限，至于被叫停的原因或是进军步伐太仓促，故准备相关文件不足，才引致上述情况。

花旗续称，拼多多进入越南市场相当重要，不单代表扩展业务至东南亚，亦具十分重要战略价值，尤其美国对中国加强关税，一旦拼多多能够在越南市场取得战略性发展地位，有助Temu美国客户有更多地区采购选择，以避开关税带来的影响。

美国或增关税

无可否认，美国绝对是拼多多业务重中之重，美国消费者累计下载Temu应用程序超过2亿次，占Temu总下载量近三成，还有是美国消费者使用Temu的次数，是欧洲消费者五倍。

不过，共和党特朗普胜出总统大选后，未上任前已动作多多，继续发挥其“关税总统”本色，在社交平台Truth Social 上声称，由于中国未有效阻止麻醉剂等非法药物大量涌入美国，故在中方停止上述行为前，将对中国商品额外加征10%关税。

此外，美国还有可能加强监管跨境“小额豁免”通道，变相打击拼多多。所谓“小额豁免”通道，即是货物少于800美元跨境小型包裹，可获免税及近乎零审查方式，从海外直送至美国消费者。拜登政府曾计划以遏制“过度使用和滥用”而向此开刀，虽然其任期将近尾声，但特朗普上场后会否针对“小额豁免”通道，借此打击中国电商企业仍是未知之数。

至于内地电商业务方面，对拼多多挑战大。中国电商行业已是一个成熟市场，还有面对直播带货等威胁，加上虽然中国已推出多轮消费刺激措施，奈何内地通缩持续，楼市与股市仍未重拾升轨，打击市民消费意欲。拼多多管理层在投行分析员会议中，表明在“双十一”促销期间增加优惠和更多折扣，即意味内地销情仍弱。

估值并不贵

从拼多多第三季业绩也发现业务经营艰难，虽然净利润大升61%，但上季净利润率更只有25.1%，按季大跌7.8个百分点，销售及推广开支大增40%至304.8亿元，集团解释因花费在广告及宣传等。

大环境经营困难，幸好拼多多估值不高，季绩后虽被大行下调盈利预测，但据彭博资料显示，预期今明两年每股盈利仍有76.9%和16.1%增长，意味预期市盈率只有8.7倍和7.5倍，对比对手如阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)及京东(JD.US; 9618.HK)平均9至10倍，明显估值稍平。

总括来讲，除非美国或东南亚再出市场意料之外的大招，否则拼多多在目前估值下，股价再大跌机会不大，但关税及各国潜在针对下，推高估值亦不容易，因此股价续横行居多。

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