投资澳洲矿业公司蔚来加入“锂竞赛”

2022年09月29日

这家电动汽车制造商将支付770万美元的前期投资，并再斥资至多8,000万美元，通过与Greenwing Resources合作，收购一个阿根廷矿业项目的股份

重点：

蔚来汽车将支付770万美元收购澳大利亚矿业公司Greenwing Resources12%的股份，后者持有阿根廷San Jorg锂项目的权利
蔚来汽车是最新一家购买锂资产的电动汽车制造商，此前国内竞争对手比亚迪，以及特斯拉和通用汽车等国际品牌也有类似举动

阳歌

锂，是制造电动汽车电池的关键原料。争夺锂矿相关资产的最新竞赛表明，昔日的新能源投资模式似乎要重演。

这是我们最新得出的结论，因为此前有消息称，电动汽车制造商蔚来汽车(NIO.US; 9866.HK)同意通过与澳大利亚Greenwing Resources Ltd.建立新的合作关系，投资一个阿根廷锂矿项目。此举看起来与10年前太阳能板制造商竞相投资多晶硅颇为相似，当时太阳能行业刚刚开始腾飞，其关键原材料的价格飙涨。

熟悉绿色能源历史的人会知道，多晶硅价格的上涨最终转化成巨大泡沫，泡沫破灭后，许多太阳能板制造商受困于大幅贬值的资产和采购合同。锂价正在上演同样的情形，目前的价格差不多是去年的三倍。

有些人可能会说，由于新能源汽车需求飙升，锂价上涨是合理的。但话虽如此，主要来自中国的新能源汽车销量，与传统汽油动力汽车需求相比，仍然不值一提。这就引出了我们更宏观的结论，即锂价的大幅上涨看起来与十年前的多晶硅泡沫非常相似，越来越多的下游企业大量购买锂相关资产，但最终可能要面对这些资产的大规模减计。

说了这么多，让我们把关注焦点转回到Greenwing本周早些时候发布的最新公告。有趣的是，蔚来汽车似乎觉得没有必要发布自己的公告，这极有可能因为这笔交易的总价值不到1亿美元(7.22亿元)，与公司接近300亿美元的最新市值相比微不足道。根据最新的季度财报，这个数额也仅占蔚来汽车截至6月544亿元现金持有量的一小部分。

Greenwing本身只是一家很小的公司，最新的市值仅为4,600万澳元(2.1亿元)。蔚来汽车同意以1,200万澳元购买该公司约12%的股份，这是不小的溢价，但蔚来当然出得起。

实际上，Greenwing的股价在上周曾低至0.285澳元，宣布交易后上涨至0.4澳元。蔚来汽车的股东则没那么兴奋，在宣布交易后的三个交易日里，该公司在香港的股票下跌了7%。

这笔交易的最大奖品不是Greenwing本身，而是该公司对阿根廷San Jorge锂矿项目的控制权，该项目的运营实体Andes Litio SA归Greenwing所有。作为新的伙伴关系的一部分，蔚来汽车将获得期权，以4,000万至8,000万美元的价格购买Andres Litio20%至40%的股份。在澳大利亚的一个行业协会发布关于该项目的报告后，蔚来有一年时间来决定是否行使期权，如果锂价下跌，它有时间放弃交易。

同业争相投资

蔚来汽车此举似乎具有一定的意义，表明中国电动汽车制造商对锂的争夺正在进入一个新的水平。据石英财经网站报道，外国汽车制造商在过去几年里也采取了类似的举措，通用汽车(GM.US)和宝马(BMW.DE)去年都投资了锂项目，行业巨头特斯拉(TSLA.US)在内华达州拥有一座锂矿的开采权。

全球最大的两家锂生产商都在中国，即赣锋锂业(1772.HK; 002460.SZ)和天齐锂业(9696.HK; 002466.SZ)，这两家公司在过去一年也一直在进行积极收购和融资。今年7月，赣锋锂业宣布了迄今为止最大的一笔收购交易，斥资77.5亿港元(71亿元)收购阿根廷矿业公司Lithea Inc.。与此同时，天齐锂业同月在香港IPO融资134.6亿港元，其中部分资金被指定用于收购新的矿业资产。

值得注意的是，自7月的公告以来，赣锋锂业的股价已经下跌了约四分之一。天齐锂业的股价也在跌，不过跌幅更为温和，较发行价下跌了7%，这表明投资者对锂业股的态度可能已经降温。

在电动车供应链的下游，全球最大的电动车电池制造商宁德时代(300750.SZ)去年参与了阿根廷一个采矿项目的竞标，但最后输给了美洲锂业公司(LAC.TO)。不过，这家中国电池制造商在今年4月以8.65亿元的价格，成功拿下江西一座锂矿的开采权。

据中国媒体报道，中国最大的电动汽车制造商比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)同时也在生产电池，于 6 月同意在非洲购买6座锂矿。今年早些时候，它还在智利拿下开采锂的合同。

正如我们上面提到的，由于蔚来汽车强有力的现金状况，它肯定能够负担得起新宣布的收购。该公司正在增长，尽管由于跟新冠有关的干扰，导致增速在最近一个季度有所放缓。今年二季度，其业务核心——电动汽车的销量增长14%，至25,059辆。该公司收入增长21%，至95.7亿元，但其非公认会计准则亏损从上年同期的3.36亿元大幅增至23亿元。

接下来，我们需要看看该公司的国内竞争对手的反应，包括理想汽车(LI.US; 2015.HK)和小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)等。在这个群体当中，投资者似乎更青睐蔚来汽车，它的市销率为5.1倍。比较起来，理想汽车和小鹏汽车的市销率较低，为4.5倍和3倍；比亚迪更低，只有2倍。

蔚来汽车较高的数字，或许反映了它在最新的锂矿收购中采取的更具前瞻性的策略。该策略包括一个安全阀，如果锂矿价格崩溃，该公司可以放弃交易，而损失相对较小。

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简讯：英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK, JD.US）近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商，但其拓展计划在英国受挫。英国连锁超市集团J Sainsbury plc（SBRY.L）周日公告，已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称，在媒体披露双方洽谈出售的消息后，京东大幅修改收购条件，但该方案不符合公司的最佳利益，因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商，拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点，在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计，2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑（13.6亿美元），以及超过5亿英镑的零售自由现金流。京东港股周一平开，至中午休市报132.7港元，升0.76%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月15日

9618.HK JD.US

QMSK is involved in auto insurance for accidents

纳斯达克新规限制青民数科被迫提升集资额

这家汽车保险售后服务提供商，将首次公开募股目标扩大为最初四倍，募资上限达3,700万美元重点：继纳斯达克宣布拟要求中概股募资额不低于2,500万美元后，青民数科大幅调高纳斯达克上市规模这家公司最新财年营收增长38%，但因扩张开支激增，导致利润下降近10% 阳歌青民数科（青岛）技术服务有限公司最新修订的纳斯达克上市申请中，最引人注目的并非汽车保险理赔服务的业务动态，而是募资规模的巨量级上调。不过，此次将募资目标从900万美元提升至上限3,700万美元，并不意味着公司对投资者认购热情的信心上升。实际上，此次激进扩容直接源于纳斯达克本月早些时候，宣布拟严控中概股小规模上市。此类募资通常不足1,000万美元的微型上市，已成纳斯达克中概股主流，公众流通股比例普遍低于总股本的10%。此类低流通量易引发股价剧烈波动，通常呈现单边下跌态势。当股价闪崩时，缺乏经验的散户往往损失惨重。雪上加霜的是，多数企业采用激进的估值定价，使其上市后股价大幅回落几成定局。回溯今年3月首度申请赴美上市时，青民数科完全符合上述情况。这家向车险企业提供理赔风险评估等增值服务的公司，据其1月原始申请及3月修订文件披露，最初募资目标仅600万至900万美元。当时，公司计划售出的150万股，仅占总股本约9%。最新修订文件中，其募资目标已大幅跃升至2,500万至3,750万美元区间，对应每股4至6美元。当前，公司拟售625万股，为原始方案四倍有余，占扩股后总股本比例近30%。募资规模与流通股比例的双重提升，显然是对纳斯达克9月3日拟修订中概股上市标准的直接回应。新规要求所有中概股募资额不低于2,500万美元，公众流通股市值需达1,500万美元。若流通股市值跌破500万美元，将自动启动暂停交易及退市加速机制。上周五提交的修订版招股书中，青民数科明确提及纳斯达克待实施的新规，该标准尚需美国监管部门批准。公司声明：“若新规生效，将大幅提高我司等发行人的上市及维持上市门槛。无法满足修订后的上市要求，可能导致我们难以在纳斯达克挂牌或维持上市地位，从而对证券流动性、市场能见度及整体变现能力造成重大不利影响。” 估值高企青民数科每股4至6美元定价区间及上市后2,125万股总股本，对应市值介于8,500万至1.27亿美元之间。按截至2025年3月财年最新年报利润计，中位数市盈率（P/E）达47倍；其市销率（P/S）中位数为2.2倍。相较中国车险领域同业，上述估值均显偏高。在港上市的众淼控股（1471.HK）涵盖车险业务，市盈率37倍、市销率7.8倍。而处于亏损状态的保险经纪商手回集团（2621.HK）与车车科技（CCG.US）市销率仅分别为0.68倍及0.19倍。尽管青民数科或因已有盈利且增速较快，可尝试更高估值溢价，但现实是投资者较难认同。如同我们之前指出，采取激进估值的中概股首日交易常现股价大跌，往往在数月甚至数日内市值腰斩。待观其效，青民数科会维持高估值，抑或因募资规模巨幅扩容，需引入超计划的投资者而被迫下调定价。最后，审视财务数据，公司基本面确具优势。青民数科通过覆盖中国大部地区的10,651个服务网点开展业务。风险评估服务单价低廉，截至2025年3月财年平均价50美元，较上年48.80美元微涨2.5%。招股书显示，最新财年客户数量从35家增至64家，增幅显著。表明其客户群虽集中但仍具规模，涵盖若干“头部保险公司”。伴随客户群扩容及单笔风险评估成本上升，公司最新财年营收同比增长38%，从截至2024年3月的3,460万美元增至4,770万美元。其毛利率保持相对平稳，从上年9.6%微降至9.2%。但为支撑扩张投入的运营开支激增近两倍，致使其最新财年利润同比下降8%，从244万美元降至225万美元。总体而言，青民数科上市，基本面相对扎实，募资规模与流通比例的巨幅提升预示未来赴美中概股的转型方向。但当前估值诉求仍显激进，意味公司最终可能被迫将发行价降至当前4至6美元区间以下。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月15日

简讯：祖龙娱乐斥2,420万美元购理财产品

研发移动游戏的祖龙娱乐有限公司（9990.HK）上周五公布，斥资2,420万美元购入一系列理财产品，其中于上周斥1,260万美元购入债券挂钩票据，并以500万美元购入三年期首年不可赎回票据。另外，去年通过瑞银新加坡认购本金660万美元的24个月美元股票挂钩双赢本金返还票据。公司表示，购入理财产品是合理有效使用阶段性闲置资金，以提高公司的资金收益。同时，通过风险考虑及比较不同报价后，认为可从认购事项中取得相对稳定收益，符合资金的安全及流动性目标。祖龙娱乐周一平开报1.93港元，公司年初至今已升逾35%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月15日

9990.HK

Years of losses and thin profit margins leave 160 Health with few investment highlights

连年亏损毛利率低健康160乏投资亮点

在线医疗平台健康160申港上市接连受挫后，近日终获港交所开绿灯，随即在港公开招股重点：公司连续亏损多年，今年首季亏损1,500万元药物销售毛利率偏低，只有1% 　刘智恒英国大文豪狄更斯在《双城记》开首说：“这是最好的时代，也是最坏的时代。”对于香港新股市场，现在绝对是最好时代，公司能赶在这个风口上市，纵使未有亮丽的业绩，也可成为投资者的宠儿。健康160国际有限公司（2656.HK）两次申港上市均折戟沉沙，但今天看来并不是坏事，公司今年6月递交新的申请，本月初终获港交所批准，正好赶上这班冲刺中的香港新股市场列车。根据招股书，公司发售3,364.55万股，每股售价最高14.86港元，香港公开发售超额500倍，集资约5亿港元健康160的收入主要来自两大业务，一是以批发模式向企业客户（包括区域医药贸易公司、医疗保健机构及其他医药销售平台）提供医药健康用品，及以零售模式向个人用户销售产品。另外是提供数字化医疗健康解决方案，公司透过健康160平台，整合线上及线下渠道的医疗健康服务，有效地连接医疗健康机构，医护人员及个人用户。截至今年3月底止，健康160的平台累计连接超过44,600家医疗机构。同时，亦与超过90万名医护人员建立合作关系，注册用户达5,520万名，平均月活跃用户达330万名。健康160平台已具相当规模，但深入分析，公司的业务及财务仍然疲弱，存在一定问题。三年累亏3.4亿公司业绩表现乏善可陈，2022至2024年收入分别为5.26亿元、6.29亿元及6.2亿元，收入似乎有点停滞不前，今年首三个月，收入更只有1亿元。期间公司连年亏损，过去三年分别蚀1.1亿元、1.09亿元及1.07亿元，今年首季亏损同比收窄59%至1,550万元。即是说过去三年多，累计亏损达3.4亿元。此外，公司的毛利率并不理想，虽然整体毛利率由2022年的22.5%，上升至今年首季度的27%，但仔细分析，发觉数字医疗的毛利率在今年首季虽高达80.9%，却只占整体收入的33%。相反占公司总收入64.3%的医药健康用品销售的毛利率，由2022年的4.1%跌至去年的1.4%，到今年首季仍停留在此水平。至于公司的负债情况，似乎迟迟未能解决，2022年净负债一度高达3.8亿元，2023年虽跌至3,775万元，去年又反弹至8,514万元，今年首季进一步升至9,782万元。健康160解释，主要因为增加借款扩展解决方案业务，以及员工增加导致工资及福利开支上升。公司长期处于净负债的状况，投资者必然对此有所戒心。经营现金续流出健康160的经营现金流也是一大问题，过去几年一直在流血，由2022年至今年首季，分别录得现金流出4,239万元、6,453万元、5,605万元及1,328万元。公司解释是业务正处扩张阶段，要在营运能力、技术提升及市场拓展上进行大量投资，以致营运成本高企，导致经营现金流走。面对各项不利的财务数据，公司强调长期发展策略明确，并已巩固了商业基础。目前，公司已建立多项收入来源，覆盖范围扩展至全国260个城市。公司相信，未来的关键是提升收入并要改善成本，现已采取一系列措来获取及挽留客户、深化用户参与度、提高技术及优化变现策略等。另外，公司通过标准化及自动化流程，利用数据分析提高营销的成本效益，专注影响力大的项目研发及精简行政职能，借以提升营运效率。宜短炒暂忌长持虽然公司明确指出目标，问题是最终能否达到？何时可以收支平衡？甚至是扭亏为盈，至今没有给出一幅蓝图。事实上要买相似的公司，现阶段还是买龙头股较稳健，纵然京东健康（6618.HK）的延伸市盈率达38倍、药师帮（9885.HK）约67倍或平安好医生（1833.HK）250倍，估值一点也不便宜，但起码三家公司已有盈利，业务规模庞大，具有一定优势。当然，在新股热下，投资者暂可考虑作短线买卖，长线似乎要持续观望公司上市后业务及股价表现才做决定。

2025年09月15日

2656.HK

重点：