打造镍产品“全产业链” 力勤资源高增长冲港股

这家镍产品贸易商即将到港股上市，公司近年致力打造上下游全产业链，收入及盈利均高速增长

重点：

• 力勤资源已通过港交所聆讯，市场传闻将筹资72亿元
• 随着高镍化三元电池华丽登场，该公司的上下游镍业务具有庞大增长潜力

罗小芹

近年电动车开始使用的高镍化三元电池，因应高镍材料大规模生产，拥有高于传统磷酸铁锂电池的成本优势，成为长续航程(超过600公里)新能源汽车的标准配置。随着新能源汽车市场持续增长，力勤资源科技股份有限公司有望成为镍产业链中具增长潜力的黑马。

这家公司刚通过港交所上市聆讯，市场传闻将筹资10亿美元(72亿元)，并计划尽快开展招股程序，有望成为今年底罕有的中大型上市活动。

要了解力勤资源在动力电池产业的布局，可以参考其最大竞争对手天齐锂业(9696.HK; 002466.SZ)与赣锋锂业(1772.HK; 002460.SZ)，因为三者业务同样涵盖采矿及贸易、冶炼生产、设备制造、销售等环节，唯一不同的是力勤资源属于镍全产业链企业。

近年动力电池市场持续扩张，带动全球金属镍的需求，伦敦金属交易所的镍价由2016年每吨9,595美元上涨至去年的1.85万美元，五年间累升近倍。今年俄乌冲突，引发市场对俄罗斯遭国际制裁的担忧，镍价一度飙升至每吨10万美元以上，令上半年镍平均价格被推高至每吨2.87万美元，直至第三季才回稳于2.4万美元水平。镍价稳步向上，证明公司进军上游业务的策略是走对了。

上半年盈利猛增

据招股文件披露，力勤资源的收入从2019年的93.5亿元，上升至去年的124.5亿元，同期净利润也从5.67亿元增至12.6亿元；今年上半年，其收入及净利润更高达99.8亿元及22.9亿元，同比分别大增长144%及24.7倍，主要受惠于公司把印度尼西亚镍钴化合物贸易项目HPL的持股比例从36.9%增加至54.9%，并把相关业绩整合至公司所致。

虽然力勤资源被归纳为镍全产业链企业，但上游业务仍过于单薄，收入主要来自镍贸易，近年占收入比例约七成，去年的镍产品贸易量更在全球排名第一，市场份额达26.8%。自从取得印度尼西亚HPL项目的控股权后，镍产品生产收入的收入占比已于今年上半年升至49.6%，反观镍贸易收入占比则摊薄至42.1%，令产销结构更为均衡。

显然，力勤资源的未来，与新能源汽车市场的景气程度有莫大关联。据灼识咨询报告预计，2021至2026年间，中国新能源汽车销量的复合年增长率将达25.1%，与新能源汽车息息相关的动力电池也因此迎来爆发期，期间复合年增长率将达到31.7%，从而带动全球镍消耗量的复合年增长率达32.2%。

镍是生产高镍三元电池的关键原材料，特斯拉(TSLA.US)于2020年推出、用于长续航车型的4680超级电池，其阴极便是使用镍基技术。同年，力勤资源与特斯拉动力电池供货商宁德时代(300750.SZ)合组的公司宁波普勤时代，力勤资源便占有三成股权，以推进新能源电池的全产业链深度合作。

需大量现金投资

由于高镍三元电池的制造成本开始下降，成为愈来愈多的新能源汽车的主流选择，例如特斯拉的4680超级电池使用了高镍(无钴)材料后，续航里程较上一代21700电池提升16%，但成本却降低了14%。

因此，力勤资源加快整合镍资源的上下游产业，除了可以减少单一贸易业务波动的影响，也能够凭借提供稳定的原材料供应，协助下游业务提高毛利率，令盈利能力上升。

不过，上游生产业务属于资本密集型，需要持续及大量资金投入，截至9月底止，其银行借贷已达67.25亿元，加上未来数年为上游业务投资高峰期，单靠经营收入或不足以应付资金缺口。

据招股书所示，力勤资源未来将投资印度尼西亚HPL旗下高压酸浸工艺(HPAL)项目一期及二期镍钴化合物生产线。此外，公司亦将投资印度尼西亚矿热炉工艺(RKEF)项目一期及二期镍铁生产线的开发及建设，全部资本开支涉及43.6亿美元，反映公司融资需求已迫在眉睫。

要评估力勤资源的上市估值，可以参考在香港上市的镍钴股洛阳钼业(3993.HK)、以及锂业股天齐锂业和赣锋锂业的平均市盈率约7.4倍，再把力勤资源上半年净利润引伸至全年，即45.8亿元来计算，反映其市值可达339亿元。

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