德威赴港IPO 喜与菜鸟结盟

2022年05月04日

这家跨境物流企业估值可达约3亿美元，阿里菜鸟去年9月曾投资6,700万美元

重点：

跨境供应链解决方案服务商德威申请香港上市，希望提高其在蓬勃发展的跨境电商业务中的地位
八个月前，德威以6,700万美元的价格，将公司29.5%的股份出售给阿里菜鸟物流

杨景

谈到物流，专注于中国的投资者有很多选择，比如顺丰控股（002352.SZ）、中通快递（ZTO.US；2057.HK）和京东物流（2618.HK）。尽管阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、亚马逊（AMZN.US）等电子商务公司也在积极建立跨境业务，对国际物流服务提出了相应的要求，但这些物流公司的重点都放在中国国内。

随着德威提出新的IPO申请，这种情况可能很快就会改变。德威是中国的一家端到端跨境服务提供商，得到了阿里巴巴旗下物流公司菜鸟的支持。该公司上周申请在香港上市，寻求新的资金以便在高度分散和竞争激烈的跨境服务领域扩大其全球网络。

这次申请由大名鼎鼎的花旗和中金承销，但没有给出筹款目标。根据去年秋天菜鸟投资后的估值，可以计算出德威可能会筹集到一笔不算多的资金，在5,000万美元左右。根据目前大约30倍的平均行业市盈率，德威上市后估值可能将达约3亿美元。

德威和那些新成立专注于中国国内的同行不同，根据公司上周三提交的招股书，德威创立于上海，其历史可以追溯到20世纪90年代，这使它有时间在中国最国际化的城市建立基地，成长为亚洲—北美贸易航路上最大的物流服务企业。根据招股书中引用的沙利文（Frost & Sullivan）数据，从2019年到2021年的营收增长来看，德威也是中国增长最快的跨境服务供应商之一。

德威的创始人是一对夫妻，之前都在物流公司工作。杨时曾就职于上海中远，程芳曾在中国外运的一个货运代理部门任职。夫妻二人调集资源，创办了德威，提供海运物流、空运物流及履约增值服务。

德威和中国其他大型物流公司不同，亚洲—北美贸易航路是德威的主打航路，就航运量而言，这也是世界上最大和增长最快的一条航路。德威1993年就已进入美国市场，1996年在纽约设立了第一家美国分公司。德威目前也为加拿大和墨西哥提供服务，德威也是最早在越南、马来西亚、泰国等东南亚国家设立办事处的中国供应链解决方案服务商之一。

欧洲也在德威的版图上，公司于2018年在法兰克福开设办事处。目前，德威全球网络遍布超过50个国家。

菜鸟入股29.5%

该公司强大的全球网络引起了菜鸟的注意，去年9月菜鸟斥资6,700万美元购入德威29.5%的股份。那笔交易使德威的估值约为2.3亿美元，这个数字远远小于其国内同行的市值，像是中通快递和顺丰速运，它们的估值都高达数百亿美元。菜鸟还投资了其他很多国内物流运营商，这些运营商帮助阿里巴巴大受欢迎的天猫和淘宝电商平台运送数以百万计的包裹。阿里巴巴还在这两个平台上积极推动跨境电子商务，加上更加专注于国际市场的全球速卖通，这可能给德威带来新的增长机会。

即使在菜鸟入局后，德威的多名创始人仍然持有公司上市前64.09%的股份，这意味着他们将继续掌握大部分话语权。

尽管历史悠久，德威的营收与专注于国内市场的同行相比，仍然相对较小，后者间的竞争异常激烈，但它们在很大程度上得以避开了与UPS（UPS.US）和FedEx（FDX.US）等国际巨头的正面交锋。不过，它的招股书显示，公司收入近年来急剧上升，从2019年的2.92亿美元增至去年的11.3亿美元，几乎翻了两番。在此期间，其利润也出现了类似的增长，从2019年的180万美元上升到去年的970万美元。

德威的利润率一度大幅低于其国内竞争对手，由此可以看到物流行业的国际竞争之激烈。但在过去三年里，这一差距已经缩小，甚至出现了逆转，这在一定程度上是因为全球航运价格飙升，以及中国市场的竞争加剧。就在2019年，顺丰的毛利率为17.42%，几乎是德威9.6%的两倍。但到了去年，情况发生了逆转，后者当年实现了20%的利润率，远高于顺丰的12.37%。

新冠疫情在2020年初暴发后，开始对德威的业务产生负面影响，由于其他国家试图阻止病毒传播，许多与中国的全球运输联系放缓甚至暂时被切断。但德威在当年3月就基本恢复了在中国的所有业务，并在之后逐步恢复了海外业务。更重要的是，因为疫情的缘故，无论是在中国还是其他国家，人们对电子商务的依赖日益增长，这可能对德威有利，因为这可能会在未来几年加速对送货和其他物流服务的需求。

尽管如此，中国目前的“清零”政策对德威等国内外物流企业都造成了影响。德威的总部上海已经处于封城状态一个多月。在中国努力应对奥密克戎变异株之际，德威的华南业务曾因疫情而暂时中断。3月初，疫情导致深圳封城，之后该市逐渐重新开放。

目前，因为上海封城，迫使德威使用其他港口，而不是通常使用的总部基地港口。公司表示，随着疫情逐渐得到控制，对其服务的需求将会反弹。但它也承认，任何严重传染病的暴发，如果不加以控制，都可能对业绩产生不利影响。

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上半年少赚一成滔博为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场重点：公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万　李世达中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。股价不跌反涨虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔博市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6110.HK

简讯：海辰储能营收飙升更新香港IPO申请

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2025年10月28日

简讯：滴普科技首挂大涨半日收升121%

企业级大模型人工智能应用提供商滴普科技股份有限公司（1384.HK）周二在港交所挂牌上市，首日开市大涨112%，至中午休市报59港元，升121.31%。公司公布，是次全球发售2,663.2万股，发售价26.66港元，集资净额6.1亿港元。其中香港公开发售获得热捧，录得7,568.83倍超购，香港公开发售原占5%，按回补机制增至532.64万股，占发售总数20%。国际发售录得15.61倍超购。滴普科技主要为企业提供人工智能解决方案，主要客户涵盖消费零售、制造、医疗及交通等多个领域。今年上半年，公司收入同比大幅增长118.4%达到1.32亿元。整体毛利率提升至55%。亏损由去年同期的6.2亿元收窄至3.1亿元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月28日

1384.HK

长期亏损的和辉光电上市集资力攻“柔性技术”

AMOLED半导体显示面板制造商和辉光电本月初获中国证监会放行后，已重新提交赴港上市申请重点：为向柔性AMOLED显示面板转型筹集资金，和辉光电计划赴港上市募资尽管过去三年营收稳步增长，但生产成本持续高于收入，因而引致巨额亏损　陈竹中国从光伏到新能源汽车等各制造领域的制胜方略遵循相同路径：政府主导大规模投资，支撑企业渡过长期亏损，产能建设超前于需求。其底层逻辑在于，一旦市场最终跟上，盈利将随之而来。这种模式不仅适用于新兴行业，在显示面板等传统领域也如此，从早期LED、LCD时代起，该行业便持续经历技术迭代。中国以此战略追赶韩国市场主导地位，如今已培育出京东方(000725.SZ)等全球巨头。这家背靠政府的企业，在实现盈利前曾经历近二十载的亏损。尚处该发展早期阶段的上海和辉光电股份有限公司(688538.SH)已登陆沪市，上周再向香港市场提交上市申请，寻求募集新资金。因未能于6个月内获批，以致今年4月的申请失效后，要再重新递交材料。 2012年，这家公司由上海国资委控股设立，肩负突破当时外资主导的新兴显示技术AMOLED领域的使命。逾十年后，和辉光电虽成功在AMOLED市场立足并实现初期目标，但相较京东方，和辉光电仍深陷盈利困局，且未向投资者释放何时可能盈利的信号。和辉光电寻求二次上市之举，正值于沪深上市的公司，赶上对接全球投资者的浪潮。公司选定头部投行中金公司担任保荐人，表明若能成功上市，此次募资规模应相当可观。作为战略行业的国资背景企业，其上市几乎必然获政府强力支持，中国证监会本月稍早的放行即为明证。如今，和辉光电需说服可能要求更清晰盈利路径的香港投资者。剖析公司运营及业务前，需先行了解其核心显示技术的背景。AMOLED（有源矩阵有机发光二极体）属OLED主流技术，其特性在于每个像素点通过有机化合物自主发光。相较LCD、LED等前代技术，AMOLED无需耗电背光模组，可呈现纯黑画面、更高对比度及显著纤薄屏体，已成智能手机及高端设备首选。当前柔性AMOLED更支持厂商制造曲面及可折叠屏，这方面在传统技术上是无法实现。亏损加剧市场数据佐证和辉光电在AMOLED领域的成就，申请文件引述的独立研究显示，该公司在中大尺寸平板及笔记本计算机领域破局，去年以14.5%的出货量占比，居全球第三、中国第一。当前，其客户涵盖荣耀、传音等头部手机品牌及车企。财务数据印证业务增长，公司营收从2020年的25亿元，增至2024年的49.6亿元（约合6.97亿美元）。据申请文件披露，今年上半年虽增速放缓，仍同比增长12%至26.7亿元。业务扩张必然要求巨额产能投入及研发开支，和辉光电当前运行两条产线，2012年投产的首条4.5代生产线，及2016年开建的第二条6代生产线。据国内媒体报道，此类产线造价高昂，6代AMOLED生产线预估耗资达273亿元。自申请文件披露的最早年份2022年起，和辉光电营收成本连年高于实际收入。这意味着，未计入其他开支前已现亏损，折射出巨额资本支出衍生的沉重折旧成本。今年上半年财报显示，其毛利亏损3.95亿元，净亏损达8.4亿元。上市申请文件援引第三方研究称，广义的AMOLED显示产品，在全球显示面板行业的渗透率，预计将从2024年的29.2%提升至2030年的35.8%。虽在中大尺寸领域表现亮眼，但和辉光电在智能手机市场，仅以3.7%的全球出货量占比位列第七。此短板影响重大，因智能手机恰是AMOLED渗透率提升潜力最大的细分市场。和辉光电未能在手机屏市场斩获可观份额，主因是缺乏对柔性AMOLED的投资与产能，该技术当前广受欢迎。除苹果外，多数头部手机品牌均已开售折叠屏机型，尽管有传言称这家iPhone制造商正尝试该技术。和辉光电长期主攻笔记本计算机等大尺寸屏应用的刚性AMOLED，为实施追赶战略，今年起推行“刚柔并济”的战略，即依客户需求生产两类产品。国内媒体报道称其6代生产线，已能小批量生产智能手机柔性AMOLED显示面板。转向柔性AMOLED似为拓展业务，最终实现盈利，因该领域当前需求最旺。研究机构Omdia数据显示，今年一季度柔性AMOLED机型，占智能手机出货量51%，达1.51亿部，同比增长15%。增长态势已延续三年，年增速持续徘徊20%左右。不过，因该领域经验匮乏，转型需巨额投入，恐致近年财务状况恶化，盈利目标更为遥远。和辉光电须在扩张与财务纪律间寻求平衡，使投资者确信其长期成功概率。当下，港股成功上市对其至关重要，既为技术转型输血，也为鏖战日趋激烈的显示面板市场提供财务弹性。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月28日

688538.SHG

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