德威赴港IPO 喜与菜鸟结盟

2022年05月04日

这家跨境物流企业估值可达约3亿美元，阿里菜鸟去年9月曾投资6,700万美元

重点：

跨境供应链解决方案服务商德威申请香港上市，希望提高其在蓬勃发展的跨境电商业务中的地位
八个月前，德威以6,700万美元的价格，将公司29.5%的股份出售给阿里菜鸟物流

杨景

谈到物流，专注于中国的投资者有很多选择，比如顺丰控股（002352.SZ）、中通快递（ZTO.US；2057.HK）和京东物流（2618.HK）。尽管阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、亚马逊（AMZN.US）等电子商务公司也在积极建立跨境业务，对国际物流服务提出了相应的要求，但这些物流公司的重点都放在中国国内。

随着德威提出新的IPO申请，这种情况可能很快就会改变。德威是中国的一家端到端跨境服务提供商，得到了阿里巴巴旗下物流公司菜鸟的支持。该公司上周申请在香港上市，寻求新的资金以便在高度分散和竞争激烈的跨境服务领域扩大其全球网络。

这次申请由大名鼎鼎的花旗和中金承销，但没有给出筹款目标。根据去年秋天菜鸟投资后的估值，可以计算出德威可能会筹集到一笔不算多的资金，在5,000万美元左右。根据目前大约30倍的平均行业市盈率，德威上市后估值可能将达约3亿美元。

德威和那些新成立专注于中国国内的同行不同，根据公司上周三提交的招股书，德威创立于上海，其历史可以追溯到20世纪90年代，这使它有时间在中国最国际化的城市建立基地，成长为亚洲—北美贸易航路上最大的物流服务企业。根据招股书中引用的沙利文（Frost & Sullivan）数据，从2019年到2021年的营收增长来看，德威也是中国增长最快的跨境服务供应商之一。

德威的创始人是一对夫妻，之前都在物流公司工作。杨时曾就职于上海中远，程芳曾在中国外运的一个货运代理部门任职。夫妻二人调集资源，创办了德威，提供海运物流、空运物流及履约增值服务。

德威和中国其他大型物流公司不同，亚洲—北美贸易航路是德威的主打航路，就航运量而言，这也是世界上最大和增长最快的一条航路。德威1993年就已进入美国市场，1996年在纽约设立了第一家美国分公司。德威目前也为加拿大和墨西哥提供服务，德威也是最早在越南、马来西亚、泰国等东南亚国家设立办事处的中国供应链解决方案服务商之一。

欧洲也在德威的版图上，公司于2018年在法兰克福开设办事处。目前，德威全球网络遍布超过50个国家。

菜鸟入股29.5%

该公司强大的全球网络引起了菜鸟的注意，去年9月菜鸟斥资6,700万美元购入德威29.5%的股份。那笔交易使德威的估值约为2.3亿美元，这个数字远远小于其国内同行的市值，像是中通快递和顺丰速运，它们的估值都高达数百亿美元。菜鸟还投资了其他很多国内物流运营商，这些运营商帮助阿里巴巴大受欢迎的天猫和淘宝电商平台运送数以百万计的包裹。阿里巴巴还在这两个平台上积极推动跨境电子商务，加上更加专注于国际市场的全球速卖通，这可能给德威带来新的增长机会。

即使在菜鸟入局后，德威的多名创始人仍然持有公司上市前64.09%的股份，这意味着他们将继续掌握大部分话语权。

尽管历史悠久，德威的营收与专注于国内市场的同行相比，仍然相对较小，后者间的竞争异常激烈，但它们在很大程度上得以避开了与UPS（UPS.US）和FedEx（FDX.US）等国际巨头的正面交锋。不过，它的招股书显示，公司收入近年来急剧上升，从2019年的2.92亿美元增至去年的11.3亿美元，几乎翻了两番。在此期间，其利润也出现了类似的增长，从2019年的180万美元上升到去年的970万美元。

德威的利润率一度大幅低于其国内竞争对手，由此可以看到物流行业的国际竞争之激烈。但在过去三年里，这一差距已经缩小，甚至出现了逆转，这在一定程度上是因为全球航运价格飙升，以及中国市场的竞争加剧。就在2019年，顺丰的毛利率为17.42%，几乎是德威9.6%的两倍。但到了去年，情况发生了逆转，后者当年实现了20%的利润率，远高于顺丰的12.37%。

新冠疫情在2020年初暴发后，开始对德威的业务产生负面影响，由于其他国家试图阻止病毒传播，许多与中国的全球运输联系放缓甚至暂时被切断。但德威在当年3月就基本恢复了在中国的所有业务，并在之后逐步恢复了海外业务。更重要的是，因为疫情的缘故，无论是在中国还是其他国家，人们对电子商务的依赖日益增长，这可能对德威有利，因为这可能会在未来几年加速对送货和其他物流服务的需求。

尽管如此，中国目前的“清零”政策对德威等国内外物流企业都造成了影响。德威的总部上海已经处于封城状态一个多月。在中国努力应对奥密克戎变异株之际，德威的华南业务曾因疫情而暂时中断。3月初，疫情导致深圳封城，之后该市逐渐重新开放。

目前，因为上海封城，迫使德威使用其他港口，而不是通常使用的总部基地港口。公司表示，随着疫情逐渐得到控制，对其服务的需求将会反弹。但它也承认，任何严重传染病的暴发，如果不加以控制，都可能对业绩产生不利影响。

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简讯：订单量突破1,400万萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

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2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

0667.HK

简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业务销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK

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