奥密克戎疫情缓解达达迎电子商务黄金机会

2022年05月20日

由于消费者习惯了疫情封锁期间商品送货上门，该公司有望受益于本地配送服务需求的不断增长

重点：

剔除了某些配送服务付费方式变化的影响之后，达达集团一季度收入强劲增长
奥密克戎疫情正在加速推动网络购物的发展，这应该会让达达这样的公司获得助益，即便封锁和其他限制措施开始放松

梁武仁

当前不乏关于中国经济的悲观报道。你还不知道从哪里看起？奥密克戎变异毒株在主要城市的出现，以及遏制其传播的相应措施——包括上海整个城市已经持续两个月的封控——就是一个很好的开始。

在这样的时期，面向消费者的企业必然会遭受损失。但上海的本地同城配送服务提供商达达集团（DADA.US）却处在成功的有利位置。但即使对达达而言，周一发布的最新季报乍一看也十分严峻。一季度公司收入同比下滑约21%，至约20亿元人民币（约合2.96亿美元）。

不过，销售额下降实际上是因为公司调整了对部分服务收入的确认方式。去年4月，达达集团开始通过第三方公司为达达快送（Dada Now）短距离配送服务的骑手支付工资。达达快送是达达的两项核心服务之一，面向想要在本地递送物品的个人和商家。因此，该公司不再登记与这些服务有关的成本和收入。

抛开这一变化不谈，达达集团的业务实际上正蓬勃发展。剔除新制度的影响之后，达达快送的收入同比增长了逾60%。达达的另一项主要服务，从控股股东京东（JD.US; 9618.HK）那里收购的京东到家，收入增幅更加令人印象深刻，达到80%，占公司总收入的近70%。一年前，京东到家仅占达达集团收入的不到一半，此后活跃用户数和订单规模均大幅增长，这一定程度上得益于京东的大力支持。

达达集团一季度业绩还显示净亏损收窄，使其更加接近于盈利的目标。雅虎财经汇总的分析师评估显示，该公司明年可能实现首次年度盈利，预计今年剩余时间净亏损将进一步缩小。

这样的业绩令人印象深刻，因为目前中国与零售相关的企业日子并不好过。这个世界第二大经济体在从过去两年新冠疫情影响中恢复的道路上已经步履蹒跚，2月末，中国的金融中心上海又遭遇了奥密克戎毒株的冲击。达达集团总部所在地的病例激增，导致从3月开始长达数月的封控措施，生活的方方面面都陷入停滞。更糟糕的是，疫情已经蔓延到其他地方，包括北京。

因此，中国的零售额3月同比下降了约3.5%，4月跌幅进一步扩大至10%以上。

就连2月份获得达达控股权的电商巨头京东在一季度也遭遇了巨额亏损。就像大多数在全国布局的公司一样，京东受到了物流中断以及消费者支出下降的冲击，由于新冠肺炎病例的再次出现，人们的出行普遍受到限制，甚至在上海封控之前就是如此。

疫情引发需求

虽然中国经济遭受重创，但对达达来说，却是一个截然不同的叙事。随着奥密克戎的暴发，困在家中的人比以往任何时候都更需要各种日常必需品。在讨论一季度收益的电话会议上，公司CEO蒯佳祺说，达达已经得到政府批准，可以“在几乎每座城市”从事快递业务。

现在，随着大流行最糟糕的阶段过去，对于达达来说，未来美好可期。

随着奥密克戎的暴发得到控制，情况将恢复正常，普通消费者将打开钱包消费。总体上，这应该为达达这样的企业带来更多商机，这些企业提供从食品杂货到电商产品、食物外卖等网购的递送服务。

达达与京东物流（2618.HK）和中通快递（ZTO.US；2057.HK）等其他大型物流公司的不同之处在于，它专注于同城服务，因此它的成本结构明显低于大公司。它的服务既与大型快递公司竞争，也与外卖餐饮专业美团（3690.HK）和在线食品杂货平台叮咚买菜（DDL.US）等更专注于同城的快递服务竞争。

当人们在封锁期间别无选择，只能让杂货和其他基本物品送到家门口时，他们会喜欢上这种便利，整个行业都将因此而受益。相应地，许多以前习惯于在实体店购买这类物品的人，除非有迫不得已的原因，可能不愿意再像过去那样出门购物。

“我认为从长期来看，疫情有助于客户教育，”蒯佳祺说。“所以我认为，在大多数城市，消费者对于按需送货和送货上门业务，以及电商业务都并不陌生。但我认为从长期来看，鉴于这种客户教育，影响将是积极的。”

此外，最近有信号表明，中国政府可能会放松对国内科技公司的新一轮监管，因为它希望在遏制不良行为和支持疲软的经济之间保持平衡。这种放松，加上之前做出的保持资本市场稳定和支持中国企业海外上市的承诺，都应该对达达及其母公司京东等企业有利。

至少就目前而言，这应该能消除京东承压出售达达的风险，达达的营收状况已经越来越依赖母公司。尤其是，京东和达达已经发展出良好的共生关系，通过京东到家将业务从京东转移到达达。京东到家原本属于京东，后来在一笔交易中卖给达达，形成了现在的公司。

所有这些因素促使摩根大通将达达股票的评级从“中性”上调至“增持”，并在公司发布一季度业绩后，将其目标价从7.50美元上调至10美元。

达达股价在财报发布后的第二天出现下滑，但此后有所反弹，周四在纽约收盘时上涨近8%，报7.14美元。不过，该股的价值还不到2020年IPO时的一半。此外，它的市销率适中，为1.5倍，相比之下，电商领头羊阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）为2.4倍，中通快递甚至更高，为4.6倍。

随着奥密克戎疫情的缓解，看起来达达可能已经度过了最糟糕的时期。当中国经济全面复苏时，该公司将获得收益，这意味着该股目前的估值可能对它来说并不公平。

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美团, 京东, 叮咚买菜, 达达集团, 中通快递

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新股氛围减弱晶合集成午首仅升1%

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2026年07月10日

2249.HK

化工品制造商滨化股份挂牌半日收跌12.4%

化工产品制造商滨化集团股份有限公司（6745.HK; 601678.SH）周五在港交所挂牌上市，早盘低开21.26%，至中午休市报3.05港元，跌12.36%。滨化股份此次全球发售3.52亿股H股，发售价定于每股3.48港元，集资净额约11.6亿港元（1.48亿美元）。香港公开发售录得226.58倍超购；国际发售亦录得3.26倍超购。引入7名基石投资者包括中国宏桥、天图、Hyperion Venture、盛威，以及北京益安、鲁花道生、Aurora SF等。滨化股份始建于1968年，主要从事氯碱化学品、碳三碳四化学品及湿电子化学品的生产及销售，核心产品包括烧碱、环氧丙烷、MTBE及电子级氢氟酸等。滨化股份预计今年上半年归母净利润为3.44亿元，按年大增208.25%。增长主要受惠于去年同期基数较低、环氧丙烷、MTBE及丙烯等主要产品价格阶段性上行，以及碳三碳四项目投产后销量放大。公司表示，集资所得约40%将用于滨州北海经济开发区源网荷储项目建设，约30%用于提升研发能力，约10%用于建设电子化学品生产设施，约10%用于拓展海外销售及服务网络，余下约10%作一般营运资金及维持营运灵活性。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

6745.HK

601678.SHG

两周收购五家医疗机构固生堂打响增长保卫战

中医服务龙头固生堂近期收购动作密集，从新加坡、天津到北京昌平，持续扩张线下医疗网络重点：固生堂收购北京昌平两家医院，期望延续线下扩张策略两周前，公司刚刚公布收购新加坡及天津三家医疗机构，并购节奏明显加快李世达中医服务过去很长一段时间是高度本地化的生意，靠的是名医口碑、街坊信任和长期复诊。但当这门生意被连锁化、数字化，推向资本市场后，竞争逻辑也开始改变，掌握更多医师资源、更多牌照、更稳定的患者入口，就能更容易把分散的中医需求变成可复制的收入。固生堂控股有限公司（2273.HK）最新收购北京昌平两家医院，正落在这个背景下。公司7月5日公布，其附属公司北京固生堂健康管理有限公司拟收购北京市昌平区沙河中西医结合医院，以及北京鸿阳中医医院有限公司的控股权。完成后，两家医院将成为固生堂附属公司并并表。这已是固生堂短期内第二次公布收购。6月23日，公司刚宣布收购新加坡Sante Clinics和Sante TCM各100%股权，以及天津佰年仁医堂90%股权，三家公司同样将并表。从新加坡、天津到北京昌平，固生堂近期密集补充线下医疗机构，显示买入成熟医疗资源仍是其扩张主轴。公司称，此次交易有助提升其在北京的市场份额，并与现有线下医疗机构和线上医疗平台形成协同。此次交易有助提升其在北京的市场份额，并与现有线下医疗机构和线上医疗平台形成协同。公司并未公布具体收购金额，但可推测交易规模不大。公告亦未披露标的收入、盈利、床位或医师数量等资料。两家标的都位于北京市昌平区，而固生堂2025年订约收购北京昌平博华京康中医医院，显示公司正加密北京北部线下网络。中医诊疗有明显服务半径，患者复诊、取药和慢病管理都讲求便利性，在同一区域连续落子，可望提高医师调配、患者转诊和品牌露出的效率。收购扩张一直是固生堂扩大收入规模的主要方式。2025年，公司线下医疗机构数量由79家增至101家，收入增长主要来自客户就诊人次增加、线下医疗机构数量增加，以及既有医疗机构业务扩张和医师团队扩充。不过，最新业绩显示，这套扩张模式的增速已经放慢。2025年，固生堂收入32.49亿元，按年增长7.5%；经调整溢利净额4.03亿元，仅微增0.55%。相比之下，2024年公司收入增速达30.1%，经调整溢利净额增速也有31.4%。2024年的高增长主要来自线下医疗机构快速放量，当年线下医疗机构收入增长34.5%；到了2025年，线下收入增速已降至8.8%。此外，增长质量也已不同。2025年公司客户就诊人次由541.1万增至600.8万，但次均消费由559元降至541元，客户回头率也由67.1%降至66.1%。同时，销售成本增加5.9%至22.37亿元，其中医师成本及材料成本增加5.6%，定期经营开支增加6.8%，主要与医师资源需求及营运中的医疗机构增加有关，也摊薄了新增收入对盈利的贡献。目前，固生堂在港股中仍是较稀缺的中医诊疗服务连锁标的，但这种稀缺性正在下降。本周刚在港股上市的同仁堂医养（2667.HK），去年收入约11.7亿元，按年下降0.3%；纯利2,747.7万元，按年减少约25%，规模和盈利能力仍小于固生堂。不过，同仁堂医养背靠同仁堂品牌，又以北京为重要基本盘，对固生堂而言，北京或已成为竞争主战场。北京攻防放在这个格局下，固生堂今次收购北京昌平两家医院，就多了一层攻防意味。公司2025年已收购北京昌平博华京康中医医院，今次再买同区的沙河医院和北京鸿阳医院，等于在北京北部持续加密线下网络。固生堂看重的不只是并表收入，而是北京本地的牌照、医师、患者基础和服务入口；在同仁堂医养登场后，这也是竞争升温前提高线下密度的一步。连续收购消息对股价已有一定提振，固生堂6月下旬曾低见24.32港元，新加坡收购消息公布后五个交易日大升逾两成；7月5日北京两家医院收购公告发布后，首个交易日股价再升1.05%，显示市场对公司维持线下扩张节奏大反应正面。不过，收购能否继续支撑估值，最终仍要看新增医院能否带来更高盈利效率。若并购只是增加收入规模，而未能转化为利润和现金流，市场对公司估值的上调空间也会受到限制。固生堂仍有中医服务连锁化的先发优势，但面对新一阶段的竞争，能否更好地整合资源或许更重要。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

2273.HK

AI基建浪潮带旺PCB设备大族数控录得三位数盈利增长

专用PCB设备龙头大族数控表示，今年上半年收入增长超过一倍，利润最高增幅接近280% 重点：大族数控2026年上半年利润增长介乎242%至280%，公司称主要受益于AI基础设施需求快速增长这家PCB设备制造商因大手笔投入技术升级与产能扩张，资产负债率由一年前的29%升至去年底的43% 阳歌许多人认为，在投资者或许过早亢奋的情绪推动下，AI概念股估值已经偏高。但毫无疑问的是，支撑下一代AI应用的数据中心及其他算力设施建设热潮，仍在全速推进。这正是深圳市大族数控科技股份有限公司（3200.HK；301200.SZ）周四发布2026年上半年正面盈利预告所传递的重要信息。大族数控是生产印刷电路板（PCB）设备的龙头企业。PCB过去被视为智能手机、个人电脑等电子产品中不起眼的零部件，如今却因为是AI所需高性能服务器及其他算力设备的关键组件，突然成为市场追捧的热门资产。随着需求急升，PCB制造商及其设备供应商不仅在扩充产能，也在提升制造AI所需高性能算力产品的能力。但这项转型同样需要庞大的资本开支，成为不少PCB企业资产负债表上的一项风险因素。大族数控这份正面盈利预告，下文会再详细说明。就在一天前，PCB制造商广合科技（1989.HK；001389.SZ）也发布类似的正面盈利预告，预计今年上半年净利润增长85%至95%。大族数控的增幅更胜广合科技，公司表示，预计今年上半年利润较去年同期的2.63亿元增长242%至280%，达到9亿元至10亿元（约1.32亿美元），相当于增长超过两倍。若扣除非经常性损益，利润增幅更高，最高可达300%。大族数控还表示，今年上半年收入增长超过一倍。公司此前披露，2026年第一季度收入同比增长104%至19.6亿元，意味着第二季度收入很可能也维持类似增速。大族数控毫不避讳地把这波业绩大增归功于AI。公司表示：“当前，AI服务器和高速网络交换机等计算基础设施的大规模部署，为PCB行业结构性增长提供动能。”因此，“公司AI PCB相关解决方案营收占比显著提升。” AI浪潮正在到来，并将改变许多事情，包括对算力和电力的需求，这一点毋庸置疑。但问题在于，投资者给这类股票的估值，是否已经过于慷慨。大族数控目前市盈率为54倍，这看起来更像是市场通常给予高增长互联网公司的估值。同为PCB设备制造商的合肥芯碁微电子装备股份有限公司（9630.HK；688630.SH）市盈率更高，达143倍，部分原因是该公司上月在港上市后股价已上涨73%。实际从事PCB制造的广合科技与胜宏科技（2476.HK；300476.SZ）估值同样不低，市盈率分别为47倍和42倍；而PCB关键材料覆铜板制造商建滔积层板（1888.HK）的市盈率则达87倍。 IPO后回调大族数控是这类企业的典型代表。它们过去大多隐身于全球科技产业链背后，并不太受外界关注。公司于2002年在中国南方发展迅速的深圳成立，而深圳如今已成为中国的PCB重镇。大族数控最早于2022年在深交所创业板上市，今年2月再赴香港第二上市，募资46.3亿港元（5.91亿美元）。公司正式名称为深圳市大族数控科技股份有限公司。大族数控上市后股价一度急升，5月及6月高位时，较95.80港元的发行价大约翻倍。其后股价有所回落，不过在发布正面盈利预告前的周四，股票收报145港元，仍较上市价高出约50%。尽管近期股价回调，投资者显然仍被公司收入与利润的三位数增长所吸引。正如前文所述，公司今年第一季度收入同比增长103%，较2025年全年73%的增速进一步加快，当年收入达57.7亿元。第一季度利润表现更强，同比大增177%至3.23亿元。而公司最新预告上半年利润增长242%至280%，换言之，第二季度利润增速很可能进一步加快至300%以上。公司目前有两个生产基地，较大的一个位于总部所在地深圳，另一个则位于成本较低的江西。公司称，按市场份额计，2024年它是中国最大的专用PCB生产设备制造商，市占率约10%。虽然大族数控本身似乎没有海外制造计划，但它的不少客户正在海外新建产能，其中又以东南亚最为明显，这也是许多中国企业分散制造布局的一部分。在这样的趋势下，大族数控表示，其海外销售占比稳步提升，已由2022年仅占收入的1.3%，升至去年前10个月的12.8%。公司股价近期回落，或许是一次必要修正。若大族数控确实能维持如此强劲的利润增长，目前估值虽高，仍可能有其合理性。不过，另一个可能引起投资者忧虑的地方，是公司为了通过大规模投资加快扩产，支出也在不断增加。这一点已反映在公司的资产负债表上。去年公司负债增加121%，远高于资产48%的增幅。负债上升的主要原因，是与扩产相关的应付账款及应付票据大幅增加。这使公司的资产负债率由一年前的29%，升至去年底的43%，正快速逼近50%这一可能让不少投资者开始担心杠杆过高的水平。如果大族数控能继续维持目前三位数增长，这未必会成为太大问题。但若AI投资热潮无法延续现有动能，情况可能很快改变。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

3200.HK

301200.SHE

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