失去投资者青睐波奇宠物临退市风险

2022年02月07日

这家宠物社区运营商的股价自2020年IPO以来下跌了93%，目前的交易价格已大大低于触发退市警告的1美元门槛

重点：

波奇宠物称其股价已经连续30个交易日低于1美元，触发了纽交所的自动退市警告
这家宠物社区运营商未能令投资者满意，业绩持续亏损，增长仅略高于行业整体水平

阳歌

在中国养宠物并不容易。

这是来自宠物社区运营商波奇宠物（BQ.US）的主要讯息。该公司在刚刚过去的农历新年前通知股东，其股票有被退市的危险。该公司的股价在12月20日跌破1美元的关键门槛，已经连续30日低于该水平，自动触发了退市通知。

根据1月29日的公告，从1月26日，即其收到通知之日起，该公司有6个月的时间让股价回到1美元以上的水平。否则，它可能被纽交所强行退市。波奇宠物在2020年9月IPO时在纽交所出售了美国存托股票（ADS），当时中国科技股风头正劲。

该公司上周五的最新收盘价为大约0.70美元，自上市以来已下跌93%，同期市值从5亿美元降至最新的6,300万美元。稍显奇怪的是，过去两年该公司的状况并没有太大改变，至少在业务方面是这样。

或许这正是部分问题所在。

虽然波奇宠物自身没有改变，华尔街对中国科技公司的看法在过去一年却发生了巨大转变。这很大程度上是因为中国政府对在美国上市的中国科技公司的最新监管浪潮。与此同时，美国证券监管机构也表达了自己的担忧。但是目前双方的许多关切，似乎已接近解决。

坦率地讲，波奇宠物太小了，无论如何也引不起中国监管机构的注意。后者盯住的是更大的鱼，比如阿里巴巴、腾讯和美团这样的互联网巨头。

从投资者的角度来看，波奇宠物最大的问题之一可能是无法盈利。它没有出现巨额亏损，去年11月发布的最新财报显示，在截至去年9月的上一财年，该公司净亏损4,450万元人民币（700万美元），较上一年2,750万人民币的亏损幅度有所扩大。

虽然亏损的数额不大，但一些投资者可能担心该公司的家底不够丰厚，去年6月底公司的现金储备仅为3.39亿元人民币。其亏损扩大的事实也让人难以心安。此外，与盈利的公司相比，亏损的中国公司总体上失去了投资者的青睐。

该公司IPO时，则完全是另一番情形。当时，投资者更关注中国宠物市场巨大的增长潜力。中国的宠物护理行业仍然是碎片化的小众生意，波奇宠物似乎有望崛起为行业整合者。波奇宠物2020年IPO招股说明书中提供的第三方数据显示，该行业（主要包括食品和服务）在2019到2024年的年度复合增长率预计将达到17%，到2024年每年规模可达4,495亿元人民币。

不起眼的增长

如果我们相信波奇宠物在招股说明书中的预测——其增速要快于中国的整体市场，但实际情况只能说它勉强做到了。该公司在最新财报季实现营收2.82亿元，同比增长23%，仅比17%的整体市场增长率高出6个百分点。一些人可能会说，跑赢市场是最重要的事情，但许多人恐怕还是希望波奇宠物的增长能够更快一些。

事实上，在截至2020年9月的财季，该公司确实报告过34%这个更为强劲的营收增速，这意味着目前的最新数字较去年同期明显放缓。

另一个可能令投资者失望的因素是，该公司继续严重依赖产品销售，而不是向通常利润率较高的服务领域多样化发展。在最近的一个财报季，该公司94%的收入，也就是绝大部分都是来自此类产品的销售。

该报告中唯一的亮点来自网络营销和信息服务的收入，从一年前的130万元跃升至1,600万元，增幅超10倍。如果它能在这一领域继续保持这样的增长（目前约占其总收入的6%），也许波奇宠物能重新点燃一些投资者对其商业前景的兴趣。

波奇宠物成立于2009年，原本是一家面向宠物爱好者的在线百科全书，后来发展成为中国最大的宠物在线零售商，提供食品、维生素、零食、香波、服装和床等多种产品。该公司为中国许多独立的宠物商店供货，还进行了一些收购和战略合作，以扩大其影响力。

去年10月，该公司宣布与永乐华住旗下的花间堂酒店合作，提供宠物友好型住宿。在当前中国经济放缓的大环境下，可能存在这样一个问题：中国数以百万计的宠物主人，可能越来越不愿为宠物朋友大手大脚地花钱，比如在宠物友好型酒店住宿，或者为宠物购买洗发水和特殊的宠物服装等奢侈品。

在所有这些不利因素的作用下，波奇宠物的股票目前看起来显然被低估了。它目前的市销率（P/S）只有0.47倍，只有国内同行中宠股份（002891.SZ）的2.8倍和美国巨头Chewy（CHWY.US）2倍市销率的零头。从市净率（P/B）来看，情况稍好一些，波奇宠物为4.06倍，与中宠股份的4.08倍大致相当。

目前，只有一位分析师在雅虎财经上关注波奇宠物，即罗斯资本（Roth Capital），该公司对波奇宠物的评级为“买入”。罗斯资本对它的目标价定为5.95美元，与0.70美元的最新收盘价相比，这个数字看起来简直荒唐。但看一下波奇宠物的招股说明书就会发现，罗斯资本是该公司IPO的主要承销商之一，这表明这家投行可能并非最客观的消息来源。

总而言之，波奇宠物似乎已经失去了投资界几乎所有的支持，只有它的承销商仍在坚持。它是否应该受到如此冷遇则是另一回事，该公司很可能会抓住目前的冷淡情绪，发起私有化要约，就像越来越多在美上市的中国企业正在做的那样。

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简讯：驴迹科技二供一供股拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，拟以2供1比例供股，每股供股价0.18港元，较上日收市价折让32%，集资1.52亿港元（1,900万美元）。公司表示，所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统；拓展中国境外地区的新增电子导览业务；收购与机器人及低空飞行相关的项目公司；收购景区营运权；及一般营运资金。驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元，净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示，业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱，国内和出境旅游活动减少所致。公司股价周二低开9.43%，至中午收市报0.209港元，跌21%。今年以来已跌43.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

1745.HK

投资者不满出价过低极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司，称提议的私有化价格过低重点：路透社报道称，极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低公司股票当前市销率仅为0.63倍，不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一　阳歌究竟是掉队者，还是潜力尚未兑现的玩家？这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）头顶的一大问题，据路透社上周五报道，公司近期私有化推进遇阻，部分少数股东抗议收购价过低。与此同时，亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚，且今年销量已开始收缩。此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异，作为多数中概股上市地，港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善，美国市场则不然。估值问题是本次事件的核心，华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘，其68亿美元市值对应的市销率（P/S）仅0.63倍，不到其三大竞争对手零跑汽车（9863.HK）、小鹏汽车（XPEV.US; 9868.HK）和蔚来（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市销率的三分之一，亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车（LI.US; 2015.HK）1.50倍市销率的一半。接近一个月前的5月9日，控股股东吉利汽车（0175.HK）提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份（ADS），较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶，因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。当时，极氪声称将成立独立委员会评估要约，鉴于吉利持股比例达65.7%，要约获得股东批准通过的可能性已相当高。公告发出后，极氪股价跳升，迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元，该股已较收购价溢价4.3%，显示投资者预期吉利可能上调报价。目前可知，现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者，声名显赫：包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。路透社报道，上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函，指当前报价低估公司价值并要求提价，声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称，投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。港美规则存差异五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化，此处正体现前文所述，美港交易所规则存在重大差异。在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进，本例中吉利占据绝对控股地位，意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。相形之下，港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则，要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此，港股私有化方案失败率远高于美股。联名股东深知吉利无义务提价，故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么，在这种情况下，吉利考虑提升报价的原因何在？参照市销率，吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元；若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率，收购价更将跃升至93美元。极氪估值折让有其合理成分，其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月，极氪品牌车销量仅为13,727辆，远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外，2024年强劲增长一整年后，4月销量同比下滑14.7%，初显疲态。这些销量数据及趋势，或可解释市场为何看低极氪估值。不过，公司亦具备关键优势，就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长，规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业，包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。吉利创始人李书福以商界谋略著称，这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商；英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚，若感知遭受不公，或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。据此，我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度，追平国内同行估值几无可能，但若按0.75倍市销率（即理想汽车当前比率的一半）折算，收购价仍将达30.54美元，较现股价溢价约14%。…

2025年06月03日

ZK.US

简讯：配股集资23亿港元海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51亿新股，每股作价0.45港元，集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%，祥源控股成为控股股东，原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%，集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务，及支持日常运营。海昌表示，受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境，公司持续出现经营亏损，导致流动资金受压，故要进行相关融资安排。祥源集团从事投资及经营文化旅游，持有浙江祥源文旅（600576.SH）及安徽省交通建设（603815.SH）。海昌周二平开报0.84港元，之后股价迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市，但基于市况波动后搁置重点：三一重工挖掘机销量全球最大海外业务比重持续增加，占去年总收入逾六成　白芯蕊香港新股市场又再次炽热，尤其多只内地已上市的公司来港挂牌，继A股之王宁德时代（3750.HK, 300750.SZ）在香港挂牌后，有“药中茅台”之称的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）也来港上市，连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也递交上市申请文件，为进军港股铺路。前身为涟源市焊接材料厂的三一重工，于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办，1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司，2000年改制为股份有限公司，2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌，2013年海外收入超过100亿元，2023年海外收入占比更超过50%，目前大股东为三一集团，持有总股本29.46%，曾是中国首富的梁稳根，持有三一集团56.74%的股权。早在2011年，三一重工已计划赴港上市，之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌，但基于市况波动，取消上述各项上市计划，因此此次计划在港上市是第二次闯关。市场对挖掘机需求大其实全球工程机械市场规模庞大，尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长，据弗若斯特沙利文的资料，2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元，估计到2030年会增至2,961亿美元，期内复合年增长率为5.6%，以销售计，三一重工位列全球第三大工程机械企业。工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械，当中以挖掘机为工程机械行业中的核心，2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元，占全球工程机械市场的29.6%，预计到2030年，挖掘机市场规模达928亿美元，在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。挖掘机为重型工程车辆，广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用，进一步提升施工效率和设备耐用性，配合矿山和大型基建项目，变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。三一重工为挖掘机行业龙头，以2020年至2024年销量计算，市场份额达11.3%，为全球销量最多的挖掘机企业，在中国市占率达24.5%，更是自2011年后，连续14年在中国位列第一位。毛利率续攀升挖掘机是三一重工最大业务，去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元，按年分别升9.9%和13.4%，占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏，带动小型挖掘机需求回升，因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元，纯利按年升32%，达59.75亿元。此外，三一重工毛利率持续攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降，还有集团零件自给率高，整体已达60%，挖掘机零部件自给率更高达90%，带挈集团毛利率有较佳的表现。三一重工虽是中国企业，但海外收入持续增加，由2022年只占集团总收入的45.5%，增加至去年62.3%，当中亚澳地区（即亚洲、澳洲及中东）在海外收入中占比最高（占42.6%）。此外，三一重工对股东派息亦慷慨，2003年在上交所上市以来，共派股息293亿元，2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%，反映对股东不薄。不过，要留意工程机械销售也有淡旺季之分，通常冬季销售额会较低，主要是受寒冷天气和春节影响，故工程活动减少，项目暂停或放慢，导致对工程机的需求下降。然而，随着春季到来，施工活动渐增，加上新项目在春季上马，令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低整体来讲，三一重工股本回报率（ROE）较低，去年只有8.5%，对比国际同业美国上市的Caterpillar（CAT.US）及小松制作所（6301.JP）分别为55.3%和14.1%，但三一重工A股估值却达23倍，相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏贵。三一重必须提高业务营运效益，也可透过回购提升股本回报率，一旦ROE提高至双位数，配合在全球机械市场的领导地位，股价才有上升机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

600031.SHG

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