大银行借量子之歌 试水承销中国IPO

协助这家成人教育专家上市的承销商，包括花旗集团，以及中国最大的两家投资银行

重点：

• 投资银行巨头花旗集团和中国的中国国际金融股份有限公司(CICC)和里昂证券(CLSA)，将承销量子之歌拟募集最高4,400万美元的最新IPO
• 这笔交易是中美证券监管机构去年8月解决一个重要争端后，大型银行首次承销中国企业赴美上市

阳歌

在隐匿近两年后，知名投行正在默默试水，恢复承销中国企业在纽约IPO的业务。这正是量子之歌(QSG.US)的IPO申请文件中的大新闻。作为一家成人教育公司，其最新提交的上市计划中，那些知名承销机构的名字，比其他任何东西都更值得关注。

其承销商包括美国巨头花旗集团、中国首屈一指的投资银行中国国际金融股份有限公司，以及中国排名靠前的券商中信证券下属的里昂证券。据上周五提交的最新招股书显示，其承销商名单中还包括中国数一数二的承销商老虎证券，它与散户投资者关系密切。

量子之歌其实在12月20日就公开提出了申请，并在上周五提交更新后的招股书。就在量子之歌提出公开申请的几天前，美国监管机构的审计部门对中美一项新协议的初步测试给出了积极评价，该协议让其获得了美国中概股的中国审计机构的访问权限。

在那之前，美国和中国的证券监管机构围绕这类访问权限，在长达十年的时间里争执不下。美方称，它需要获得这类访问权限，以确保在美上市中国企业的诚实。但中国方面称，审计机构持有的信息属于国家机密。美方最后威胁要让在纽约上市的逾200家中国企业退市，促使双方最终在去年8月达成了一项具有历史意义的信息共享协议。

美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)在12月中旬给出的积极评价，是迄今为止最明确的信号，表明退市风险已褪去。量子之歌的最新IPO文件似乎证实，大型投行也这么认为，因此才恢复了承销新IPO。它们暂停承销的行动，可追溯至2021年夏天。

最值得关注的，或许是这笔交易的承销商名单中，有三家中国大公司，因为这些公司尤其不愿承担风险，很少会做可能会影响它们与国内监管机构关系的事情。

中信、中金和美银证券不久前还承销了另一家公司亚朵(ATAT.US)在11月进行的IPO，帮助这家高端酒店运营商筹集了大约5,200万美元(3.5亿元)。但亚朵实际上早在2021年6月就申请了上市，当时正是争议爆发的时候。此外，其最终募集到的资金远低于其最初3.5亿美元的目标。

量子之歌的融资目标同样也不高。该公司申请以每股11.5美元至13.5美元的价格发行325万股美国存托股票(ADS)。如果以这个价格区间的上限计算，该公司将筹集到大约4,400万美元，估值接近7.5亿美元。

对于这么多大牌银行共同承销这种通常只有一两家承销商的小交易，我们有些意外。这也让该宗交易看上去更像是大银行在恢复这项业务时进行的一次测试，而不是真正赚钱的买卖。

成人教育

在了解了广泛的背景后，我们将在本文的后半部分看看量子之歌的实际业务，以及它最近的财务状况。这几家大银行近期承销的首个IPO项目，来自一家主要专注于成人金融知识的教育公司，倒是蛮贴合的。

由于中国的金融市场相对年轻，成年人的金融知识通常远不如西方人。因此，这种服务在中国的需求量应该比较大。同时，这样的业务重点使其安全远离了针对K-12年级学生的课外辅导业务，而那正是2021年大规模整治行动的对象，许多相关领域的公司都倒下了，而剩下的则急于寻找新的商业模式。

量子之歌对自身的估值与同行相当，它心目中的市销率在1.47倍至1.73倍之间，具体取决于股价。规模类似的在线教育专业公司有道(DAO.US)和知乎(ZH.US; 2390.HK)目前的市盈率分别为1.35倍和1.52倍，而更传统的职业学校运营商中教控股(0839.HK)，市盈率则高得多，为5.43倍。

造成这种差异的部分原因，是那些在线教育专业公司都在亏损，而中教控股却盈利颇丰。

量子之歌也相当年轻，2019年，它从一家名为Witty Network的企业集团中分离出来，同年推出了核心的金融素养课程，目前约占其业务的80%。

在截至2022年6月的财年中，该公司的收入增长了63%，达到28.7亿元。但在最新的报告季度，增长势头出现逆转，在截至9月的三个月里，这一数字下降了11.4%，至6.59亿元。量子之歌表示，导致下滑的原因，是它将营销资源转移到了新业务上，但我们怀疑，中国金融市场的疲软，可能也降低了对金融素养课程的需求。

在其短暂的历史中，该公司大部分时间都处于亏损状态，包括截至2022年6月的财年亏损达2.33亿元，截至去年9月的三个月亏损额为9,730万元。但值得注意的是，在截至2022年6月的财年中，该公司的调整后利润为5,800万元，这通常不包括与股票薪酬相关的成本等非现金项目。但在截至去年9月的三个月里，该公司再次出现经调整后的亏损。

但其最近一个财年的调整后利润似乎表明，该公司离持续净盈利可能不太远了。能反映其良好状况的一点是，9月底量子之歌的现金从三个月前的2.66亿元增长到了4.5亿元，而随着IPO带来的新进账，这个数字应该还会进一步攀升。

总之，鉴于量子之歌在一个增长潜力巨大的行业里所处的位置，以及该公司接近持续盈利这一事实，使得这次上市看上去还是比较有意思的。但更重要的意义在于，这次上市得到了大银行的支持，它们可能会在接下来的几个月里，为之前的上市计划延迟的其他中国公司，推出一连串规模大得多的IPO。

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