大银行借量子之歌 试水承销中国IPO

协助这家成人教育专家上市的承销商，包括花旗集团，以及中国最大的两家投资银行

重点：

  • 投资银行巨头花旗集团和中国的中国国际金融股份有限公司(CICC)和里昂证券(CLSA)，将承销量子之歌拟募集最高4,400万美元的最新IPO
  • 这笔交易是中美证券监管机构去年8月解决一个重要争端后，大型银行首次承销中国企业赴美上市

阳歌

在隐匿近两年后，知名投行正在默默试水，恢复承销中国企业在纽约IPO的业务。这正是量子之歌(QSG.US)的IPO申请文件中的大新闻。作为一家成人教育公司，其最新提交的上市计划中，那些知名承销机构的名字，比其他任何东西都更值得关注。

其承销商包括美国巨头花旗集团、中国首屈一指的投资银行中国国际金融股份有限公司，以及中国排名靠前的券商中信证券下属的里昂证券。据上周五提交的最新招股书显示，其承销商名单中还包括中国数一数二的承销商老虎证券，它与散户投资者关系密切。

量子之歌其实在12月20日就公开提出了申请，并在上周五提交更新后的招股书。就在量子之歌提出公开申请的几天前，美国监管机构的审计部门对中美一项新协议的初步测试给出了积极评价，该协议让其获得了美国中概股的中国审计机构的访问权限。

在那之前，美国和中国的证券监管机构围绕这类访问权限，在长达十年的时间里争执不下。美方称，它需要获得这类访问权限，以确保在美上市中国企业的诚实。但中国方面称，审计机构持有的信息属于国家机密。美方最后威胁要让在纽约上市的逾200家中国企业退市，促使双方最终在去年8月达成了一项具有历史意义的信息共享协议。

美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)在12月中旬给出的积极评价，是迄今为止最明确的信号，表明退市风险已褪去。量子之歌的最新IPO文件似乎证实，大型投行也这么认为，因此才恢复了承销新IPO。它们暂停承销的行动，可追溯至2021年夏天。

最值得关注的，或许是这笔交易的承销商名单中，有三家中国大公司，因为这些公司尤其不愿承担风险，很少会做可能会影响它们与国内监管机构关系的事情。

中信、中金和美银证券不久前还承销了另一家公司亚朵(ATAT.US)在11月进行的IPO，帮助这家高端酒店运营商筹集了大约5,200万美元(3.5亿元)。但亚朵实际上早在2021年6月就申请了上市，当时正是争议爆发的时候。此外，其最终募集到的资金远低于其最初3.5亿美元的目标。

量子之歌的融资目标同样也不高。该公司申请以每股11.5美元至13.5美元的价格发行325万股美国存托股票(ADS)。如果以这个价格区间的上限计算，该公司将筹集到大约4,400万美元，估值接近7.5亿美元。

对于这么多大牌银行共同承销这种通常只有一两家承销商的小交易，我们有些意外。这也让该宗交易看上去更像是大银行在恢复这项业务时进行的一次测试，而不是真正赚钱的买卖。

成人教育

在了解了广泛的背景后，我们将在本文的后半部分看看量子之歌的实际业务，以及它最近的财务状况。这几家大银行近期承销的首个IPO项目，来自一家主要专注于成人金融知识的教育公司，倒是蛮贴合的。

由于中国的金融市场相对年轻，成年人的金融知识通常远不如西方人。因此，这种服务在中国的需求量应该比较大。同时，这样的业务重点使其安全远离了针对K-12年级学生的课外辅导业务，而那正是2021年大规模整治行动的对象，许多相关领域的公司都倒下了，而剩下的则急于寻找新的商业模式。

量子之歌对自身的估值与同行相当，它心目中的市销率在1.47倍至1.73倍之间，具体取决于股价。规模类似的在线教育专业公司有道(DAO.US)和知乎(ZH.US; 2390.HK)目前的市盈率分别为1.35倍和1.52倍，而更传统的职业学校运营商中教控股(0839.HK)，市盈率则高得多，为5.43倍。

造成这种差异的部分原因，是那些在线教育专业公司都在亏损，而中教控股却盈利颇丰。

量子之歌也相当年轻，2019年，它从一家名为Witty Network的企业集团中分离出来，同年推出了核心的金融素养课程，目前约占其业务的80%。

在截至2022年6月的财年中，该公司的收入增长了63%，达到28.7亿元。但在最新的报告季度，增长势头出现逆转，在截至9月的三个月里，这一数字下降了11.4%，至6.59亿元。量子之歌表示，导致下滑的原因，是它将营销资源转移到了新业务上，但我们怀疑，中国金融市场的疲软，可能也降低了对金融素养课程的需求。

在其短暂的历史中，该公司大部分时间都处于亏损状态，包括截至2022年6月的财年亏损达2.33亿元，截至去年9月的三个月亏损额为9,730万元。但值得注意的是，在截至2022年6月的财年中，该公司的调整后利润为5,800万元，这通常不包括与股票薪酬相关的成本等非现金项目。但在截至去年9月的三个月里，该公司再次出现经调整后的亏损。

但其最近一个财年的调整后利润似乎表明，该公司离持续净盈利可能不太远了。能反映其良好状况的一点是，9月底量子之歌的现金从三个月前的2.66亿元增长到了4.5亿元，而随着IPO带来的新进账，这个数字应该还会进一步攀升。

总之，鉴于量子之歌在一个增长潜力巨大的行业里所处的位置，以及该公司接近持续盈利这一事实，使得这次上市看上去还是比较有意思的。但更重要的意义在于，这次上市得到了大银行的支持，它们可能会在接下来的几个月里，为之前的上市计划延迟的其他中国公司，推出一连串规模大得多的IPO。

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简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马

多家媒体引述知情人士报道，中国头部运动用品生产商安踏体育用品有限公司（2020.HK）及李宁有限公司（2331.HK）正考虑对德国运动品牌彪马（Puma）提出收购要约。 彭博报道引述不具名人士报道称，安踏正与一名顾问合作评估可能的收购方案，并可能与一家私募股权投资者合作，以为交易提供融资。报道又指，李宁则正与多家银行商讨融资选项，以便推动其自身的潜在收购计划。其他可能的竞购者还包括日本的亚瑟士（Asics）。 彪马目前由法国皮诺家族（Pinault family）控制，截至去年底，该家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置评要求；李宁则表示，公司并未就彪马进行任何“实质性”谈判。 安踏与李宁近年均采取行动，试图将业务拓展到中国以外市场，其中安踏的步伐更为积极。由安踏领导的财团曾于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育（AS.US），该公司旗下拥有始祖鸟（Arc’teryx）和威尔胜（Wilson）等品牌。今年较早时亦有报道称，安踏正洽谈收购美国品牌锐步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands对此予以否认。 股价方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李宁同日收跌1.4%，年内累升5.5%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2020.HK
2331.HK
Yum China operates the Pizza Hut WOW chain

发力新模块与多元市场 百胜中国加速扩张

作为肯德基和必胜客在中国的运营商，百胜中国在近期投资者日活动上宣布，力争到2030年，让门店规模突破3万家，较当前水平增长超70% 重点： 百胜中国计划未来三年门店数量增长超40%，到2028年底超过2.5万家 通过多样的门店模式及增效措施，公司目标将餐厅利润率从今年的16.2%-16.3%提升至2028年的不低于16.7% 阳歌 在中国餐饮市场确立主导地位多年后，百胜中国控股有限公司（YUMC.US;9987.HK）正着手填补其尚未渗透到的巨大市场空白。通过采用灵活的门店模式，公司将强化高线城市的渗透率并加速下沉市场扩张，同时聚焦关键技术升级，以保持运营精细化，显示其发展进入新阶段。 https://youtu.be/KvM8fdg6LSo 11月17日，百胜中国在深圳举行投资者日活动，公布门店总量扩张的宏伟目标：计划到2028年运营超2.5万家门店，2030年突破3万家，较今年9月底的17,514家显著增长。相较之下，全球竞争对手麦当劳（MCD.US）去年底在中国仅拥有约6,800家门店，位居快餐行业第二且差距明显。 作为中国历史最悠久的快餐运营商，百胜中国的历史可追溯至1987年北京首家肯德基开业，而其增长动能将部分来自新一代肯德基与必胜客门店——适配下沉市场的低成本模式门店正成为重要增长引擎。 以必胜客WOW门店模式为例，该模式自去年推出后快速扩张。公司向投资者透露，单店投资成本仅65万至85万元人民币，远低于传统门店最高120万元的投资额。这意味着助力百胜实现快速增长目标的关键群体——加盟商——仅需两到三年即可回本。 “在前端，我们通过创新的门店模块和多元化产品线，覆盖了广泛的消费客群和场景。在后端，我们通过跨门店、跨区域，乃至跨品牌的资源共享与整合构建更强大的协同效应。” 百胜中国CEO屈翠容向投资者阐述道。 在公布激进拓店目标的同时，百胜中国详述了兼顾利润率与提升整体盈利水平的路径：未来三年系统销售额复合年增长率目标为中至高个位数，经营利润实现高个位数的复合年增长率；餐厅利润率目标从今年约16.2%提升至2028年的不少于16.7%。 为回馈现有股东并吸引新投资者，公司宣布，自2027年起，将约100%自由现金流，扣除支付给子公司少数股东的股息后回馈股东。预计在2027年和2028年期间，股东回报平均每年约9亿美元至逾10亿美元，并在2028年突破10亿美元。 投资者看好 这样的乐观计划出台之际，中国经济正告别高速增长转向平稳期，消费者趋于谨慎。“消费降级”趋势反而使百胜中国受益——其主营的快餐更受青睐。 投资者日后两个交易日公司股价上涨约3%，年内基本持平。虽涨幅有限，但优于多数同业——受中国消费者日趋谨慎影响，同行股价普遍下跌。 两大核心品牌中，必胜客扩张计划最为激进：目前仅覆盖约1,000个中国城市（不足肯德基约2,500城的一半）。通过必胜客的转型及WOW模式开发，百胜中国计划未来三年将必胜客门店从9月底的4,022家提升约三分之一至超6,000家，预计2029年经营利润较2024年翻番。 肯德基采取稳健增长策略，计划到2028年底将门店数从9月末的12,640家提升约三分之一至超过17,000家。伴随扩张，该品牌经营利润目标将突破100亿元人民币（约14亿美元），成为中国首个跨入该门槛的餐饮连锁品牌。 为实现该目标，肯德基推广“小镇模式”——单店投资不足经典门店一半，旨在加速下沉市场加盟扩张。 肯德基关联业务两大增长模块肯悦咖啡（KCOFFEE）与KPRO（肯律轻食）与主品牌协同布局，共享厨房及人力等资源。KPRO餐厅主打能量碗、超级食物奶昔及帕尼尼、多多卷等轻食，瞄准2026年预计突破5,000亿元的中国轻食市场。 公司计划到2029年将肯悦咖啡门店数从9月末约的1,800家激增至超5,000家，并试点独立门店模式。 百胜中国还针对下沉市场推行“双子星模式”——将肯德基与必胜客门店“肩并肩”布局以释放品牌协同效应。 百胜中国还与意大利公司合作在中国运营高端咖啡连锁Lavazza，计划通过面积更小、资本支出更少的新店型及水牛乳拿铁等本土化爆品，将该品牌从9月末约120家店扩张至2029年的超1,000家。 最后，百胜中国阐述了持续增效方案：通过优化供应链来控制成本，推行“Mega RGM（超级餐厅经理）”计划——每位餐厅经理带领60-90人团队，管理2-4家门店，以同步构建人才梯队。 公司同时详解三项试点AI项目：门店管理助手Q睿、配送运营助手D睿及客服助手C睿。 此次三年规划披露适逢最新财报发布：第三季度总收入同比增长4%至32亿美元，经营利润增长8%达4亿美元。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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