大银行借量子之歌 试水承销中国IPO

协助这家成人教育专家上市的承销商，包括花旗集团，以及中国最大的两家投资银行

重点：

  • 投资银行巨头花旗集团和中国的中国国际金融股份有限公司(CICC)和里昂证券(CLSA)，将承销量子之歌拟募集最高4,400万美元的最新IPO
  • 这笔交易是中美证券监管机构去年8月解决一个重要争端后，大型银行首次承销中国企业赴美上市

阳歌

在隐匿近两年后，知名投行正在默默试水，恢复承销中国企业在纽约IPO的业务。这正是量子之歌(QSG.US)的IPO申请文件中的大新闻。作为一家成人教育公司，其最新提交的上市计划中，那些知名承销机构的名字，比其他任何东西都更值得关注。

其承销商包括美国巨头花旗集团、中国首屈一指的投资银行中国国际金融股份有限公司，以及中国排名靠前的券商中信证券下属的里昂证券。据上周五提交的最新招股书显示，其承销商名单中还包括中国数一数二的承销商老虎证券，它与散户投资者关系密切。

量子之歌其实在12月20日就公开提出了申请，并在上周五提交更新后的招股书。就在量子之歌提出公开申请的几天前，美国监管机构的审计部门对中美一项新协议的初步测试给出了积极评价，该协议让其获得了美国中概股的中国审计机构的访问权限。

在那之前，美国和中国的证券监管机构围绕这类访问权限，在长达十年的时间里争执不下。美方称，它需要获得这类访问权限，以确保在美上市中国企业的诚实。但中国方面称，审计机构持有的信息属于国家机密。美方最后威胁要让在纽约上市的逾200家中国企业退市，促使双方最终在去年8月达成了一项具有历史意义的信息共享协议。

美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)在12月中旬给出的积极评价，是迄今为止最明确的信号，表明退市风险已褪去。量子之歌的最新IPO文件似乎证实，大型投行也这么认为，因此才恢复了承销新IPO。它们暂停承销的行动，可追溯至2021年夏天。

最值得关注的，或许是这笔交易的承销商名单中，有三家中国大公司，因为这些公司尤其不愿承担风险，很少会做可能会影响它们与国内监管机构关系的事情。

中信、中金和美银证券不久前还承销了另一家公司亚朵(ATAT.US)在11月进行的IPO，帮助这家高端酒店运营商筹集了大约5,200万美元(3.5亿元)。但亚朵实际上早在2021年6月就申请了上市，当时正是争议爆发的时候。此外，其最终募集到的资金远低于其最初3.5亿美元的目标。

量子之歌的融资目标同样也不高。该公司申请以每股11.5美元至13.5美元的价格发行325万股美国存托股票(ADS)。如果以这个价格区间的上限计算，该公司将筹集到大约4,400万美元，估值接近7.5亿美元。

对于这么多大牌银行共同承销这种通常只有一两家承销商的小交易，我们有些意外。这也让该宗交易看上去更像是大银行在恢复这项业务时进行的一次测试，而不是真正赚钱的买卖。

成人教育

在了解了广泛的背景后，我们将在本文的后半部分看看量子之歌的实际业务，以及它最近的财务状况。这几家大银行近期承销的首个IPO项目，来自一家主要专注于成人金融知识的教育公司，倒是蛮贴合的。

由于中国的金融市场相对年轻，成年人的金融知识通常远不如西方人。因此，这种服务在中国的需求量应该比较大。同时，这样的业务重点使其安全远离了针对K-12年级学生的课外辅导业务，而那正是2021年大规模整治行动的对象，许多相关领域的公司都倒下了，而剩下的则急于寻找新的商业模式。

量子之歌对自身的估值与同行相当，它心目中的市销率在1.47倍至1.73倍之间，具体取决于股价。规模类似的在线教育专业公司有道(DAO.US)和知乎(ZH.US; 2390.HK)目前的市盈率分别为1.35倍和1.52倍，而更传统的职业学校运营商中教控股(0839.HK)，市盈率则高得多，为5.43倍。

造成这种差异的部分原因，是那些在线教育专业公司都在亏损，而中教控股却盈利颇丰。

量子之歌也相当年轻，2019年，它从一家名为Witty Network的企业集团中分离出来，同年推出了核心的金融素养课程，目前约占其业务的80%。

在截至2022年6月的财年中，该公司的收入增长了63%，达到28.7亿元。但在最新的报告季度，增长势头出现逆转，在截至9月的三个月里，这一数字下降了11.4%，至6.59亿元。量子之歌表示，导致下滑的原因，是它将营销资源转移到了新业务上，但我们怀疑，中国金融市场的疲软，可能也降低了对金融素养课程的需求。

在其短暂的历史中，该公司大部分时间都处于亏损状态，包括截至2022年6月的财年亏损达2.33亿元，截至去年9月的三个月亏损额为9,730万元。但值得注意的是，在截至2022年6月的财年中，该公司的调整后利润为5,800万元，这通常不包括与股票薪酬相关的成本等非现金项目。但在截至去年9月的三个月里，该公司再次出现经调整后的亏损。

但其最近一个财年的调整后利润似乎表明，该公司离持续净盈利可能不太远了。能反映其良好状况的一点是，9月底量子之歌的现金从三个月前的2.66亿元增长到了4.5亿元，而随着IPO带来的新进账，这个数字应该还会进一步攀升。

总之，鉴于量子之歌在一个增长潜力巨大的行业里所处的位置，以及该公司接近持续盈利这一事实，使得这次上市看上去还是比较有意思的。但更重要的意义在于，这次上市得到了大银行的支持，它们可能会在接下来的几个月里，为之前的上市计划延迟的其他中国公司，推出一连串规模大得多的IPO。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

, ,
, , , , ,

相关文章

相关新闻

No related posts.

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免费订阅新闻邮件

订阅邮件

在以下平台浏览我们的新闻

factiva

新闻

CSPC delivered lower nine-month revenues and profits

核心产品承压 石药集团前三季度盈收双降

石药集团解释，主要是由于药品集中带量采购及国家医保药品目录内药品的价格调整等行业政策的持续影响所致 重点： 石药集团在集采中采取全面低价策略，15个产品中有8个都是以最低价中选 创新药板块普遍上扬的同时，石药集团的股价在最近两个半月内跌幅超过35% 莫莉 老牌药企巨头石药集团有限公司（1093.HK）的转型之路，正经历着传统业务萎缩与创新管线变现“青黄不接”的阵痛期。即便石药集团持续投入巨资研发，但创新成果的转化仍需更多时间。与此同时，传统的成药业务因核心产品纳入集采后价格大幅下降而加速下滑，导致公司业绩承压。 石药集团最新公布的2025年三季度业绩报告显示，公司前三季度总收入198.91亿元，同比减少12.32%；股东应占溢利35.11亿元，同比减少7.1%。这是公司业绩持续下滑的又一次延续，2024年全年公司营收已经下滑7.8%，净利润也同比下滑25.4%，是十年来营收利润首次双降。 业绩下滑主要受业务占比最大的成药业务拖累，该业务收入154.5亿元，同比下降17.2%，在整体收入中占比约77%。细分治疗领域的下滑更为触目惊心，占比最高的神经系统药物营收大跌21.6%，抗肿瘤药物收入更是暴跌56.8%，抗感染药物下滑22.7%，心血管药物下降17.8%。石药集团解释，主要是由于药品集中带量采购及国家医保药品目录内药品的价格调整等行业政策的持续影响所致。 在2025年执行价格的第十批国家组织药品集中带量采购中，石药集团采取全面低价策略，被业内称为“价格屠夫”，共有包括阿普米司特片、阿司匹林肠溶片等在内的15款产品纳入集采。国家医保局在2024年12月举办的集中带量采购座谈会上透露，石药中选的15个产品中有8个都是以最低价中选，原因在于石药集团凭借原料药自产及智能制造的水平，可以在提高效率的同时保证产品质量稳定。 其中，核心产品多美素（脂质体阿霉素）在药品集中采购中的大幅降价已经明显冲击业绩。该药品在2024年京津冀“3+N”联盟集采中价格已下降约23%，而在2025年执行的第十批国家集采中，其中标价进一步降至每支98元，相较3,500元左右的联盟集采中标价有97%的降幅。交银国际的研报指出，该单品的降价预计将对2025年的收入产生10-15亿元左右的不利影响。 对外授权合作难阻股价下行 为应对集采冲击，石药集团正全力推进从仿制药向创新药的战略转型。前三季度，石药集团研发费用41.85亿元，占成药业务收入比重达27.1%，同比增加7.9%。管理层预期2026年的研发开支将同比增长15%至20%。今年以来，石药集团已有3款新产品获批上市，8款产品上市申请获得受理，获得5项突破性治疗认定，42项临床试验获批。 在对外授权方面，7月30日，石药集团与美国Madrigal Pharmaceuticals达成协议，将其自主研发的口服GLP-1药物SYH2086的全球开发与商业化权益授权给对方，石药集团将获得1.2亿美元预付款，以及最高19.55亿美元的开发、监管及商业里程碑付款。此外，石药集团还曾在6月13日宣布与阿斯利康达成战略合作，获得1.1亿美元的预付款，这项合作潜在交易总金额达53亿美元。这些合作不仅为石药集团带来了现金流，也证明了其创新药管线的国际认可度。 但是，高调的BD交易也难掩石药集团盈利能力的下行，公司毛利率已连续五年下降，从2020年的72.3%降至2025年前三个月的65.6%。在资本市场上，创新药板块普遍上扬的同时，石药集团的股价在最近两个半月内跌幅超过35%。 多家券商机构亦下调石药的目标价，中金公司称考虑研发投入加大，分别下调石药集团今明两年净利润12%、15%至47.6亿元、53.53亿元，下调目标价15%至11港元。野村证券认为，石药集团第三季度收入66.18亿元远低于市场预期的74亿元，考虑到药品销售表现逊预期及合作项目收入延迟确认，将其目标价由10.09港元降至9.11港元。 石药集团管理层预计，公司业绩将在2026年重回正增长轨道，主要驱动力来自明复乐和伊立替康脂质体注射液等重点新品种的放量。随着集采影响的逐步消退，到2027年增长态势有望进一步明朗。不过，同样从传统药企转型的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）在前三季度实现稳健增长，其市盈率达到57倍，远远高于石药的市盈率19倍，反映了市场对两者当前成长确定性和创新成果兑现能力的不同看法。尽管石药集团试图通过BD合作来提振业绩，但其后续的里程碑付款存在不确定性，难以完全抵消核心成药业务下滑带来的压力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1093.HK

简讯：宝尊电商第三季度同比续亏损

电商软件提供商宝尊电商有限公司（BZUN.US; 9991.HK）周二公布，随着核心电商服务重返盈利轨道，新兴品牌管理业务亏损又收窄，第三季度营收实现增长。 公司表示，截至9月的三个月内，营收同比增长4.8%至21.6亿元，经营亏损则从去年同期的1.15亿元收窄至2,560万元，非美国通用会计准则净亏损，亦从去年同期的6,680万元收窄至4,020万元。 宝尊电商业务本季度实现经调整经营利润2,810万元，较去年同期2,980万元的亏损成功转盈。品牌管理业务（含在华运营Gap服装门店）的经调整经营亏损，从去年同期的5,530万元收窄至3,870万元。 财报发布后，宝尊纽约上市股票周二下跌5.8%，香港上市股票周三下跌4.9%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
BZUN.US
9991.HK

简讯：诺亚控股上季纯利大增62.6%

财富管理公司诺亚控股私人财富资产管理有限公司（NOAH.US; 6686.HK）周二公布，截至9月底止第三季度收入6.329亿元（约8,890万美元），按年下跌7.4%，净利润达2.185亿元，同比大幅增长62.6%，经营利润1.719亿元，则较去年同期下滑28.6%。 截至9月30日，Noah注册客户数为466 ,153人，同比增长1.3%；活跃交易客户数为10 ,650人，同比大增35.5%。本季产品分销规模达170亿元，年增19.1%，其中海外产品分销86亿元，增11.2%。资产管理规模维持稳定，截至9月30 日合约管理资产为1,435亿元。关联公司投资权益变动的公允价值增加，则带动公司净利润增长。 公司指出，收入下滑主要受到一次性佣金减少、保险产品分销疲弱所致。本季度，公司取得了美国经纪交易商牌照，亦开始在各业务流程整合人工智能技术，以改善获客能力、提高效率，进一步强化全球布局与科技能力。公司表示，其强健的资产负债表为未来投资提供坚实基础。 诺亚控股港股周三早盘无涨跌，至中午休市报17.99港元，该股过去6个月累升约18%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
6686.HK
NOAH.US

万国数据押注AI新周期 在扩张与去杠杆之间找平衡

人工智能点燃中国数据中心新一轮建设潮，万国数据一边将资产以REITs模式上市、一边抢搭AI算力快车，但这样的平衡能否持续 重点： 第三季度，公司收入28.87亿元，按年增长10.2% 资产注入C-REIT带来13.69亿元终止合并收益，期内录得净利润7.29亿元 　 李世达 对中国数据中心产业而言，2025 年很可能会被视为一个分水岭：一方面，人工智能训练与推理需求掀起新一轮基建周期；另一方面，中国首批数据中心基础设施不动产投资信托基金（Infrastructure REITs）上市，让这个向来高杠杆、重资产的行业出现新的财务工具。 这就是万国数据控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）的写照，既受惠于大型科技公司新一波人工智能建设，也受制于多年积累的财务压力。 根据公司公布的最新财报，截至9月底止的第三季度，万国数据录得28.87亿元（4.06亿美元）收入，按年增长10.2%，连续第二季维持双位数增幅。公司透露，今年前9个月新签订单达7.5万平方米，相当于约240兆瓦的新增装机容量，全年有望逼近300兆瓦，其中约65%与人工智能相关。 新订单增速放缓 这显示人工智能需求正在驱动新一轮算力投资，但企业本身其实并未完全掌控节奏。管理层在说明会中坦言，第二季之后的新订单步伐较前期缓慢，意味明年的收入增速未必会延续今年的强度。此外，续约谈判仍令单位收入每月下降约3%至4%，反映人工智能需求虽强，但传统互联网业务的降价压力并未消失。 尽管万国数据享受到人工智能点燃的需求红利，但供给侧过去几年的高速扩张，使得承载人工智能的空间不再稀缺，谈判力反而下降。 更重要的转折，是万国数据今年将一批项目注入中国首批数据中心不动产投资信托基金，资产总额约24亿元。交易带来约13.69亿元的终止合并收益，使公司期内录得净利润达7.29亿元，实现由亏转盈。 生存模式改变 但REITs的意义不在于一次性盈利，而在于它完整重塑了公司的生存方式。万国数据过去十年依靠大量借贷、买地、建机房进行高速扩张，当信贷环境宽松时，这套模式行得通；然而，中国信贷收紧之后，重资产模式不再具备可持续性，杠杆开始反向压缩公司空间。REITs提供的，是一条能让万国数据既扩张、又不必完全依赖举债的现金流管道，维持规模循环。 这也为公司带来了财务结构的改善，财报显示，净负债与年化调整后EBITDA的比率，已从2024年底的6.8倍降至2025年第三季末的6倍，平均借贷成本下降到3.3%。在中国融资环境趋紧的情况下，同时降低杠杆与利息成本并不容易，这更突显REITs对公司运作的重要性。 万国数据的业务模式高度依赖电力供应。公司目前拥有约900兆瓦具备电力指标的土地储备，这让它在人工智能需求爆发下仍能快速落地新项目。管理层也在说明会中点出：“具备电力指标的土地正变得极度稀缺。”人工智能确实带来增量需求，但供给端——土地、电力、审批、建设速度，正在变得更竞争、更受政策影响。 海外数据中心平台DayOne也是未来伏笔。该平台在亚太与欧洲虽具潜力，但今年第三季仍录得4.61亿元亏损，短期内仍会拖累整体利润。公司需要持续证明其开发、运营与出售资产的能力，而不仅仅依靠人工智能需求本身。 目前万国数据市销率（P/S）约为4.15倍，大幅低于Equinix（EQIX.US）的8.42 倍与Digital Realty（DLR.US）的9.31倍，但高于仍处于重组期的世纪互联（VNET.US）的1.99倍。这显示尽管中国市场更为波动，但万国数据的规模、客户质量与资本循环能力仍被看好。 今年以来，万国数据在港股累升约30%，与大市相若，但过去一个月有约 7%回调，股价30.1港元较52周高位48.9港元低约四成。在估值仍具折价、AI驱动需求未减的背景下，似乎存在合理布局区间。作为热门的AI基建标的，当人工智能需求维持强劲、REITs资产注入顺利时，相信市场愿意提高估值， 但仍须留意政策面的变化。简而言之，万国数据正在穿越一个全新的算力周期，随着估值与市场预期的提升，意味着已没有太多犯错空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9698.HK
GDS.US