大规模发行新股曝露宁圣国际的资金困境

这家互联网金融公司通过公开发行新股和认股权证，筹集了相当于其市值70%以上的资金后，股价暴跌

重点：

  • 互联网金融公司宁圣国际通过大幅折价出售新股和预付认股权证筹集了7700万美元
  • 该公司历来在信息披露方面表现不佳，在此笔交易之前，它已经因为资金困难而筹集了一些新资金

梁武仁

就一家上市公司而言，总部位于上海的宁圣国际企业发展集团有限公司（Nasdaq: NISN）可谓相当不透明。然而，它在最新公布的行动中有一件事十分明确，也就是它难以筹集到足够的资金来维持运转。

宁圣国际称自己是“一家集科技、产业和金融于一体的创新性综合解决方案提供商”，它在上周表示，通过发行新股和股票预付认股权证筹集了7700万美元。该公司以每股4美元发行新股，从它交易前一天11美元的收盘价来看，这个价格是在现有基础上打了很大的折扣。

对于像宁圣国际这样稀释股权的要约来说，这种不同寻常的定价是不可避免的。该公司发行了约1900万股，比去年年底的股份数几乎翻了一番。这意味着宁圣国际将股东权益稀释了近一半，以筹集一笔相当于其市值和去年年底总资产70%以上的资金。

我们稍后将描述它这种奇怪的行为和糟糕的披露质量，但这并不是宁圣国际独有的。相反，这种问题在美国上市的中国公司中相当常见，尤其是像宁圣国际这样的小公司。令问题更加复杂的是，中国政府不允许与美国证券监管机构关联的美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）检查会计师事务所对中国公司的审计。今年年初通过的一项美国法律试图改变这种情况，如果怀疑存在违法行为时审计师拒绝交出内部会计记录，就有权依此法将这些中国公司摘牌。

但回到宁圣国际这一不同寻常的情况。它在宣布新的筹款时，该公司同样含糊其辞，没有明示它打算如何使用这笔资金 ，只给出了一个模板式的语言，说它将用于“一般公司目的”。

毫无意外，在公告发布后，宁圣国际股价立即暴跌至接近新股发行价的水平，此后进一步下跌，周四收于3.20美元，比4美元的新股发行价低20%。对其股东来说，这并不一份最好的圣诞礼物。

宁圣国际因为无法依靠自身来履行企业的这一基本职能，已经转向证券市场筹集资金。去年，它通过持续经营产生的现金流只有区区220万美元，而它在投资上花费了470万美元。由于运营费用激增，该公司去年出现了净亏损，尽管它报告的收入几乎翻了一番。

该公司之前为了填补现金短缺，在去年通过向机构投资者进行了具有争议性的新股私募，筹集了650万美元。同年，该公司还通过贷款和刘伯党的额外股权出资获得了1500万美元。刘伯党通过开曼群岛的一个实体最终控股宁圣国际。

一个卖空者后来辩称，650万美元的筹款是一笔关联方交易，但宁圣国际没有按规定披露这一事实。这一点和其他违规行为的说法导致股东对该公司提起集体诉讼。上周，宁圣国际在宣布完成最新的7700万美元募资后一天宣布，该诉讼早在9月就被驳回了。

信息匮乏

虽然诉讼被驳回在某种程度上为宁圣平反，但对于国际投资者来说，通过公开资源寻找有关该公司的任何信息都是一个艰巨的挑战。首先，该公司没有网站，尽管它在去年从希伯伦科技有限公司更名为宁圣国际企业发展集团有限公司之前，倒是有过一个网站，但似乎已不再更新，而且上面也没有什么内容，没有盈利报告等重要资料。 

宁圣的财报由一家外部公关公司发布，并提交给美国证券交易委员会（SEC），其发布时间也不固定，有时内容不足而且也不一致。例如，它在7月份才报告第一季度业绩，没有去年同期的数字可供比较，也没有对今年的任何数据进行解释。它2020年的财报也是姗姗来迟。

宁圣的历史非常复杂，这可能就解释了为什么它不急于赢得任何透明度方面的奖项。2012年创办的时候，名叫希伯伦科技，四年后收购了一家名为香港希伯伦科技的设备和工程公司，那家公司原本在宁圣的前董事长和首席执行官孙安远手里。

2019年，通过收购宁圣国际企业管理集团有限公司（英属维尔京群岛），从而进入了金融服务领域。同年和2020年，它又收购了更多的融资公司，增加自己做这一行的资历。为了反映这种转变，它在2021年9月改名，并将希伯伦卖给了孙安远手里的另一家实体。实际上，该公司2016年上市。

要弄清楚宁圣现在到底在做什么，需要做一些功课，因为它在公告中给出的标准的自我描述太含糊，无法提供太多信息。在其最新年报的业务概述部分，宁圣表示，它是“一家以科技为导向的综合供应链解决方案和金融服务提供商，专注于改变中国的企业金融业”，服务范围“从科技供应链管理、科技资产路由到科技金融数字化转型”。在该公司最近的新闻稿中，新的供应链交易也是一个主要主题。但在2020年，供应链业务只占其营收的一小部分。

宁圣的大部分收入实际上来自通过其在线平台为中小企业提供融资解决方案。但宁圣在年报中将这项业务放在次要位置。

从公开获取的各种信息来看，宁圣本质上是一家金融科技公司，将寻求融资的中小企业与机构贷款人联系起来。但它显然希望把注意力吸引到较新的供应链融资业务上，这项业务是在去年早些时候推出的。这可能是因为供应链融资在中国是一个新兴行业，竞争没有那么激烈，前景更好。所谓的供应链融资，主要是帮助企业延长对供应商的付款周期，同时找到让供应商提前收到实际付款的方法。投资者甚至可能喜欢这个故事，让宁圣的股票在去年曾一路飙升，不过今年却一蹶不振。

即便是在新股发行引发的“血洗”之后，以其2020年的营收计算，宁圣的市销率仍相对较高，约为2.5倍。而另一家互联网助贷平台信也科技（FINV.US）的市销率只有1.4倍，该公司过去三年一直处于盈利状态。但考虑到宁圣疲软的财务状况，以及把不希望市场注意到的事实藏起来的倾向，既然在最近的股价暴跌后，投资者的对该公司目前的估值可能仍然过于慷慨。

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发力新模块与多元市场 百胜中国加速扩张

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简讯：中国第二大电容器薄膜制造商 海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。 海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。 公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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长期被忽视的燃石医学 为何突然变香了？

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点 重点： 燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅 今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33%    阳歌 中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。 然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。 虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。 不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。 撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。 燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。 因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。 研发收入增长 公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。 公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。 尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。 本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。 但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。 另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。 我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。 相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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