大规模发行新股曝露宁圣国际的资金困境

这家互联网金融公司通过公开发行新股和认股权证，筹集了相当于其市值70%以上的资金后，股价暴跌

重点：

  • 互联网金融公司宁圣国际通过大幅折价出售新股和预付认股权证筹集了7700万美元
  • 该公司历来在信息披露方面表现不佳，在此笔交易之前，它已经因为资金困难而筹集了一些新资金

梁武仁

就一家上市公司而言，总部位于上海的宁圣国际企业发展集团有限公司（Nasdaq: NISN）可谓相当不透明。然而，它在最新公布的行动中有一件事十分明确，也就是它难以筹集到足够的资金来维持运转。

宁圣国际称自己是“一家集科技、产业和金融于一体的创新性综合解决方案提供商”，它在上周表示，通过发行新股和股票预付认股权证筹集了7700万美元。该公司以每股4美元发行新股，从它交易前一天11美元的收盘价来看，这个价格是在现有基础上打了很大的折扣。

对于像宁圣国际这样稀释股权的要约来说，这种不同寻常的定价是不可避免的。该公司发行了约1900万股，比去年年底的股份数几乎翻了一番。这意味着宁圣国际将股东权益稀释了近一半，以筹集一笔相当于其市值和去年年底总资产70%以上的资金。

我们稍后将描述它这种奇怪的行为和糟糕的披露质量，但这并不是宁圣国际独有的。相反，这种问题在美国上市的中国公司中相当常见，尤其是像宁圣国际这样的小公司。令问题更加复杂的是，中国政府不允许与美国证券监管机构关联的美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）检查会计师事务所对中国公司的审计。今年年初通过的一项美国法律试图改变这种情况，如果怀疑存在违法行为时审计师拒绝交出内部会计记录，就有权依此法将这些中国公司摘牌。

但回到宁圣国际这一不同寻常的情况。它在宣布新的筹款时，该公司同样含糊其辞，没有明示它打算如何使用这笔资金 ，只给出了一个模板式的语言，说它将用于“一般公司目的”。

毫无意外，在公告发布后，宁圣国际股价立即暴跌至接近新股发行价的水平，此后进一步下跌，周四收于3.20美元，比4美元的新股发行价低20%。对其股东来说，这并不一份最好的圣诞礼物。

宁圣国际因为无法依靠自身来履行企业的这一基本职能，已经转向证券市场筹集资金。去年，它通过持续经营产生的现金流只有区区220万美元，而它在投资上花费了470万美元。由于运营费用激增，该公司去年出现了净亏损，尽管它报告的收入几乎翻了一番。

该公司之前为了填补现金短缺，在去年通过向机构投资者进行了具有争议性的新股私募，筹集了650万美元。同年，该公司还通过贷款和刘伯党的额外股权出资获得了1500万美元。刘伯党通过开曼群岛的一个实体最终控股宁圣国际。

一个卖空者后来辩称，650万美元的筹款是一笔关联方交易，但宁圣国际没有按规定披露这一事实。这一点和其他违规行为的说法导致股东对该公司提起集体诉讼。上周，宁圣国际在宣布完成最新的7700万美元募资后一天宣布，该诉讼早在9月就被驳回了。

信息匮乏

虽然诉讼被驳回在某种程度上为宁圣平反，但对于国际投资者来说，通过公开资源寻找有关该公司的任何信息都是一个艰巨的挑战。首先，该公司没有网站，尽管它在去年从希伯伦科技有限公司更名为宁圣国际企业发展集团有限公司之前，倒是有过一个网站，但似乎已不再更新，而且上面也没有什么内容，没有盈利报告等重要资料。 

宁圣的财报由一家外部公关公司发布，并提交给美国证券交易委员会（SEC），其发布时间也不固定，有时内容不足而且也不一致。例如，它在7月份才报告第一季度业绩，没有去年同期的数字可供比较，也没有对今年的任何数据进行解释。它2020年的财报也是姗姗来迟。

宁圣的历史非常复杂，这可能就解释了为什么它不急于赢得任何透明度方面的奖项。2012年创办的时候，名叫希伯伦科技，四年后收购了一家名为香港希伯伦科技的设备和工程公司，那家公司原本在宁圣的前董事长和首席执行官孙安远手里。

2019年，通过收购宁圣国际企业管理集团有限公司（英属维尔京群岛），从而进入了金融服务领域。同年和2020年，它又收购了更多的融资公司，增加自己做这一行的资历。为了反映这种转变，它在2021年9月改名，并将希伯伦卖给了孙安远手里的另一家实体。实际上，该公司2016年上市。

要弄清楚宁圣现在到底在做什么，需要做一些功课，因为它在公告中给出的标准的自我描述太含糊，无法提供太多信息。在其最新年报的业务概述部分，宁圣表示，它是“一家以科技为导向的综合供应链解决方案和金融服务提供商，专注于改变中国的企业金融业”，服务范围“从科技供应链管理、科技资产路由到科技金融数字化转型”。在该公司最近的新闻稿中，新的供应链交易也是一个主要主题。但在2020年，供应链业务只占其营收的一小部分。

宁圣的大部分收入实际上来自通过其在线平台为中小企业提供融资解决方案。但宁圣在年报中将这项业务放在次要位置。

从公开获取的各种信息来看，宁圣本质上是一家金融科技公司，将寻求融资的中小企业与机构贷款人联系起来。但它显然希望把注意力吸引到较新的供应链融资业务上，这项业务是在去年早些时候推出的。这可能是因为供应链融资在中国是一个新兴行业，竞争没有那么激烈，前景更好。所谓的供应链融资，主要是帮助企业延长对供应商的付款周期，同时找到让供应商提前收到实际付款的方法。投资者甚至可能喜欢这个故事，让宁圣的股票在去年曾一路飙升，不过今年却一蹶不振。

即便是在新股发行引发的“血洗”之后，以其2020年的营收计算，宁圣的市销率仍相对较高，约为2.5倍。而另一家互联网助贷平台信也科技（FINV.US）的市销率只有1.4倍，该公司过去三年一直处于盈利状态。但考虑到宁圣疲软的财务状况，以及把不希望市场注意到的事实藏起来的倾向，既然在最近的股价暴跌后，投资者的对该公司目前的估值可能仍然过于慷慨。

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半年大赚超百亿 江波龙上市募资63亿元

半导体存储器制造商深圳市江波龙电子股份有限公司（9976.HK; 301308.SZ）周一公开招股，发售2,607.78万股，每股售价240.6港元，募资62.6亿港元，于本周四截止认购，本月8日（下周二）挂牌。 按收入计，公司是2025年全球第九大存储器厂商，市场份额1.2%，旗下经营三个主要品牌，分别是Foresee、Zilia及雷克沙。 公司去年收入及盈利为227.66亿元与15亿元，同比分别上升30%及196%。今年前六个月，收入同比上升136.3%至240.9亿元，期间盈利暴增260倍至107亿元。 江波龙计划将募资所得，接近八成用于增强芯片设计及高级存储产品的研发，将近12%资金分配作战略投资或收购，余下一成作为营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9976.HK
301308.SHE
Declining revenue and stagnant profit: Qdama misses its window for listing

收入下滑盈利停滞 钱大妈错失上市时机

中国最大的社区生鲜连锁店钱大妈第二次申请在港上市，计划募资发展门店网络及加强供应链能力 重点： 2026年中期的营收和盈利均下跌 截至今年6月底门店再次突破3,000家 　 刘智恒 “不卖隔夜肉”的钱大妈国际控股有限公司年初申请在港上市失利，近日再递交申请表，可港股年初与今天的氛围相比，已经大打折扣，纵是市场宠儿的AI大模型、芯片或相关基础设施的公司，股价亦已从高位腰斩，何况钱大妈这类传统连锁产业要赶上车，似乎错失了最佳时刻。 根据文件资料，钱大妈近几年业绩并不太亮眼，2023年至2025年的收入为117.4亿元、117.9亿元及113.4亿元，今年上半年的收入更同比下跌2%至50.95亿元，收入出现放缓态势。 同时因早年发行的可转换可赎回优先股，每年均受公允价值波动影响，盈利变得飘忽不定，过去三年分别赚1.69亿元，2.88亿元及亏损2.79亿元。今年上半年则赚6,805万元，同比大幅下跌逾六成。 收入盈利平平无奇 若从毛利看，2024年为12亿元，去年12.68亿元，今年上半年5.84亿元，与去年同期基本持平。也就是说，钱大妈的业务虽没倒退，但业绩未有增长，只能以“平稳”两个字形容。 然而，资本市场需要故事，一家业绩停滞不前的公司，较难引起股民关注。当然，公司上市时会以漂亮的话语去打动投资者，说募资后有资金拓展业务。正如钱大妈在文件中说，本次募资所得用于发展门店网络及加强供应链能力。 要深入分析公司前景，先看其商业模式。钱大妈的成功相当简单，跟许多著名茶饮、餐饮店或玩具零售如出一辙。创始人开设一家店，经一轮刻苦经营后，运营渐上轨道，开始有利可图，于是陆续开设门店，网络覆盖更广，市场认知度渐增，名头日响。这时候，创始人开始推出连锁模式，通过吸纳大量加盟商，让门店数量以几何级数扩张。 此时创始人所赚的钱，一方面是收取加盟费，另外主要是为加盟商提供材料或货源。来自连锁加盟的收入随时超过公司营业额九成，自营店反倒变得次要，仿似只是业务示范的样板店。 明白这个模式，就知道钱大妈要提升盈利，最重要是不断引入加盟商，只要加盟店数量持续上升，公司业绩就能有表现，才能吸引投资者。 扩展不成反要缩店 开门店说易行难，2014年成立的钱大妈，短短几年间由一家小店发展到千店林立，创始人冯冀生（现已退出）越做越大时更剑指中原，进军北京上海等北方市场，2021年高峰时门店达3,700间。 然而，北方的拓展未如南方般一帆风顺，北方人不如南方人讲究，对新鲜肉没后者般趋之若鹜，不介意吃冻肉；加上北方大城市租金高昂，冯冀最终败走麦城，大幅缩减门店，到2025年底，门店只停留在2,900多家水平。直至今年要全力冲刺上市，才再增开门店，到6月底增至达3,014家。 目前钱大妈66.1%的门店位于广东省，公司非但未能走出南方，更只能僻处广东一隅，而广东省的扩展又接近饱和。问题明显不过，既没能力开拓门店，意味增长亮点就付之阙如。 竞争激烈毛利率低 门店数量未能有增长，若能将毛利率提升，亦有机会推动盈利。不过，过去三年钱大妈的毛利率十分微薄，分别只有9.8%、10.2%及11.2%，到今年上半年亦只有11.5%，反映公司一直未能改善低毛利率的困局。 情况更严重的是，钱大妈未能走出南方，只能集中在广东省布局，令许多地方的门店间距，从正常的500米收窄至只有250米，铺与铺间竞争变得激烈，利润承压。 香港市场暂未有与钱大妈同类的上市公司，相类的食材公司则有锅圈（2517.HK）及小菜园（0999.HK），由于近几个月股市氛围问题，加上人们对食品股的关注度偏低，认为国内市场竞争激烈，许多食品相关公司靠降价换量，行业前景并不乐观，以致估值大幅收缩，股价节节败退。 锅圈由今年6月高位的4.747港元，跌至近日的1.755港元，足足跌逾六成，滚动市盈率只有8.5倍；小菜园股价过去一年在高位下跌逾三成，滚动市盈率13.5倍。参考两家公司，钱大妈上市后的市值约在14亿港元至20亿港元水平，规模有限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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看准科技国内增长放缓 转向巴西越南寻新增长

随着在中国市场的领先地位日益巩固，招聘应用程序运营商看准科技的收入增速在过去三年间持续放缓 重点： 看准科技第二季度收入增长14.1%，与去年增速相若，但低于2024年的24%增幅 BOSS直聘运营商正通过人工智能（AI）及进一步渗透中国较小市场拓展国内业务，同时亦在海外寻找发展机会    阳歌 当你已经成为本土市场的“老大”，还能如何保持增长？如果你是领先招聘应用程序BOSS直聘运营商看准科技有限公司（BZ.US；2076.HK），答案就是开始到海外寻找新的机会。 这是公司周二公布的第二季度业绩报告中的一大亮点。公司透露，可能把目前以香港为基地的国际服务OfferToday，进一步拓展至巴西、越南及阿根廷等其他发展中市场。 事实上，看准科技在中国的规模已相当庞大。公司估计，在过去12年的发展历程中，已服务中国约5亿城市劳动人口中的约3亿人。公司亦估计，同期已服务2,200万家企业客户，而目前全国活跃企业数量约为4,000万家。 看准科技详细介绍了多项推动中国业务持续增长的措施，包括让更多用户为其服务付费，以及从其具有优势的大城市市场进一步拓展至较小市场。公司亦通过扩大规模经济，以及利用人工智能（AI）提高雇主与求职者的匹配效率，进一步提升运营效率。 但不可回避的是，看准科技已不再是昔日的高增长公司。自2021年首次公开募股（IPO）以来，公司收入每年均保持增长，在当前充满挑战的经济环境下并非易事。不过，其收入增速已由2023年的32%持续放缓至2024年的24%，去年更降至仅12.4%。 2026年第一季度的增速进一步放缓至仅7.6%。在此背景下，第二季度最新录得的14.1%增幅可算是一次不错的反弹。根据公司最新报告，期内收入由去年同期的21亿元增至24亿元（3.57亿美元）。 追踪看准科技的约20多名分析师预计，公司增速将稳定在目前水平，多数预测今明两年增长率约为12.5%。大部分分析师对公司亦普遍持正面看法，在Yahoo Finance调查的23名分析师中，有21人给予看准科技“买入”或“强力买入”评级，其余两人则给予“持有”评级。 不难理解分析师为何普遍看好公司，因为中国可能是全球最大的传统城市就业市场，而看准科技在这一市场拥有明显的领先地位。根据CompaniesMarketCap网站资料，公司市值约80亿美元，是全球第二大上市招聘服务企业，仅次于日本巨头Recruit Holdings（6098.T）。 但从估值倍数来看，看准科技相较同业显得偏弱，可能与中国经济表现疲弱及公司增长放缓有关。看准科技目前的市盈率（P/E）仅为12.4倍，远低于Recruit Holdings的50倍，也低于瑞士Adecco（ADEN.SW）的15倍及美国巨头Robert Half（RHI.US）的39倍。 海外拓展路漫漫 在此背景下，我们不妨进一步审视看准科技最新业绩，首先从可能推动公司重回较快增长轨道的海外扩张说起。这项扩张主要由旗下OfferToday推动。公司管理层在2025年第四季度业绩电话会议上表示，OfferToday于2024年在香港推出，以移动端日活跃用户数计，截至去年底已成为香港市场的领先平台之一。 香港由于与中国内地在文化上有不少相似之处，一直是内地企业出海的热门第一站，因此企业往往可以较快在当地拓展业务。不过，看准科技创始人兼董事长赵鹏在最新业绩电话会议上表示，进入较为陌生的市场可能需要更长时间。因此，如果有人期待这项全球扩张很快取得成果，或许需要重新考虑。 赵鹏表示：“我们从OfferToday得到的经验是，像OfferToday这样的新业务，进入一个市场大约需要两至三年。然后再花五年左右发展，才能做到1亿至1.15亿美元的收入。我们认为这样的地方或城市值得投资。” 他把香港这类城市形容为“中盘——不算太快，也不算太慢”。但更大的机会来自拓展人口接近1亿的整个国家市场，他把这类市场形容为“慢煮菜”。他表示，开拓这些市场需要更长时间，可能要10至15年，才能实现约1亿美元的年收入。 目前尚无迹象显示公司已正式进入香港以外的任何市场。不过，赵鹏表示，公司正在关注越南、阿根廷及巴西等市场，显示公司正为进入这些国家作前期准备。虽然不能保证一定成功，但公司在中国市场累积的良好往绩，加上中国与其他发展中市场存在不少相似之处，应可为其带来一定优势。 回到中国市场，公司最新大部分经营指标呈现出相似趋势，即整体数据仍然稳健，但增长正在放缓。截至6月底止12个月，贡献公司绝大部分收入的总付费企业客户同比增长11%至720万，而第二季度每付费用户平均收入（ARPPU）增长7%。公司预计第三季度将延续类似趋势，预测期内收入同比增长11.4%至15.6%。 公司第二季度营业成本仅增长1.6%，远低于收入增速，有助改善毛利率及营业利润率。不过，与2026年FIFA世界杯相关的大额营销投入拖累盈利表现，经调整净利润仅增长9.4%，由去年同期的9.41亿元增至10.3亿元。 公司手头拥有相当充裕的现金，并通过宣派2.3亿美元股息向投资者回馈部分资金，此外今年迄今已投入3亿美元进行股份回购。 投资者对这份业绩报告反应相当正面，看准科技美股在公告发布后两个交易日累升22%。不过，即使经过这轮上涨，该股今年以来仍累跌12%，周四收报18美元，仍略低于2021年首次公开募股时的19美元招股价。如果投资者认为公司估值偏低，股价短期内可能仍有一定上升空间，而这种可能性看来并不低。不过，若要靠收入重返强劲双位数增长来推动股价进一步上升，恐怕至少还要等待数年。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里