四闯港交所获放行 乐思招股反应一般

The Chinese provider of mobile advertising services has finally won IPO approval at the fourth attempt, but faces a muted market reception.

这家在中国向客户提供全面移动广告服务的企业，三年内四度向港交所申请上市，最终获得放行

重点︰

  • 乐思集团的收入持续增长，但去年前9个月的毛利率大幅下降至15.5%
  • 该公司客户高度集中，去年前9个月五大客户贡献近七成总收入，同时也非常依赖阿里巴巴及另外两大供应商

　

裴梓龙

香港股市终于迎来龙年首两只新股，分别为香港钢结构工程承造商泓基集团(2535.HK)，以及中国内地移动广告服务供应商乐思集团有限公司(2540.HK)，前者筹资最多1.35亿港元，后者筹资最多1.88亿港元。

由于香港IPO已经实施FINI(Fast Interface for New Issuance)，由招股到结算周期由T+5缩短至T+2，两只股份由29日开始招股，3月5日结束，3月8日便可以上市。其中乐思集团首两天的融资申购反应冷淡，只录得约1,900万元申购额度。

事实上，这已经是乐思集团2022年以来第四次申请上市，经过前三次的失利，这次终于通过港交所聆讯，计划发行1.25亿股，招股价1.1港元至1.5港元，每手2,500股入场费约3,788港元，筹资最多约1.9亿港元。

乐思集团的主要业务与平台经济有关，主要是向客户提供全面移动广告服务，以在媒体伙伴营运的媒体平台营销其品牌、产品及服务，包括流量获取、广告素材制作、广告投放、优化与分发等，其业务非常依靠互联网，在目前科网企业四面受敌的大环境下，市场反应相对冷淡也无可厚非。

再看乐思的业绩，其收入持续增长，其中去年前9个月营业额大增41.6%，估计因为中国在疫情后重启经济，各大企业增加广告投入。

公司两大业务中，移动广告解决方案服务的收入占比逐年提升，由2020年的90.9%，增至2022年的92.2%，去年前9个月的占比更升至96%；但其客户数目反而从2022年底的164家减至106家，流失了58个客户。公司解释，因为期内主要集中为大客户M提供服务，导致客户数量减少；至于广告分发服务收入去年前9个月减少近20%，至1,995.5万元。

虽然收入持续增长，但乐思的毛利率去年大幅下降。2020年至2022年的毛利率分别为20.4%、19.9%及20.9%，但去年前9个月却大降至15.5%，公司解释是因为来自媒体伙伴的返点减少，导致流量获取成本上升，以及广告分发服务收入下降。

这种跌幅压抑了乐思的盈利能力，2020至2022年的盈利分别为4,977万元、5,749万元及6,831万元，去年前9个月则为4,891万元，同比增长22.2%，低于同期收入41.6%的增幅。

毛利率下跌，除了因为成本增加外，更大原因是行业竞争激烈。根据艾瑞咨询的数据，中国移动广告市场相当分散，按2022年总账单计算，行业前五大公司只占了市场的9.6%，乐思集团作为中国移动广告服务供应商，市占率只有0.1%。

依赖五大客户及供应商

作为行业的小型参与者，要生存就要与客户保持良好关系，这也令乐思的客户高度集中，五大客户在2020至2022年的收入，分别占公司总收入约75.4%、67.3%和48%，去年前9个月的占比再次增至68.7%，当中最大客户已独占40.8%。

乐思在招股文件大派定心丸，称与这五大客户保持了1至6年的友好战略关系，但是根据公司描述，与客户的合约一般只有一年，意味是逐年签约，而任何一方透过发出5至30日的事先书面通知，便可以终止合约。这就是说，作为行业的小型参与者，乐思的议价能力不算高。

另一方面，乐思的供应商同样非常依赖五大公司，尤其是阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，需要在这五大供应商平台购买广告空间来为客户投放广告，2020年，这五大供应商占公司总成本高达92.5%，2021年再增至93.9%，2022年略为减至70.5%，但去年前9个月再次升至88.8%。令人担忧的是，包括阿里巴巴、供应商A及供应商C三家的成本，去年前9个月占了总成本的65.7%，这就意味着乐思作为中介商，如果这五大平台任何一家失去市场领导地位，恐怕会拖累乐思的业绩。

乐思在目前市况不佳的环境坚持上市，可能是因为现金流有欠充裕，去年前9个月的经营活动现金净流出5,739万元，2022年同期为净流入1,301万元；幸好融资后获得1,296.5万元，才令公司在去年9月底的现金及现金等价物有1,463.5万元，但比2022年底的5,919.5万元大减75.3%，估计这正是公司上市筹资的主要原因。

从估值上看，乐思集团这次上市市值约5.5亿港元至7.5亿港元，以去年前9个月赚4,891万元估算，推算全年利润6,522万元，市盈率将为7.7至10倍，对比同样在中国从事移动广告的赤子城科技(9911.HK)5.7倍的预测市盈率，其定价并不便宜。

中国移动广告市场规模由2018年的约3,660亿元，增加至2022年的约8,950亿元，复合年增长率约为25%，但艾瑞咨询预期2023至2027年的复合年增长率，仅放慢到只有8.7%。乐思作为中小型参与者，要在这个竞争激烈的市场中脱颖而出，还看管理层在公司上市后有否新部署。

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华住集团推出全新的25亿美元股东回报计划

这家中国领先的酒店运营商在发布强于预期的第二季度业绩后上调了全年业绩指引，并在其国内品牌组合中新增了两个品牌 重点： 华住第二季度营收增长10.8%，超出分析师预期，并连续第二个季度上调全年业绩指引 在提前基本完成此前总额20亿美元的回报计划后，这家酒店运营商公布了一项为期三年、总额25亿美元的全新股东回报计划 　 余特莉 作为中国领先的酒店集团之一，华住集团（1179.HK; HTHT.US）继续受到投资者的青睐。 华住是汉庭和全季品牌的母公司，也是法国酒店巨头雅高集团（AC.PA）在中国的合作伙伴。在周一发布的最新财报中，公司交出了近年来最强劲的单季业绩之一。财报显示，得益于多年来向为其他业主管理酒店的“管理加盟”模式以及更传统的特许经营模式转型，公司的盈利能力加速提升，这些模式所需的资金远低于传统的酒店自营模式。 但最令投资者瞩目的，或许是公司公布的一项高达25亿美元的全新股东回报计划。这一消息引发了该股股价反弹，推动华住在美上市股票于周一消息公布后大涨11.4%。在梳理完华住最新的财务数据后，我们稍后再来详细探讨这一话题。 第二季度，公司营收同比增长10.8%，达到71亿元（11亿美元），超出扎克斯投资研究公司（Zacks Investment Research）统计的分析师平均预期的9.83亿美元。旗下中国酒店的RevPAR（每间可供出租客房收入）——结合了房价和入住率、最受关注的行业指标之一——从去年同期的235元小幅升至238元，这是中国酒店业开始从疲软期反弹的最新迹象。 作为备受关注的盈利指标，公司最新季度的EBITDA（经调整息税折旧及摊销前利润）攀升20.0%，达到27亿元；同时，净利润增长2.1%，达到15.8亿元，不仅接近上一季度8.17亿元的两倍，也高于去年同期的15.4亿元。 表现最抢眼的依然是华住的管理加盟和特许经营业务，公司通过该业务收取管理服务、预订和支持系统以及品牌使用费。其管理加盟和特许经营（M&F）营收大增25.2%，达到36亿元，占公司总营收的比例从去年同期的44.6%升至一半以上。这一业务结构的转变也提升了华住的盈利能力，其营业利润率从去年同期的27.8%升至31.1%。 “在第二季度，我们实现了又一个季度的RevPAR增长，”CEO金辉在财报声明中表示，“展望未来，我们将在华住会会员计划和技术开发的支持下，继续追求‘以品牌为导向’的高质量酒店网络扩张。” 疫情结束后，消费者在经历了多年严格限制后开始“报复性旅游”，中国酒店业在2023年迎来了反弹。尽管随着消费者日益谨慎，这种反弹随后失去了动力，但华住的新财报提供了最新证据，表明行业情况已经企稳并开始再次反弹。 受此势头提振，华住将2026年全年营收增长指引从之前的2%至6%上调至4%至8%，并将管理加盟和特许经营（M&F）营收增长目标从12%至16%上调至16%至20%。这也标志着该公司今年第二次上调业绩指引。 慷慨回报股东 随着业务发展势头强劲，投资者最关注的是华住将如何使用其不断增长的现金储备。截至6月底，其现金储备已从去年底的104亿元增至142亿元。公司董事会批准了一项价值高达25亿美元且即刻生效的全新三年期股东回报计划，并宣布派发每股美国存托股份（ADS）0.87美元的普通股息，总额约为2.75亿美元。 这项新计划，加上华住于2024年7月启动的为期三年、总额20亿美元的前期回报计划，总规模相当于公司约140亿美元市值的近三分之一。由于侧重特许经营的模式产生了大量现金，截至第二季度末，公司已通过分红和股票回购，将早期计划中的大部分资金返还给股东。 此外，公司的债务水平也较低，截至6月底总负债约为42亿元，这使得华住拥有102亿元的净现金——为其新的派息计划及储备酒店项目的持续扩张提供了充足的资金。 在资产负债表之外，华住在今年上半年扩充了其不断增长的品牌矩阵，这一战略与许多全球顶尖企业迎合广泛细分市场的做法不谋而合。公司推出了“汉庭快捷”，作为旗舰汉庭经济型酒店家族的补充。该品牌主打为家庭和朋友团体提供灵活的多人入住客房，意在吸引更广泛的经济型旅客。此外，华住还推出了“全季大观”，这是广受欢迎的全季酒店旗下一个定位更高的衍生品牌，主要面向愿意为更高端住宿体验付费，同时又钟情于全季当代中国设计风格的旅客。 在推出新品牌的同时，华住继续扩张业务版图，本季度在中国新开498家酒店，关闭176家。公司表示，实现全年新开2,200至2,300家酒店的目标仍“稳步推进”中。其全球未开业的储备酒店数量增至3,089家，高于上一季度及去年同期的水平。 海外业务仍在寻求立足点 负责在中国境外运营施柏阁（Steigenberger）和城际酒店（IntercityHotel）等品牌的国际业务部门，是华住最新财报中的薄弱环节。受到中东冲突波及，加之公司在客房均价较低的东南亚新兴市场持续投资，该业务部门本季度营收下滑5.8%至13亿元。CEO金辉安抚投资者称，公司对国际市场的直接风险敞口有限，严格的成本控制将有助于国际业务部门平稳度过动荡期。 今年上半年，华住营收增长11%至131亿元，EBITDA从去年同期的38亿元增至46亿元。上调的业绩指引、加速的现金回报以及不断扩大的品牌矩阵，均表明华住正凭借其行业领先优势，迈入中国酒店业复苏的新阶段。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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竞争加剧单价下滑 挚达科技上半年亏损扩大近三倍

电动车充电桩制造商上海挚达科技发展股份有限公司（2650.HK）周一公布，截至6月底止上半年收入3.4亿元（5,000万美元），同比下降13.3%；期内亏损由去年同期3,001万元扩大至1.17亿元，增幅约2.9倍。毛利率由19.2%降至7.7%。 公司表示，内地市场价格竞争加剧及平均售价下降，拖累中国市场收入由3.34亿元降至2.39亿元。同时，期内销售及营销开支由3,900万元增至5,280万元，同比增加35.4%，一般及行政开支亦同比增加36.7%至4,320万元，进一步加重盈利压力。 其中销售及营销开支增加，主要因广告及推广费由920万元升至2,130万元，大增131.5%；一般行政开支增加则主要受法律、谘询及其他专业费用由120万元升至1,060万元带动，增幅约7.8倍。 海外业务则成为亮点，上半年海外收入增73.2%至1.01亿元，占总收入29.7%，其中泰国、巴西及阿联酋充电桩销量分别增逾3倍、48.5%及3.6倍；国内车企渠道充电桩销量亦增119%至24.4万台。 公司股价周二高开，至中午休市报11.24港元，升0.36%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

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