嘀嗒出行夹缝求生失落一哥宝座翻身不易

2023年09月12日

嘀嗒出行近日第四度递交上市申请，再闯港股延续上市梦

重点：

嘀嗒出行已由中国第一大顺风车平台跌至第二位，被对手哈啰爬头
为求翻身加入补贴战，烧钱导致毛利率下降，若然生意量追不上，盈利前景堪忧

陈嘉仪

曾三度入表港交所争取来港挂牌的嘀嗒出行（Dida Inc.），屡败屡试，于8月30日再度递交更新文件，四度闯关港股。翻开初步招股文件，最抢眼球的一句是：“按2022年交易总额及顺风车搭乘次数计，嘀嗒出行经营中国第二大的顺风车平台……”。按之前于2020年10月、2021年4月和2023年2月递交的初步招股文件，嘀嗒一直以“中国最大的顺风车平台”自居，没料只不过半年时间，“顺风车一哥”宝座已旁落。

根据初步招股文件，按2022年顺风车搭乘次数计，嘀嗒完成搭乘次数约9,420万次，市占率为32.5%，位列国内顺风车市场第二；遭第一位的对手完成搭乘次数1.23亿次，市占率42.5%，远远抛离。按交易总额计，嘀嗒出行去年交易总额约61亿元，市占率比为31.8%，同样远远落后排第一位的80亿元及41.7%市占率。

虽然嘀嗒没有披露新一哥的名字，但从近年走势可以判断，后来居上的是做共享单车起家，于2018年及2019年先后进军网约车及顺风车业务的哈啰。

嘀嗒出行创立于2014年，目前拥有三大业务，按收入规模大小排序依次是顺风车平台、智慧计程车服务以及广告及其他。经营模式主要通过嘀嗒出行、嘀嗒出租车司机等移动App及微信小程序为个人用户提供服务；另外还通过“凤凰出租车”这项管理出租车的云工具，为公司客户（包括出租车营运商及出租车协会）提供云平台服务。

初步招股文件资料显示，于2020年至2023年6月30日上半年，嘀嗒出行营业收入分别为7.54亿元、7.8亿元、5.69亿元和3.96亿元，去年营收显著倒退27.1%。期内顺风车平台服务贡献营业收入比率，由2020年的89.1%上升至今年上半年的94.4%，业务单一化越趋严重。

疫情影响盈利倒退

盈利方面，虽然以经调整净利润计，2020年至今年6月30日上半年，分别盈利3.43亿元、2.38亿元、8,471万元和8,572万元，成为中国顺风车市场中唯一连年实现盈利的平台；但按国际会计准则计算的净盈亏波动甚大，2021年仍赚1.73亿元，去年却转蚀近1.88亿元，今年上半年再蚀2.2亿元。盈利能力转差，除了是受到去年第四季中国防疫政策转变，全国爆发大规模新冠疫情影响用户出行次数，令公司收入减少外；也反映优先股价值变化的账面变动，以及公司为提升市占率而提供补贴，导致盈利表现受挫。

一直以来，嘀嗒以轻资产模式经营，只提供交易平台，公司不拥有或租赁车队车辆；加上补贴成本比较低，故能保持80%以上的高毛利率。不过，从过去三年半的毛利率变化，由2020年的82.7%，一度降至去年的75.1%，公司解释主因是持续增加向私家车车主提供补贴，以及需支付更高的保险费。

这其实很大程度反映市场竞争加剧，除了哈啰大派补贴抢客，滴滴回归也带来巨大冲击。滴滴于2018年8月至2019年12月，因安全问题暂停顺风车平台服务，是造就嘀嗒能坐上“顺风车一哥”宝座的关键，2019年其在国内顺风车市场市占率高达66.5%。不过，滴滴于2020年回归，凭藉其网约车一哥地位、庞大的资金实力、用户数和司机数，通过增加对用户的营销推广及给予大量补贴，火速便从后追上；按交易总额计，市占率由2020年的10.8%，到2022年升近倍至18.4%。

融资受挫后劲不继

为了维持竞争力，嘀嗒也被迫烧钱换市场，于2021年给予私家车、出租车司机及用户的补贴，由2020年的1.239亿元，占总收益1.3%；增加至1.549亿元，占总收益19.9%；去年及今年上半年补贴占比更达23.7%及23.5%。打补贴战需要财力，嘀嗒截至今年6月底的现金及现金等价物仅约5.34亿元，相信这正是其誓要冲击港股的苦衷。

事实上，嘀嗒自成立以来共进行了5轮融资，获包括IDG、腾讯、高瓴、京东、蔚来等多家知名机构参投，累计投资额约18亿元；但是自2018年6月后，长达5年没有新融资，原因极可能与最后的D、E轮融资每股认购价0.4954美元，较C轮融资的认购价0.8727美元，大跌逾43%，即使公司随后按反摊薄条款无偿向C轮股东发行额外优先股作补偿，把每股认购价降至0.7184美元，也难填补损失所致。

嘀嗒面对强手围攻，急需融资打翻身仗，趁上半年业绩略有改善再递表；但是即使获港交所接纳，恐怕也要面对估值考验。嘀嗒E轮融资投后估值约30.26亿元，以今年上半年收入3.96亿元，年度化计算，市销率约3.82倍，目前港股未有同类股份，上市的网约车平台只有主力做货运的快狗打车（2246.HK），但该公司未录得盈利，上市后股价一泻千里，最新市销率仅0.8倍，两者差距明显。即使嘀嗒盈利表现较佳，但考虑到经营环境恶化，市场亦一直关注顺风车监管问题，如何定出公司、早期投资者及市场均接受的估值会是一个重大考验。

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