商汤科技登陆港股 连年亏损估值不低

这家人工智能独角兽最近3年半亏损242亿元，计划在港股市场筹资最多20亿美元

重点︰

• 以人脸识别为核心技术的商汤科技，获港交所批准在主板上市
• 承销商之一的汇丰银行给商汤科技的估值介乎265亿美元至364亿美元，明显比其他AI同业高

裴梓龙

阿里巴巴(9988.HK ; BABA.US)投资的人工智能(AI)独角兽商汤科技，即将登陆港股市场。商汤科技上周三获港交所(0388.HK)通过，准备在香港上市，筹资金额10亿到20亿美元(约128亿元)，联席承销商是中金公司、海通国际与汇丰银行。

这家科技公司在2014年创立，由香港中文大学工程学院汤晓鸥教授与他的学生徐立为领军人物，专注于计算机视觉软件的AI，强项在于人脸识别，是中国最大的计算机视觉软件提供商，客户超过2,400家，公司业务包括智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车等。

这半年以来，香港新股市场经历了冷锋，商汤科技上市，或许让新股市场再次受到市场关注。但作为准投资者，也需要了解商汤科技的财务状况，回顾公司2018年至今年上半年分别亏损34.3亿元、49.7亿元、121.6亿元及37.1亿元，累计亏损超过242亿元，未来一至两年也肯定难以扭亏为盈，因为在数据为王的AI市场，必须投入更多进行研发和收集数据，才能维持竞争力。

商汤科技由2018年至今投入的研发资金高达69.9亿元，是最主要开支，这次上市募集的资金，其中60%正是用于提升研究及开发能力。

腹背受敌

去年中国科网股如日方中，不少都以极高估值上市，然而今年在中国政府全力整顿科网企业下，不少已上市的中国科网股市值从高位蒸发一半。面对监管，商汤科技也坦言，不断变化的法规、特别针对敏感数据处理，可能影响公司业务，无法量化其影响。

另一方面，在中美关系紧张的局势下，公司也卷入美国的制裁名单，虽然被列入的是附属公司北京商汤，对整体业务影响不大，但投资者却担心美资基金未来不能投资商汤科技，为公司上市后的走势留下阴霾。

那么，为何商汤要选择在此时上市呢？易方资本创办人兼投资总监王华(Fred Wong)解释说：〝前期的投资者和基金都有一定投资期限，一般都在5到8年，特别是风险投资的周期一般不超过8年，他们需要平台退出。〞他又举例大股东日本软银集团近年业绩不好，可能需要套利获取现金。

商汤科技从2015年起，共进行了12轮融资，总融资额高达52亿美元，投资者包括软银、IDG、阿里巴巴、银湖资本等，软银持有上市前14.88%的股份，银湖资本持有3.05%，而阿里巴巴旗下的淘宝中国持有7.59%，连上海市国有资产监督管理委员会，也持有1.33%的股份。

急于套现

过去7年，随着市场对中国科技企业的垂涎，商汤科技的估值也翻了超过60倍，最后一次D+系列融资在今年6月30日完成，共筹集约7亿美元，估值已经高达130亿美元，比再上一次的估值增加了28.8%。

前期投资者要赚钱离场，商汤需要更高的估值上市，承销商之一的汇丰银行给出了高达265亿美元到364亿美元的估值，比最后一轮融资高出一倍，相应市销率为(Price to Sale Ratio)14至21倍。

汇丰估计，商汤今年的收入可按年增长38%到47.5亿元，到2023年再翻倍到97.4亿元，但未来两年难以止亏，然而亏损会由今年的697.4亿元，大幅改善到2023年的约20亿元，主要因为毛利上升，以及优先股公平值亏损已于今年入账。

对比同类公司，在A股上市的海康威视(002415.SZ)，去年收入达635亿元，盈利133.9亿元，按年增长7.82%，目前的市盈率约28.59倍，市销率仅5.9倍；而商汤科技去年营收也只有34.5亿元，仅是海康威视的4分之1左右，比大华股份(002236.SZ)和科大讯飞(002230.SZ)还少，而且大华股份的市销率低见2.35倍，科大讯飞较高，也只有7.59倍，所以以汇丰的估值来说，商汤科技明显存在很大溢价。

目前中国大部份AI企业都在烧钱，连年亏损已经让前者投资者按捺不住，积极寻找退出机会，人工智能公司也要在二级市场寻找新的资金，而且要尽快找到盈利模式，提升自身赚钱能力，否则会因〝失血过多，输血不足〞而被淘汰。

商汤科技能否说服投资者继续输血，要看公司的〝新故事〞够不够动听。

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