商汤科技登陆港股 连年亏损估值不低

知乎在今年上半年一度录得盈利，但这一成果并未延续至第三季。公司收入与核心指标全线下滑，亏损扩大，显示盈利能力、商业模式仍不稳固 重点： 公司第三季收入按年跌22%，亏损扩大 期内付费会员收入按年跌16%至3.85亿元 　 李世达 生成式 AI 正以不可思议的速度重塑全球内容产业，对短视频平台而言，AI降低内容生产门槛，使爆发式增长再度成为可能；对搜索引擎与图文社交平台来说，AI让资讯获取更快速、更具互动性，平台价值被显著放大。 然而同样是在AI浪潮之下，部分传统内容平台却面临前所未有的挑战，例如主打高质量问答社区的知乎（ZH.US; 2390.HK），AI的强大反而加深了它既有商业模式的困境，使其不得不重新寻找自身定位。 根据公司公布最新财报，第三季度收入由去年同期的8.5亿元按年下滑22%至6.6亿元（1.2亿美元）；三大核心收入全线倒退，广告及行销服务收入按年跌26%至1.89亿元；付费会员收入按年跌16%至3.85亿元；包括职业教育在内的其他收入亦从1.29亿元缩至8,392万元，跌幅逾三成。 今年上半年，公司同样录得收入下滑，跌幅达23.7%。2024年全年收入则下滑了14.3%。盈亏方面，知乎此前连续三季实现盈利，但本季再度落入亏损。第三季录得4,665万元股东应占亏损，较去年同期的1,049万元扩大逾三倍。期内毛利率亦下跌2.6个百分点至61.3%。 以前三季度计，公司收入21.1亿元，按年跌23%，录得股东应占溢利1,573.3元，去年同期为净亏损2.6亿元。 用户持续流失 最新财报中并未对收入全面下滑给出具体解释，某种程度上更让外界对其核心商业基础产生疑虑。 知乎最引以为傲的“高质量回答”、“深度知识输出”，如今正面对AI大模型的冲击。用户过去上知乎，是为了搜寻别人整理出的知识与经验，期待得到高质量的解答。然而，AI大模型能在几秒钟内给出结构化回答，甚至能串联大量内容、提供不同观点，使得知乎似乎变得可替代。 当用户开始习惯直接向AI提问时，知乎最关键的入口流量就会被瓜分，用户数据可以证明这一点。截至第三季度末，知乎的月平均订阅会员数量由去年同期的1,650万下降至由1,430万，跌幅达13.3%。而2024年，知乎平均月活跃用户（MAU），同比下降了21.2 %。公司自今年开始已不再公布月活跃用户数据。 AI+社交突围 知乎创始人周源并未否认AI技术对内容平台的影响，他曾多次在访谈中阐述自己对AI的看法。他认为，随着知识本身变得更容易获得，“信任、专家网络、真实参与”将在AI时代变得更稀缺，并提出知乎要成为“信息＋信任”的双载体媒介，由社区提供观点碰撞，让知乎成为AI时代的“可信信息基础设施”。 这想法似乎没什么不对，但短期仍难扭转现有商业模式的疲弱。知乎平台的付费动机本来就偏向功能性，而非社交价值或身份属性，其广告场景也不如短视频明确，在知识文本中植入商业内容天然受限。如果社交场景不能明确转化为可衡量的收益，那这个战略很难在短期逆转营收下行的趋势。 去年下半年，知乎推出结合AI大模型的“知乎直答”功能，用户输入问题后，AI结合知乎过去的内容与网路资料，自动生成回答；同时支援简略与深入两种答案模式。另外提供“知识库订阅”功能，强调“内容来源可追溯”，理论上增加可信度。然而这些功能与不断创新的AI大模型能力区隔有限，很难给予用户“非知乎不可”的理由，因此推出后尚未转化为明显、持续的流量或付费增长。 业绩公布后首个交易日，知乎港股收跌超过8%，过去六个月股价累跌约7%，反映市场对其短期前景的悲观看法。从估值来看，知乎港股目前的市销率不到1倍，低于快手（1024.HK）的2.1倍与百度（BIDU.US; 9998.HK）的2.2倍，显示市场未将其视为AI受益者，而更像是一家在转型过程中失去增长支撑的内容公司。 知乎真正到挑战，不在于技术突破，而在于如何找准自己的定位，打造AI时代下无法轻易复制的价值。知乎能否重获增长动力取决于能否突破“知识供给”的框架，跨过“信任建构”这道门槛，在AI与人类的能力分界上，找到属于自己的不可替代性，并转化为可持续的商业价值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里