这家与大型品牌Nike Adidas合作的体育用品零售商,最近三个月的销售降了20%30%

重点:

  • 滔搏销售面积仍然录得增长
  • 公司估值比同业折让不少,大行目标价比现价高36%

何仲尼

今年第三季,新冠变种病毒在中国多个省份扩散,居民消费意愿下降,加上全国近20个省市陷入限电状态,无论制造、物流与零售行业也受到影响,拖累零售数字增速放缓。有运动用品零售商交出了强差人意的成绩表,触发投资者抛售。

从事运动鞋服产品销售、并向其他零售商出租联营销售商业场所的滔搏国际控股有限公司(6110.HK),最新业务表现让市场失望。公司本周二收盘后公布今年9月到11月的第三财季运营情况,表示集团的三大销售途径:直营零售门店、电子商务平台与下游零售商的销售总和,将录得20%到30%的同比跌幅。

从年初开始,中国的社会消费品零售总额增速,一直处于明显下降态势。今年1到3月,因为去年初爆发新冠疫情的低基数效应,消费总额录得30%以上的同比增速,但从第二季开始,增长已经下跌到12%左右;到了8月,受到新冠变种病毒扩散与限电令拖累,零售数据同比升幅更降到仅2.5%,在9月至11月,也只能维持3.9%到4.9%的单低位数同比升幅。参考滔搏最近三个月业务表现,与全国消费数据表现可谓不谋而合。

滔搏是从2017年私有化的百丽国际、于2019年10月分拆上市的运动业务,主要经营两大国际品牌Nike(NKE.US)与Adidas(ADS.DE)的直营零售门店,截至今年8月底,在全国拥有7,785间门店,覆盖360个城市。

门店面积升7%

虽然销售额大降,但公司没有减少规模。滔搏表示,截至11月底,旗下直营门店毛销售面积比上季末增加3.9%,同比更增长7%,反映公司正继续执行〝小店搬大店〞,开拓巨型卖场的策略,但遇上逆转的市况,加上成本持续增长,可能不利公司财务状况。

滔搏在消息公布的翌日大挫,其股价周三跌了6.8%,以8.01港元(6.54元)报收,成交量也大增一倍以上;到了本周四,股价仍然没有回稳迹象,当日曾挫6%,收盘跌约3%。总结滔搏今年走势是先升后跌,其股价曾经在2月涨到13.78港元历史新高,其后反复下挫,以周四的收盘价7.78港元计算,比高位累积下跌44%。

滔搏股价表现波动,可能因为其业务表现突然陡转直下,杀市场一个措手不及。参考其截至8月底的中期业绩,其收入仅同比微减1%到155.7亿元(24.4亿美元),股东应占利润更增加9.3%到14.3亿元,并增派8.3%中期股息到每股0.13元。

当时管理层表示,相比全球疫情反复,中国情况相对稳定,加上公众健身和健康意识提升,有利运动用品消费持续增长。虽然面对传播能力显着增强的变种病毒,但滔搏持续巩固和品牌伙伴的深度合作,总销售面积不断提升,并藉数字化加深了解消费者需要,有助覆盖更广泛的消费者群体。在公司乐观预期下,销售额却在随后的3个月大幅下跌,难怪杀了投资者一个措手不及。

环顾中期业绩,公司业务收入并不多元,主要由零售业务提供核心收益,今年上半年营业额达到127亿元,占总收入81.6%,比去年同期的82.5%微减,批发业务与联营费用收入,分别只占17.4%与0.8%。由此可以理解,当疫情扩散影响居民外出与消费意愿,公司收入自然首当其冲。

滔搏的第三季运营数据出炉后,大行纷纷表达关注。虽然美银证券认为疫情持续令新产品到货速度减慢,滔搏的销售表现会因供应链中断而受到压力,但受惠公司市场份额持续增加,若未来发展非核心品牌或与新品牌合作,会带来潜在增长机会。

该行对滔搏维持买入评级,目标价调降15%到10.6港元,比现价高约36%,以反映明年和2023年的收入预测分别下调11%和13%。

市盈率仅13

瑞信也指出,全球供应链持续受限、消费需求低迷以及高基数效应,滔搏第四季业绩可能面临压力,影响股价表现。该行说,在体育用品板块中,最看好代工生产,其次是体育用品品牌,最后才是像淊博这样的零售商,因此把其明年盈利预测下调18%,并维持中性评级,目标价由10港元下调到8.4港元。

大行的目标价,仍然比现价存在溢价,可能因为该股的估值比同业低。滔搏最近的市盈率(price-to-earnings ratio)约13倍,在香港上市的同业中,安踏(2020.HK)、李宁(2331.HK)与特步(1368.HK)的市盈率为34倍到56倍,但三者主要从事一条龙式制造到零售业务。如果与国际品牌Adidas与Nike相比,它们市盈率为33倍及43倍,可见滔搏的市盈率折让颇大。

突如其来的新冠变种疫情,拖了一下滔搏的后腿,但无论从行业前景与估值出发,其基本面仍然良好,也许这正是个好机会,测试这家公司面对逆境的韧力。

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新闻

简讯:不同集团通过上市聆讯 拟本月底启动IPO

据国内媒体报道,高端婴童用品制造商不同集团于周四通过港交所上市聆讯,为其本月底启动IPO铺平道路。 根据周四向港交所提交的最新招股说明书显示,中信证券与海通国际担任承销商,但不同集团尚未公布具体募资目标。 据更新文件披露,该公司2025年上半年收入同比增长25%,由上年同期的5.82亿元增至7.26亿元;同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利润按年增长72%,从2,820万元增至4,850万元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:安踏计划未来三年东南亚开千家门店

运动服装制造商安踏体育用品有限公司(2020.HK)周四在新加坡一场活动上表示,未来三年计划在东南亚开设1,000家门店。安踏将东南亚总部设在新加坡,未来逐步拓展至南亚、澳洲及新西兰等周边市场。 安踏表示,今年上半年,安踏品牌海外收入同比增长超过150%,主要受惠于东南亚市场增长,以及在美国和中东的新线下业务启动。在中东和北非,安踏零售网络已覆盖阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、埃及和肯尼亚等市场。另外,公司即将于9月在美国比佛利山开设美国首家旗舰店,推动进一步扩张。 今年上半年,该公司收入增加14.3%至385.4亿元(54.1亿美元),经调整纯利增加7.1%至65.97亿元,毛利率下跌0.7个百分点至63.4%。截至6月底,集团共拥有逾13,000间门店。 安踏周五高开,至中午休市报93.8港元,转跌1%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Hello Group does dating

新增“AI恋爱军师”功能 挚文集团盼重燃网络交友热情

这家主打交友应用的头部公司近日推出人工智能辅助功能,为用户提供搭讪建议,试图在历经五年收入下滑后重拾增长势头 重点: 挚文集团二季度营收同比下降2.6%,延续了自2020年以来的持续下滑趋势,同期公司更意外录得季度亏损 该公司海外业务近期表现亮眼,营收占比从去年同期的不足10%升至二季度的17%    阳歌 经典文学人物“大鼻子情圣”(Cyrano de Bergerac)式的求爱手法,能否终结挚文集团(MOMO.US)长达五年的营收困局?本周公布的最新财报,对此难以判断。这家公司二季度收入延续跌势,自2020年起的下行通道仍未扭转。 不过,管理层透露,核心产品陌陌App新增的AI恋爱助攻功能初显成效。该功能与十九世纪法国戏剧《大鼻子情圣》中,提供恋爱指导代写情书的桥段异曲同工。二季度上线的“AI招呼”功能,可协助男性用户生成个性化问候语。 该公司首席运营官张思川在财报电话会议上解释:“在运用AI技术优化破冰体验基础上,我们正测试会话中实时内容推荐功能。该功能提升多轮对话发生率与聊天深度,对用户留存产生积极作用,助力陌陌稳定基本盘。” 这一方案对不善言辞的中国年轻男性颇具吸引力。在应试教育传统下,男性在青少年时期普遍缺乏情感经验。但至少目前,这项创新尚未遏制挚文集团的收入下滑,反观其他经历相似困境的消费类企业,近几个季度营收已逐步企稳。 今年一季度,挚文集团收入仅微跌1.5%,创近年最佳表现,复苏曙光初现。然而,最新财报显示,二季度营收同比下滑2.6%至26.2亿元(约合3.68亿美元),上年同期为26.9亿元。 颓势或延续至三季度,公司预计营收介于25.9亿至26.9亿元,意味区间下限同比降3.2%,上限则微增0.6%。更令人失望的是,管理层预警当前少有的亮点海外业务,增速或将在三季度放缓。 最后一重打击是,这家公司逾三年来首次录得季度净亏损,但该意外状况似与后文将谈及的一次性支出相关。 财报发布后三日,挚文集团股价累跌7.3%,年内涨幅几近回吐。尽管其52周累计涨幅仍有17%,但远逊于同期iShares MSCI中国ETF近60%的涨幅,中概股在此期间集体走强。 昔日的资本宠儿 挚文集团原名陌陌(源自核心应用名称),曾被誉为中国版“Tinder”而备受资本追捧。近年,公司业务从早期约会功能延伸至主流婚恋市场,新增AI恋爱辅助功能即是明证。 经过多年强劲增长后,2018年并购“探探”使其深陷泥淖,近五年始终着力破局。叠加疫情期间社交活动萎缩,用户居家防疫,导致陌陌核心业务重挫。 后疫情时代,中国经济增速放缓引发消费谨慎情绪,陌陌主营收入来源虚拟礼物购买力受到抑制。公司归因“消费疲软”致陌陌App增值服务二季度同比下滑11%至18.5亿元,约占总营收70%。 陌陌App付费用户二季度环比下滑约15%至350万,探探同期减少约10%至74万。 海外业务成近期少有的亮点。该业务营收同比激增73%至4.42亿元,占总收入比重从上年同期的9.5%跃升至17%,中东地区表现尤为强劲。但管理层预警,因扩张策略转趋保守,三季度增速或降至60%区间中段。 当期,成本费用同比缩减2.1%,基本匹配收入降幅。但公司意外录得1.39亿元净亏损,为2021年以来首次季度亏损,主因是2024年及今年上半年派息相关的一次性税费计提。 分析师及投资者对挚文集团分歧显著,普遍观望其国内业务拐点。雅虎财经调查的八位分析师中,六位维持“买入”评级,一位建议“持有”,一位将之评为“弱于大盘”。该公司11倍市盈率显著低于Match Group(MTCH.US)与Bumble(BMBL.US)等同业19倍的平均水平。 国内逆风叠加海外业务扩张期潜在竞争,市场对挚文集团预期低迷。最新AI功能虽具想象力,或可重燃资本关注,但同业跟进将使技术优势弱化。更严峻的是,国内经济疲软导致的消费需求萎缩,非企业一己之力可逆转。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Senasic IPO

胎压有数盈利未明 琻捷电子要测试市场温度

凭借传感SoC的技术突破与政策红利,琻捷电子正以高增长之姿敲响港交所大门 重点: 过去三年,公司收入由1亿元增至3.5亿元,年复合增长率达83% 胎压监测SoC占公司收入约60%    李世达 在汽车世界里,最不被人注意的零部件,往往承担着最重要的角色。胎压检测装置、电池温度监测,往往能在危急时刻避免严重意外的发生。这些关乎安全的资讯,全仰赖隐身于轮胎或电池之中的传感芯片。 汽车传感芯片制造商琻捷电子科技(江苏)股份有限公司(SENASIC Electronics Technology Co. Ltd.)近日向港交所递交上市申请,准备在香港资本市场寻求新的发展契机。 琻捷是一家专注于传感SoC(System on Chip)的半导体企业。SoC是一种将处理器、记忆体、通信模组及感测电路等多种功能整合到单一芯片上的设计。它的优点是体积小、功耗低、性能高,常用于手机、汽车电子与物联网设备中。 琻捷的产品主要应用于汽车领域,尤其是胎压监测系统(TPMS)与电池管理系统(BMS)。申请文件引用弗若斯特沙利文的数据,琻捷在2024年已是全球第三大、全中国第一大的无线汽车传感SoC供应商,市场份额达7.3%。 可想而知,这家公司的崛起,仰赖中国汽车行业发展的几个趋势。 首先是新能源车的快速渗透。随着中国成为全球最大的新能源汽车市场,对电池安全的要求不断提升。中国在2020年推出强制性标准,要求电池在热失控前能及时预警;而2026年即将生效的新规更进一步要求,在热失控后至少两小时内不得燃烧或爆炸。琻捷正是全球首批量产电池保护SoC(BPS SoC)的公司之一,抢先卡位这一政策红利。 时势造英雄 另一大趋势是汽车智能化与无线化。传统上,车内大量数据依靠线束连接,既增加成本也影响可靠性。无线电池管理系统(wBMS)的出现,有望彻底改变格局。根据行业预测,wBMS市场在2026年至2030年的年均增长率或高达270%以上。琻捷已提前推出符合新标准的产品,并开始在2025年录得wBMS相关收入,未来有望在这片蓝海市场夺得先机。 同时,中国汽车行业的“内卷”氛围也为琻捷提供了机遇。当车企陷入价格战压力时,对于性价比更高、供应安全性更强的本土半导体供应商需求反而提升。琻捷作为唯一能大规模供应TPMS SoC的中国企业,成功打入前十大整车厂的供应链,具备了不可忽视的替代效应。 这些趋势反映在公司的业绩上,呈现出惊人的增长速度。2022年,琻捷的收入为1亿元,至去年已攀升至3.5亿元,年复合增长率高达83%。截至2025年上半年,公司收入进一步增至1.7亿元,同比增长27.1%。毛利率亦逐步改善,由15.4%升至27.1%。 拆解收入结构可以发现,胎压监测SoC仍是最大支柱。2024年,这类产品收入占比达60%,2025年上半年维持在58%左右。BMS SoC收入贡献相对波动,但随着新能源车标准收紧,未来潜力巨大。USI SoC则在底盘、空调、制动压力等传感场景中广泛应用,长期维持约25%的收入占比。 成本压力抑制利润 然而,自成立以来,公司一直处于亏损状态,短期内仍可能持续。申请文件显示,2022年,公司净亏损已达2.1亿元,至去年则维持在3.5亿元左右。今年上半年,公司依然录得约1.4亿元的亏损。 管理层解释,亏损一方面源自业务规模尚未放大到能摊薄固定成本,另一方面来自每年约3至4亿元研发经费,车企的成本压力也压缩了利润空间。值得注意的是,如果剔除金融工具估值波动、股份支付以及商誉减值等非经常性因素,公司的经营亏损其实已有收窄迹象。2022年的经调整亏损约为8,360万元,到2025年上半年则减至约1,570万元。这意味着,随着收入持续扩张和毛利率改善,琻捷的盈利拐点或许并非遥不可及。…