半导体业务疲弱 ASMPT下季难有起色

2023年11月01日

0522.HK

ASMPT unlikely to see better performance in the next quarter

ASMPT第三季纯利同比大跌98%，由去年同期的6.17亿港元，暴跌至约1,280万港元，连续5个季度下跌。

重点：

经济疲弱及电子产品终端市场需求不振，限制集团客户群的资本支出，半导体业务短期难有起色
第四季度销售收入指引介乎3.9亿美元至4.6亿美元之间，以其中位数计同比跌23.2%

罗小芹

半导体封装设备及解决方案龙头ASMPT Limited(0522.HK)今年第三季（7至9月）总销售收入同比下跌23.8%，至34.7亿港元，主要受行业持续疲弱影响，半导体解决方案及SMT(表面贴装技术)解决方案两大分部的销售收入均减少，导致盈利急跌至1,280万港元，较去年同季的6.17亿港元大跌97.9%；亦较第二季的3.08亿港元下挫了95.9%。

最受市场关注的新增订单总额为29.6亿港元(3.79亿美元)，按年减少18.3%，按季亦跌1.8%；截至今年9月底止，未完成订单总额为9.22亿美元。期内一间领先高密度基板制造商，由于现有产能的消化速度逊预期，取消了其面板沉积设备的个别订单，导致新增订单总额由按季上升约6%，倒退成下跌1.8%。毛利率方面，受不利的产品组合、销量影响及就存库期较长的存货作出拨备，由第二季的40.1%，下降至34.2%，并主要源自半导体解决方案分部。

ASMPT 的股价在业绩公布后曾有小幅上涨，但接下来的几天却不升反倒跌。该股较 7 月的高位下跌了约 20%，较 2021 年最高价更下跌了近一半。

2021年，受惠欧美疫后反弹刺激，加上华为禁令加剧产业链的担忧，下游客户增加库存等因素，带动半导体行业进入一轮“超级周期”，台积电(TSM.US,2330.TW)等晶圆厂持续上调资本支出，封测厂也纷纷扩产，ASMPT的封装设备因此迎来旺盛需求，带领集团销售收入及盈利分别创下219.5亿港元及31.8亿港元新高。

然而，2022年以来，在地缘政治冲突、贸易紧张及通胀压力影响下，整体消费意欲受到抑制，令半导体行业陷入严峻的下行周期。ASMPT适时推进整体业务转型，因应5G通讯、AIOT、自动驾驶、智慧家居、高性能计算等下游市场的发展，对晶片产品集成度需求进一步提升，传统封装技术已逐渐无法满足部分市场需求，公司及时把产品组合导向先进、高增长和足迹较少的先进封装(AP)市场。时至今日，已拥有业内涵盖半导体及SMT最全面的先进封装解决方案。

第三季内，半导体解决方案分部销售收入同比大跌28.7%至约15.7亿港元，分部亏损1.1亿港元，新增订单总额按年跌10.9%至约13.3亿港元，成绩差强人意；唯一亮点是新增订单总额按季录得4.4%温和增长，但管理层坦言只是零星需求，全面复苏仍未可见。

季内，SMT解决方案分部销售收入亦开始转弱，同比下跌19.3%至19亿港元，分部盈利2.58亿港元，同比更大跌44%；新增订单总额亦按年减少23.5%，至约16.4亿港元。三项指标齐转差，是由于高端配置及印刷设备的销售收入下降，如非先进封装(AP)设备的增长抵销部分负面影响，降幅可能会更大。

就终端市场应用而言，受惠于汽车和工业市场的强劲需求，季内半导体解决方案新增订单总额主要来自先进封装及汽车终端市场应用；汽车及工业应用合计亦贡献SMT解决方案近一半的销售收入，汽车和工业的销售收入贡献持续占ASMPT销售收入的最高比例。此外，人工智能相关伺服器应用的需求亦有所提升。

长远业务仍乐观

管理层在绩后表示，现时集团收到来自领先行业公司的订单，并在第四季持续看到来自通用人工智能的先进封装需求。他相信全球对生成式人工智能及高性能计算应用需求日益增长，将推动先进封装解决方案的需求持续增长。然而，短期受制于疲弱的经济及电子产品终端市场需求，行业库存调整期将继续延长，并限制集团顾客户群的资本支出。综合上述因素及季节性影响，集团预期2023年第四季度的销售收入将介乎3.9亿美元至4.6亿美元之间，以其中位数计按年及按季分别减少23.2%和4.2%。

长远而言，凭藉其独特兼广泛的产品组合，集团对其前景及增长潜力依然保持乐观。而汽车电动化、智能工厂、绿色基础设施、5G、物联网及生成式人工智能增长推动的高性能计算的长期结性趋势，亦加强了集团的信心。为支持日益数码化互联的世界，愈来愈多的组织在为日益多样化的全球供应链做好准备。集团相信上述趋势将促使资本性支出的增长。

目前ASMPT股价相当于预期市盈率14.3倍，略低于台积电的15.2倍，相对中芯国际(0981.HK, 688981.SH)的预期市盈率为41.3倍，ASMPT似乎值博率更高，但基于行业仍处于下行周期，需要等待半导体应用的新增长出现，股价才能进入升轨。

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简讯：中通快递第三季净利增长5% 下调全年业务量指引

物流公司中通快递（ZTO.US; 2057.HK）周三公布，截至9月底止的第三季度，录得收入118.65亿元（16.66亿美元），按年升11.1%，净利润25.24亿元，按年升5.3%。前三季度计，公司收入345.88亿元，按年升10.29%。净利润64.55亿元，按年微升0.33%。第三季度，中通快递包裹量为95.7亿件，按年增长9.8%。期内包裹量增长及包裹单价增长1.7%，带动核心快递服务收入增长11.6%。受惠于电子商务退货包裹量的增加，由直销机构产生的直客业务收入增长141.2%。同期毛利率则按年跌6.3个百分点至24.9%。此外，公司下调了年度指引，将全年包裹量预计由原本的388亿至401亿件，下调至介于382亿至387亿件之间，按年增长12.3%至13.8%。中通快递港股周四高开，至中午休市报148.4港元，升0.61%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月20日

2057.HK ZTO.US

简讯：AI技术赋能快手三季度盈利大升

短视频平台快手科技（1024.HK）周三公布第三季度业绩，收入355.5亿元人民币（下同），同比上升14.2%，盈利大幅上升37.3%至44.89亿元。期内平均日活跃用户超过4.16亿，同比升2.1%，每位日活跃用户平均线上营销服务收入48.3元，同比升11.54%。线上营销服务收入按年升56.6%至201亿元，主要是借助AI技术，持续升级线上营销投放产品。其他服务增加41.3%至59亿元，主要是由于先进的AI技术及卓越的产品性能带动。至于直播业务，收入同比上升2.5%至95.7亿元，周五快手开市升2.5%报65.1港元，公司过一年股价从高位回落30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月20日

1024.HK

对赌协议压顶之下真实生物三闯港交所

核心产品阿兹夫定市场需求早已消退，与复星医药合作终止导致营收断崖式下滑，现金流濒临枯竭，还有一份仅剩7个月期限的上市对赌协议重点： 2024年9月，真实生物收回阿兹夫定的商业化权利，新渠道在2025年上半年仅实现销售收入900万元两年半累计亏损9.89亿元，公司的现金流也遭遇严重困境，现金及现金等价物仅有5,000.5万元莫莉曾几何时，新冠药物研发企业是资本市场备受关注的宠儿，然而，随着疫情红利消退，行业热潮迅速降温，这些曾经依赖“明星特效药”光环的企业纷纷面临严峻的转型考验。在这股寒流中，曾凭借首款国产新冠口服药阿兹夫定崭露头角的真实生物科技有限公司在2025年11月第三次向港交所递交上市申请。在此之前，真实生物曾于2022年8月和2025年2月两次递表，均未能在半年内通过聆讯。与以往不同的是，此次真实生物的上市闯关堪称关乎生死存亡的“突围战”：核心产品阿兹夫定市场需求早已消退，与复星医药合作终止导致营收断崖式下滑，现金流濒临枯竭，还有一份仅剩7个月期限的上市对赌协议。真实生物成立于2012年，是一家专注于治疗病毒感染、肿瘤及心脑血管疾病创新药物研发、制造核商业化的生物科技公司，旗下拥有五款候选管线，核心产品是首款获批的国产新冠口服药阿兹夫定，以及其余四款尚处于临床前期的管线。随着新冠疫情平息导致相关药物需求大幅下滑，真实生物正致力于开发阿兹夫定的联合疗法，希望将适应症拓展至肝癌、结直肠癌、非小细胞肺癌及HIV感染等重大疾病领域。值得注意的是，阿兹夫定在2022年7月获国家药监局附条件批准治疗新冠，一直面临临床研究时间短、数据不透明、疗效不显等一系列质疑。根据国家药品监督管理局的附条件批准要求，阿兹夫定需在2026年前完成确证性临床研究，以充足的疗效和安全性证据换取正式批准，否则阿兹夫定的药品注册证将在2027年被被撤销，届时将退出市场。真实生物在申请文件中透露，预计将在2025年底前完成临床研究报告。即便阿兹夫定获得正式批准，真实生物销售额的大幅滑坡趋势也难以逆转。申请文件显示，2023年、2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为3.44亿元、2.38亿元和1653万元。2025年上半年营收同比暴跌92%，这一断崖式下滑主要源于与复星医药终止合作后特许权使用费收入的大幅减少。 2022年，真实生物曾与复星医药达成商业化合作，由复星医药产业获得阿兹夫定在内地的独家商业化权利，2023年和2024年真实生物的营收绝大部分由这笔合作贡献。但是，2024年9月，真实生物与复星医药产业终止合作，收回了阿兹夫定的商业化权利，公司选择聘用经销商进行销售，截至2025年6月30日，真实生物已与74家经销商订立经销协议，但是转型效果远不及预期，新渠道在2025年上半年仅实现销售收入900万元。财务状况严峻真实生物的盈利表现同样不容乐观，2023年、2024年及2025年上半年，公司净亏损分别为7.84亿元、4,004.2万元和1.65亿元，两年半累计亏损9.89亿元。与此同时，公司的现金流也遭遇严重困境，截至2025年6月30日，现金及现金等价物仅为5000.5万元，较2024年底的1.38亿元大幅减少。研发投入也因资金压力被迫收缩。2023年、2024年及2025年上半年，公司研发费用分别为2.38亿元、1.51亿元和5,405.2万元，呈现明显下滑趋势。截至2025年上半年，真实生物的资产总值减流动负债为负9.84亿元，显示公司面临严重的短期偿债压力。真实生物面临的最大压力来源于即将到期的对赌协议。申请文件披露，公司于2021年和2022年完成两轮融资，累计募资7.13亿元。这些融资带来了附带赎回权的对赌条款，若真实生物上市申请被驳回或是或自首次递表后47个月内未能完成上市，投资者有权要求公司按年利率10%回购优先股。真实生物首次递表时间为2022年8月，至今已过去近40个月，这意味着公司仅剩7个月左右的时间完成上市。 2022年完成B轮融资后，真实生物的投后估值曾高达35.6亿元。但是，在核心产品营收一再下滑，其他管线仍处于早期临床阶段需要持续的大额研发投入的情况下，真实生物恐怕难以维持高估值。在若此次无法成功上市，真实生物还将面临巨大的赎回资金压力。资本市场是否会为一家营收下滑、亏损持续、现金流濒临枯竭的生物科技公司买单，仍是未知数。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月20日

无糖时代的“隐形配方” 膳食纤维走上中国餐桌

随着全球体重管理、肠道健康与慢病防控需求增长，膳食纤维市场迎来高速扩张期，而涉入缺口巨大的中国，已成为最大消费市场头豹研究院在“控糖、控脂、控卡”成为新消费时代关键词之际，膳食纤维正由过去被动摄入的基础营养成分，跃升为主动选择的健康功能原料，正在无糖饮料、早餐谷物、代餐粉及膳食补充剂等产品中快速普及，成为食品创新与功能食品定价的重要标签。业内普遍认为，膳食纤维作为被营养学界补充认定的“第七类营养素”，在体重管理、血糖控制、肠道菌群维护等多重健康机制上的科学证据愈加明确。其吸水膨胀的特点可增强饱腹感，部分可溶性膳食纤维经发酵可产生短链脂肪酸，有助调节肠道微生态，使其在代谢健康议题日益受关注的背景下需求快速上升。数据显示，2023年全球膳食纤维市场销售额达到5.14亿美元，预计2030年将扩张至10.03亿美元，年复合增长率（CAGR）10.03%。市场增长的主要动力来自慢性病预防需求提升、功能食品创新加速，以及亚洲地区特别是中国消费意识变化。事实上，中国已成为全球最大膳食纤维消费市场。尽管中国营养学会建议成年人每日摄入25至30克膳食纤维，但中国居民平均摄入量仍明显不足，存在显著“摄入缺口”。庞大人口规模叠加健康消费意识崛起，使膳食纤维成为食品企业差异化竞争的重要抓手。此外，中国膳食纤维产业产量在2019年起超越北美，跃居全球第一。多家上游企业正加速扩产布局，例如有企业建设年产3万吨可溶性膳食纤维项目已正式投产，反映市场预期的增长趋势。从产业结构看，膳食纤维上游主要原料包括淀粉、蔗糖、葡萄糖及其深加工产品，受玉米、甘蔗等国际农产品价格波动影响较大。中游为关键生产环节，有望凭技术迭代实现成本下降和颗粒品质提升；下游则与食品、饮料、乳制品、烘焙食品与保健品密切相连。可溶性膳食纤维应用扩散其中，以菊粉、抗性糊精、β-葡聚糖为代表的可溶性膳食纤维因口感较佳、配方适配度高，更受饮料及乳制品企业青睐。在乳酸菌奶中作为活性菌营养源，并用于提升口感；在高纤饮品中提高稳定性和分散性；在烘焙食品中延长货架期、改善结构性，应用持续扩展。伊利（600887.SH）、蒙牛（2319.HK）等乳业公司已布局含益生元膳食纤维产品，代餐及轻食品牌亦强化“添加膳食纤维”作为价值卖点，显示其功能化特征正重塑配方逻辑及产品溢价能力。业内预测，未来膳食纤维将从基础营养补充走向系统健康管理，在体重和血糖管理、肠道微生态调节及免疫功能增强等方面形成更明确的功能定位。随着精准营养、老龄化营养和慢病预防的市场需求上升，“膳食纤维＋功能食品”有望成为食品工业新一轮竞争焦点。分析人士指出，膳食纤维赛道具有明确的长期逻辑：需求增长确定性强、应用领域扩展快速、产业链技术迭代驱动降本，但同时也面临标准体系建设不完善、行业竞争加速等挑战。在健康理念全面转向“预防大于治疗”的趋势下，膳食纤维被视为继蛋白质、益生菌之后最有潜力的功能性原料之一，正成为食品行业通往千亿级蓝海的关键增长曲线。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月20日

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