力盟科技广告业务与伙伴“休戚与共”

2022年12月23日

这家中国跨境电商数字营销商计划到香港上市，但其收入及盈利倒退，加上现金流转差，可能引起投资者担忧

重点：

力盟最重要的合作伙伴是“媒体发布商A”，与其合作的支出占公司总开支超过99%
由于该合作伙伴广告平均价格下降，以致收入及纯利下滑，连带力盟今年的业务表现也受到影响

罗小芹

在这家中国跨境数字营销服务提供商的初步招股文件中，其合作伙伴“媒体发布商A”合共出现了263次，不禁令投资者猜疑，为何它的地位如此重要，却要被隐姓埋名？

在力盟科技集团有限公司的合作伙伴中，“媒体发布商A”确实占非常重要地位，力盟不但花费颇大篇幅介绍它，更强调若未能与其维持商业关系，对公司的业务运营及财务业绩可能有重大不利影响。

未揭开媒体发布商A的真正身份前，先让我们了解力盟的业务性质。作为一家跨境数字营销服务商，它通过与优质媒体发布商合作，多年来致力协助中国营销主更好地向全球客户推广业务，协助他们寻求生意机会。

今年6月，力盟首次向港交所递交主板上市申请，招股文件失效后，该公司12月15日再度提交申请，并更新了今年前9个的财务数据。

力盟差不多全部收入均来自跨境数字营销服务，过去三年的相关营业额稳步上升，从2019年的953万美元(6,650万元)增至去年的1,432万美元，但今年前9个月却倒退5.5%至957万美元。该服务主要分为三类，分别是标准化数字营销服务、定制化数字营销服务及基于软件即服务(SaaS)的数字营销服务，以今年前9个月计算，收入占比大约为60%、25%及15%。

该公司过去三年盈利表现平稳，录得约520万美元至589万美元净利润，但今年前9个月的净利润突然大挫39%至272万美元，净利润率更因此由去年的40.3%锐降至26.8%。公司解释主要是行政开支上升，特别是期内业务人员及研发人员数目增加，加上疫情期间，员工的平均工资显著增加，致令整体员工成本提升，令净利润率受压。

其收入和利润下降，也很大可能与媒体发布商业务表现不佳有关。说到这里，让我们开始谈谈这家媒体发布商的真正身份，因其业务发展对力盟有举足轻重的影响。

据招股文件显示，媒体发布商A于2004年在美国成立，是全球领先的社媒平台运营商。自2017年起，力盟成为媒体发布商A于中国广告业务的经销商，至今是公司单一最大的媒体发布商。在2020年、2021年及今年前9个月期间，该公司与媒体发布商A作出的总支出分别为4.73亿美元、6.08亿美元及3.36亿美元，占各期间总开支均逾99%。

在与力盟合作及策划的19家媒体发布商中，不乏全球顶级社媒平台如TikTok、LinkedIn、YouTube及Snapchat等，为何只有媒体发布商A被隐名？相信与其是美国上市公司有关，由于美国证交会对上市公司的讯息披露要求非常严格，但媒体发布商A对力盟收入贡献实在太大，为免麻烦，因此只披露相关财务数据。

到了这里，是时候为媒体发布商A揭开神秘面纱了。它的真正身份，是facebook母公司Meta Platforms(META.US) ，事实上，力盟的官网也介绍其为Meta的官方代理商。

上市前分红

力盟在风险因素强调，如果未能维持与媒体发布商A的业务关系、或媒体发布商A未能以预期速度发展、失去其领先的市场地位或不再受欢迎，对其业务运营及财务业绩可能会受到重大不利影响。

那么，到底Meta遇到了什么困难，连带力盟今年的业务也受到冲击呢？

受到苹果公司(AAPL.US)改变其私隐政策影响，Meta较以往更难追踪用户偏好以便向他们推送合适的个人化广告，拖累Meta收入连续第二个季度倒退，纯利亦连降四个季度。据其季绩显示，二季度及三季度广告平均价格同比分别下跌14%及18%，相信力盟的业务也因此受波及。

此外，力盟的现金流状况过去一年转差，经营活动现金流从2020年净流入1,198万美元，转为去年净流出2,814万美元，现金等价物也锐减36.9%至去年末的1,542万美元，今年9月末再降至1,359万美元。部分原因是公司分别于去年下半年及今年1月两次宣派合共1,380万美元股息，占其过去三年总利润1,687万美元超过八成。由于该公司由创始人李翔与妻子余璐全资持有，意味这笔分红已进入他们的腰包。

要计算力盟的上市估值，可利用业务性质相近的超凡网络(8121.HK)和乐享集团(6988.HK)作比较，两者的追踪市盈率分别约11倍及19倍，取其平均15倍，以力盟今年前9个月的利润引伸到全年、预计约363万美元计算，估计其市值约4.2亿港元(3.8亿元)。

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电子商务, IPO

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2026年10月14日

1236.HK

原材料成本攀升敏华利润暴跌

家具销售商敏华控股有限公司（1999.HK）周一表示，受原材料成本上升及美国业务陷入困境拖累，预计截至9月的六个月（即本财年上半年）内，利润将大幅缩水。公司表示，预计本财年上半年的利润将较2025年同期的11.5亿港元大跌70%至90%，虽然期间营收保持稳定。敏华表示，中东冲突导致关键化工原材料价格飙升，推高生产成本。另外，2025年12月收购的一项美国业务出现运营亏损，且该公司旗下的一个部门已在美国申请第11章破产保护。尽管利润大幅下滑，但敏华表示基本业务依然稳固，营收也保持稳定，计划于11月16日公布本财年上半年的业绩。敏华股价周二低开，截至午间休市下跌13.8%，报2.37港元。今年以来，该股已跌去近半市值。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月13日

1999.HK

锅圈股价高位跌逾七成股东承诺禁售一年

火锅及居家餐饮食材供应商锅圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）周一公布，公司控股股东杨明超、孟先进、李欣华及锅圈实业上海有限公司、上海锅圈企业管理中心（有限合伙），及上海锅小圈农业科技服务中心（有限合伙）等，已出具承诺函，自今年10月13日起的一年内，不会以任何方式出售股份。该承诺函涉及的股份总数为10.85亿股，占公司已发行股本约42.76%。公司表示，控股股东是基于对锅圈的长期价值，以及长期发展前景有坚定信心，才作出一年禁售承诺。周二锅圈开盘涨0.7%报1.395港元，公司股价较过去一年高位跌约七成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月13日

2517.HK

Fire sale of assets fails to cover hundreds of billions in debt; Aoyuan creditors may need to brace for the worst

贱卖资产难抵千亿巨债奥园债权人或需做好最坏打算

奥园2024年完成境外债务重组后，今年又未能支付债息出现二次违约，前景令人担忧重点：今年上半年营业额持续下跌资本负债比率急升至404% 　郑瑞棠近年中国房地产市场低迷，不少过往靠高杠杆扩张的地产企业深陷债务危机，要进行债务重组。即便如此，随着楼市复苏缓慢，房企未能通过增加售楼收益减轻债务。曾以奥林匹克花园打响名气的中国奥园集团股份有限公司（3883.HK）近年也出现连环债务违约，被债权人接管的香港商厦物业刚也要以极低价出售还债，较当年买入价低逾8成。集团近日发出通告，物业位于葵涌国瑞路，于2018年以9.5亿港元买入，但因未能支付恒生银行的按揭还款，今年7月已沦为法拍房，最终以1.5亿港元卖给经营冷冻海鲜进口的上市公司大洋环球，每方尺均价仅约1,250港元。这次贱卖资产所得，相对集团千亿负债只是杯水车薪，也显示奥园的财务极为紧张。今年3月，奥园因不能支付三笔分别于2029年、2030年、2031年到期美元票据的利息而再次债务违约。地产加体育概念今天奥园的困境，一切源自公司的急速扩张。创办人郭梓文1996年开始进军房地产市场，1999年借全国掀起体育热，将房地产开发与体育连结，邀请国家体育总局旗下中体产业合作，开发广州奥林匹克花园，更获当时国际奥委会主席萨马兰奇亲题贺词。结果项目2000年开售时全城轰动，买家排队抢购，其后更将奥林匹克花园复制到其他城市，郭梓文于2001年被评为中国房地产十大风云人物。奥园于2007年在港交所上市，之后采取高杠杆、高周转的激进扩张策略，一度被业界称为并购大王，2019年首度跻身千亿房地产企业，2020年销售再升至1,330亿元高峰，市值最高超过300亿港元。随着近年内地房地产企业深陷债务危机，奥园亦经历债务违约，虽于2024年初完成境外债务重组，将旧债延期转换新债，又发行高达14亿股普通股抵偿部分债务。同年9月，郭梓文更将16.5%奥园股份售予阿联酋投资机构Multi Gold。不过重组债务后奥园经营仍未见起色，业绩和负债情况未见改善。2024年曾经因债务重组带来261.55亿元收益，全年才有3,503万元盈利，实际上核心业务仍见倒退，期内营业额大跌65%至96.75亿元。 2025年时营业额减少4.3%至92.56亿元，期内更加转为亏损177.64亿元。今年上半年公司营业额同比跌17%至37亿元，亏损则为62.71亿元，收窄28.9%。负债率急升奥园今年6月底的财务依然紧张，期内集团资产总额约1,181.25亿元，负债总额约1,702.69亿元，出现资不抵债情况。而现金及银行存款仅2.08亿元，受限制银行存款约11.42亿元，但12个月内到期偿还债务差不多达700亿元。资产负债率更由2025年底约288%，急升至今年6月底的404%。近期中央屡有刺激楼市措施，例如十月初政府首次为商业及个人住房贷款提供直接利息补贴，但也只能带来短暂刺激。况且楼市氛围改善，买家倾向先选大开发商楼盘，主要受益都是大型房企，奥园这类中小型开发商相信要市场全面复苏才可受益。失去造血能力而且奥园财务紧张，已没有本钱增加土地储备，可说已失去造血能力，未来收入大幅增加空间有限。公司逾九成收入来自物业开发，缺乏稳定的租金收入，翻身的机会难上加难。内房股债务重组方案，不外乎大幅削减债务本金、将债务展期、以新债取代旧债，以及债转股等。这些措施实际上是以时间换空间，期望楼市复苏使售楼收入增加，到时才有钱还债。但在市场情绪仍然疲弱，房企资产严重萎缩情况下，所谓债务重组，往往只是将违约期推迟到下一个付息日而已。特别房企常用的债转股，实际意义也不大，例如奥园目前已经沦为仙股，股价较高峰期大跌九成九，之前接受以债转股的债权人可说血本无归。若再大规模发新股抵债，令每股权益大幅被摊薄，股价随时下跌，债权人所收到的股份价值相信极低。在这个困境下，相信债权人要做好最坏打算，将来只可取回本金一个极低的比例。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月13日

3883.HK

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