削成本攻高端市场叮咚买菜首度获利

2023年02月14日

随着营销开支骤降75%，这家中国领先的生鲜电商的四季度净利润和调整后利润“双双转盈”

重点：

受益于控制开支并专注于利润率更高的产品，叮咚买菜扭转多年巨额亏损，在四季度录得有史以来的首次盈利
这家中国领先的生鲜电商今年将继续进军高端市场，专注于为注重健康的客户提供产品

阳歌

对这家企业来说，少了一个主要竞争对手，加上新冠疫情带来生意，是提振利润的重要原因。

中国领先的生鲜电商叮咚买菜(DDL.US)在最新的季报中，也许并没有提到主要竞争对手每日优鲜(MF.US)在不久前倒闭，但这样一个主要竞争对手的消失，几乎可以肯定是让叮咚买菜能够取得里程碑式表现的一个主要因素。它最新公布的业绩表明，去年四季度调整后利润和净利润，均实现了有史以来的首次盈利。

中国在去年10月和11月实行的严格疫情防控措施，也有助于它实现盈利，因为很多消费者被迫呆在家里，因此那段时间在家做饭的时间多了很多。叮咚买菜淡化了疫情作为其实现盈利背后的一个因素，在投资者电话会议上回答一名分析师关于相关话题的提问时，强调利润是建立在更高效率的基础之上。

这可能也没错，据叮咚买菜首席财务官俞乐预测，该公司将在今年一季度和全年继续保持非公认会计准则(non-GAAP)盈利，该标准通常不包括与股权激励相关的成本。

不管它怎么说，在宣布取得里程碑式盈利后，叮咚买菜股票面临的最重要问题，是投资者仍然缺乏兴趣。其股价在周一开盘大涨24%后稳步下行，当日收盘更小幅下跌了0.6%，与其业绩转盈的走向大相径庭。

不过，随着在美上市中概股普遍上涨，叮咚买菜的股价相比于10月底的低点已近乎翻倍。即便经历了此轮上涨，其目前的市销率也仅为0.32倍，远不及竞争对手达达(DADA.US)的3倍和美团(3690.HK)的4倍。但叮咚买菜依然遥遥领先于每日优鲜，后者目前市值仅1,300万美元(8,850万元)，市销率仅为0.01倍，正处于生死存亡的关头。

每日优鲜的倒下，使得叮咚买菜几乎垄断了中国庞大的高端生鲜电商市场，该市场主要面向中国最富裕的城市。在中国这种体量的国家，这应该是很大的财富，我们有理由相信，叮咚买菜的股价目前被严重低估。

说到这里，我们先回头看看中国生鲜电商市场上各大品牌之间的差异。叮咚买菜和每日优鲜专注于中国最大、最富裕的城市，有自己的配送团队，服务效率和品控都有保证，通常在下单30分钟内完成配送。

阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)也有类似的服务，但规模要小得多，以盒马鲜生为主；而达达本质上是一家快递公司，与上海等大城市的商超合作。拼多多(PDD.US)和美团专注于对成本更为敏感的较小市场，它们主要扮演中间人的角色，将消费者与独立的配送网络和仓库运营商连接起来。

进军高端业务

叮咚买菜通过进军高端市场，实现了有史以来的首次盈利，它现在更加专注于具有高附加值的产品，比如预制餐及自有品牌食品，它们的利润率往往更高。与此同时，该公司也在大幅削减开支，最明显的是履约费用，以及销售和营销成本。去年四季度，它的销售和营销成本骤降75%至9,100万元，而上年同期为3.58亿元。

聚焦高端业务加上削减开支，帮助叮咚买菜在四季度将毛利率提升至32.9%，高于上一季度的30%和上年同期的27.7%。因此，该公司公布的非GAAP净利润为1.16亿元，GAAP净利润为4,990万元，均扭转了去年同期约10亿元的亏损。

仅在营销和履约方面的支出削减，就为该公司节省了约5亿元的开支，使其成为扭亏为盈的主要驱动力之一。

专注于成本控制和高端产品的一大不足，就是收入增长的放缓。叮咚买菜表示，它最近一个季度的收入同比增长13.1%至68亿元，在该公司报告上一季度收入首次出现下滑后，重回增长轨道。该公司表示，四季度的大部分收入增长是由客户人均支出增长所推动，而不是来自于新客户的增长，由此可见对聚焦高端市场带来的后果。

根据雅虎财经调查的7家分析机构给出的平均值，预计该公司今年将继续以13%左右的速度增长，从中可以看出叮咚买菜的关注重点是高质量增长，而不是不惜一切代价的增长。

叮咚买菜的CEO梁昌霖表示，在新的一年里，公司将继续进军高端市场，尤其关注注重健康的消费者。“在美味基础上开发少油无油、低卡控卡、减盐低钠系列预制菜，”梁昌霖说道。“并率先在行业内开发具备‘清洁标签’属性的产品。”

叮咚买菜的最新收盘价为4.89美元，较2021年6月23.5美元的IPO价格低约80%，当时正值在美国和香港上市的中国股票陷入长期低迷的前夕。即使股价下跌，该公司目前的市值也略高于10亿美元，在最近的反弹后重新回到“独角兽”行列。

归根结底，该公司对成本控制和“重质不重量”的关注，看起来都是使其走上可持续发展轨道的正确举措。这也体现在公司的现金流和现金储备上，前者现在完全为正向，后者在前几年稳步下降后，如今也处于增长中。现在，该公司要做的就是让投资者相信，它将继续专注于新方向。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费, 电子商务

达达, 美团, 每日优鲜, 叮咚买菜, 阿里巴巴, 生鲜电商, 拼多多, 转亏为盈

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：周杰伦进驻抖音巨星传奇股价暴涨

短影音平台抖音周三宣布，华语流行音乐天王周杰伦正式开设名为“周同学”的官方帐号，引爆市场话题。由其亲属控股、在中国大陆经营周杰伦IP的香港上市公司巨星传奇集团有限公司（6683.HK），周三股价暴涨94.37%，收报12.44港元，公司市值突破100亿港元（12.74亿美元）。据财新报道，周杰伦帐号在未发布任何影片下，短短10分钟粉丝即从16万激增至45万，半小时内突破百万，至周四已突破千万。市场传言，周杰伦签约费高达九位数人民币，抖音官方则予以否认，称为谣言。巨星传奇成立于2017年。由周杰伦母亲叶惠美及经纪人等亲友创立，总部位于江苏省昆山市，于2023年在香港上市。公司主要业务为新零售与IP运营。2024年，公司总收入5.84亿元（8,100万美元），同比增长35.8%，净利润5.024万元，同比增长21%。总收入中，来自以“魔胴咖啡”为主的零售消费品收入约占45%，与IP、内容授权有关的收入约占53.8%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月10日

6683.HK

简讯：龙光21笔境内债重组获通过

房地产开发商龙光集团有限公司（3380.HK）周三公布，21笔境内公司债券及资产支持专项计划（ABS）的重组方案，已全部获相关债券持有人通过，并提供包括全额转换特定资产、资产抵债、现金回购、股票等重组方案选项。龙光下一步将根据债券持有人会议的相关约定，就债券持有人选择的重组方案进行安排。根据公司2024年业绩，集团的总负债为1877.8亿元，总资产为2125.9亿元，持有的现金为86.5亿元。周四开市龙光股价升4.4%报0.95港元，过去一年股价已从高位下调46%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

荣昌生物公布42亿美元BD合作为何市场不买单？

以交易总价值衡量，荣昌生物此次BD在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五，但是与其他行业头部交易的含金量存在本质差异重点：荣昌的首付款仅有4,500万美元现金，在交易总额中仅仅占1% 荣昌生物短期偿债压力巨大，这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力莫莉对于中国创新药企业来说，核心管线完成对外授权（BD）实现“出海”往往是重大利好消息，因为为授权交易不仅能为企业带来一笔可观的现金收入，也能为管线在海外的研发推进提供有力支持。然而，6月26日，市场期待已久的荣昌生物制药（烟台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已获批产品泰它西普的授权交易终于靴子落地时，却引发资本市场剧烈震荡，A股和H股在消息公布当天分别重挫18.36%和11.71%，这背后究竟有何争议？根据公告披露，荣昌生物将核心产品泰它西普在大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利授予美国生物医药公司Vor Bio（VOR.US），从这笔交易中，荣昌生物获得4,500万美元的首付款，以及价值8,000万美元、可认购Vor Bio普通股的认股权证，约占Vor Bio总发行股本23%，再加上最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数的净销售提成。以42.3亿美元的交易总价值衡量，荣昌生物与Vor Bio的这项合作在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五。但是，无论从现实获益还是交易对手行业地位来看，这笔交易与其他行业头部交易的含金量存在本质差异，这或许为市场的悲观情绪提供了解释。从首付款比例来看，荣昌仅拿到4,500万美元现金，在交易总额中仅仅占1%，相比之下，三生制药与跨国药企巨头辉瑞的合作中，三生获得了12.5亿美元的首付款以及最高达60.5亿美元的交易总额，首付款占比为20.6%。虽然荣昌以价值8,000万美元认股权证替代传统首付，但是这是“以产品换股权”的高风险策略。其次，此番股价大跌也是回吐了被提前兑现的涨幅。在交易公布两周前，荣昌生物曾在公众号上高调宣称，多位跨国医药公司的商务拓展经理主动与公司交流泰它西普国际合作、技术授权等，暗示泰它西普有望与医药巨头联手，刺激港股股价单日暴涨20%。然而，最终公布的合作方Vor Bio却只是一家“壳公司”，合作方的资质与市场预期有着巨大落差。据Vor Bio5月初披露，公司终止了所有临床项目且裁员95%至仅剩8名员工，截至2025年第一季度，其现金储备仅有5,004.7万美元，因股价长期低于1美元面临纳斯达克退市警告。尽管与荣昌合作的同一天，Vor Bio也宣布完成私募股权融资（“PIPE”）达成证券购买协议，预计在扣除费用之前总融资收益约为1.75亿美元，但是以Vor Bio当前的资金实力，为泰它西普推进海外研发恐怕仍然需要更多资金支持。后期管线出海不易？与三生制药等管线处于早期阶段的高价BD交易不同，荣昌生物此次“出海”的泰它西普是一款已于2021年获批上市的成熟药物。在中国市场，泰它西普已获批用于治疗系统性红斑狼疮、类风湿关节炎以及重症肌无力，是自身免疫性疾病领域的重磅产品。2024年，泰它西普的销售额高达9.7亿元，同比增加88%，为荣昌生物贡献56.3%的营收。作为一款具有研发确定性的产品，泰它西普若采用传统的License-out模式，恐怕要价颇高。此外，荣昌生物已积极推进泰它西普的海外临床研究，针对系统性红斑狼疮、IgA肾病和重症肌无力三大方向的全球Ⅲ期临床试验均已获FDA批准并开始受试者入组，这意味着，如果荣昌生物将海外权益全数转让，将会期望更高的回报，而大型跨国药企往往权衡商业化投入与预期收益，双方交易可能在估值上僵持。因此，荣昌生物选择以低现金模式与Vor Bio合作，通过换取后者23%股权深度介入泰它西普海外研发，同时依托Vor Bio引入的私募资本共担风险。若药物成功出海，股权价值将带动荣昌实现双向受益，但同时也将需承担Vor Bio的生存风险。荣昌生物的股价在交易公布后曾连续3日下跌，但随后3日不断反弹，截至7月4日股价已经回到大跌前的高位67.8港元。当前荣昌生物的市销率约为20倍，远高于三生制药的市销率6倍，这意味着市场已经给荣昌生物较高的溢价。值得注意的是，截至2025年一季度末，荣昌生物账面现金仅7亿元，短期偿债压力巨大，这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

简讯：峰岹科技上市首日大涨

芯片制造商峰岹科技(深圳)股份有限公司（1304.HK; 688279.SH）股票周三正式挂牌，首日大涨16%，收市报139.8港元。峰岹科技通过上市集资22.6亿港元，首个交易日收盘市值达152亿港元。香港的公开发售获得137倍超额认购，国际发售超额认购逾7倍。每股发行价120.5港元，共发行1,870万股股票。此次港股上市与其科创板现有上市地位形成互补。公司专注于无刷直流（BLDC）电机控制及驱动芯片领域，此类芯片通过电磁力驱动，与传统电机存在技术差异。公司2024年收入同比增长46%至6亿元（折合8,400万美元），利润增长27%至2.22亿元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

重点：