削成本攻高端市场 叮咚买菜首度获利

随着营销开支骤降75%，这家中国领先的生鲜电商的四季度净利润和调整后利润“双双转盈”

重点：

• 受益于控制开支并专注于利润率更高的产品，叮咚买菜扭转多年巨额亏损，在四季度录得有史以来的首次盈利
• 这家中国领先的生鲜电商今年将继续进军高端市场，专注于为注重健康的客户提供产品

阳歌

对这家企业来说，少了一个主要竞争对手，加上新冠疫情带来生意，是提振利润的重要原因。

中国领先的生鲜电商叮咚买菜(DDL.US)在最新的季报中，也许并没有提到主要竞争对手每日优鲜(MF.US)在不久前倒闭，但这样一个主要竞争对手的消失，几乎可以肯定是让叮咚买菜能够取得里程碑式表现的一个主要因素。它最新公布的业绩表明，去年四季度调整后利润和净利润，均实现了有史以来的首次盈利。

中国在去年10月和11月实行的严格疫情防控措施，也有助于它实现盈利，因为很多消费者被迫呆在家里，因此那段时间在家做饭的时间多了很多。叮咚买菜淡化了疫情作为其实现盈利背后的一个因素，在投资者电话会议上回答一名分析师关于相关话题的提问时，强调利润是建立在更高效率的基础之上。

这可能也没错，据叮咚买菜首席财务官俞乐预测，该公司将在今年一季度和全年继续保持非公认会计准则(non-GAAP)盈利，该标准通常不包括与股权激励相关的成本。

不管它怎么说，在宣布取得里程碑式盈利后，叮咚买菜股票面临的最重要问题，是投资者仍然缺乏兴趣。其股价在周一开盘大涨24%后稳步下行，当日收盘更小幅下跌了0.6%，与其业绩转盈的走向大相径庭。

不过，随着在美上市中概股普遍上涨，叮咚买菜的股价相比于10月底的低点已近乎翻倍。即便经历了此轮上涨，其目前的市销率也仅为0.32倍，远不及竞争对手达达(DADA.US)的3倍和美团(3690.HK)的4倍。但叮咚买菜依然遥遥领先于每日优鲜，后者目前市值仅1,300万美元(8,850万元)，市销率仅为0.01倍，正处于生死存亡的关头。

每日优鲜的倒下，使得叮咚买菜几乎垄断了中国庞大的高端生鲜电商市场，该市场主要面向中国最富裕的城市。在中国这种体量的国家，这应该是很大的财富，我们有理由相信，叮咚买菜的股价目前被严重低估。

说到这里，我们先回头看看中国生鲜电商市场上各大品牌之间的差异。叮咚买菜和每日优鲜专注于中国最大、最富裕的城市，有自己的配送团队，服务效率和品控都有保证，通常在下单30分钟内完成配送。

阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)也有类似的服务，但规模要小得多，以盒马鲜生为主；而达达本质上是一家快递公司，与上海等大城市的商超合作。拼多多(PDD.US)和美团专注于对成本更为敏感的较小市场，它们主要扮演中间人的角色，将消费者与独立的配送网络和仓库运营商连接起来。

进军高端业务

叮咚买菜通过进军高端市场，实现了有史以来的首次盈利，它现在更加专注于具有高附加值的产品，比如预制餐及自有品牌食品，它们的利润率往往更高。与此同时，该公司也在大幅削减开支，最明显的是履约费用，以及销售和营销成本。去年四季度，它的销售和营销成本骤降75%至9,100万元，而上年同期为3.58亿元。

聚焦高端业务加上削减开支，帮助叮咚买菜在四季度将毛利率提升至32.9%，高于上一季度的30%和上年同期的27.7%。因此，该公司公布的非GAAP净利润为1.16亿元，GAAP净利润为4,990万元，均扭转了去年同期约10亿元的亏损。

仅在营销和履约方面的支出削减，就为该公司节省了约5亿元的开支，使其成为扭亏为盈的主要驱动力之一。

专注于成本控制和高端产品的一大不足，就是收入增长的放缓。叮咚买菜表示，它最近一个季度的收入同比增长13.1%至68亿元，在该公司报告上一季度收入首次出现下滑后，重回增长轨道。该公司表示，四季度的大部分收入增长是由客户人均支出增长所推动，而不是来自于新客户的增长，由此可见对聚焦高端市场带来的后果。

根据雅虎财经调查的7家分析机构给出的平均值，预计该公司今年将继续以13%左右的速度增长，从中可以看出叮咚买菜的关注重点是高质量增长，而不是不惜一切代价的增长。

叮咚买菜的CEO梁昌霖表示，在新的一年里，公司将继续进军高端市场，尤其关注注重健康的消费者。“在美味基础上开发少油无油、低卡控卡、减盐低钠系列预制菜，”梁昌霖说道。“并率先在行业内开发具备‘清洁标签’属性的产品。”

叮咚买菜的最新收盘价为4.89美元，较2021年6月23.5美元的IPO价格低约80%，当时正值在美国和香港上市的中国股票陷入长期低迷的前夕。即使股价下跌，该公司目前的市值也略高于10亿美元，在最近的反弹后重新回到“独角兽”行列。

归根结底，该公司对成本控制和“重质不重量”的关注，看起来都是使其走上可持续发展轨道的正确举措。这也体现在公司的现金流和现金储备上，前者现在完全为正向，后者在前几年稳步下降后，如今也处于增长中。现在，该公司要做的就是让投资者相信，它将继续专注于新方向。

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