泛华倍增股份回购要力挽狂澜于既倒

2024年07月10日

FANH.US HPH.US

Fanhua doubles the size of its share buyback

随着股价暴跌，这家保险经纪公司将正进行的股票回购计划扩大一倍，目前已接近其市值的一半

重点：

泛华董事会将之前的股票回购计划扩大一倍，公司高管也承诺购买更多已暴跌的股票
采取这些行动之际，公司与一个新加坡投资者一起拓展新业务的计划似已停滞

梁武仁

公司股价下跌可能会对业务产生影响，而不仅仅是侵蚀股东价值。在线保险经纪公司泛华控股集团(FANH.US)就是一个例子，公司的股价和市值最近如自由落体般暴跌，似乎搅乱了它与新加坡投资者的重大合作。在此背景下，难怪公司正在加倍努力，阻止最近的股东价值大幅流失。

上周五，这家保险经纪公司表示，董事会已批准将之前宣布的股票回购计划规模扩大一倍，达到4,000万美元。公司还表示，包括创始人兼首席执行官胡义南在内的公司高管，将集体增持公司最高价值500万美元的普通股，以增加个人持股量。

扩大回购规模显然是为了挽救泛华暴跌的股价，公司股价在过去一年里下跌了近80%，目前的市销率(P/S)仅为0.2倍，市净率(P/B)也同样惨淡，只有0.3倍。相比之下，竞争对手水滴(WDH.US)的市场表现也不算出色，但市销率仍高于1倍，即使该公司的市净率也远低于1倍。

泛华表示：“此次扩大回购额度，充分表明董事会对公司未来的信心和对股东价值的高度重视。”公司续称：‘’我们坚信公司当前的股价被严重低估。目前的股价远低于公司净现金价值和净资产价值，也未能反映公司的长远发展价值。”

泛华股价暴跌，正值关键时刻。今年2月，公司和当时新收购的财富管理公司华普集团(HPH.US)（原名普益集团，于3月更名），与一家以新加坡华德集团为首的财团签署了协议，两家公司将各自获得高达5亿美元的新投资。消息公布后，前新加坡职业政客、现任华德集团董事长白振华出任泛华董事长。

当月晚些时候，泛华表示将利用新资金，收购远程医疗和医疗机器人公司，以拓展传统保险之外的业务。华德集团还计划注入资产，帮助泛华发展人工智能，并通过在新加坡、越南、欧洲、美国和香港新设办事处，拓展中国内地以外的市场。泛华没有详细介绍这笔交易的结构，不过我们可以从华普集团与华德集团之间的后续交易（稍后我们会介绍）中找到一些线索。

鉴于泛华方面未做进一步的更新，尚不清楚华德集团这笔交易目前的进展情况，以及交易是否仍在推进。泛华股价下跌可能也让情况变得复杂。对于泛华来说，考虑到公司2月时的市值还不到4亿美元，5亿美元是一笔规模相当可观的新投资。现在，差距进一步扩大，因为泛华的股价自交易宣布以来已下跌70%以上。在此过程中，泛华的市值已缩水至8,500万美元。

如果华德集团原本计划通过此次合作获得泛华的股份，那么这些股份现在的价值远低于交易宣布时的价值。因此，如果交易尚未完成，华德集团可能会推迟计划，甚至尝试取消交易。

华普集团更胜一筹

虽然泛华的股票大跌，但华普集团自2月签署协议以来，表现却完全相反。在交易宣布后的几个月里，华普集团的股价最高上涨了50%，不过最近已经回吐了大部分涨幅。但交易宣布后强劲的股价表现，还是带来了一些后续活动。这些活动也提供了更多线索，帮助我们了解华德集团跟泛华与华普阵营之间的关系。

在最初的投资协议基础上，华普集团和华德集团于2月底签署了补充协议，将一家基于人工智能的人形机器人制造商，和一家“体育娱乐投资”公司列为未来投资目标。

不久之后，华普集团同意从华德集团手中收购新加坡人工智能人形机器人制造商华德灵俊78%的股份。根据这笔本应于上个月完成的交易，华普集团将2,080万股美国存托股票 (ADSs)，也就是相当于7.7%的公司股份交给华德集团。

4月，华普集团签署了另一项协议，从华德集团手中收购中新国际体育产业基金约27%的股份，再次进行股票置换，不过交易条款尚未最终确定。在达成第二笔交易时，华普集团将自己描述为“全球领先的智能化家庭和企业服务供应商”，放弃了之前作为第三方财富管理服务提供商的自我定位。

作为第二笔交易的一部分，华普集团表示，它将为中新国际体育产业基金，竞标国际网球联合会组织的赛事，以及一级方程式世界锦标赛提供资金，并可获得这些赛事带来的所有利润。

与华普集团一样，泛华在2月最初那份公告后签署的补充协议规定，它也将投资一家人工智能人形机器人制造商，和一家远程医疗服务提供商。但与华普集团不同的是，它未再报告过任何进展。

所有这些举动，似乎都是为了让拥有对方多数股份的泛华和华普集团，成为华德集团引进的非中国资产的投资控股公司。有趣的是，在本周一发布的两份新公告中（其中包括一份重复其股票回购计划翻倍的公告），泛华开始自称为“华普集团子公司”。

无论这两家中国公司之间的关系如何发展，泛华目前的估值，无疑难以继续进行来自华德集团的任何收购计划，而泛华原本可能借助华德集团，摆脱原有的保险业务。随着泛华价值的缩水，情况似乎正在迅速演变。

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财经

水滴, 泛华, 人工智能, 华德集团, 华普, 白振华

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简讯：驴迹科技二供一供股拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，拟以2供1比例供股，每股供股价0.18港元，较上日收市价折让32%，集资1.52亿港元（1,900万美元）。公司表示，所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统；拓展中国境外地区的新增电子导览业务；收购与机器人及低空飞行相关的项目公司；收购景区营运权；及一般营运资金。驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元，净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示，业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱，国内和出境旅游活动减少所致。公司股价周二低开9.43%，至中午收市报0.209港元，跌21%。今年以来已跌43.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

1745.HK

投资者不满出价过低极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司，称提议的私有化价格过低重点：路透社报道称，极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低公司股票当前市销率仅为0.63倍，不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一　阳歌究竟是掉队者，还是潜力尚未兑现的玩家？这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）头顶的一大问题，据路透社上周五报道，公司近期私有化推进遇阻，部分少数股东抗议收购价过低。与此同时，亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚，且今年销量已开始收缩。此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异，作为多数中概股上市地，港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善，美国市场则不然。估值问题是本次事件的核心，华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘，其68亿美元市值对应的市销率（P/S）仅0.63倍，不到其三大竞争对手零跑汽车（9863.HK）、小鹏汽车（XPEV.US; 9868.HK）和蔚来（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市销率的三分之一，亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车（LI.US; 2015.HK）1.50倍市销率的一半。接近一个月前的5月9日，控股股东吉利汽车（0175.HK）提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份（ADS），较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶，因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。当时，极氪声称将成立独立委员会评估要约，鉴于吉利持股比例达65.7%，要约获得股东批准通过的可能性已相当高。公告发出后，极氪股价跳升，迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元，该股已较收购价溢价4.3%，显示投资者预期吉利可能上调报价。目前可知，现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者，声名显赫：包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。路透社报道，上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函，指当前报价低估公司价值并要求提价，声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称，投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。港美规则存差异五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化，此处正体现前文所述，美港交易所规则存在重大差异。在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进，本例中吉利占据绝对控股地位，意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。相形之下，港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则，要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此，港股私有化方案失败率远高于美股。联名股东深知吉利无义务提价，故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么，在这种情况下，吉利考虑提升报价的原因何在？参照市销率，吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元；若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率，收购价更将跃升至93美元。极氪估值折让有其合理成分，其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月，极氪品牌车销量仅为13,727辆，远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外，2024年强劲增长一整年后，4月销量同比下滑14.7%，初显疲态。这些销量数据及趋势，或可解释市场为何看低极氪估值。不过，公司亦具备关键优势，就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长，规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业，包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。吉利创始人李书福以商界谋略著称，这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商；英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚，若感知遭受不公，或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。据此，我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度，追平国内同行估值几无可能，但若按0.75倍市销率（即理想汽车当前比率的一半）折算，收购价仍将达30.54美元，较现股价溢价约14%。…

2025年06月03日

ZK.US

简讯：配股集资23亿港元海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51亿新股，每股作价0.45港元，集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%，祥源控股成为控股股东，原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%，集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务，及支持日常运营。海昌表示，受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境，公司持续出现经营亏损，导致流动资金受压，故要进行相关融资安排。祥源集团从事投资及经营文化旅游，持有浙江祥源文旅（600576.SH）及安徽省交通建设（603815.SH）。海昌周二平开报0.84港元，之后股价迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市，但基于市况波动后搁置重点：三一重工挖掘机销量全球最大海外业务比重持续增加，占去年总收入逾六成　白芯蕊香港新股市场又再次炽热，尤其多只内地已上市的公司来港挂牌，继A股之王宁德时代（3750.HK, 300750.SZ）在香港挂牌后，有“药中茅台”之称的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）也来港上市，连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也递交上市申请文件，为进军港股铺路。前身为涟源市焊接材料厂的三一重工，于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办，1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司，2000年改制为股份有限公司，2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌，2013年海外收入超过100亿元，2023年海外收入占比更超过50%，目前大股东为三一集团，持有总股本29.46%，曾是中国首富的梁稳根，持有三一集团56.74%的股权。早在2011年，三一重工已计划赴港上市，之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌，但基于市况波动，取消上述各项上市计划，因此此次计划在港上市是第二次闯关。市场对挖掘机需求大其实全球工程机械市场规模庞大，尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长，据弗若斯特沙利文的资料，2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元，估计到2030年会增至2,961亿美元，期内复合年增长率为5.6%，以销售计，三一重工位列全球第三大工程机械企业。工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械，当中以挖掘机为工程机械行业中的核心，2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元，占全球工程机械市场的29.6%，预计到2030年，挖掘机市场规模达928亿美元，在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。挖掘机为重型工程车辆，广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用，进一步提升施工效率和设备耐用性，配合矿山和大型基建项目，变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。三一重工为挖掘机行业龙头，以2020年至2024年销量计算，市场份额达11.3%，为全球销量最多的挖掘机企业，在中国市占率达24.5%，更是自2011年后，连续14年在中国位列第一位。毛利率续攀升挖掘机是三一重工最大业务，去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元，按年分别升9.9%和13.4%，占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏，带动小型挖掘机需求回升，因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元，纯利按年升32%，达59.75亿元。此外，三一重工毛利率持续攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降，还有集团零件自给率高，整体已达60%，挖掘机零部件自给率更高达90%，带挈集团毛利率有较佳的表现。三一重工虽是中国企业，但海外收入持续增加，由2022年只占集团总收入的45.5%，增加至去年62.3%，当中亚澳地区（即亚洲、澳洲及中东）在海外收入中占比最高（占42.6%）。此外，三一重工对股东派息亦慷慨，2003年在上交所上市以来，共派股息293亿元，2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%，反映对股东不薄。不过，要留意工程机械销售也有淡旺季之分，通常冬季销售额会较低，主要是受寒冷天气和春节影响，故工程活动减少，项目暂停或放慢，导致对工程机的需求下降。然而，随着春季到来，施工活动渐增，加上新项目在春季上马，令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低整体来讲，三一重工股本回报率（ROE）较低，去年只有8.5%，对比国际同业美国上市的Caterpillar（CAT.US）及小松制作所（6301.JP）分别为55.3%和14.1%，但三一重工A股估值却达23倍，相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏贵。三一重必须提高业务营运效益，也可透过回购提升股本回报率，一旦ROE提高至双位数，配合在全球机械市场的领导地位，股价才有上升机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

600031.SHG

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