人事变动加退市警告和黄医药祸不单行

2022年03月11日

和黄医药履职22年的首席执行官即将退休，该消息宣布一周后，美国证券监管机构将其列为可能退市的公司之一

重点：

美国证券监管机构称，和黄医药是面临退市风险的五家中国公司之一，此前一周，该公司宣布任职多年的CEO退休
上述消息导致公司股价下跌超过40%，与此同时，该公司2021年收入强劲增长，并接近获得首次在美国销售药品的许可

蓝少虎

真是屋漏偏逢连夜雨。

就在和黄医药（中国）有限公司（HCM.US; 0013.HK; HCM.L）试图安抚投资者，无需担心其多年的首席执行官卸任之际，这家由香港亿万富豪李嘉诚投资的癌症药研发专业机构，被列入美国新的黑名单——成为美国证券监管机构指明面临退市风险的中国公司之一。

美国证券交易委员会（SEC）周四发布的这份公告，看起来就像是一个政治噱头，旨在继续向北京施压，以达成一份让中国公司可以继续进入美国股票交易所的协议。尽管如此，投资者对这个消息并没有太大热情。和黄医药在香港的股票周五早盘下跌了近16%，与此同时，可能受到影响的许多中国公司，都遭遇了更广泛的抛售。

和黄医药是SEC列出的五家中国公司之一。SEC表示，这些公司面临退市风险，因为目前由于北京的禁令，SEC无法审查其审计记录。虽然可能引发担忧，SEC此举似乎不是针对和黄医药这样的公司个体，更像是为了继续给中国的证券监管机构施压，以达成允许此类信息共享的协议。

除了将这五家公司列入初始名单之外，SEC还指出，还有近300家在美上市中国公司的审计记录同样也无法获取，这些公司可能被纳入后续的名单更新中。

对于和黄医药而言，公司最近面临的更大问题是上周宣布的人事变动，即该公司履职22年的CEO贺隽将退休，而与此同时，公司正在为首个产品即将在美国获得销售许可做准备。

在宣布贺隽退休消息的声明中，和黄医药称，这位现年56岁的前CEO希望回欧洲专注于家庭事务，“与董事会没有分歧”，也没有任何股东需要知道的值得关注的事项。它用模式化的措辞保证，贺隽将继续担任战略顾问，确保顺利过渡。

接替贺隽的将是另一位公司元老苏慰国，他已经在和黄医药工作约17年，其中有10年担任首席科学官，在近5年时间里担任执行董事。这些变动于3月4日生效。

就在宣布贺隽退休的当天，该公司还发布了2021年业绩，全年净亏损从上年的1.26亿美元扩大到1.95亿美元(12.1億元)。这个令人担心的趋势一定程度上被公司肿瘤学/免疫药物收入翻两番、达到1.2亿美元的消息所抵消。与此同时，获批药物种类的稳步增加，也提高了公司的吸引力。

和黄医药治疗结直肠癌的药物呋喹替尼，在中国以爱优特的名称进行销售，一直是公司最强的产品之一。此外，去年推出的用于治疗胰腺癌的索凡替尼（surufatinib，中文商品名：苏泰达），以及用于治疗肺癌的赛沃替尼（Savolitinib，中文商品名：沃瑞沙）也是公司的主力产品。

强劲的增长预测

和黄医药预计，2022年，这些药物的销售收入将增至1.6亿美元到1.9亿美元之间。但它也承认，由于全球扩张方面的投资增加，公司的支出将居高不下。为了给扩张提供资金，它表示可能会出售非核心资产，比如上海和黄药业。它还说，为了筹集更多资金，公司可能会在中国类似纳斯达克的科创板上市。

通过这些举动筹集到的资金，加上公司持有的10亿美元现金，使得该公司放话，“预计有足够的资本来实现我们的计划。”

然而，投资者并没有那么大的信心。甚至在美国证券交易委员会本周宣布上述消息引发最新一轮暴跌之前，在早些时候贺隽退休和公司最新业绩报告出来后的那周，该公司在香港上市的股票就下跌35%，达到历史最低点。把周五早上的损失包括在内，这只股票自从3月2日以来，累计跌幅在43%左右，抹去了13亿美元的市值。

尽管市场做出了下意识的反应，但雅虎财经调查的11家分析机构对该公司在纳斯达克上市的股票给出了45.83美元的平均目标价，比其最新收盘价18.48美元高出近150%。当然，鉴于事态最新进展，这些分析机构可能会忙不迭地修改它们的目标价。

现年64岁的新任CEO苏慰国并非年轻之辈，在公司寻找更年轻、具有长期潜质的人才过程中，这很可能是一个过渡性任命。苏慰国在药品开发方面有着强大的背景，很适合带领该公司转型为一家全球化药企，他一直全面负责公司12种创新肿瘤候选药物的自主研发。

在2005年加入和黄医药之前，苏慰国曾在美国制药巨头辉瑞的研发部门工作了15年，此前他在哈佛大学师从诺奖获得者E. J. Corey教授，在其指导下取得化学博士学位并从事博士后研究。

苏慰国掌舵之际，恰逢和黄医药等待索凡替尼作为胰腺和胰腺外神经内分泌瘤的治疗药物，在4月30日通过倒数第二步审批的关键阶段。这被称为处方药付费法案（PDUFA）日期，它标志着美国食品药品监督管理局审查过程的结束。

如果获得批准，该药将成为和黄医药在美国获得销售的第一种药物，这将极大提升公司的收入。该药目前在欧洲也处于审批过程的后期阶段。

和黄医药的前身为和黄中国医药科技，它的竞争对手包括强生公司（JNJ.US）的杨森以及诺华（NVS.US）等国际企业，也有百济神州（BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH）、再鼎医药（ZLAB.US; 9688.HK）和君实生物（1877.HK; 688180.SH）等本土初创企业。其中百济神州和再鼎医药，也在美国证劵监管机构此次的黑名单上。

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医疗保健/生物技术

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简讯：需求与价格下滑海螺水泥盈利减少24.6%

受内地宏观经济下行压力影响，水泥行业持续承压。安徽海螺水泥股份有限公司(0914.HK)周一公布，去年收入同比减少35.51%至910.3亿元(125.5亿美元)，录得纯利80.52亿元，同比减少24.65%。公司表示，受到需求与价格下滑影响，去年公司水泥和熟料合计净销量同比下降7.46%至2.71亿吨；主营业务收入下降14.18%至741.56亿元；产品综合毛利率为24.51%，较上年同期下降0.52个百分点 2025年，公司预计全年水泥和熟料净销量2.68亿吨，预计吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定。另外，公司提出2025年至2027年度分红规划，建议期内每年度现金分红合计不低于归属上市公司股东净利润的50%。海螺水泥周二早盘下跌，至中午收市跌5.75%，报21.3港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月25日

0914.HK

受惠奥特曼热销布鲁可收入升倍半

这家玩具制造商自1月上市以来，股价几乎翻了一倍，尽管亏损持续，但去年公司收入也增长了一倍多重点：布鲁可报告称，2024年收入增长了156%，因它在下半年保持了强劲增长公司的年度亏损增长了91.8%，但其中大部分是由于上市费用和股权激励所致，经调整后该公司是盈利　谭英投资者似乎认为，中国的消费者情绪正在好转，至少从一些相关股票价格飙升来看是这样。领涨的股票包括布鲁可集团有限公司(0325.HK)，股价在1月10日首次公开上市时开盘即飙升，首个交易日跳涨82%。尽管公司生产的产品单价仅几美元，但公司在上市时筹集了16亿港元(2.1亿美元)，估值高达150亿港元(19.3 亿美元)。上市后的股价上涨，促使这个数字升至286亿港元，表明公司不是普通玩具。布鲁可是中国领先的面向国内消费者的玩具制造商之一，这一地位为它争取到投资者。招股说明书显示，按商品交易总额(GMV)计算，公司在中国拼搭玩具领域名列第一，占有30%的市场份额。其强劲的增长势头也令人印象深刻，包括2023年GMV增长170%。在上周五发布的2024年财报(也是其上市后的首份财报)中，布鲁可称全年收入增长155.6%，至22.4亿元(2.9 亿美元)。毛利更是增长184.1%，达到11.8亿元，而净亏损也扩大了91.8%，至3.98亿元。投资者并没有太为之所动，周一，也就是报告发布后的第一个交易日，布鲁可股价下跌近3%。延续了连连下跌的趋势，该股已从IPO后的高点，即3月14日的收盘价126.7港元下跌约8%。尽管如此，该股目前仍是IPO价格的近一倍。中国的消费类股票最近在港股市场呈上涨趋势，这得益于自去年10月以来中国股市普遍上涨。恒生港股通非必需性消费指数，自9月以来上涨了30%以上，超过了同期恒生指数24%的涨幅。上海的浦银国际控股有限公司首席消费分析师林闻嘉表示，布鲁可的强劲业绩，反映四面楚歌的中国消费类股票明显复苏，他说：“散户投资者的热情源于这样一个事实：基本面稳健、行业顺风顺水的大型消费类公司终于走出了低谷期。”他告诉《南华早报》：“如果是市场领导者，而且估值足够便宜，人们就会蜂拥而至。” 进一步研究会发现，布鲁可的亏损从去年上半年的2.02亿元下降至下半年的1.44亿元，而期内收入则从10亿元增至12亿元。年度亏损大部分来自3.59亿元的股权激励费用，以及3,340万元的上市费用。剔除股权激励和其他非现金项目，公司全年实现非国际财务报告准则利润5.85亿元，较2023年的7,300万元大幅增长。奥特曼领跑在布鲁可的四大积木角色玩具——奥特曼、变形金刚、英雄无限和假面骑士当中，奥特曼是迄今为止最大的摇钱树，去年销售额达10亿元，占总收入的45%。紧随其后的是变形金刚，销售额为4.54亿元，占收入的20%。虽然奥特曼是布鲁可最畅销的产品，但该系列对公司收入的贡献已从2023年的63.5%下降。该公司根据圆谷制作株式会社的非独家授权生产奥特曼相关玩具，奥特曼IP于中国的授权到期年份是2027年，于北美、欧洲及亚洲部分地区的授权到期年份则是今年。公司的奥特曼销量在2022年至2023年期间增长了三倍，并在2024年再次几乎翻了一番。变形金刚同样是布鲁可根据孩之宝(HAS.US)的非独家授权生产，自2023年起加入布鲁可的产品阵营。当年该系列实现1.25亿元的销售额，占公司总营收的14%，此后一直在稳步增长。布鲁可自主研发的角色玩具英雄无限，占总营收的比例从7.3%跃升至2024年的14%。另一个授权角色玩具假面骑士，于2024年7月才推出，因此其7.5%的收入占比同样亮眼。与此同时，布鲁可最初类似乐高积木的玩具却在下降，销售额从2021年的3.21亿元下降到2024年的3,940万元。在许多零售商越来越多地转向线上销售时，布鲁可却反其道而行之。其线下销售额从2023年的7.327亿元，增长到2024年的20亿元，占总营收的90%以上。公司海外销售额也取得进展，不过在总销售额中的占比仍相对较小，约为4%。在关注公司的四家分析机构中，有三家将其评为“买入”或“强力买入”，只有一家将其评为“卖出”，不过它的市销率(P/S)可能有点过高，为17倍。部分原因可能是分析机构预计，该公司今年的收入将翻一番，达到略高于40亿元的水平。知名收藏玩具公司泡泡玛特(9992.HK)的市销率更高，达到21倍，而同样在大举进军玩具业的零售商名创优品(MNSO.US; 9896.HK)的市销率则要低得多，仅为3.1倍。随着中国采取措施刺激消费支出以重振疲软的经济，这些玩具制造商与其他中国消费类股票一样，受到投资者积极情绪的推动。茶饮连锁龙头企业蜜雪冰城(2097.HK)的股价自3月3日上市以来也近乎翻了一番。但该公司的市销率要低得多，约为6倍，因为投资者对餐饮业仍相对谨慎。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月25日

0325.HK

简讯：小米配股集资426亿港元

小米集团(1810.HK)周二公布，以先旧后新配售8亿股，每股配售价53.25港元，较周一收市价57港元折让6.6%，较过去十个交易日收市平均价折让3.6%，集资达426亿港元(397.5亿元)。集资所得主要将用于加速业务扩张、研发投资，以进一步提升科技实力，以及其他一般公司用途。配售股份占已扩大股本的3.1%，而创始人雷军的持股量，将由24.1%降至23.4%。小米周二开市跌5.5%报53.85港元，较配售价仍高1.1%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月25日

1810.HK

Pining for industry dawn, SolarSpace turns to seek Hong Kong IPO

等待行业黎明中润光能转战港股

市场竞争加剧，价格下滑，中润光能选择转战港股，寻求资本支持以渡过行业低谷重点：公司去年由盈转亏，录得股东应占亏损12.89亿元今年2月，中国光伏组件价格出现30个月以来首次上涨　李世达全球光伏零组件市场一直是中国企业的天下，然而在产能过剩、价格下滑的环境下，市场环境相当恶劣，能够生存下来并持续成长的企业，绝非泛泛之辈。其中江苏中润光能科技股份有限公司就在艰难环境下前行，去年光伏电池片出货量上升至全球第二，近日已正式向港交所主板提交上市申请。公司此前曾于2023年向深交所创业板提交上市申请，并成功通过，但由于公司在2024年第一季度由盈转亏，考虑到行业景气不佳及当时A股市况低迷，最终在2024年6月撤回上市申请。时隔几个月后，公司转战港交所冲刺上市，保荐人也由海通证券改为中信建投国际和中信证券。成立于2011年的中润光能，为头部光伏电池制造商，近年将产业链延伸至光伏元件环节。申请档援引弗若斯特沙利文的统计数据，2024年公司在全球光伏电池制造商中排名第二，市场份额达14.6%，包括各大光伏组件制造商，其中全球十大光伏组件制造商中的九家也是其客户。申请档称，公司的业务遍及超过29个国家和地区，拥有1,000余家客户。中润光能主营高效能光伏电池片的研发、生产和销售，同时也发展光伏零组件业务。光伏电池片是光伏电池板的基本组成单元，也是将光能转换成电能的主要设备。目前电池片收入占公司总收入超过80%，至于光伏零组件的业务也在持续增长，2022年至2024年，公司光伏组件销量分别为0.9GW、1.4GW及2.9GW，收入占比别为7.5%、9.0%及18.7%。然而，业务推进虽颇为顺利，但在行业整体下行周期下，中润光能去年由盈转亏。2024年，中润光能收入按年下滑45.68%至113.2亿元，并录得股东应占亏损12.89亿元，而2023年为盈利16.7亿元。录得毛损库存增加事实上，自2023年第四季开始，由于产能激增导致产能过剩，硅片、光伏电池片的平均售价纷纷下跌，导致行业利润率下滑。申请档显示，2022年至2024年，中润光能的光伏电池片整体平均售价从0.99元/W降至0.32元/W，也令公司毛利率从2022年的11.8%降至2024年出现毛损10.1%。光伏行业亏损的当然不止中润光能一家。有媒体统计，去年中国有31家光伏企业出现亏损，占比超过行业七成，硅料硅片、电池组件更成重灾区。包括亿晶光电(600537.SH)、TCL中环(002129.SZ)、通威股份(600438.SH)及钧达股份(002965.SZ)等均出现亏损。与此同时，公司的资产负债率、存货周转天数、存货金额都在快速上升，其中资产负债率从2022年的79.1%增加到去年的83.7%，而存货金额更是从2022年的9.37亿元大增1.5倍至去年的24亿元。存货周转天数也从2022年的19.7天暴增至去年的68天。手上现金则从2023年末的19.2亿元降至去年末的11.1亿元。毛利下滑、库存增加、周转困难及现金减少，已说明中润光能目前面临的困境，也显示上市的急迫性。但对于资本市场而言，考虑的还是光伏产业景气何时反转向上？光伏产业现曙光？今年以来，不少讯号似乎显示好的一面。根据政府政策，今年4月30日前并网的工商业分布式光伏项目，可以获得较高额的电费补贴，而自5月31日起，新投产的分布式光伏项目，原则上全部电量进入电力市场交易，通过竞价形成电价，不再享受国家补贴。这两个“大限”导致行业内短期内出现“装机潮”，光伏电池与组件价格也出现回升。今年2月份，中国光伏组件价格出现了30个月以来的首次上涨，涨幅0.4%，这个不到1%的涨幅已足够振奋行业信心。而中润光能的海外拓展，则是近几年，中润光能积极拓展在美国、欧洲、中东、东南亚及南亚等地区的业务，其海外收入也有所增加。 2022年至2024年，公司的海外市场收入从14.41亿元增加至37.23亿元，占总收入的比例也从11.5%提升至32.9%。今次若成功上市，募集的资金将用于在美国北卡罗来纳州建立新的海外生产基地，生产高效光伏电池片。中润光能在行业内具备一定优势，但公司日趋严峻的财务状况，可能让投资人信心打折扣。整体而言，光伏企业的市场吸引力仍取决于行业的前景，前述提到的电价新政策对市场带来怎样的影响，将是后续观察的重点。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月25日

重点：