争逐‘中式快餐第一股’ 乡村基盈利不稳成隐忧

乡村基快餐第二次提交赴港上市申请，是近期三家冲刺上市的中式快餐企业之一，与对方争夺“中式快餐第一股”之名

重点：

• 近年在疫情下大肆扩张的中式快餐连锁集团乡村基，第二次申请到港交所上市
• 受新冠疫情影响，公司近年盈利表现不稳定，今年首5个月因上海封城录得亏损

罗小芹   

“中式快餐第一股”花落谁家？

除了乡村基快餐连锁控股有限公司申请赴港上市外，还有老乡鸡和老娘舅两家中式快餐企业部署登陆A股。无论是因为疫情接近尾声而筹资准备逆市扩张，还是经营环境严峻，需要上市融资脱困，都反映中国餐饮业正急需“补血”。

主打川渝风味的乡村基，原来已是第二次进军资本市场。该公司今年1月向港交所递表，但招股书失效后，上月底再接再厉重新入表。该公司由控股股东李红及张兴强夫妇于1996年创立，2007年后先后获红杉中国、海纳亚洲等创投入股。2010年9月，乡村基在纽交所挂牌，惟上市后表现一般，2016年低调退市。然而，乡村基过去三年逆市大幅扩张，收入稳步向上，让公司有了重新上市的底气。

据初步招股文件引述弗若斯特沙利文的报告，按去年连锁餐厅数量及所得收入计算，乡村基是中国最大的直营中式快餐集团，至今年5月底止，公司共有1,146家直营餐厅；过去三年，乡村基的连锁餐厅数量增长率达80.1%，是中国五大直营中式快餐集团中最高者。

公司主要经营“乡村基”及“大米先生”两个快餐品牌，随着餐厅网络扩张，过去三年收入反复向上，分别为32.6亿元、31.6亿元和46.2亿元，今年前五个月收入则同比增长3.5%至17.9亿元。

乡村基是公司于1996年开业创立的川菜招牌，拥有562家分店；而创立于2011年的大米先生则经营584家分店，以湖南、江浙、广东等风味为卖点，适合大众化消费水平。两个品牌对集团的贡献分庭抗礼，以今年前五个月收入为例，乡村基与大米先生的收入占比分别为48.9%及51.1%，去年收入占比则为51.8%及48.2%。

不过，受疫情持续困扰，乡村基盈利表现不稳定。其中疫情前的2019年赚8,270万元，2020年疫情爆发引致242.4万元亏损；至去年疫情受控，公司录得1.09亿元利润，今年初再因新冠变种，上海等主要城市进行防疫封禁，导致客流量下降，前五个月亏损2,224.4万元。

据招股书披露，今年3月下旬至5月，上海受到新冠变种病毒浪潮冲击，地方政府实施严格的隔离及封城措施，期间上海的大米先生餐厅绝大部分已停业。庆幸的是，自6月1日起，上海已逐步解除管控措施，大约98.2%的上海大米先生餐厅已恢复堂食及外卖服务。

餐饮市场维持增长

俗语说“民以食为天”，是形容中国餐饮市场蓬勃发展的最佳写照。根据中国连锁经营协会与华兴资本联合发布的《2021年中国餐饮行业报告》，疫情前的中国餐饮业一直健康增长，2020年因受疫情影响，餐饮市场规模由2019年的4.7万亿元，罕有地下滑15.4%至4万亿元，预计去年大约恢复至疫情前水平，2024年将达到6.6万亿元。其中中餐是餐饮业的中流砥柱，按2019年收入计，中餐占整体市场七成以上份额。

要估算乡村基的企业价值，可与正筹划于A股上市的老乡鸡作对比。作为中式快餐连锁巨头的老乡鸡，收入及餐厅数目规模与乡村基相若，但建立由母鸡养殖、食品加工、冷链配送及连锁经营的一体化全产业链，净利润优于乡村基。

过去三年，老乡鸡的净利润率为5.6%、3%及3.1%；乡村基的净利率则为2.5%、负0.15%及2.4%。2019年，老乡鸡就接连取得两轮融资，首轮投资估值为40亿元，第二轮急升至180亿元，今年有多家投资机构声称会以200亿元最高估值标准，作为对老乡鸡投资的参考，但考虑到疫情未减退，该估值似乎有太多水份，可利用2019年两次融资的估值平均数110亿元作参考。

乡村基今年前五个月未有盈利，要估算其上市价值，可比较百胜中国(YUMC.US)的市销率，按乡村基前五个月收入引伸至全年、即预计43亿元，以及百胜中国市销率2.18倍推算，乡村基的上市估值为109亿港元，与同业老乡鸡接近。

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