乐普生物欠收入上市筹运营资金

2022年02月15日

这家生物科技公司未有任何药物销售收入，而且资金只够维持三个月开支

重点：

正在招股的乐普生物目前未有产品可以销售，过去两年多亏损达16.4亿元，手持现金及现金等价物只余下2.61亿元，急需上市筹集新资金
公司的国际配售虽然获得足额申购，但公开认购反应不佳

裴梓龙

你知道什么是PD-1吗？有听过医学治疗的“聪明导弹”吗？OV是什么，你又是否了解呢？其实以上三种都是治疗肿瘤的药物，而且是近年的股市热炒题材。与上述三种产品关系密切的生物科技企业乐普生物科技股份有限公司(2157.HK)已在香港招股，并已于今天中午截止，但公开市场反应不太理想。截至本周一，国际配售虽已录得足额申购，但公开市场的融资申请只录得小幅超额申购，或反映投资者对这家公司存在疑虑。

这次是乐普生物第二次申请。去年四月，当免疫检查点抑制剂 (PD-1)赛道的生物科技股份大受市场追捧之时，乐普生物已经递交上市申请，但最后未能通过聆讯。上一份申请失效后，乐普生物立即重整旗鼓，去年10月29日再次冲击港股，终于在2月通过聆讯，随即展开招股程序。为什么它这么着急、即使在目前生物科技股被市场抛售的时间，仍然坚持招股上市呢？只要翻开它的财务报表，读者就能有深入理解。

乐普生物声称是中国唯一一家既有新药药证申请报产阶段(NDA)PD-1单抗、也有多个临床II期抗体偶联药物(ADC，又称聪明导弹)管线产品，同时布局溶瘤病毒(OV)药物的药企，但至今还没有任何产品销售收入，收益主要来自政府补贴、金融产品投资与租金等。

截至去年8年底，其收入只有460万元，但亏损额高达6.62亿元，同比大增82.6%；而在2020年和2019年，也录得5.2亿元和4.54亿元亏损，反映两年八个月的总亏损达16.4亿元。

巨大亏损来自高额的研发开支。公司2019年的研发支出为2.29亿元，2020年达3.54亿元，去年首8个月更至5.09亿元，连行政开支也同比增加1.2倍至1.08亿元。然而截至去年8月底，公司的现金及现金等价物只剩下2.61亿元，资金仅能维持三个月左右，所以急需上市筹集资金。

虽然如此，乐普生物的赛道相当广阔，其中在ADC药物领域可以说是国产龙头，目前已有5款相关产品处于临床阶段，领先其他同类药企。ADC的抗体部分可以直接精准瞄向癌细胞，将细胞毒性的化学物带入癌细胞，最终把癌细胞杀死，像导弹一样直接命中目标。

根据招股文件引述的市场数据，到2030年全球ADC药物市场规模达207亿美元(1,317亿元)，而在中国，ADC药物的市场规模到2024年将达74亿元，并到2030年翻几倍到到292亿元，复合年增长率达25.8%。乐普生物两款ADC核心产品MRG003和MRG002都处于临床II期，前者是中国首创的靶向表皮生长因子受体(EGFR)药物，后者是针对乳线癌、胃癌及尿路上皮癌的创新ADC。

上市估值比C轮融资低

至于PD-1肿瘤免疫治疗，是目前中国肿瘤药物的黄金赛道，主要透过药物来增强自身的免疫系统打败癌细胞。乐普生物的PD-1产品是公司的管线支柱，其中HX008是公司即将商业化的第一个产品，在黑色素瘤和MSI-H/dMMR实体瘤两个适应症的上市申请，已被国家药品监督管理局药品审评中心受理，而MSI-H/dMMR还获得优先评选。

除了ADC和PD-1外，乐普生物正积极布局溶瘤病毒(OV)领域，其中CG0070产品在接受卡介苗治疗失败后的高恶性非肌层浸润性膀胱癌患者中，有非常突出的疗效及安全性，已经获批在国内临床试验。

但市场最关注的，始终是乐普生物的产品仍未上市，公司也提醒有可能无法成功开发或营销核心产品。所以，投资者买的就是一个希望，押注该公司产品可以成功投入市场，上市前已经下注的包括阳光人寿、平安资本、维梧资本及上海生物医药基金等，分别参与了公司的三轮融资，提供24.52亿元资金，令公司在最后一轮融资的估值达102.6亿元。然而，以招股价6.87至7.38港元计算，乐普生物上市后的市值只有约89.8亿元至96.4亿元，估值比C轮融资更便宜，反映公司真的急于上市。

最近港股市场的生物科技股表现不佳，产品同样以PD-1为主的信达生物(1801.HK)年初至今已累挫约四成，同类公司君实生物(1877.HK)也跌了接近两成；另外，有研发ADC药物的荣昌生物(9995.HK)也蒸发了约40%。市场面对美国加息周期，资金正离开这个板块，而乐普生物的产品未来能否获批上市，目前仍是未知之数。

一直有留意生物科技股的光大证券国际财富管理策略师温杰分析说，乐普的PD-1及ADC虽然有不错的市场发展潜力，但公司没有盈利也没有销售收入，根本难以估值，“最近港股市况不理想，很多同样做PD-1或ADC的生物科技股都下跌了不少，而且乐普的产品还没有销售，当市场有大量选择，即使你真的看好PD-1或ADC这个赛道，为什么一定要选择投资乐普呢？”

他认为，投资像乐普生物科技这种公司，更像是一场赌博，“你是在赌它的研发能力，当未来有药物成功销售，便有机会赚大钱。但是，目前美国利率上升，资金成本增加，对这类需要大量研发资金的公司最为不利。”因此，他对该股仅保持观望态度，不建议投资者申购。

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医疗保健/生物技术, 新股

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新闻概要：任命CEO兼派特別息斗鱼息诱投资者

这家直播游戏平台在其首席执行官被捕一年多后公布新领导层，目的希望克服多方面的挑战余特莉在线直播游戏平台斗鱼控股有限公司(DOYU.US)周四任命一位新的联席首席执行官，填补长时间的领导真空。同时，公司宣布巨额特别现金分红，希望引投资者购买其股票。公司表示，任思敏将担任联席首席执行官，即时生效，填补自2023年11月创始人兼首席执行官陈少杰被捕后的管理层空缺。当时，陈因涉嫌经营赌博和允许斗鱼平台发布色情、低俗及其他敏感内容而被拘留。此后，一个临时委员会负责公司运营。在收入收缩的情况下，缺乏强有力的领导对斗鱼的股价造成影响，公司的市值从2019年上市时的37亿美元暴跌至约2.85亿美元。任思敏表示：“鉴于我们目前的现金状况和战略商业计划，我们将继续专注提高运营效率，努力克服宏观经济和运营环境中的挑战，以支持公司的长期发展。” 任于2021年6月加入斗鱼，曾担任副总裁，负责项目管理和合规。任思敏被任命的同一天，斗鱼还宣布派发每股9.94美元的特别现金分红，等于公司周三收盘价的80%。在这两项公告发布后，斗鱼的股票在周四交易中飙升27.7%，达到15.69美元。过去12个月，其股价几乎翻倍。这并不是斗鱼第一次分发特别股息。去年7月，公司宣布类似规模的每股9.76美元的特别现金分红，几乎相当于当时约18美元股价的一半。腾讯支持的斗鱼由陈少杰于2014年创立，在2019年美国IPO时因直播游戏的强大人气而蓬勃发展。然而，公司面临来自虎牙(HUYA.US)、快手(1024.HK)和哔哩哔哩(BILI.US; 9626.HK)等对手的激烈竞争，政府对未成年人游戏的限制也对其业务造成了打击。最近，经济放缓也导致直播粉丝减少开支。所有这些因素对斗鱼造成了影响，过去三年其业绩屡次未能让投资者满意。去年的第三季度，公司报告收入同比下降21%，降至10.6亿元(约合1.515亿美元)。其核心直播收入同比暴跌34.7%，降至7.52亿元，主要由于总付费用户和每用户平均收入的下降。其季度调整后净亏损为3,980万元，而一年前的调整后利润为7,190万元。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年01月17日

DOYU.US

简讯：淋巴瘤药物销售强劲诺诚健华收入增长37%

诺诚健华医药有限公司(9969.HK; 688428.SH)周四公布，去年公司收入增长37%至10.1亿元，主要受惠专治淋巴瘤和自身免疫性疾病的药物奥布替尼(Orelabrutinib)的强劲增长。公司表示，去年其约10亿元的收入来自奥布替尼，该药品销售额同比增长49%。诺诚健华继续亏损，去年蚀4.43亿元。但比2023年的6.44亿元亏损减少约30%。公司表示，亏损收窄既得益于奥布替尼的销售额增加，也得益于业务规模扩大下，运营效率提高。周五上午，诺诚健华在港的中午收盘上涨4%，报5.46港元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年01月17日

9969.HK 688428.SHG

简讯：鱼油加工商高龙海洋港股IPO获备案

鱼油加工商高龙海洋集团有限公司(Coland Ocean Group Ltd.)周四获证监会颁发境外上市备案通知书，这是中国企业境外上市的必要程序。高龙海洋拟发行不超过1.15亿股，在港交所上市。成立于2008年的高龙海洋是一家饲料级及食品级鱼油精炼及浓缩企业，主要生产基地在福建省。根据灼识咨询报告，截至2023年底，按销售收入计，公司于中国饲料级鱼油精炼及浓缩市场中的市场份额为24.8%，排名第一；食品级鱼油市场则排第八。 2024年上半年，高龙海洋的收入为2.45亿港元，同比续增14.8%，录得净利润版1,035.2万港元，同比大降65.2%。毛利率由2022年的24.3%下滑至2024年上半年的7.4%。公司表示，产品售价的下降以及原材料成本的居高不下是主要原因。作为公司产品的重要原料，秘鲁毛鱼油离岸价格自2022年起暴涨，主因是秘鲁政府实施捕捞配额措施。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年01月17日

发行5.5亿美元股票挂钩证券名创优品海外重金开路

转型成功的名创优品，近期宣布发行5.5亿美元股票挂钩证券，加快海外扩张脚步重点：公司发行股票挂钩证券5.5亿美元，并订立看涨期权价差交易第三季度，公司海外业务收入则增长39.8%至18.1亿元李世达 “谷子经济”(Goods Economy)在中国大行其道，积极开发IP产品的快时尚设计师品牌名创优品(9896.HK; MNSO.US)，正在加快海外拓店的脚步。近日，公司宣布发行本金总额为5.5亿美元(约42.9亿港元)、2032年到期的股票挂钩证券，期限7年，票面年利率为0.5%。根据公告，证券兑换的初始行使价定为64.395港元，较前一个交易日(1月6日)收市价格溢价26.14%。由于发行股票挂钩证券通常意味着摊薄股权，对股价带来压力。因此消息公布后，名创优品股价下跌5.2%，过去一周则下跌了12.44%。不过，名创优品实际上已为摊薄效应预作准备。根据公告，公司将订立看涨期权价差交易，包括下限看涨期权及上限看涨权证。下限看涨期权由对手方授予名创优品看涨期权交易，由名创优品酌情行使，行使价为每股64.395元，与上述股票挂钩证券行使价相同。至于上限认股权证，则由名创优品授予看涨期权价差对手方，由对手酌情行使；行使价为每股约102.1元，较名创优品前一个交易日的收市价51.05元，有高达100%溢价。公司表示，是次交易集资净额约4.57亿美元，相当于约35.54亿港元，其中50%将用于海外门店网络扩展、供应链优化与发展、品牌建设及推广、额外海外营运资金及其他一般公司用途，另外50%用于股份回购。野村认为，本次集资有助公司增长及股东回报，因此上调美股目标价7%，由26.3美元升至28.1美元，维持“买入”评级。花旗则持不同看法，认为相关证券结构复杂，或会令投资人困惑，在股价高位下发行，将令市场产生短期负面情绪。前三季海外收入增长近四成与半年前相比，名创优品市盈率(P/E)从19倍增长到24倍，已高于无印良品品牌运营商良品计划(7453.T)的22.5倍，以及BJ批发俱乐部(BJ.US)的23倍，显示市场持续正面看待公司的发展策略。根据第三季度业绩，名创优品收入按年升19.3%至45.2亿元，经调整净利年增6.9%至6.8亿元。期内，毛利率按年提升3.1个百分点至44.9%。最大亮点仍在于海外增长，按市场划分，内地业务收入按年增长8.7%至27.1亿元；海外业务收入则增长39.8%至18.1亿元。 2024年前三季，名创优品门店增至7,186间，按年净增773间，当中海外新增门店占449家，占比接近六成。目前，内地门店共有4,250，当中仅29间为直营店，其余4,221均为加盟店；海外门店则共有2,936间，直营及加盟店分别为422间及2,514间。公司业绩的成长与惊人的拓店速度，与当前低迷的消费环境显得格格不入。对公司主席兼首席执行官叶国富来说，这种发展似乎早有预料。名创优品的逆势增长，显然受到去年爆火的“谷子经济”所带动。“谷子”由英文“Goods(商品)”音译而来，指的是带有二次元IP的徽章、玩偶、公仔、立牌等衍生周边产品。尽管这些产品制造成本不高，却因搭载动漫IP而具备收藏价值甚至情绪价值，广受二次元爱好者的欢迎，一些限定产品在二手市场甚至可炒到数倍乃至数十倍的价格。兴趣消费赛道叶国富很早就看到这股潮流。他曾在一次讲话中说，“消费目的是什么？是开心，是美好，更是愉悦的体验”按照他的定义，消费者已从低价消费、性价比消费进化到“兴趣消费”，现在的消费者不只看商品功能，更看重商品带来情感和情绪上的价值。因此他将原本定位为低价杂货店、被批评为山寨大创百货(DAISO)的名创优品，转型为IP联名集合店，大手笔搜集迪斯尼、史努比、芭比、哈利波特、宝可梦等上百个IP角色授权，复制在马克杯、绒毛玩偶、枕头、发夹、文具等各种用品上，让消费者乐此不疲地掏腰包买单。他们还发现，全球消费者在IP商品上的价格敏感度更低。在中国，门店客单价约为38元，但在美国却可高达150元。因此增加海外门店数量、签约更多IP，就是再明确不过的目标。名创优品看好“兴趣消费”与“谷子经济”的成长潜力，正在加速海外扩张的脚步，为全球消费者提供令他们开心的产品。只要顾客开心，股东就会更开心。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年01月17日

9896.HK MNSO.US

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