中美虽开上市绿灯公司规模受制数据审查

2024年01月15日

已有80多家公司成功在中国证券监管机构备案，申请在美国和香港上市，另有23家公司申请在欧洲发行GDR

重点：

中国最高证券监管机构表示，自去年3月推出新规以来，已有86家公司成功备案，申请在香港和美国IPO
由于数据敏感性问题，在香港和美国新上市的公司，可能主要是融资金额不足1亿美元的较小公司

阳歌

今年境外中概股可能开局不算良好，但不要将其归咎于监管机构。

上周四，中国证监会副主席方星海在一次行业活动上表示，中国证监会“坚定推进资本市场开放，将会同各方，进一步完善境外上市机制”。在表态支持中国公司境外上市约一个半月前，美国监管机构在去年11月底也表达了类似的支持。

但这些支持性的表态，并没有给香港和美国的中国股票投资者带来太大鼓舞。仅在今年前两周，恒生中国企业指数和中国ETF-iShares MSCI (MCHI.US)均下跌约5%，延续了2023年下跌超过10%的趋势，而标普500指数去年飙升了20%以上。

我们可以反过来看，认为中概股可能会在今年晚些时候上涨，因为许多中概股目前的估值都非常低。去年这个时候，这种乐观情绪似乎是有依据的，并引发海外上市中概股大幅上涨。当时中国刚刚取消严厉的疫情防控措施，美国和中国证券监管机构都发出信号，显示自2021年中期以来新股上市几乎冻结的问题，都已得到解决。

就在监管障碍似乎已消除、疫情结束后反弹在即时，中国经济却成了阻碍。去年中国经济预计增长5%左右，远低于往年。最近很多经济指标依然相当黯淡，没有迹象表明房地产危机会很快得到解决。

说实话，目前中概股的低估值状态，对价值投资者来说似乎是完美的买入机会，因为即便收入和利润增长为零，这些股票在达到合理估值之前仍有很大的上涨空间。但很多投资者去年就在等这样的上涨，却始终未能如愿。

尽管经济形势低迷，但值得庆幸的是，当投资者重新发现阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)和腾讯(0700.HK)等公司时，监管问题应该不再会成为障碍。这两家公司一度位列全球十大市值最高公司，而现在，阿里巴巴的市值仅为1,800亿美元，约是微软(MSFT.US)2.9万亿美元市值的二十分之一，后者上周超越苹果(AAPL.US)，成为全球市值最高的公司。

美国此前曾威胁要驱逐所有在纽约上市的中国股票，但之后在与中国证监会达成信息共享协议，得以查阅中国公司的会计记录后，美国的威胁意味大大减弱。去年3月，中国证监会还向拟赴境外上市的中国公司，推出了备案管理制度，通过让之前不受监管的流程正式化，消除了另一个重大的不确定性因素。

大量IPO筹备中

让我们回到方星海最新的支持表态，他还谈到中国公司备案海外上市的最新数据。方星海说，自去年3月底实施新规以来，有51家拟在香港上市、35家拟在美国上市的企业完成了备案。

他还说，累计核准23家上市公司发行全球存托凭证(GDR)，合计募资约122亿美元。不少中国企业利用GDR在瑞士、德国和英国的证券交易所融资，这是中国政府鼓励企业在海外融资行动的一部分。

虽然方星海表态支持，而且成功备案的公司数量也相对较多，但我们应该指出，至少到目前为止，成功拿到备案的都是规模相对较小的IPO。我们咏竹坊报道过一些成功备案企业，包括有家保险和墨盒制造商星图国际，两家的规模也比较小。到目前为止，只有电动汽车制造商极氪，有可能筹集到1亿美元以上，这通常被视作大型IPO的起步标准。

自成功在中国证监会备案以来，已有两家公司在美国股市上市，分别是制药商阿诺医药(ANL.US)和汽车保险公司车车科技(CCG.US)，后者利用一家特殊目的收购公司(SPAC)借壳上市。这两家公司上市后的表现都很糟糕，阿诺医药自去年10月上市以来股价下跌了一半以上，车车科技自去年9月上市以来更是下跌了三分之二。

在2021年中IPO冻结前，医疗大数据公司零氪科技、基于云计算的室内设计公司群核科技，以及和在线约会应用Soulgate等公司都曾提交申请，希望通过在美国上市融资1亿美元或更多。但这些公司后来都撤回了申请。只有Soulgate曾试图在香港重启IPO，并于2022年年中提交了申请，但最终未能上市。

虽然与金融相关的监管障碍已经全部清除，但剩下的最大障碍似乎是数据安全。中国目前要求所有用户超过100万的IPO申请者都要接受数据安全审查，而且由于担心这些公司的敏感用户数据可能会被外国政府获取，中国似乎并不急于批准这些公司在海外上市。

这类障碍可能会使很多中国最大的企业难以在海外上市，因为100万用户的门槛适用于许多公司。这意味着，中国企业在纽约和香港进行大规模IPO的日子，可能很大程度上已经成为过去。尽管如此，我们可能依然会看到一些制造商的大规模上市，比如极氪，它们的IPO应该不那么敏感，因为不存在大量的用户数据。

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2026年01月02日

简讯：豪威集成电路招股集资47亿港元

图像传感器制造商豪威集成电路（集团）股份有限公司（0501.HK）周四在港公开募股，发行4,580万股，每股104.80港元，募资约47亿港元。根据公告， 1月7日截止认购，于1月12日正式挂牌。公司计划将约70%的募集资金用于未来五至十年的产品研发，余下资金将投入销售与营销推广、战略性投资和并购，以一般营运资金。豪威主要业务是设计传感器与销售，应用于智能手机、汽车、医疗设备等电子产品，生产则由第三方代工完成。2025年上半年，公司营收同比上升15%至139亿元，去年同期为121亿元；同期净利润从13.7亿元增至20.3亿元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

简讯：湖南最大冷冻食品仓储服务商红星冷链招股集资2.85亿港元

冷冻食品仓储服务商红星冷链（湖南）股份有限公司周三启动公开招股，公司是次全球发售合共2,326.3万股，每股发售价定12.26港元，集资总额约2.85亿港元（3,700万美元），该股预计2026年1月13日在港交所挂牌上市。红星冷链成立于2006年，总部位于湖南省长沙市，从事冷冻食品仓储服务及冷冻食品门店租赁服务，业务模式是将食品冻库与冷冻食品门店租赁相结合，从而连结冷冻食品供应链中的批发商及零售商。公司引用第三方报告，就冷冻食品仓储服务市场而言，按2024年收入计，该公司是中国中部地区和湖南省最大的冷冻食品仓储服务提供商，在全国的市占率约0.7%。过去三年，公司分别盈利7,910万元、7,530万元及8,290万元，今年上半年盈利3,970万元，按年下滑约3.8%。公司称，集资所得将用于建设一座新加工厂及新冷冻食品仓储仓库，升级现有设备、信息技术基础设施及软件，包括投资人工智能技术等，同时用于寻求战略收购及合作伙关系，以完善产业链一体化。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

1641.HK

Losing its turtles: Can Playmates Toy navigate the valley of darkness?

失龟者失天下彩星能走过黑暗的幽谷吗？

忍者龟即将终止对彩星玩具长达37年的独家授权。这对老搭档的拆伙，揭示了老牌玩具商在新产业周期下的结构性考验重点：特许权产品在2023年一度占彩星玩具收入约77%，2025年上半年仍达36% 公司2025年上半年收入同比大减58%至1.86亿港元，并由盈转亏　李世达 “忍者龟” 是全球许多孩子们的童年回忆，陪伴一代又一代人长大，而对彩星玩具有限公司（0869.HK）来说，又具有更特别的意义。自1988年起，彩星玩具开始生产“忍者龟”系列玩具，随后30多年，这个IP陪伴彩星穿越香港制造业的黄金年代，不但将公司推上全球玩具市场高峰，也让香港一度享有“世界玩具工厂”的美誉。然而，彩星与四只忍者乌龟的故事，却即将划下句号。每段故事都有结局。彩星玩具近日公布，与“忍者龟”相关的特许权协议将于2026年12月31日届满后不获续期，这段横跨近37年的授权关系，正式进入倒数。公司称，在协议届满后，彩星玩具会在适当情况下，继续寻找及评估符合其策略考量的潜在特许权机会，并持续致力于开发及管理现有的产品系列，包括“Power Rangers”、“MonsterVerse”及“Winx”等。忍者龟之父把视角拉长，上世纪六、七十年代，广东潮汕商人陈大河，于1966年在香港屯门创办彩星公司，一款椰菜娃娃让彩星声名起。到1987年，彩星购得忍者龟全球独家玩具总特许权，获准创作并推广忍者龟系列玩具。两年后，香港嘉禾电影制作真人版英语电影“忍者龟” （Teenage Mutant Ninja Turtles），令彩星玩具更受欢迎，带动翌年彩星利润飙逾10倍至12.1亿港元，陈大河被外界称为“忍者龟之父”，彩星亦被美国“福布斯”杂志评为“1990年全球盈利最高的玩具商”，亦是史上首间年获利逾一亿美元的玩具商。 2014年，好莱坞电影“忍者龟” 上映，令彩星的玩具销售收入再创新高，达至21.6亿元，其中忍者龟产品占总收入高达95%。忍者龟对彩星玩具的重要性不言可喻，消息公布后首个交易日，彩星玩具股价即大跌14.71%，收报0.435港元，年初至今累跌约30%。真正刺痛市场的，是“忍者龟”对彩星收入的份量。彩星玩具在公告中称，特许权产品销售收入占其综合收入比重，在2021至2024年分别约为8%、13%、77%、47%，而在2025年上半年仍达36%。今年上半年，彩星玩具收入同比大减约58%至约1.86亿港元，并由去年盈利9,145.8万港元转为亏2,561万港元。公司称，主要因核心授权品牌缺乏大型娱乐内容带动，产品需求明显转弱。其中“忍者龟”在期内未有新电影或动画推出，销售动力不足。同时，输美产品受关税影响，叠加模具与开发成本上升，以及停产产品清货拖累毛利表现，令公司收入与盈利同步受压。这反映其长期依赖内容驱动型授权产品的盈利模式，在缺乏外部节点支撑下较为脆弱，某方面也预示了与忍者龟分手的结局。早有预兆？对忍者龟来说，作为IP授权方，发展策略正在持续转变。随着内容平台、流媒体与全球行销方式演进，授权方对玩具合作伙伴的要求，已不止于制造能力，还包括渠道规模、数字营销与跨品类整合能力，这使得长期、单一授权关系面临重整。同时，成本与关税压力亦改变了谈判空间。彩星玩具2025年上半年毛利率由56%降至43%，在利润池被压缩的情况下，授权条款更难达成双方满意的平衡。放眼当前市场，彩星玩具所面对的竞争环境已与当年大不相同。内地玩具与潮玩产业近年快速扩张，布鲁可（0325.HK）主打积木与拼搭IP，以高频更新与国产IP切入；名创优品（9896.HK）旗下的 Top Toy，凭借强势零售网络与价格带优势迅速铺点；泡泡玛特（9992.HK）则透过自有IP与盲盒模式，建立更高毛利与用户黏性。相比之下，彩星仍以传统授权玩具为核心，产品节奏与IP主导权相对受制于合作方，结构性差异愈发明显。若未来忍者龟宣布转与上述内地公司合作，将不令人感到意外。对彩星玩具而言，“后忍者龟时代”的关键不在于能否迅速找到下一个等量齐观的IP，而在于能否重塑业务结构，降低对单一授权的依赖。公司仍拥有成熟的制造、模具与海外分销能力，未来股价走向，终究取决于彩星能否在转型期内，证明自身仍具持续创造IP价值的能力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

0869.HK

重点：