中国结束疫情管控 逸仙电商前景艳丽

这家化妆品公司的彩妆业务在去年四季度遭受严重打击，因为在中国实行最严格的疫情管控期间，消费者信心下降

重点：

• 逸仙电商去年四季度彩妆收入下降57%，但其新推出的护肤品业务强劲增长，在一定程度上抵消了这些损失
• 该公司首次录得非公认会计准则(non-GAAP)的季度盈利，并可能在今年晚些时候实现净利润

阳歌

撰写史书时，过去三年的新冠疫情经验，将为大流行病期间的消费者行为提供许多教训。就化妆品而言，其中最大的一个教训，似乎是在这样的艰难时期，女性更关心护肤，对于让自己的脸变得更加艳丽则不太感兴趣。

这是中国领先的化妆品制造商逸仙控股有限公司(YSG.US)的最新财报中，最大的看点之一。从财务角度来看，该公司在去年最后一个季度实现了一座重要的里程碑，首次录得不包括员工股权激励开支、非公认会计准则(non-GAAP)的季度盈利。

在此期间，逸仙电商在收窄净亏损方面也取得了重大进展，连续第三个季度报告正现金流。好转迹象如此多，难怪雅虎财经调查的分析机构认为，该公司最终将于明年实现年度盈利。

我们预计，随着去年底中国取消防疫“清零”政策，消费活动恢复到更正常的水平，逸仙电商将更快实现季度盈利，最早可能在下个季度。如果真的是这样，逸仙电商将成为主要受益者，它销售的这种“令人愉悦”的产品不是必需品，而是人们在感觉更乐观的时候，喜欢选购的额外物品。

令人奇怪的是，在上周发布了大体上乐观的报告后，逸仙电商的股价没有太大反应。公告发布当天，其股价最初上涨4.1%，但在接下来的三个交易日回吐所有涨幅。自11月初以来，由于在美国上市的中国股票普遍上涨，该股已上涨约三分之一，但仍比2020年的IPO价格低86%。

以目前的股价水平来看，该股看上去确实被低估了，市销率仅为1.5倍。这还不到全球巨头欧莱雅(OR.PA)的5.8倍、以及雅诗兰黛(LE.US)5.6倍的三分之一，也只是国内竞争对手上美股份(2145.HK)3.1倍的一半。与化妆品销售商合作密切、最近刚刚开始盈利的美颜应用程序运营商美图(1357.HK)的市销率也高得多，为6.5倍。

那么，投资者为何这么不看好逸仙电商？部分原因可能是该公司旗下完美日记的艰难境遇，后者是其最有名的品牌，主打“彩妆”，这是其两大主要业务线之一。另一条主线是逸仙电商最近一直在打造的护肤产品，它正在迅速超越更早推出、色彩更丰富的业务。

这又回到了我们之前的判断，即女性在大流行期间不再使用此类彩妆。这并不奇怪，因为很多人可能并不那么乐观。去年中国频繁实行封锁和其他疫情管控措施期间，很多人可能还被困在家里，这意味着她们可能很少或根本没有化妆的理由。

关闭门店

逸仙电商的最新财报还表明，即使没有疫情，完美日记实体店网络本身也变得有些过时，需要重新规划。去年，该公司关闭了近一半的完美日记门店，年底仅剩158家，而年初的数字为286家。通过加大抖音渠道的布局，抵消了线下业务的部分损失。

不过，它的彩妆业务在四季度的销售额暴跌56.9%，至5.13亿元。彩妆业务曾是它的主要收入来源，该公司表示，这是需求疲软以及竞争日益加剧所致。它指出，在中国最大的在线B2C市场天猫上，彩妆销量也出现了两位数的跌幅。

“然而，随着线下活动的恢复和新冠防疫措施的调整，我们看到了隧道尽头的曙光，”逸仙电商创始人兼董事长黄锦峰在财报电话会议上说。“消费市场有望在2023年复苏。”

相比之下，该公司较新的护肤品业务季度营收同比增长42.4%至4.7亿元，该业务包括国内品牌“DR.WU达尔肤”，以及过去两年收购的外国品牌“Galenic法国科兰黎”和Eve Lom。

护肤品业务的强劲增长在一定程度上抵消了彩妆销售额的大幅下降，但该公司当季总营收仍下滑34.2%，至10亿元左右。该公司预计，本季度情况将略有改善，预计收入将同比下降20%至30%，为6.24亿元至7.13亿元。

通过削减47%的运营费用，该公司在最近一个季度的毛利率大幅提高了约6个百分点，达到71.1%，运营费用收紧幅度远远超过了收入的降幅。因此，其净亏损从上年同期的4.75亿元大幅收窄至5,500万元。正如我们前面提到的，该公司首次公布了3,470万元的非公认会计准则净利润，扭转了去年同期非公认会计准则3.35亿元亏损的局面。

最后但同样重要的一点是，该公司还宣布任命承婧为新的首席科学官，她的履历让人眼前一亮，曾在雅诗兰黛的中国业务工作了17年，之前还曾在露华浓任职。在该公司试图完善其产品线，成为中国领先的化妆品生产商，甚至有一天还可能会成为全球主要企业之际，这些专业知识可能非常宝贵。

 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里