自称‘水果界麦当劳’的深圳百果园实业申请到港交所上市,传闻计划筹资33亿元

重点:

  • 这家中国规模最大、但仅占1%市场份额的水果零售商,申请到港交所挂牌
  • 公司的线上销售渠道有助收入增长,但同时拖累毛利率表现

李尧尧、何文俊

扩展线上销售渠道有助传统零售企业增加收入,但对盈利是否有帮助,却是另一个故事,这就是深圳百果园实业(集团)股份有限公司的最佳描述。这家自称是中国 “水果界麦当劳 “的公司在其蓬勃发展的在线业务中发现了巨大的销售额,但也发现了负利润率。

百果园上周向港交所入表申请上市,据香港传媒引述市场消息报道,该公司计划筹资5亿美元(33亿元)。

中国水果零售市场极为分散,渠道遍布批发市场、水果品牌连锁、私人店铺、超市与电商,其中品牌连锁店占比不到5%。据招股书引述的市场调查数据显示,按水果零售总额划分,百果园为规模第一大公司,但仅占1%的市场份额,而行业前五大参与者,合计也仅占3.6%市场份额。

百果园拥有超过5,300家门店,遍布全国22个省超过130个城市,主要集中在居民区、商业街等高人流位置;线上渠道则相当多元化,包括手机百果园应用程序、微信小程序以及天猫、京东(JD.US; 9618.HK)等主流电商平台,以及抖音等流行社交商务平台的网店。另一方面,公司也与美团(3690.HK)、口碑及饿了么等第三方送餐平台合作,共享对方的实时送货车队来完成线上订单。

虽然新冠疫情在2020年爆发,多地实施封城防控措施,但受惠布局线上零售,公司过去两年的收入未受重大影响,更从2019年的89.8亿元增至去年的102.9亿元,其中线上销售金额更在两年间大增8.9倍。然而,公司在2020年仅录得4,568万元净利润,比之前一年大减82.5%,主要因为销售与研发费用上升,到2021年的净利润已回升至2.26亿元,接近2019年水平。

连续两年负毛利率

值得留意的是,虽然集团自营门店的毛利率高达27.3%,但因为加盟门店毛利率较低,而且线上渠道侧重推广毛利率较低的大众市场产品,连同高昂的配送费及包装成本,线上业务过去两年均出现负毛利率的情况,分别为-4.9%及-0.3%,拖累集团去年水果销售毛利率低至8.6%,可见开拓线上渠道是一把“双面刃”,虽能增加公司收入,但对盈利表现不一定带来正面影响。

创始人余惠勇于2001年创立百果园品牌,并于2002年在深圳开了首家百果园门店。他在一次访谈中曾表示“要像麦当劳一样卖水果”,更称百果园从线下到线上再到布局整个电商生鲜市场,是对标亚马逊(AMZN.US)的业务模式。

2016年,百果园公司内部第二个“五年规划”出炉,定下了2020年开1万家店、年销售额达到400亿元的目标,但受疫情等因素影响,万店计划已经落空。截至去年底,百果园的线下网络包括5,351家门店,当中绝大部分为加盟门店,但平均每家店铺每年贡献营收从2019年的208万元降至去年的196万元,可见在新冠疫情的影响下,门店效率有所下降。

上市前夕爆出丑闻

百果园在招股书也说明,由于政府实施若干隔离及其他限制措施,位于受影响地区的若干线下零售门店暂时闭店,但线上订单仍维持运营。余惠勇曾经扬言,在疫情下,公司不会主动降薪和裁员,更坚定做世界第一的果业公司,希望有一天百果园能占到中国水果零售行业10%的份额,但以目前仅占1%份额的水平来看,该目标看来过于进取。

另外,在申请上市的重要时刻,公司也爆出丑闻。有博客揭发百果园有门店工作人员不仅售卖隔夜切块水果,更售卖变质水果,公司调查后随即把涉事的门店停业整顿,并要求相关员工停职再教育。公司其后在官方微博发表道歉声明,直言“辜负了大家对我们的信任”,未来将加强监督和强化培训,全力保障顾客的权益和体验。

尽管如此,百果园始终资本的宠儿,公司近年经历多轮融资,吸引天图投资、中金资本、深创投、越秀金融(000987.SZ)与招商基金等投资,其中最近一笔股权交易为2021年10月,上海晨光创业投资中心以每股8元的价格购买了206.25万股,总额1,650万元。以百果园总股本15亿股计算,公司最后一次股权交易时的估值为120亿元,对应2021年净利润2.26亿元,市盈率高达53倍。

对比同类企业,主要竞争对手之一的洪九果品最新一轮投后估值约为75.9亿元,以去年净利润为2.9元亿元计算,市盈率为26倍;业务包括水果加工及配送的宏辉果蔬(603336.SH)的市盈率则为47倍。比较之下,可见百果园估值偏高。

在水果生鲜领域,百果园并非首家谋求IPO的公司,另一行业头部企业浙江鲜丰水果曾在2019年12月起接受A股上市辅导,惜未能成功;重庆洪九果品亦在2021年9月30日终止A股上市辅导后,也申请在港交所主板上市,而上述两家公司分别获得红杉资本及阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)等市场大腕投资。

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新闻

Yatsen Holding, parent of the “Perfect Diary” cosmetics community, reported Wednesday its revenue rose 1% year-on-year to 773 billion yuan in the first quarter of this year.

快讯:一季度转盈为亏 逸仙电商股价大挫

最新:中国网红化妆品品牌“完美日记”母公司逸仙电商(YSG.US)周三公布,今年一季度的总收入上升1%至7.73亿元,并转盈为亏,录得1.25亿元净亏损。 利好:由于毛利较高的产品销售额上升,该公司期内的毛利率为77.7%,比去年同期的74.3%高3.4个百分点。 值得关注:该公司的行政开支大增244%至1.4亿元,占总收入比例从去年同期的5.3%增至 18.1%,主要因为转回已确认以股份为基础的补偿费用,以及去年同期的行政费用异常偏低。 深度:中国国产化妆品牌激争激烈,为了突围而出,行业普遍利用“砸重金打品牌”的策略提升知名度,因此令该行业的营销费用高企,作为网红品牌的逸仙电商也不例外。不过该公司近年推行改革,在优化自营线下门店的同时,也加大在抖音等社交媒体的宣传,由于网络营销活动的效率提高,令相关费用减少,对集团财务状况带来正面作用。不过,即使中国经济已从新冠疫情后复常,但该公司的收入仍未能回到2020年及2021年的高水平,而且上市至今仍未能扭亏。 市场反应:逸仙电商周三大挫27.9%,报3.28美元,处于过去52周的中下游水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
The innovative drug maker’s product revenue rose 82% to $747 million in the first quarter, with its star drug on pace to possibly net $2 billion for the year.

百济神州营收增七成 逆市扩张策略见回报?

这家创新药生产商今年一季度来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比增长82%,王牌产品全年收入有望冲击20亿美元 重点: 百济神州旗下替雷利珠单抗在一季度的“出海”进程顺利,预计下半年在美国上市 当医药同行纷纷大裁员,其员工数目反而同比增加1,400人,达到10,600名   莫莉 在中国创新药行业,百济神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)是特殊的存在。一方面,这间公司手持年收入超过10亿美元的“重磅炸弹”药物(Blockbuster drugs),营收连年创新高;另一方面,它堪称最舍得花钱投入研发的药企,公司成立以来长期亏损,何时能为股东带来盈利回报仍是未知数。 今年5月8日,百济神州公布今年一季度财务业绩,期内总收入达7.52亿美元,同比增长68%,其中来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比大升82%。期内,公司仍录得2.51亿美元净亏损,但较去年同期的亏损3.48亿美元收窄27.9%。财报公布后,其美股连续两日上扬,累计涨幅约5%,显示投资者对这份财报看法积极。 从产品收入来看,百济神州的王牌产品泽布替尼销售增长强劲,作为BTK抑制剂,泽布替尼已经成为同类最优(Best-in-class)药物,继去年收入突破10亿美元后,今年一季度销售额达4.89亿美元,全年收入有望冲击20亿美元。其中,美国市场贡献的销售额达到3.52 亿美元,同比上升153%,主要得益于该产品在慢性淋巴细胞白血病(CLL)中的市场份额提升,欧洲市场也亦贡献6,680 万美元收入,同比大增243%。 另一款产品替雷利珠单抗的潜力也不可小觑,一季度销售额为1.45亿美元,同比增长26%。虽然增速无法与泽布替尼相比,但替雷利珠单抗在一季度的出海进程顺利,获得多项市场准入批准。欧盟委员会批准该药物用于治疗三项非小细胞肺癌(NSCLC)适应症,包括一线及二线治疗。 3月,替雷利珠单抗获得美国食品药品监督管理局(FDA)批准用于既往接受化疗后的食管鳞状细胞癌(ESCC)二线治疗,这也是第二款在美国市场获批的国产PD-1抗体药物。替雷利珠单抗当前尚未在欧美市场实现商业化,公司正在自建海外销售团队,预计下半年在美国上市,有助进一步扩大收入来源。 目前,百济神州在研药物的管线超过60款,覆盖多种技术平台和药物模式,包括单抗、双抗/多抗、ADC、细胞治疗、mRNA等,涉及血液瘤以及肺癌、乳腺癌、胃肠癌等实体瘤领域。下一步值得期待的自研管线包括Sonrotoclax,这款BCL-2抑制剂已经开展了4项注册临床,包括联合泽布替尼用于一线治疗慢性淋巴细胞白血病(R/R CLL)患者的一项全球关键性三期试验。 逆市扩张 加大投入 在高息环境下,生物医药行业的投资热潮冷却,资本希望创新药企能更好地平衡规模和盈利之间的关系。有投资人指出,国内头部创新药企业在资本助力下,营收已经做到几十亿元规模,可是仍然在亏损,高度依赖外部输血,或无法令投资人信服公司能从产业层面实现正回报。 对于何时能实现盈利,百济神州的管理层一直闭口不谈,因为公司拥有庞大候选管线,堪称一台“烧钱机器”。由于临床前项目推进至临床、早期临床项目推进至后期发展阶段,一季度的研发支出同比增加13%至4.6亿美元。泽布替尼的销量大增背后,也离不开水涨船高的销售及管理费用,这部分支出同比上升30%至4.3亿美元,而研发费用和销售管理费用,已占当季收入达61.2%和57.1%。 在连年亏损之下,百济神州现金及现金等价物也从2021年底的43.76亿美元,降至一季度末的28.07亿美元。随着持续进行候选药物开发、寻求监管机构批准、扩张生产及制造设施以及商业化在研药物等,公司的支出还将进一步上升。投行建银国际在最新研报中指出,考虑到提升产品收入所需的销售成本,将百济神州2024至2026财年的销售和行政成本预测分别上调10%、13%、27%,并且将明年的净亏损预测上调2%至4.49亿美元。 事实上,除了研发和销售的正常支出外,百济神州也没有停下扩张步伐,距离削减成本、实现盈利的道路似乎越来越远。当医药同行纷纷大裁员时,其员工数目却同比增加1,400人,达到10,600名全职员工。此外,最新财报还披露,百济神州将投资7,400万美元,在上海建设一个新的研发中心。 坚定的逆市扩张策略,显示出百济神州对自身业务发展以及融资能力的信心,但新药研发相当艰巨,候选管线药物中,能否再出现像泽布替尼的重磅炸弹药品?百济神州的市销率约为6倍,低于同样手握出海PD-1药物的君实生物(1877.HK; 688180.SH)的8倍港股市销率。百济神州下半年的产品出海道路能否顺利、成本控制能否有进一步效果,值得投资者持续观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

中央提振楼市政策 “健康幸存者”可受惠?

最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏 大华继显   5月17日,中国政府公布了一系列政策提振楼市。在需求侧方面,首套房、二套房最低首付比例分别由20%与30%,降至15%及25%;其次,取消首套房和二套房抵押贷款利率下限;第三,中国人民银行将向银行提供300亿元、利率1.75%的低成本质押补充贷款(PSL),用于支持地方国有企业从开发商手中收购已竣工的未售单位,并将其转为出租或出售政府住宅。 在供给侧方面,政府将进一步加快“白名单”贷款的实施;其次,督促开发商加速未开发土地的动工;第三是支持地方政府回购陷入财务困难的开发商手中的原地,兴建更多公营房屋。 我们认为,取消抵押贷款利率下限是一个积极的惊喜。随着全球经济接近本次加息周期的尾声,取消抵押贷款利率下限的行动,有望积极改变购屋者的预期。然而,在贷款市场报价利率(LPR)保持不变的情况下,银行因成本因素而降低房贷利率受到限制。考虑到房屋公积金贷款(HPF)利率同时下降25点子,我们预期近期第一及第二套房抵押贷款利率,将分别下降25点子至3.34%及3.91%。 未来一年,我们不排除银行在中央压力下进一步收窄房贷利差的可能性。毕竟,LPR下调预计将成为未来房地产市场的重要动力。 违约企业难获救助 取消抵押贷款利率下限的行动优于预期,与去库存的PSL规模较小,可起平衡作用。这些反映了中国政府对房地产行业整体审慎的态度。另外,官方也采取了一些措施来增加政府住房供应,例如敦促地方政府尽快将从开发商手中购买的住房转为政府租赁及出售住房,以及支持地方政府回收欠缺发展能力的开发商手中,并将其用于政府住房。 截至2020年,中国只有不到20%的城市人口居住在政府住宅。因此,此举或可理解为政府热衷于增加政府住房,同时逐步缩小私人房地产领域的规模。 与以往的政策相比,最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,但方式也更加平衡。因此,这标志着该行业的积极发展,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏。 在芸芸中资房地产股中,我们较看好龙湖地产(960.HK)的前景,得益于相对较强的偿债能力,以及可观的经常性收入,预计龙湖将成为民营房企中的主要幸存者和参与者,因此维持该股的买入评级,目标价17.86港元,比现水平大约有两成上升空间。 本文内容纯属作者个人意见,不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Founded in 1950 in Helsinki, Finland, Amer was purchased in 2019 by an Anta-led consortium whose other members included private equity fund FountainVest Partners, Lululemon founder Chip Wilson and internet giant Tencent.

快讯:亚玛芬体育中国收入大增51%

最新:由安踏体育(2020.HK)分拆的国际运动品牌集团亚玛芬体育(AS.US)周二公布,今年一季度营收同比增长13%至11.8亿美元,其中中国收入大增51%至3.1亿美元。 利好:集团旗下高价品牌始祖鸟(Arc’teryx)的营收大增44%,达到5.1亿美元。公司表示,该品牌带来的增长能为股东带来良好经营业绩和丰厚回报。 值得关注:该公司包括Wilson品牌在内的球类事业部销售额,同比下降14%至2.73亿美元。 深度:亚玛芬体育1950年在芬兰赫尔辛基成立,1977年在赫尔辛基纳斯达克(Nasdaq Helsinki)上市,2019年获安踏、私募基金方源资本(FountainVest Partners)、瑜伽服lululemon创办人Chip Wilson及腾讯控股(0700.HK)合组的财团私有化。该公司目前经营多个国际体育品牌,产品销售予全球超过100个国家,即使面对新冠疫情,近年收入亦迅速增长,并于今年1月上市。公司预计,今年全年营收增长在15%左右,毛利率约为54%。 市场反应:亚玛芬体育周二大挫7.9%至14.76美元,比上市价13美元高13.5%。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里