VIPS.US
Vipshop engages in e-commerce

这家“每日特卖”的电子商务公司,收入连续第三个季度下降,不过下降速度正在放缓

重点:

  • 唯品会的收入在2024年最后三个月连续第三个季度下降,但今年可能会恢复增长
  • 在中国科技股最近一轮上涨中,公司的股票相对来说被忽略了,过去六个月仅上涨16%,相比下阿里巴巴和京东的涨幅要大得多

 

阳歌

什么,中国股票反弹了?

虽然中国公司的股票过去六个月大幅上涨,尤其是科技公司,但从唯品会控股有限公司(VIPS.US)的情况来看,你完全看不出发生过这样的事情。这家折扣电子商务公司一度是投资者的宠儿,公司与知名品牌直接合作,提供的“每日特卖”商品而闻名。

但如今,随着中国消费者日益谨慎,公司的增长趋平。这个趋势在公司上周五发布的最新季报中贯穿始终。报告显示,季度内几乎所有主要指标都下降。雪上加霜的是,为数不多的几个上涨指标之一是支出,因它为了刺激需求而加大了促销力度,从而侵蚀了公司利润率。

积极的一面是,公司的超级VIP表现强劲,这与规模比它大得多的竞争对手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)表现出遥相呼应的趋势,阿里巴巴在上周也公布了最新季度业绩。唯品会董事长沈亚在公司财报电话会议上的判断,可能让投资者感到振作,他对今年情况的看法: “我们认为一切应该都会回到积极的轨道上”。不过,他很快又补充了一句:“这是我们所希望的。”

虽然不怎么鼓舞人心,但唯品会最新财报中的积极信号似乎略多于消极信号,助力其股价在周五财报发布后上涨了1.4%。但该股在过去六个月仅上涨了16%,过去一年实际上还下跌了13.3%。

相比下,阿里巴巴在过去六个月上涨了68%,竞争对手京东(JD.US; 9618.HK)上涨了58%。昔日的超级明星拼多多(PDD.US)的表现甚至还不如唯品会,其股价在过去六个月下跌了6.1%。但拼多多最近的困境,很大程度归因于Temu近期遭遇的强烈抵制,尤其是在美国。

香港恒生科技指数在过去六个月飙升逾70%,股市大涨也为阿里巴巴的市盈率注入了新的活力,目前其市盈率达到了相对可观的21倍。京东和拼多多略逊色,分别为14倍和13倍,而唯品会则完全落后,市盈率仅为7.5倍。

我们一直都说这家公司相当保守,但在目前艰难的消费环境下,这种保守应该是一个强有力的卖点。公司的保守体现在去年底,设法将现金持有量增至270亿元(约合37.2亿美元),而一年前为263亿元。去年启动股息计划的该公司,还重申继续回购股票,并打算再次派发年度股息。

但归根结底,投资者可能担心拼多多和阿里巴巴会利用它们的规模优势,更好地追逐和捕获唯品会赖以生存的价值导向型客户。

收入缩水

去年第四季度,唯品会的营收从上年同期的347亿元降至332亿元,降幅达4.3%。这是公司第三个季度出现下滑,但与第三季度9.2%的跌幅相比有所改善。公司预计,今年第一季度的收入将持平或下降5%,因此下降速度很可能继续放缓,甚至有可能在今年晚些时候恢复增长。

俗话说,衣食住行是人的基本需求,唯品会的业绩似乎印证了这个道理。尽管它在上季度的整体收入有所下降,但公司表示,该季度实现增长的一个领域是其核心的服饰穿戴品类业务,表明即使在困难时期,每个人仍然需要衣服。公司董事长沈亚说,本季度服饰穿戴品类占公司商品交易总额(GMV)的75%,是公司历史上的最高水平。

本季度表现相对较好的另外两个领域是家电和数码产品,主要归功于政府的以旧换新补贴计划,该计划意在通过补贴刺激消费,但这种增长不太可能持续下去。

唯品会没有透露是哪些产品表现不佳导致公司整体营收下降,但唯品会网站上的其他主要产品类别包括奢侈品、珠宝和化妆品,其中大部分都是消费者在困难时期可能会缩减开支的非必需品。

唯品会的另一个亮点是其超级VIP客户,据沈亚称,他们在该季度“增长势头强劲,实现了两位数增长”,此类超级大客户的数量在该季度同比增长了50%,占该季度在线消费的51%。上周公布最新季度财报的阿里巴巴也指出了类似的趋势,称其88VIP会员在截至12月的三个月内,实现了两位数的增长,达到4,900万。唯品会的超级VIP会员规模要小得多,去年全年为880万会员。

不利的一面是,唯品会季度内整体活跃客户群下降了5.8%,总订单量下降了7.2%。正如我们之前指出的,该季度唯一增长的主要指标是公司的支出,增幅达4.1%,其中营销支出上升了10.3%,管理支出更是上升了20%。

这一增长侵蚀了公司的毛利率,不过毛利率下降幅度并不那么大,从一年前的23.7%降至23%。因此,非美国通用会计准则(Non-GAAP)净利润(不包括某些非现金项目,如股权激励)下降了6.3%,从上年同期的32亿元降至30亿元。

总言之,对于这家公司来说,高速增长的日子已经一去不复返了,除非中国经济有所改善,否则那样的日子不太可能回归。尽管如此,在中国最近的科技股反弹中,它的股票看起来确实被遗忘了,这意味如果被价值导向型投资者发现,它们可能会有一些潜在的上涨空间。

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新闻

简讯:阿里携手蚂蚁斥72亿港元 购铜锣湾壹号13层楼面

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简讯:滴普科技招股集资最多7.1亿港元

中国企业级大模型人工智能应用提供商滴普科技股份有限公司Deepexi Technology Co. Ltd.(1384.HK)周一起在港交所主板招股,计划发行2,663.2万股,每股招股价26.66港元,集资最多7.1亿港元,预计10月28日挂牌买卖。 公司表示,所得款项将用于未来5年提升研发能力;扩大在中国的销售网络及客户群,从而加强商业化能力;海外业务扩张;以及用于潜在投资、并购机会,并用于营运资金及一般公司用途。 滴普科技主要为企业提供人工智能解决方案,助力企业高效整合企业数据、决策运营及生产制造等,主要向中国消费零售、制造、医疗及交通等领域的客户销售解决方案。 2022年至2024年,公司收入从1.00亿元增至2.43亿元,三年复合增长率达55.5%。2025年上半年收入达1.32亿元,同比增长118.4%,同期亏损收窄至3.1亿元,去年同期为亏损6.2亿元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Xinte builds solar farms

大建电场负债沉重 新特能源发ABS减压

这家多晶硅制造商兼绿色发电运营商,计划以两个风电项目,发行资产支持证券,并将在上海证券交易所挂牌 重点: 新特能源计划以两个风电场作为基础资产,发行30亿元的资产支持证券(ABS) 这家太阳能及风电场建设商目前拥有210亿元的抵押资产,大多是中国近年绿色能源建设中的发电厂   阳歌 经历中国占全球太阳能及风电装机量半壁江山的狂潮后,政府似开始要分散这些项目带来的财务负担。换言之,投入这场建设热潮的数百亿美元资金,或将通过国有投资者与企业组成的庞大体系进行分摊。 这种将巨额支出分摊给广泛投资者的模式,恰恰是中国独具优势的领域,因其国民经济的重要领域仍属国有,常作为政策工具参与此类投资。不过,这也使最终接盘的相关主体面临风险,此类资产的建设动机,往往兼顾政府政策与商业可行性。 这一分摊新能源建设财务负担的最新信号,来自正经历转型的新特能源股份有限公司(1799.HK),公司近年从光伏材料制造商,蜕变为太阳能及风电场建设与运营商。转型在业内并非罕见,因众多光伏设备企业转向电站建设运营以撬动产品需求。但新特能源案例尤为典型,其光伏材料业务收入占比已从三年前的70%,骤降至今年上半年的13%。 据上周四港交所公告披露,转型使新特能源背负与太阳能及风电场建设相关的递增债务,公司现拟通过发行资产支持证券(Asset Back Securities,简称ABS)实现部分减负。 此类证券使企业得以将资产证券化,并通过二级市场转让给投资者。需警惕的是,2008年全球金融危机,便肇始于美国按揭机构以可疑住房贷款为底层资产发行ABS,随后全球投资者接手这些产品,最终因大规模贷款违约导致巨额损失。 公告显示,新特能源计划从其众多太阳能及风电场项目中,选取两项启动ABS计划。相关证券将在上交所挂牌,供所有证券市场投资者认购。尽管普通散户与私营机构可能参与,但实际买方主力,或将为助力实现国家政策目标的国有机构。 在这一案例中,目标包括大规模建设,这是国家主席习近平上个月在联合国气候变化峰会上宣布的碳减排计划的一部分。计划要求中国在2035年前,將全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%,并确保未来十年非化石能源消费占能源消费总量比重达30%以上。 序幕初启? 新特能源的计划,属首例通过ABS等金融工具吸引多元投资者,以支持太阳能及风电场建设的方案。在持续至今的扩张后,中国光伏装机容量已突破1,000吉瓦,相当于全球该清洁能源装机总量的半壁江山。 根据首期资产支持专项计划,新特能源将发行规模不超过人民币15亿元的ABS,以两座现役绿电站为底层资产。规模较大的新园项目位于内蒙古锡林郭勒盟正镶白旗,是200兆瓦高压输电风电场,估值达13.7亿元;规模较小的荣晟项目位于辽宁,装机100兆瓦,估值约5.32亿元。 新特能源称其现存额度下,最终或可发行30亿元ABS,并可在额度内发行多期产品。最新财报显示,截至6月底,公司资产负债表上存在价值216亿元的抵押资产承诺,部分虽涉制造业务,但多数是其建设运营中的太阳能及风电场。 三年前,新特能源主业尚为光伏电池核心材料多晶硅的生产。然而,去年中国产能严重过剩,致多晶硅价格大跌,多数生产商陷入亏损,相关营收骤降。今年上半年新特能源该业务的收入同比暴跌83%,从上年同期的58.7亿元锐减至9.79亿元。 同期,太阳能及风电场建设运营收入同比微增5%至46.5亿元,占上半年总收入73亿元的64%,反观2022年,该业务占比仅四分之一。 市场对此次ABS计划反应平淡,公告次日的上周五,新特能源股价下挫7.1%。投资者或担忧此举暴露债务压力,亦恐公司将融资所得继续投入太阳能及风电场建设。 当前,公司股价对应市净率(P/B)仅0.36倍,市销率(P/S)0.70倍。但低估值在当前多晶硅行业较普遍,全行业深陷亏损。新特能源上半年虽录得2.56亿元净亏损,但较上年同期8.87亿亏损已大幅收窄。 长远来看,ABS计划对新特能源等太阳能及风电场企业具有积极意义,可缓解债务压力。但此纾困或属短期效应,因相关企业已成为政府实施太阳能及风电场建设计划的重要载体。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:盈收下滑的八马茶业 招股最高集资4.5亿港元

茶叶生产商八马茶业股份有限公司(6980.HK)周一公开招股,发售900万股H股,一成公开发售,每股发售价介乎45至50港元,最高集资4.5亿港元,每手100股,一手入场费5,050.43港元。公司于本周四截止认购,下周二在港挂牌。 按2024年高端茶叶销售计,八马茶业位居全中国第一。按去年销售收入计,公司在中国乌龙茶和红茶市场亦排名第一。截至今年6月底止,公司共有3,585家门店,其中加盟店占93%。 今年首6个月,公司中期收入10.63亿元,同比下跌4.2%,盈利亦跌近18%至1.2亿元。公司解释是线下渠道销售减少影响收入,以及行政费用的增加所致。期内的净利润率,由去年同期的13.2%跌至11.3%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里