上市9年伤尽股民心 阅文冀借AI加IP翻身

腾讯旗下阅文当年招股曾轰动全城，但目前股价只及高峰五分之一

重点：

• 上半年盈利大跌逾八成
• IP业务增长逾四成

郑瑞棠

中国领先的网络文学平台阅文集团（0772.HK）近日公布2026年度中期业绩，盈利大跌84.1%，但公布翌日股价却大升一成。

其实阅文上半年收入同比增长10.7%至35.3亿元，只不过受税务相关费用所拖累，包括约3亿元补缴所得税及滞纳金等，才令盈利大跌。

一向主要收入来源的线上业务上半年出现倒退，但版权运营收入同比增加41.9%至16.14亿元，其中短剧及AI漫剧（用人工智能制作漫画风格短剧）收入超过4.3亿元，增长2.3倍，IP衍生业务的GMV（商品交易总额）大增六成至7.8亿元，而且近期阅文股价低迷接近历史新低，所以业绩公布后股价反弹。

回顾阅文九年前在香港招股上市，曾经风光一时。2015年腾讯收购及整合盛大文学后成立阅文集团，两年后已在港交所上市。

2017年在港招股时，借着腾讯的光环，冻结资金达5,200亿港元，创当时香港新股冻结资金第二高纪录，上市首日最高比招股价55港元上升一倍，市值飙升至近千亿港元，市盈率高逾百倍。

不过阅文的表现可说昙花一现，甫上市初期股价已超逾100港元，但这已经是历史高位，近年股价辗转下跌至近20港元的上市新低。股价低迷只因多年盈利表现失色，未有炒作概念。

在港招股风光一时

阅文上市初期，主收入是付费阅读的在线业务，占总收入七至八成，至2024年在线业务与IP版权运营业务差不多平分秋色，版权业务甚至稍微超越在线业务。但在近年内地IP经济盛行之际，阅文IP业务反倒未有大幅增长，在线业务依然是主要收入来源，2026上半年仍占总收入52.1%。

所谓IP（Intellectual Property）市场，是指以知识产权为核心，通过创作、授权、改编、商品化等来创造商业价值。近年港股中发展IP市场最成功的要数泡泡玛特（9992.HK），一只Labubu已红透半边天，去年市值最高炒逾4,000亿港元，并晋身恒指成分股。为何泡泡玛特做IP做得风生水起，阅文同样拥有大量知识产权，IP市场的发展却远远落后？

泡泡玛特商业化领先

泡泡玛特所采用的可说是潮流艺术IP，以视觉先行，利用强大的潮流零售与供应链布局，配合盲盒等潮流产品，令IP迅速爆红。但其IP主要靠视觉驱动，售卖陪伴感和审美价值，没有故事背景，所以面对潮流更迭的风险。

至于阅文的IP是由内容驱动，拥有庞大的网文库，其角色有较重故事背景，有较深厚的感情连结。不过在潮流化及商品化上，就远远落后于泡泡玛特，造成股价大落后，目前市值仅230亿港元，只及高峰期的两成。

其实阅文近年也有爆红的IP，例如在近年内地火爆的电视剧《庆余年》、2024年国内电影票房首位的《热辣滚烫》等，上映以后也未能刺激公司的表现，主要是由于作品的版权权益分散，利润分成的机制也不透明，高票房或收视未必能转成商品化，都是令股价长期低迷的原因。

阅文的在线阅读收费业务护城河虽深，但增长已面临瓶颈，今年上半年收入已减少7.3%至18.1亿元，活跃用户亦减少5.1%至1.34亿。未来业务能否翻身，视乎公司能否转型至AI加IP业务。

AI成IP价值放大器

管理层已明言，未来的发展将围绕IP与AI的配合。阅文已有庞大的文字库，近年加快了将文字内容视觉化，例如积极推出近年内地火爆的短剧及以AI漫剧。阅文开发的DramaBuddy，就是AI 制作漫剧的工具。另外通过IPBuddy，可以让公司的版权团队在几分钟内完成对一部作品的评估，大幅提升IP改编和商业化效率。

事实上，AI有助阅文将文字作品视觉化，及筛选最具潜力的IP进行商业化。所以公司也认为，AI将成IP价值的重要放大器。

AI及IP都是近年市场热炒概念，如果未来阅文由线上阅读，进化成IP概念股，盈利有望爆炸性上升，公司的估值也可能会有所提升，到时离大翻身之路相信不远。

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