洪九果品获批港股上市应收帐急升成主要风险

2022年08月03日

洪九果品7月26日通过港交所上市聆讯，港股“水果第一股”有望诞生，但公司应收帐大增，为其财务表现带来风险

重点：

洪九果品主攻高货值水果批发分销，以销售收入计，是中国去年最大自有品牌鲜果分销商
公司近年致力开拓新兴零售商管道，快速扩张致应收帐急升，今年首5月增至59.1亿元，或成为潜在危机

陈嘉仪

香港“水果第一股”即将诞生。

港交所(0388.HK)网页显示，获科网巨擎阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)持股8%的重庆洪九果品股份有限公司，已于7月26日通过上市聆讯。市场消息称，该公司计划8月启动招股程序，筹资最多3亿美元(20.3亿元)，相信将击败5月初递交上市申请的深圳百果园，成为港股首家上市的“水果巨企”。

初步招股文件显示，洪九果品港股递表前，已累计融资20.98亿元。在2020年完成的上市前最后一轮C+轮融资，阿里巴巴(中国)以5.91亿元认购8%的股份，一跃成为最大外部股东，以此推算，公司投后估值达73.9亿元。

中国是世界最大的水果产区，也是水果消费大国。水果零售市场有“南百果、北鲜丰、西洪九”之说，南北两巨头均面向消费者，百果园主导连锁式零售市场，鲜丰水果探索加盟店模式经营。成立于2002年10月的洪九果品，则偏向产业链中游的水果分销，公司瞄准中国消费升级，专注销售高货值果品。为了取得差异化竞争优势，公司于2013年首次推出了龙眼品类水果品牌，一举打开市场。

自此，洪九果品复制成功方程式，推出多个生果品类的自有品牌，形成一个以榴莲、樱桃、山竹、龙眼、火龙果及葡萄为6大核心品类的产品组合。根据初步招股文件引述灼识咨询的调查，按2021年销售收入计，洪九果品是中国最大的自有品牌鲜果分销商、中国最大的榴莲分销商，以及火龙果、山竹及龙眼的前五大分销商，自有品牌水果的销售收入占总收入的73.3%。

疫情下收入仍增长

最近三个财政年度，洪九果品销售收入分别为20.8亿元、57.7亿元和102.8亿元，复合年增长率达122.4%；期内经调整利润(非国际财务报告准则计量)分别是2.28亿元、6.62亿元和10.89亿元，年复合增长率达118.5%。

今年首5个月，虽然新冠疫情复发冲击消费市场，公司仍能实现57.25亿元收入，经调整利润7.45亿元，同比增长25.1%和39.6%，表现仍算不俗。

高速增长的背后，洪九果品其实面临经营压力。由于快速扩张，采取薄利多销策略和引入了售价较核心水果低的品种，过去3年水果产品平均售价整体下降，毛利率由2019年的18.9%下降至2021年的15.7%。不过，今年首5个月，因公司逐步取消2020年9月推出的营销活动，毛利率回升至19.6%。

洪九果品致力打造由数字化驱动的“端到端”供应链，2017年开始采取原产地直接采购。同时在核心果品产地建立了加工工厂，在当地水果工厂进行加工、分级筛选，高效去除中间层级，并以数字化驱动分销网络及全国网格化销售，通过数字化供应链管控确保符合产品的质量标准，是中国鲜果行业少数能够符合ISO9001标准的企业之一。

2019新冠疫情爆发，改变了中国消费者的习惯，生鲜电商快速崛起，传统零售管道受压。为了抓住商机，洪九果品主动与小区团购等电商管道合作，在全国设立19家销售分公司，开设60个分拣中心，直接供货给商超、生鲜专卖店及小区团购等零售终端。

不过新兴零售商的销售增长不似预期，过去三年来自终端批发商的收入，占销售收入总额保持在50%以上，但来自新兴零售商的收入占比仅在20%上下；超商客户收入占比则持续下降，由2019年的19.2%，下降至2021年的14.2%，今年首5个月进一步降至11.5%，估计是受到疫情封控措施影响。

应收款项达59亿元

新兴零售管道是洪九果品新拓展的市场板块，但市场竞争激烈，倒闭破产时有所闻。同获阿里巴巴投资的易果生鲜，2020年10月已申请破产重组；近日又传出腾讯(0700.HK)有份投资、2020年6月在美国上市的每日优鲜(MF.US)陷入解散困境，传闻供货商拖款的金额已经超过八位数，可见积极开拓新兴零售管道，可能是一把双面刃。

洪九果品过去三年扣除亏损拨备的贸易应收款项，分别为7.08亿元、20.1亿元与37.1亿元，今年首5月大增至59.1亿元；期内贸易应收款项亏损拨备分别为2,130万元、3,040万元、5,550万元及1.21亿元。公司解释是由于业务规模扩大，以致下游客户的应收贸易款项快速增长，近期已加强催收工作。

由于上游供货商的信贷期普遍较短，而下游客户的信贷期较长，营运资金的变化超过了利润规模，导致负经营现金流出。初步招股文件提及截至5月底，洪九果品有逾7,000家供货商，倘未能及时收回大部分贸易及其他应收款项，可能会对业务及财务业绩产生重大不利影响，这点投资者在参与该股的申购前必须注意。

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新闻

新闻概要：沪上阿姨通过上市聆讯料将启动香港招股

这家茶饮连锁品牌若上市后，本轮茶饮企业上市潮暂告一段落，累计募资金额近20亿美元阳歌沪上阿姨（上海）实业股份有限公司周三通过港交所上市聆讯，标志着这家企业将成为近期中国新式茶饮上市潮的收官之作。通过聆讯后，公司已在港交所网站上载聆讯后资料。此前报道称沪上阿姨计划募资约3亿美元。在同类企业中，其募资规模相对较小——霸王茶姬（CHA.US）上周在纳斯达克上市募资逾4亿美元；头部品牌蜜雪冰城（2097.HK）今年在港IPO募资约5亿美元；古茗（1364.HK）则募资约2.5亿美元。这些新股上市后表现强劲：古茗和蜜雪冰城股价较发行价均翻倍有余，霸王茶姬上市首周涨幅稍逊为10%。三家新上市公司当前市盈率倍数均达30倍以上。若参照此估值水平，沪上阿姨基于2024年净利润的估值约为100亿元。所有新股均获得散户投资者超额认购，意味着品牌热度及中国高端现制茶饮市场的庞大规模。但受经济增速放缓影响，消费需求减弱叠加行业竞争白热化，多家企业近期正面临经营压力。总部位于华北的沪上阿姨深耕下沉市场，其门店约半数分布于三四线城市。蜜雪冰城同样主攻下沉市场，产品均价多控制在10元以内。藉加盟模式快速扩张，各大连锁品牌门店网络均达数千家规模。截至去年末，沪上阿姨门店数达9,176家，较2022年底的5,307家显著增长。伴随规模扩张与市场繁荣，沪上阿姨2023年营收同比激增逾50%至33.5亿元。但随着市场降温与竞争持续，去年营收微降至32.8亿元。盈利表现呈现相同趋势：2023年净利润同比翻倍至3.88亿元，去年回落至3.29亿元。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

简讯：周大福上季零售额跌12% 零售点减少406个

珠宝零售商周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）周四公布，截至今年3月底止的三个月，上季零售额按年跌11.6%，其中，中国内地市场跌10.4%，港澳及其他市场跌20.7%。公司表示，宏观经济外部因素及黄金价格高企，持续影响消费意欲。由于期内公司采取产品优化，以及农历新年营销活动，令内地市场的同店销售跌幅有所收窄，季内内地直营店及加盟店的同店销售分别下降13.2%及8.7%。港澳市场方面，则仍受市民外游及内地旅客消费模式与喜好转变所影响，同店销售跌幅与上季相若，香港与澳门同店销售分别下降13.2%及8.7%。另外，截至3月底，周大福在全球共有6,643个零售点，较去年底净减少406个周大福的竞争对手六福集团（0590.HK）近日亦公布上季业绩，其港澳市场零售额下跌11%，但内地市场则升20%。公司股价周五早盘下跌，至中午收市报9.24港元，跌4.05%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

1929.HK

New Oriental provides education services

中美关系续恶化新东方增长遇阻

中国领先的民办教育服务提供商，将留学相关业务增长放缓归咎于国际关系变化重点：新东方最新财季的出国考试准备服务收入仅增长7%，较前一季度21%的增幅大幅收窄公司预计，在6月的新财年中，留学咨询业务将持平，较之前的强劲增长显著放缓阳歌四年前，中国政府禁止为K12学生提供课外辅导服务，导致民办教育企业痛失教培主业，教训惨重。如今，随着中美紧张关系持续升级，叠加消费态度日渐谨慎，留学市场渐降温，该行业可能再度面临严峻课题。这是业界头部企业新东方教育科技集团（EDU.US; 9901.HK）最新季报传递出的最强烈信号。此前，公司一直在从2021年的整顿风暴中强劲复苏。整顿行动过后，新东方连续两年经历收入萎缩，直到截至2024年5月的财年才终于重新站稳脚跟。公司依靠出国考试准备、留学咨询，以及面向成年人和大学生的国内考试准备等业务，实现了43%的增长。这些都属于合规业务，早前的整顿主要集中在减轻K-12学生在高考科目上的压力。截至2024年5月的当前财年，虽然新东方全年收入有望保持增长，但截至2月29日的第三财季却再次陷入下滑。根据周三在美国发布的最新季报，公司季度内营收同比下跌2%，从一年前的12.1亿元降至11.8亿美元。公司很快指出，若剔除港股子公司东方甄选（1797.HK）的业绩，最新财季收入仍同比增长21.2%，略高于10亿美元。东方甄选原为新东方的在线教育业务，在整顿行动后转向电子商务。起初，它利用老师转型当主播，在直播卖货领域取得巨大成功，但在去年与旗下从英语老师转型的明星带货主播爆发冲突后，该业务一蹶不振。尽管东方甄选的风波已成旧闻，但新东方留学相关业务突然失速，却是新近才出现的现象。随着中国留学生入境美国时遭海关刁难的传闻越来越多，很多中国家长已对送孩子去美国产生顾虑。今年1月特朗普就任美国总统，开始驱逐或尝试驱逐那些曾在以巴冲突期间声援巴勒斯坦的留学生后，情况更是雪上加霜。特朗普最新威胁称，除非哈佛大学满足政府的一系列要求，否则便禁止它招收留学生，这进一步加剧中国和其他国家的家长对送子女赴美留学的担忧。留学生在美国越来越不受欢迎的信号，带来的影响尚未在宏观统计数据中显现出来，据2024年《开放门户国际教育交流报告》，2023-2024学年美国高校留学生总数仍达创纪录的110万人。但坊间传闻称，由于家长改变主意，很多美国学校的中国申请人数量正急剧下降。中国经济放缓只会加剧这一下降趋势，因为许多家长对自己能否负担得起如此昂贵的教育费用变得愈发没有信心。不断变化的国际关系说了这么多，我们再回到新东方，看看它的最新业绩如何反映留学需求的急剧下降。虽然剔除东方甄选后新东方最近一个季度收入增长了21.2%，但相较于上一季度在相同基础上录得的31.3%的增速明显放缓。实际上，新东方的财报从整体上显示主要业务的增长都在放缓，并不仅仅是与出国相关的业务，反映消费者削减这类可自由支配支出。不过，与出国相关的业务增速下滑最为明显。公司表示，季度内出国考试准备业务的营收增速已从上一季度的21%放缓至7.1%，而留学咨询业务营收虽保持21.4%的增长，但较前季31%的增幅亦回落明显。新东方首席财务官杨志辉在财报电话会议上表示，公司预计出国考试准备业务在6月开启的下一财年将实现5%至10%的收入增长。但他同时指出，留学咨询业务全年营收预计持平，较此前两位数的强劲增长显著放缓。杨志辉表示：“我认为出国相关业务，包括考试准备和咨询业务增长，放缓是受宏观经济形势和国际关系变化的影响。”他还指出，基于当前形势，公司预计在财年最后一季度，含上述两项业务在内的出国业务增幅将收窄至5%-10%之间。季度内，公司的另一个主要业务领域，即面向成年人和大学生的国内考试准备业务营收增长了17%，较上一季度34.9%的增速也大幅放缓。报告中为数不多的亮点之一是公司的教育新业务，不过即便该业务板块本季度的营收增长了34.5%，仍低于上一季度42.6%的增速。增长乏力叠加多重利润率压力，使得新东方季度内净利润维持在8,700万美元，与上年同期持平。对于这份似没有多少正面消息的财报，市场反应却出奇得平静。财报发布后，新东方美股周三仅微跌0.7%，港股周四甚至逆势上涨了1.7%。相较2021年监管风暴前的股价高点，其市值仍缩水逾三分之二。或许投资者已对此类利空消息习以为常，不再担心，又或许他们仍在押注中美关系改善后留学需求的报复性反弹。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

9901.HK EDU.US

简讯：博雷顿招股集资2.3亿港元

内地电动工程机械制造商博雷顿科技股份公司（1333.HK）周五在香港公开招股，发行1,300万股，每股售价18港元，集资金额2.34亿港元，一手入场费3,636.3港元。招股于4月30日截止，并于下月7日挂牌。博雷顿去年收入6.4亿元，按年升37%，但续录得亏损2.7亿元，按年扩大19.7%。集资所得净额的四成将用于投资技术及开发产品，另外四成用于建立工厂及采购机器；一成用于扩大销售及服务网络，并提升品牌知名度。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

1333.HK

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