中國中免再闖港股 挑戰今年最大IPO

中國免稅店龍頭第二次申請到港股上市，消息指集資額或高達30億美元

重點：

• 去年底暫緩在港上市的中國中免，已於6月底再次遞交上市申請，市場傳聞該公司計畫集資最多30億美元，有機會成為今年籌資額最高的新股
• 受惠海南離島免稅新政，該公司過去三年盈利快速增長；但隨著免稅店准入門檻降低，愈來愈多企業加入競爭，中國中免將面臨營運壓力

葉天娜

今年上半年，只有24只新股在港交所掛牌，總集資額約26億美元(174億元)，創下香港新股市場近13年來最差的半年成績，慘淡情況更導致中資或外資投行都傳出裁員消息。

直到港股從今年3月從低位反彈，新股市場才再度活躍，當中不乏集資過百億港元的企業，例如成功籌集134.6億港元(116億元)的天齊鋰業(9696.HK)。而去年因市況低迷暫緩上市申請的中國免稅店龍頭中國旅遊集團中免股份有限公司(601888.SH)，最近也再次遞交上市申請，市傳集資額高達20至30億美元，如果公司成功上市，將成為香港今年暫時籌資最多的新股。

2009年已在上海上市的中國中免，是中國目前唯一一家覆蓋全免稅銷售管道的零售營運商，旗下193家零售店鋪包括口岸店、離島店(海南省享有優惠免稅政策的門店)、市內店、郵輪店、機上店及外輪供應店，是中國免稅市場的絕對龍頭。

自從2009年以11.78元的招股價在A股上市以來，中國中免緩慢攀升，直到2020年中國實施海南離島免稅新政，刺激幾乎壟斷海南離島免稅市場的中國中免股價突飛猛進，由66元水平攀升至2021年2月最高的403.78元，市值突破7,800億元；然而其股價去年下半年跟隨大市回落，最近在211元徘徊，市值約4,138億元，但市盈率仍高達44.17倍。

中國中免股價攀升非無道理，公司2019年至2021年收入分別為480億、526億及677億元，年複合增長率達18.7%；淨利潤更從2019年的54.7億，大增127%至去年的124.4億元，意味在近年新冠疫情的背景下，淨利潤的年複合增長率也達50.8%。

然而，新冠疫情對公司的業務也不是沒有影響，特別是因為各省市居民出行受到限制，機場店收入減少，佔比也持續下降，從2019年的64.6%跌至去年的24.9%。

海南新政

幸運的是，由於中國政府推出海南離島免稅新政，成為中國中免的“救命稻草”。過去三年，集團旗下海南離島店的收入由133億元大增至的471億元，佔公司收入比例也從2019年的27.6%，大升至去年的69.5%。

事實上，中國中免去年6月曾向港交所遞交上市申請，到12月因受新冠疫情再度蔓延、全球經濟受衝擊等負面因素影響，決定暫緩H股上市，當時可說是做對了決定，當時港股在之後幾個月表現低迷，如果當初堅持上市，肯定難以取得較高估值。

那這次又如何？

今年首季，中國新冠疫情再次爆發，上海及北京等多個城市曾經封城抗疫，導致中國中免陸路邊境及其他的口岸免稅店收入同比大跌95.9%至262萬元，機場及離島店的收入也跌了5.8%至7.7%，令季內整體收入同比減少7.5%，淨利潤更大跌14.3%至29.3億元。

隨著中國疫情持續受控，加上暑假已到，上月底中國工信部取消通信行程卡“星號”標記，放寬國內居民出行，令本地旅遊再度活躍，海南島立即成為熱門搜索的旅遊點，由上海飛往海南的機票一票難求。

此外，第一屆海南國際離島免稅購物節也在三亞國際免稅城啟動，由此可見消息對中國中免屬利好；以其A股股價為例，6月初至上週五已累漲約兩成，配合港股氣氛回暖，有利公司取得更高估值上市。

競爭激烈

但值得留意的是，隨著營運免稅店的准入門檻持續降低，愈來愈多競爭者正加入瓜分這塊肥肉，尤其是在海南省這個中國中免的核心收入來源地。

海汽集團(603069.SH)今年5月27日宣佈，以現金收購海南省旅遊投資發展有限公司持有的海南旅投免稅品的全部股權，擴大在海南免稅市場的佈局，海汽集團股價自5月30日連續11個交易日漲停板，並在15個交易日內大漲240%以上。

除了海汽集團外，還有另一匹“黑馬”中國出國人員服務，旗下中服三亞國際免稅購物公園在2020年12月底開業，受到不少遊客歡迎，成為當地必去的掃貨地點之一，也令該公司獲得寶貴的免稅店營運經驗，加上其他擁有免稅企業牌照的公司珠海免稅、深圳免稅、中僑免稅和王府井集團(600859.SH)等，市場競爭可說是相當激烈。

作為市場先行者，中國中免去年在中國的市佔率達到86%，但面對愈來愈多後起之秀，未來不得不優化產品類別，並通過廣告及提供優惠等方法留住客戶。至於以往免稅牌照的護城河，隨著官方陸續引入競爭而受到威脅，中國中免在經營壓力持續增加下，上市集資拓展網路與增加推廣，實屬無可厚非之舉。

中國中免的A股市盈率約44倍，其競爭對手海汽集團與王府井集團，市盈率分別為77倍和17倍，反映中國中免的估值處於行業中間位置。假如其H股能以較A股折讓的水平上市，以其“免稅店大哥”的獨特身份，相信能吸引不少投資者關注。

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