乐信跌入“仙股”区间　折射中国网贷业流动性收紧

网络借贷撮合平台乐信的美国存托股连续30个交易日低于1美元，面临可能被退市的风险

重点：

• 乐信美国存托股连续30个交易日低于1美元，可能被纳斯达克退市
• 一宗备受瞩目的丑闻引发流动性突然收紧，令行业陷入震荡；乐信的困境反映中国金融科技业正面临更广泛的调整

梁武仁

不久前，中国网络借贷公司还是投资者宠儿，凭着高利润率的商业模式，向数以百万计急需信贷的消费者和企业提供小额贷款。如今，它们却在为生存而战。

最近成为新闻焦点的案例是乐信金融科技控股有限公司（LX.US）。该公司上周五表示收到纳斯达克发出的不合规通知，原因是其美国存托股（ADS）连续30个交易日低于1美元。

乐信现有180天时间将股价升至1美元这个不太体面的门槛以上。低于这一水平的股票会被视为“仙股”，通常不受主流投资者青睐。若未能达标，纳斯达克将发出正式退市通知；不过，乐信可以提出上诉，或申请第二个180天宽限期。如果这些办法都不奏效，其股票将正式退市，转至场外交易市场（OTC）买卖。

乐信面临上述后果，是因为其股价单是今年以来便已下跌80%，降至历史低位，市值也跌至具有象征意义的1亿美元关口。乐信的持续困境并非个别事件，而是整个行业正面临更广泛调整的缩影；一宗备受瞩目的丑闻后，行业流动性突然收紧，至今仍受冲击。即使在此之前，乐信及同业已难以在疲弱的经济环境中拓展业务，同时还要面对日益收紧的监管审查，以防金融体系受到不审慎放贷的冲击。

最近令网络借贷业界震动的风波，涉及宜人智科（YRD.US）及其母公司宜信。宜信创办人唐宁近期在旗下理财产品出现停止赎回及延迟兑付后，被警方拘留。这些产品本质上是表外信贷工具，旨在将投资者资金导向房地产开发商等高风险借款人，绕过监管严格的正规银行体系。

宜人智科表示，问题理财产品并未影响公司运营，尽管唐宁是公司的董事长兼首席执行官。投资者仍大举抛售其股票，令股价今年以来下跌80%，也跌入仙股区间。

这宗事件值得关注，因为宜信曾被视为中国点对点（P2P）借贷的先驱，在该行业于2010年代中期迅速发展至高峰时备受瞩目。宜信由盛转衰，凸显即使是大型企业，也可能因失误迅速陷入困境。

过去10年间，中国监管部门逐步整顿P2P借贷业，迫使平台运营商转型为助贷平台及理财产品提供者。然而，尽管商业模式已经改变，底层的信贷风险依然存在，宜信事件清楚展现了这一点。

宜信的困境在业界引发震荡，促使机构资金合作方突然收紧对乐信等网络平台的贷款资金供应。受此影响，乐信第二季度贷款促成量减少，总收入同比下跌约11%至31.9亿元人民币。随着贷款损失拨备大幅增加，公司净利润也暴跌近80%至1.01亿元；截至6月底，逾期90天比率由一年前的3.1%急升至3.6%。

更不利的是，管理层警告，随着贷款规模持续下滑，公司第三季度将录得净亏损。财务压力日益加重之际，乐信已暂停回购股份，并通过裁员节省现金。

流动性冲击

流动性冲击也波及乐信的竞争对手。其中，奇富科技（QFIN.US）第二季度净利润同比下跌77%，收入则减少近三分之一。

即使在宜信风波发生之前，消费信贷公司在中国拓展业务也已越来越困难，原因是中国经济持续疲弱，监管部门推出的政策亦倾向支持国有银行。

因此，乐信已拓展至印尼、泰国和菲律宾，提供本地化的先买后付（BNPL）服务及消费信贷产品。这是中国企业赴海外寻求增长时熟悉的策略。对乐信及同业而言，东南亚的人口结构具吸引力：当地人口年轻、熟悉数字科技，且有大量银行服务覆盖不足的消费者，与10年前的中国相似。

信也科技（FINV.US）已从国际扩张中获得可观收益。其海外收入主要来自印尼、菲律宾和澳大利亚，第二季度同比增长约18%，占总收入的比重由一年前的22%升至27%。

然而，进军海外也带来运营挑战。首先，乐信及同业需要与当地银行建立合作关系；各个市场的消费者信用资料在质量和可取得程度上各不相同，令风险管理更加困难。各地监管规定也有差异，根基稳固的市场老牌企业不会轻易让出地盘。这些因素意味着，企业难以直接照搬本土商业模式。乐信数年前已开始拓展海外市场，但国际业务收入仍微不足道。

就目前情况而言，乐信要在6个月内扭转颓势、重新赢得投资者青睐，并恢复上市合规，似乎难度很大。作为最后手段，公司可以通过反向拆股推高股价，这是处于类似困境的公司常见做法。但纳斯达克正堵上长期处于仙股区间的公司常用这种手段规避规则的漏洞。根据去年年初生效的一项规则，若公司在反向拆股后12个月内股价再次跌破1美元，便不再享有第二个180天宽限期，并会立即面临退市。

为避免落入退市陷阱，乐信可以进行幅度较大的反向拆股，例如将20股或30股合并为1股，借此把股价推升至远高于10美元的水平。然而，只要运营挑战持续存在，这类股本操作仍无法减轻公司股价的压力。

如果网络助贷平台持续面临流动性紧缩，真正的问题或许是哪些公司会步乐信后尘、跌入仙股区间，而非乐信能否恢复合规并保住上市地位。奇富科技和信也科技等公司的股价目前较高，市盈率也高于乐信的1.6倍。但它们的股价距离1美元关口也不算太远，若继续下跌，同样可能收到各自的不合规通知。

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