快乐蜂舍美赴港 分拆国际业务上市

在33个国家经营20个品牌的菲律宾快餐运营商快乐蜂，放弃早前将国际业务赴纽约上市的计划，转而选择邻近的香港市场

重点：

• 快乐蜂称香港是其国际业务上市的“天然市场”，一改此前赴美上市的计划
• 香港交易所近期的改革，以及接触中国内地投资者的渠道，成为公司最终选择香港上市的重要因素

谭英

对不少香港投资者而言，快乐蜂或许仍是个陌生名字，但这家雄踞东南亚多国市场的快餐巨头，正准备把旗下国际业务带到香港上市，为资本市场端上一道特色菜。

今年初，快乐蜂食品公司（JFC.PS）首次宣布计划分拆国际业务上市时，曾表示会选择华尔街。但九个月后，这家菲律宾巨头改变方向。根据公司上周向菲律宾证券交易所提交的文件，其占总收入约40%的国际业务将改在香港上市。

这项分拆上市计划，将让全球投资者更直接接触这家堪称亚洲最成功的区域快餐运营商之一。快乐蜂目前在33个国家经营20个品牌，旗下各品牌合共有约10,700家门店，是区内规模最大的餐饮网络之一。不过，在过去20年进行总值逾10亿美元的一连串收购后，这个庞大网络近期也开始显露一些不稳迹象。

公告形容，考虑到公司在亚洲深厚的业务布局及品牌知名度，香港是其全球业务上市的“天然市场”。有关业务将命名为快乐蜂食品国际公司（JFCI）。快乐蜂并表示，香港作为上市地点，“最适合JFCI的业务、地域布局及投资特点”。

快乐蜂目前市值约28.5亿美元，若按国际业务占公司约40%计算，其估值或约为11.4亿美元。相比之下，在中国经营肯德基及必胜客品牌、拥有近20,000家门店的百胜中国（YUMC.US；9987.HK），目前市值高达145亿美元。

快乐蜂现有股东对分拆计划的反应时冷时热。公司1月6日首次公布计划时，股价一度大幅上涨，但其后不但悉数回吐升幅，更进一步下跌。根据上市计划，公司现有股东将按目前持股比例获配JFCI股份，而快乐蜂食品公司则会继续在菲律宾证券交易所买卖。

香港吸引力日增

随着香港近年持续推出措施改善上市环境，越来越多企业舍弃美国等传统上市地点，转而选择香港，快乐蜂也是其中之一。港交所最新措施包括在7月引入保密递交上市申请机制，让企业无须再按原有制度，在申请上市时强制公开所有文件。其后，港交所亦暂时豁免企业必须在首次递交申请后六个月内完成IPO的规定。

这些措施正逐渐吸引区内企业来港上市。泰国椰子水品牌IFBH在2025年6月选择于香港上市，放弃此前赴新加坡上市的计划。今年亦有其他东南亚企业加入赴港上市行列，包括PT Merdeka Gold Resources Tbk，以及马来西亚建筑公司BBSB International。

快乐蜂尚未公布香港上市时间表，看来也不急于推进。其中一个原因可能与公司近期内部运作有关，而其管理架构带有典型家族企业色彩。快乐蜂创办人兼董事长陈觉中（Tony Tan Caktiong）现年73岁，与胞弟、公司总裁兼首席执行官陈曼中（Ernesto Tanmantiong）共同管理公司。另一名胞弟陈运中（William Tan Untiong）担任公司秘书，而他们的姐妹的丈夫安东尼奥·蔡（Antonio Chua Poe Eng）亦是公司董事。

就在去年，陈觉中现年45岁的儿子卡尔·陈（Carl Brian Tancaktiong）结束一段并不理想的中国业务董事长任期后回归，而快乐蜂的中国业务一直表现不振。他可能还需要更多时间，与上任不久的公司财务总监Richard Chong Woo Shin磨合，后者已获委任负责国际业务。

加拿大籍的Shin于2022年加入快乐蜂，此前曾在多家消费品牌及企业担任财务职务，包括水产养殖企业Grobest、威士忌酒商William Grant & Sons、Ralph Lauren亚太区，以及Bacardi Martini亚太区。

通过并购扩张

快乐蜂也可能正在重新审视其快速区域扩张的步伐，而当中很大一部分是通过并购完成。据彭博报道，自2000年以来，公司已完成27宗跨境交易，总值约11亿美元，包括收购美国品牌、总部位于丹佛的Smashburger和The Coffee Bean & Tea Leaf，以及韩国的Compose Coffee。

分拆上市将让投资者更清楚看到快乐蜂海外餐饮版图中各项业务的实际表现。不过，整体数据显示其扩张可能已有些过热。快乐蜂2025年全球收入为3,051亿菲律宾比索（48亿美元），较2024年增长13%，但净利润近110亿比索，基本持平。净利润率由2024年的4%下降0.4个百分点至2025年的3.6%。今年收入继续增长，上半年增长9.9%至1,620亿比索，但盈利开始倒退，下跌16.7%至49亿比索。

随着净利润下滑，快乐蜂亦下调早前订下的2026年新增门店目标。目前公司计划年内新开1,000至1,100家门店，低于原先的1,200至1,300家。2026年上半年，公司关闭207家门店，并将营业利润增长目标由原来的15%至18%，下调至10%至15%。

国际分析师一般认为，快乐蜂的成功部分来自其掌握海外菲律宾人市场的能力。但公司在本土以外市场真正取得的成绩，在于能够因应各地口味调整其核心快乐蜂品牌，以及旗下另外19个品牌，使其适应不同当地市场。

快乐蜂由陈觉中与妻子Grace于1975年创立。两人当时刚从圣多默大学毕业，均取得工程学位。20岁出头时，他们以7,000美元买下菲律宾综合企业生力集团旗下Magnolia Ice Cream位于奎松市的一家特许经营店。三年后，两人放弃Magnolia的特许经营权，开始出售“Yum Burger”汉堡，其后再加入炸鸡和意大利面等食品。

他们在本土市场取得巨大成功。根据第三方研究，2024年快乐蜂品牌在菲律宾快餐市场的市占率超过50%。不过，公司在菲律宾亦经营多个不同品牌，包括汉堡王、熊猫快餐及Tiong Bahru Coffee。截至2025年，快乐蜂品牌在菲律宾共有1,341家门店，高于麦当劳（MCD.US）的851家及肯德基的430家。

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