德康農牧擬發行一億美元零息可換股債

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生豬養殖企業四川德康農牧食品集團股份有限公司（2419.HK）周日公布，擬發行本金1億美元、於2027年8月到期的零息可換股債券，初步換股價為每股54.08港元，較公司7月24日收市價51.50港元溢價5%。債券預計於維也納多邊交易市場上市。

若債券按初步換股價悉數轉換，將發行約1,450萬股H股，佔公司現有總股本約3.73%，以及擴大後股本約3.59%。公司預計集資淨額約9,970萬美元，相當於約7.82億港元。

所得款項中，40%將用於償還若干未償還銀行借款；30%用於採購飼料；其餘30%則用於購買飼料原料、獸藥、疫苗、消毒劑及其他生產投入品。公司表示，發債有助滿足一年內到期借款的還款需要，並補充畜禽養殖業務的營運資金。

德康農牧此前預計，由於中國生豬供應過剩，今年上半年最多虧損14億元，較去年同期盈利12.3億元大幅轉差。

公司股價周一低開，其後收復失地，至中午休市報51.5港元，無漲跌。

李世達

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電信業務訊號轉弱 亞信科技向AI與衛星尋出路

電訊軟件公司亞信科技表示，2026年上半年收入最多下降19.2%，意味第二季度跌幅可能接近30% 重點： 亞信科技2026年上半年營業收入下降11.5%至19.2%，儘管AI業務強勁增長，仍不足以抵銷傳統電訊業務跌勢加劇的影響 公司正押注AI基礎設施合作及衛星互聯網業務，以期重振業績，但這兩項業務目前僅佔其銷售額的15% 　 陽歌 若把這份業績預告視為成績單，亞信科技大概只能拿到C+。這是我們對電信軟件供應商亞信科技控股有限公司（1675.HK）最新盈利預警的評價。公司收入在去年至2026年初一度顯現企穩跡象，但到第二季度再度明顯惡化。 業績轉弱之際，亞信科技的最大客戶——中國三大電信運營商，正削減整體開支。更不利的是，運營商尤其大幅壓縮傳統網絡領域的投入，而這正是亞信科技的主要業務重心。 公司正加快開發面向新興AI算力及衛星互聯網領域的產品與服務，希望填補傳統產品需求減弱留下的缺口。但轉型過程並不順利，新業務的增長仍不足以抵銷核心傳統電信業務更為劇烈的收縮。 亞信科技表示，預計今年上半年營業收入為21億元（3.10億美元）至23億元，按年下降11.5%至19.2%。公司第一季度營業收入跌幅較溫和，為6.9%，意味截至6月底止三個月的情況進一步惡化。根據第一季度數據及最新半年業績預測推算，公司第二季度營業收入可能大跌15.6%至28.6%。 盈利表現的走勢稍好一些，才讓亞信科技免於拿到更低的評分。公司預計上半年錄得淨虧損4.6億元至4.9億元，較去年同期虧損2.02億元增加一倍以上。不過，公司第一季度已錄得3.08億元虧損，顯示第二季度淨虧損按季大幅收窄至約1.67億元。 亞信科技列出多項導致業績預測疲弱的因素，首要原因是中國主要電信運營商削減開支。自2019年5G網絡推出帶動大規模建設後，這些運營商近年持續收緊資本開支。中國四大業者去年的相關開支由2024年的3,510億元下降10.3%至3,150億元，今年預計進一步降至約2,900億元，相當於再跌7.9%。 公司亦表示，營業收入下降部分源於其主動縮減或關停部分盈利能力較低的業務，包括「部分政企類低效傳統ICT項目」，以及其他高度依賴人力的傳統業務。組織及人員結構優化所產生的離職補償，加上公司大力投入AI、衛星互聯網及低空經濟相關的新產品與服務，亦對盈利構成壓力。 投資者對亞信科技最新的初步業績反應負面，而且早已把這隻股票排在市場末段。盈利預警公布翌日，公司股價上周五下跌4.9%，過去52周累計跌幅達63.6%。在當前AI熱潮下出現如此跌勢，多少帶有諷刺意味，因為在上一次互聯網股份大幅飆升的1990年代科網泡沫期間，電信股正是最大的受惠板塊之一。 轉向AI基礎設施 亞信科技正加緊滿足新一代AI及空天通信基礎設施建設商的需求，同時也要服務正將投資重點轉向這些領域的傳統電信運營商客戶。中國四大主要電信運營商近期表示，正把2026年餘下時間約三分之一的資本開支預算，由傳統網絡轉投AI算力及雲基礎設施等新興領域。 與此同時，阿里巴巴、騰訊和百度等新一代民營企業正投入大量資金建設AI能力，其中包括大規模投資基礎設施。至於DeepSeek及月之暗面等更年輕的企業，也在開發自有開源AI模型，並投入資金建設相關配套基礎設施。 為應對市場格局的變化，亞信科技今年初推出「AI優先」戰略，在傳統電信軟件業務之外，劃分出智能數據運營及智能連接產品兩個新業務板塊。目前以智能數據運營業務最具潛力，主要圍繞數據、模型、應用及其他運營環節，深化與重點大客戶的合作關係。亞信科技在4月發布的第一季度業務更新中披露，該板塊的合作夥伴包括阿里雲、火山引擎及月之暗面的Kimi，並與英偉達及ABB建立了生態合作關係。 公司的運營商核心系統業務去年表現明顯落後，收入下降8.9%至47.8億元，但仍佔總營業收入約四分之三。智能數據運營業務則逆勢增長，去年收入上升34%至8.07億元，佔總營業收入12.8%。今年該業務的收入佔比幾乎肯定已進一步提高，因為公司披露，儘管第一季度整體營業收入下降6.9%，智能數據運營業務收入卻接近翻倍。 包括空天及低空經濟相關產品與服務在內的智能連接產品業務，發展速度相對較慢。不過，亞信科技今年初發布「星地智連」產品體系，為該業務帶來重要推動。這套產品體系涵蓋衛星地面核心網、星載基站、星載核心網等硬件產品及系列軟件產品。 亞信科技在第一季度報告中表示，公司正與格思航天及垣信衛星等低軌衛星企業合作。不過，這個業務板塊的規模仍然很小，去年收入僅1.25億元，約佔總營業收入2%，按年只增長6.2%。 公司的艱難處境也反映在盈利表現上，去年淨利潤大跌79%至1.14億元。上半年通常是公司的業務淡季，因此即使首六個月錄得虧損，亞信科技今年全年仍有可能實現盈利。公司也幾乎未獲分析員關注，在Yahoo Finance調查的大批市場分析員中，目前沒有任何人覆蓋該股。 雖然C+算不上理想，但至少仍是及格成績；在我們看來，這也可能意味公司仍有改善空間。不過，亞信科技前路依然艱巨，必須加快AI及空天業務轉型，才能重新贏得投資者支持，並找回昔日科網泡沫年代的部分風光。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1675.HK
Robust interim revenue: Deepexi directly rides the massive AI wave

中期營收勁 滴普食正AI巨浪

滴普發盈喜，預期上半年營業收入已相當於2025年收入七成 重點： 滴普料上半年收入按年增長101%至120% 公司估值遠比Palantir平 　 白芯蕊 人工智能狂潮席捲全球，但市場不再滿足簡單對話聊天，企業渴望是能夠深入業務場景、具備專業判斷力的「數位員工」；港股市場中，主攻企業級大模型與Agentic應用（智能體）企業的滴普科技（1384.HK），不單食正此巨浪，最近發布正面業績預告，估計中期營業收入大升101%至120%。 據集團最近發表的通告，預計上半年營業收入將達到2.66億元至2.91億元，按年增長101%至120%，主要得益於FastAGI企業級人工智能解決方案，升級為DeepexiOS AI級企業操作系統平台解決方案，拉動整體收入上漲。以集團預期上限2.91億元收入計算，即已相當於2025年收入4.15億元70%。 來自華為阿里雲 回顧集團歷史，滴普由執行董事趙傑輝及楊磊於2018年創立，趙傑輝及楊磊都曾在華為工作，趙傑輝之後更曾任職阿里巴巴旗下的阿里雲，因此創辦人對人工智能及雲數據等行業知識豐富，2019年滴普推出首款專注於企業管理的商業化產品，並推出FastData企業級數據智能解決方案。 單是2025年，滴普營業收入4.15億元，按年升70.8%，其中傳統數據智能業務FastData，佔比降至38.7%。由於業務增長快，上市前已引入基石投資者，包括高瓴、民生銀行、招商局集團等等。 滴普產品底座歸納為 DeepexiOS AI級企業操作系統，該系統由Deepexi企業大模型與FastAGI企業智能體平台、FastData Foil企業數據融合平台協同融合而成。基於此底層操作系統，公司針對不同的業務場景，構建多層數字員工（AI Agent）矩陣。 尤其是目前內地多數企業AI方案，仍停留在「RAG（檢索增強生成）+ 知識圖譜」的初級階段，此方案本質上是「外掛檢索」，即極易隨著大模型上下文窗口的擴大，從而失去存在價值。至於滴普則另闢蹊徑，主力針對製造業（佔2025年營收51%）及零售消費（約30%）等複雜業務場景。 以製造業為例，涉及大量工程圖紙、科學計算、傳感器數據等多模態信息，隱性知識極多，滴普運用其核心武器，即高達1.1TB的企業本體語資料庫，直接替代專業崗位，例如AI工藝確認工程師、NC研發員等，協助構建「行業知識 + 模型能力」的雙重護城河，變成集團核心競爭優勢。 值得一提是2026年AI Agent（智能體）概念，歷史性首次寫入國家政策文件，這一頂層設計直接促使大型國有企業、工業巨頭及政府單位的IT採購預算大幅向智能體平台和數位員工傾斜。 再者製造業數位化轉型專項補貼推動下，內地工信廳出台針對人工智能、數位員工採購政策，補貼比例高達30%至50%，上述政策極大地降低了中小企業以及中大型離散製造廠採購決策門檻，縮短銷售周期，變成滴普的政策順風。 性價比較Palantir高 據東吳證券報告指出，若以美國上市的Palantir（PLTR.US）產品比較，滴普落地交付周期只需4至6周，比Palantir約8至12周快；滴普複雜問題準確率達92%，相反Palantir只得78%，更重要是滴普科技項目平均報價只是300萬元，遠比Palantir約500至800萬元平。 無可否認滴普身處行業爆發增長期，單是製造業AI應用，2025年至2029年複合年增長率高達65%，其核心護城河是擁有自研的大模型，還有高達1.1TB的垂直工業語資料庫，但如果未來OpenAI、Anthropic或Llama等通用大模型，包括長文本推理能力、 Coding能力以及長任務規劃能力出現爆發式突破及成本趨零，市場上可能出現大量基於通用模型直接外掛RAG的廉價替代方案，將令滴普不得不持續加大研發投入以維持技術優勢，故此風險不容忽視。 另一方面，滴普加快佈局中東及東南亞等海外市場，然而企業核心數據、工業工藝圖紙等等，都屬於極度敏感資產，在邊雲協同和跨國交互過程中，如何完全符合當地嚴苛的數據安全法規（如當地數據出境管理法），也是集團一個重大考驗。 總體來講，在AI Agent行業快速增長下，東吳證券估滴普今年收入有望超過9億元，帶動業績由虧轉盈賺3,584萬元，預測今年市銷率為12.7倍，相對Palantir約55倍，仍有一個很大折讓，一旦市場對軟件股的憂慮消退，配合行業增長快，滴普股價將有望重拾動力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
MedBot makes medical robots

海外業務爆發 微創機器人扭轉多年虧損

醫療機器人製造商微創機器人預計，2026年上半年將錄得2,800萬元至4,000萬元盈利，扭轉多年虧損局面 重點： 微創機器人今年上半年首次錄得盈利，期內收入按年大增200%至230%，整體毛利率提升逾15個百分點 公司的圖邁腔鏡手術機器人已成為明星產品，自去年起訂單快速增長，截至目前佔公司累計訂單逾四分之三 　 陽歌 上海微創醫療機器人（集團）股份有限公司（2252.HK）近來接連取得突破。經過多年研發，其腔鏡手術機器人正迅速打開市場。公司繼去年下半年首次錄得正現金流後，周三再宣布，2026年上半年將首次實現盈利。 不過，投資者未有熱烈歡迎這項消息，反而在公告翌日周四拋售微創機器人股份，令股價下跌3.4%。市場反應冷淡，可能與公司估值仍然偏高有關，即使其股價自2021年上市以來已跌去約一半。 我們稍後會再討論這個問題，以及公司的財務表現何時、甚至能否追上目前遠高於全球同業的估值。相關同業包括同樣專注於腔鏡手術設備的美敦力（ MDT.US）及史賽克（SYK.US）。這類設備透過微小切口進入人體，並利用專用攝影系統引導醫生完成手術。 由於對患者造成的創傷和疼痛較小，這類手術方式愈來愈受青睞。隨著相關技術發展，醫生亦可利用高速通訊連線遠程操控機器人完成手術。 撇開估值倍數不談，微創機器人的發展歷程確實相當亮眼。公司多年來持續研發和推廣較早推出的鴻鵠骨科手術機器人系列，以及較新的圖邁腔鏡手術機器人，後者正迅速成為公司的主要收入支柱。 稍需留意的是，公司去年大幅削減研發開支30%，研發費用佔收入的比例由2024年的逾100%降至39%。這是公司整體成本控制措施的一部分，也為今年上半年首次實現盈利鋪路。然而，在技術密集且競爭激烈的領域，研發是企業的命脈。如此大幅放慢投入，雖有利財務表現，亦可能意味著公司經過多年努力取得目前成果後，開始放鬆警惕。 話雖如此，讓我們回到本周的公告。微創機器人預計，今年上半年將錄得2,800萬元（414萬美元）至4,000萬元淨利潤，扭轉去年同期1.15億元淨虧損。公司轉虧為盈的主要動力是收入大幅增長，期內升幅達200%至230%，基數為公司2025年上半年錄得的1.76億元。 據此計算，公司上半年收入約為5.19億元至5.79億元。增速較去年明顯加快；公司2025年全年收入由2024年的2.57億元增逾一倍至5.51億元。 毛利率大幅攀升 除了收入增長，微創機器人扭虧為盈的另一項重要因素，是營運規模擴大帶動效率提升。公司最新六個月的毛利率較2025年上半年的47%提高逾15個百分點；而2025年上半年的毛利率，已較2024年同期的41%大幅改善，顯示公司的規模效益正迅速顯現。 同時需要再次指出，研發開支增速大幅放緩，亦是公司得以扭虧為盈的原因之一。 公司的圖邁腔鏡手術機器人已成為明星產品，微創機器人亦在上月另一份公告中特別提及其表現。公司表示，圖邁在全球已取得超過300台商業化訂單，佔公司各類產品累計近400台訂單的四分之三以上。相比之下，截至今年3月，公司第二暢銷的鴻鵠骨科手術機器人累計訂單僅為65台。 微創機器人指出，圖邁取得首100台訂單歷時近1,000天，最近100台訂單則僅用了120天。該產品已在全球60個市場實現商業化裝機，其中10個市場於今年新增，包括沙特阿拉伯及韓國。 公司海外收入去年急升，並輕易超越中國市場收入。微創機器人去年在中國市場的收入，實際上由2024年的1.54億元小幅降至1.51億元；其佔總收入的比例則由2024年的60%大跌至僅27%。海外收入走勢正好相反，去年由2024年的1.04億元增至4億元，擴大至接近三倍，佔全年收入73%。 這些數據顯示，微創機器人的業務正逐步進入收成期。若能繼續維持三位數收入增長，公司的發展前景將相當可觀。 但從投資者角度來看，即使計入周四最新跌幅，公司股價今年已累跌13%，估值仍然相當昂貴。微創機器人目前的市銷率（P/S）約為35倍；若公司下半年仍能維持200%的收入增幅，市銷率可望下降約一半至17倍。不過，已實現盈利的美敦力和史賽克，市銷率分別僅為2.9倍及4.8倍。其他技術前沿程度相對較低的醫療器械企業，例如啟明醫療（2500.HK）及可孚醫療（301087.SZ），市銷率更低，分別只有1.5倍及1.8倍。 微創機器人需要在未來數年繼續維持目前的三位數收入增長，才有可能把市銷率降至接近全球大型同業的水平。按照公司近期的增長勢頭，這並非沒有可能，但也絕非必然。 公司指出，其業務獲得中國政府強力政策支持，當局正積極推動前沿醫療器械發展及出口。但這項優勢亦可能反過來成為隱憂。若主要海外市場的政府認為微創機器人獲得不公平的國家支持，公司可能面臨貿易限制，類似爭議正迅速蔓延至愈來愈多中國高科技出口產品。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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高速網絡需求升溫 飛速創新駛入增長快車道

AI算力集群擴張推高網絡設備需求，帶動網絡解決方案供應商飛速創新上半年盈利最多增七成 重點： 高性能網絡解決方案上半年收入料增45.4%，帶動公司淨利潤最多增長70.1% 公司擬斥資3.3億元收購仍處虧損的上海博達，以補強交換機研發、製造及交付能力    李世達 隨著AI算力集群快速擴張，交換機、光模組及高速光纖需求同步上升，為企業級高速網絡設備及整體解決方案供應商帶來增長機會。 深圳市飛速創新技術股份有限公司（3355.HK）最新公布的盈利預告印證了這一趨勢。今年3月在港股上市的飛速創新，主要向全球企業客戶提供光模組、交換機、光纖線纜及整體網絡解決方案，並透過自有線上平台提供產品銷售、方案設計和技術服務。 公司預告，2026年上半年收入按年增長25%至27%，至17.49億元至17.77億元（2.63億美元）；淨利潤則增長60.1%至70.1%，至4.37億元至4.65億元。按區間兩端計算，淨利潤率約由去年同期的19.5%升至25%至26.2%，反映新增收入正以更高比例轉化為盈利。 盈利增速跑贏收入，主要源於產品結構升級。公司將傳輸速率達100G及以上的產品列為高性能網絡解決方案。該業務2025年收入增長29.1%至10.73億元，佔總收入36.2%，同期毛利率由44.8%升至49.5%，主要受售價上調及高毛利產品佔比增加帶動。 網絡需求提速 增長今年進一步加速，第一季高性能網絡解決方案收入按年增長40.8%，上半年預計增幅約45.4%，明顯高於集團整體收入增速。相比之下，一般網絡解決方案2025年收入僅增3.6%至15.52億元，顯示增長動力正轉向AI算力集群及數據中心。 飛速創新亦持續升級交換機操作系統及雲端網絡管理平台，將業務由光模組、交換機及線纜銷售，延伸至網絡設計、設備部署、智能管理和技術服務。公司透過自有平台FS.com整合產品展示、方案諮詢、技術支援、倉儲及交付。隨著訂單規模擴大，平台、研發及服務團隊等固定投入可由更多收入分攤，進一步釋放經營槓桿。 目前的利潤率提升並非完全來自AI需求。2025年高性能網絡解決方案毛利率上升，亦受惠於公司因應美國關稅提高售價，以及高毛利的高速光模組和光纖線纜銷售佔比增加。公司同時降低中國供應商採購比例，增加東南亞供應來源，以減少關稅負擔及提升供應鏈韌性。 這套策略目前維持了盈利能力，但加價能否持續獲客戶接受，仍取決於AI需求及市場競爭。若高速產品供應增加或同業削價搶單，毛利率可能受壓。光模組及交換機規格快速迭代，公司仍需持續投入研發和測試，以維持產品競爭力。 地域集中是另一項風險，去年來自美國的收入佔總收入約53.6%，高於2024年的46.8%。美國既是最大增長來源，也令公司更易受到關稅、原產地規則及中美貿易政策變動影響。 收購虧損公司 隨著高性能網絡解決方案佔比持續提升，飛速創新的競爭重點亦由單一產品銷售，逐步延伸至設備研發、系統整合及大規模交付。飛速創新因此於7月初宣布，擬以3.3億元收購上海博達數據通信有限公司全部股權。 博達成立於1994年，主要研發及生產路由器、交換機、工業交換機、光接入、無線網絡及網絡安全產品，並擁有自主網絡操作系統BDROS、軟硬件研發團隊及上海生產基地。飛速創新計劃把自身的海外銷售渠道、企業客戶及方案服務能力，與博達的設備研發、製造和供應鏈資源結合，提升交換機等核心產品的自主控制能力，並縮短產品開發及交付周期。 這項收購延續了公司由網絡產品直銷商向整體解決方案供應商升級的方向，但短期亦可能增加經營壓力。博達去年收入約4.63億元，淨虧損6,458萬元，今年首五個月再虧3,581萬元，截至5月底仍處於淨負債狀態。若整合進度不及預期，新增虧損和製造成本或會抵銷部分AI業務帶來的利潤率提升。 從估值看，飛速創新現階段不算昂貴，但亦未便宜到足以忽略風險。該股盈喜後股價不升反跌0.11%報35.12港元，仍較41.60港元發行價低約15%，過去12個月市盈率約20.6倍，低於中興通訊（0763.HK；000063.SZ）的25倍。 以其增長速度衡量，目前估值反映市場仍未完全相信高毛利和高增速能長期維持。若AI網絡需求持續、高性能產品佔比上升，現價具一定重估空間；但美國市場集中、關稅變動等風險因素，仍會令投資人保持審慎。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏