德康农牧拟发行一亿美元零息可换股债

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生猪养殖企业四川德康农牧食品集团股份有限公司（2419.HK）周日公布，拟发行本金1亿美元、于2027年8月到期的零息可换股债券，初步换股价为每股54.08港元，较公司7月24日收市价51.50港元溢价5%。债券预计于维也纳多边交易市场上市。

若债券按初步换股价悉数转换，将发行约1,450万股H股，占公司现有总股本约3.73%，以及扩大后股本约3.59%。公司预计集资净额约9,970万美元，相当于约7.82亿港元。

所得款项中，40%将用于偿还若干未偿还银行借款；30%用于采购饲料；其余30%则用于购买饲料原料、兽药、疫苗、消毒剂及其他生产投入品。公司表示，发债有助满足一年内到期借款的还款需要，并补充畜禽养殖业务的营运资金。

德康农牧此前预计，由于中国生猪供应过剩，今年上半年最多亏损14亿元，较去年同期盈利12.3亿元大幅转差。

公司股价周一低开，其后收复失地，至中午休市报51.5港元，无涨跌。

李世达

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电信业务信号转弱 亚信科技向AI与卫星寻出路

电信软件公司亚信科技表示，2026年上半年收入最多下降19.2%，意味第二季度跌幅可能接近30% 重点： 亚信科技2026年上半年营业收入下降11.5%至19.2%，尽管AI业务强劲增长，仍不足以抵消传统电信业务跌势加剧的影响 公司正押注AI基础设施合作及卫星互联网业务，以期重振业绩，但这两项业务目前仅占其销售额的15%    阳歌 若把这份业绩预告视为成绩单，亚信科技大概只能拿到C+。这是我们对电信软件供应商亚信科技控股有限公司（1675.HK）最新盈利预警的评价。公司收入在去年至2026年初一度显现企稳迹象，但到第二季度再度明显恶化。 业绩转弱之际，亚信科技的最大客户——中国三大电信运营商，正削减整体开支。更不利的是，运营商尤其大幅压缩传统网络领域的投入，而这正是亚信科技的主要业务重心。 公司正加快开发面向新兴AI算力及卫星互联网领域的产品与服务，希望填补传统产品需求减弱留下的缺口。但转型过程并不顺利，新业务的增长仍不足以抵消核心传统电信业务更为剧烈的收缩。 亚信科技表示，预计今年上半年营业收入为21亿元（3.10亿美元）至23亿元，同比下降11.5%至19.2%。公司第一季度营业收入跌幅较温和，为6.9%，意味截至6月底的三个月的情况进一步恶化。根据第一季度数据及最新半年业绩预测推算，公司第二季度营业收入可能大跌15.6%至28.6%。 盈利表现的走势稍好一些，才让亚信科技免于拿到更低的评分。公司预计上半年录得净亏损4.6亿元至4.9亿元，较去年同期亏损2.02亿元增加一倍以上。不过，公司第一季度已录得3.08亿元亏损，显示第二季度净亏损环比大幅收窄至约1.67亿元。 亚信科技列出多项导致业绩预测疲弱的因素，首要原因是中国主要电信运营商削减开支。自2019年5G网络推出带动大规模建设后，这些运营商近年持续收紧资本开支。中国四大运营商去年的相关开支由2024年的3,510亿元下降10.3%至3,150亿元，今年预计进一步降至约2,900亿元，相当于再跌7.9%。 公司亦表示，营业收入下降部分源于其主动缩减或关停部分盈利能力较低的业务，包括“部分政企类低效传统ICT项目”，以及其他高度依赖人力的传统业务。组织及人员结构优化所产生的离职补偿，加上公司大力投入AI、卫星互联网及低空经济相关的新产品与服务，亦对盈利构成压力。 投资者对亚信科技最新的初步业绩反应负面，而且早已把这只股票排在市场末段。盈利预警公布翌日，公司股价上周五下跌4.9%，过去52周累计跌幅达63.6%。在当前AI热潮下出现如此跌势，多少带有讽刺意味，因为在上一次互联网股票大幅飙升的1990年代互联网泡沫期间，电信股正是最大的受益板块之一。 转向AI基础设施 亚信科技正加紧满足新一代AI及空天通信基础设施建设商的需求，同时也要服务正将投资重点转向这些领域的传统电信运营商客户。中国四大主要电信运营商近期表示，正把2026年余下时间约三分之一的资本开支预算，由传统网络转投AI算力及云基础设施等新兴领域。 与此同时，阿里巴巴、腾讯和百度等新一代民营企业正投入大量资金建设AI能力，其中包括大规模投资基础设施。至于DeepSeek及月之暗面等更年轻的企业，也在开发自有开源AI模型，并投入资金建设相关配套基础设施。 为应对市场格局的变化，亚信科技今年初推出“AI优先”战略，在传统电信软件业务之外，划分出智能数据运营及智能连接产品两个新业务板块。目前以智能数据运营业务最具潜力，主要围绕数据、模型、应用及其他运营环节，深化与重点大客户的合作关系。亚信科技在4月发布的第一季度业务更新中披露，该板块的合作伙伴包括阿里云、火山引擎及月之暗面的Kimi，并与英伟达及ABB建立了生态合作关系。 公司的运营商核心系统业务去年表现明显落后，收入下降8.9%至47.8亿元，但仍占总营业收入约四分之三。智能数据运营业务则逆势增长，去年收入上升34%至8.07亿元，占总营业收入12.8%。今年该业务的收入占比几乎肯定已进一步提高，因为公司披露，尽管第一季度整体营业收入下降6.9%，智能数据运营业务收入却接近翻倍。 包括空天及低空经济相关产品与服务在内的智能连接产品业务，发展速度相对较慢。不过，亚信科技今年初发布“星地智连”产品体系，为该业务带来重要推动。这套产品体系涵盖卫星地面核心网、星载基站、星载核心网等硬件产品及系列软件产品。 亚信科技在第一季度报告中表示，公司正与格思航天及垣信卫星等低轨卫星企业合作。不过，这个业务板块的规模仍然很小，去年收入仅1.25亿元，约占总营业收入2%，同比只增长6.2%。 公司的艰难处境也反映在盈利表现上，去年净利润大跌79%至1.14亿元。上半年通常是公司的业务淡季，因此即使前六个月录得亏损，亚信科技今年全年仍有可能实现盈利。公司也几乎未获分析师关注，在Yahoo Finance调查的大批市场分析师中，目前没有任何人覆盖该股。 虽然C+算不上理想，但至少仍是及格成绩；在我们看来，这也可能意味公司仍有改善空间。不过，亚信科技前路依然艰巨，必须加快AI及空天业务转型，才能重新赢得投资者支持，并找回昔日互联网泡沫年代的部分风光。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1675.HK
Robust interim revenue: Deepexi directly rides the massive AI wave

中期营收强劲 滴普受惠AI巨浪

滴普发布业绩预喜，预计上半年营业收入已相当于2025年收入七成 重点： 滴普预计上半年收入同比增长101%至120% 公司估值远比Palantir便宜 　 白芯蕊 人工智能狂潮席卷全球，但市场不再满足简单对话聊天，企业渴望是能够深入业务场景、具备专业判断力的“数字员工”；港股市场中，主攻企业级大模型与Agentic应用（智能体）企业的滴普科技（1384.HK），不单顺应此巨浪，最近发布正面业绩预告，估计中期营业收入大升101%至120%。 据集团最近发布的公告，预计上半年营业收入将达到2.66亿元至2.91亿元，同比增长101%至120%，主要得益于FastAGI企业级人工智能解决方案，升级为DeepexiOS AI级企业操作系统平台解决方案，拉动整体收入上涨。以集团预计上限2.91亿元收入计算，即已相当于2025年收入4.15亿元的70%。 来自华为阿里云 回顾集团历史，滴普由执行董事赵杰辉及杨磊于2018年创立，赵杰辉及杨磊都曾在华为工作，赵杰辉之后更曾任职阿里巴巴旗下的阿里云，因此创办人对人工智能及云数据等行业知识丰富，2019年滴普推出首款专注于企业管理的商业化产品，并推出FastData企业级数据智能解决方案。 单是2025年，滴普营业收入4.15亿元，同比升70.8%，其中传统数据智能业务FastData，占比降至38.7%。由于业务增长快，上市前已引入基石投资者，包括高瓴、民生银行、招商局集团等等。 滴普产品底座归纳为 DeepexiOS AI级企业操作系统，该系统由Deepexi企业大模型与FastAGI企业智能体平台、FastData Foil企业数据融合平台协同融合而成。基于此底层操作系统，公司针对不同的业务场景，构建多层数字员工（AI Agent）矩阵。 尤其是目前内地多数企业AI方案，仍停留在“RAG（检索增强生成）+ 知识图谱”的初级阶段，此方案本质上是“外挂检索”，即极易随着大模型上下文窗口的扩大，从而失去存在价值。至于滴普则另辟蹊径，主力针对制造业（占2025年营收51%）及零售消费（约30%）等复杂业务场景。 以制造业为例，涉及大量工程图纸、科学计算、传感器数据等多模态信息，隐性知识极多，滴普运用其核心武器，即高达1.1TB的企业本体语料库，直接替代专业岗位，例如AI工艺确认工程师、NC研发员等，协助构建“行业知识 + 模型能力”的双重护城河，变成集团核心竞争优势。 值得一提是2026年AI Agent（智能体）概念，历史性首次写入国家政策文件，这一顶层设计直接促使大型国有企业、工业巨头及政府单位的IT采购预算大幅向智能体平台和数字员工倾斜。 再者制造业数字化转型专项补贴推动下，内地工信厅出台针对人工智能、数字员工采购政策，补贴比例高达30%至50%，上述政策极大地降低了中小企业以及中大型离散制造厂采购决策门槛，缩短销售周期，变成滴普的政策顺风。 性价比高于Palantir 据东吴证券报告指出，若以美国上市的Palantir（PLTR.US）产品比较，滴普落地交付周期只需4至6周，比Palantir约8至12周快；滴普复杂问题准确率达92%，相反Palantir只有78%，更重要是滴普科技项目平均报价只是300万元，远比Palantir约500至800万元便宜。 无可否认滴普身处行业爆发增长期，单是制造业AI应用，2025年至2029年复合年增长率高达65%，其核心护城河是拥有自研的大模型，还有高达1.1TB的垂直工业语料库，但如果未来OpenAI、Anthropic或Llama等通用大模型，包括长文本推理能力、 Coding能力以及长任务规划能力出现爆发式突破及成本趋零，市场上可能出现大量基于通用模型直接外挂RAG的廉价替代方案，将令滴普不得不持续加大研发投入以维持技术优势，故此风险不容忽视。 另一方面，滴普加快布局中东及东南亚等海外市场，然而企业核心数据、工业工艺图纸等等，都属于极度敏感资产，在边云协同和跨国交互过程中，如何完全符合当地严苛的数据安全法规（如当地数据出境管理法），也是集团一个重大考验。 总体来讲，在AI Agent行业快速增长下，东吴证券估滴普今年收入有望超过9亿元，带动业绩由亏转盈赚3,584万元，预测今年市销率为12.7倍，相对Palantir约55倍，仍有一个很大折让，一旦市场对软件股的忧虑消退，配合行业增长快，滴普股价将有望重拾动力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
MedBot makes medical robots

海外业务爆发 微创机器人扭转多年亏损

医疗机器人制造商微创机器人预计，2026年上半年将录得2,800万元至4,000万元盈利，扭转多年亏损局面 重点： 微创机器人今年上半年首次录得盈利，期内收入同比大增200%至230%，整体毛利率提升逾15个百分点 公司的图迈腔镜手术机器人已成为明星产品，自去年起订单快速增长，截至目前占公司累计订单逾四分之三 　 阳歌 上海微创医疗机器人（集团）股份有限公司（2252.HK）近来接连取得突破。经过多年研发，其腔镜手术机器人正迅速打开市场。公司继去年下半年首次录得正现金流后，周三再宣布，2026年上半年将首次实现盈利。 不过，投资者未有热烈欢迎这项消息，反而在公告翌日周四抛售微创机器人股份，令股价下跌3.4%。市场反应冷淡，可能与公司估值仍然偏高有关，即使其股价自2021年上市以来已跌去约一半。 我们稍后会再讨论这个问题，以及公司的财务表现何时、甚至能否追上目前远高于全球同业的估值。相关同业包括同样专注于腔镜手术设备的美敦力（ MDT.US）及史赛克（SYK.US）。这类设备通过微小切口进入人体，并利用专用摄像系统引导医生完成手术。 由于对患者造成的创伤和疼痛较小，这类手术方式越来越受青睐。随着相关技术发展，医生亦可利用高速通信连接远程操控机器人完成手术。 撇开估值倍数不谈，微创机器人的发展历程确实相当亮眼。公司多年来持续研发和推广较早推出的鸿鹄骨科手术机器人系列，以及较新的图迈腔镜手术机器人，后者正迅速成为公司的主要收入支柱。 稍需留意的是，公司去年大幅削减研发开支30%，研发费用占收入的比例由2024年的逾100%降至39%。这是公司整体成本控制措施的一部分，也为今年上半年首次实现盈利铺路。然而，在技术密集且竞争激烈的领域，研发是企业的命脉。如此大幅放慢投入，虽有利财务表现，亦可能意味着公司经过多年努力取得目前成果后，开始放松警惕。 话虽如此，让我们回到本周的公告。微创机器人预计，今年上半年将录得2,800万元至4,000万元净利润，扭转去年同期1.15亿元净亏损。公司转亏为盈的主要动力是收入大幅增长，期内升幅达200%至230%，基数为公司2025年上半年录得的1.76亿元。 据此计算，公司上半年收入约为5.19亿元至5.79亿元。增速较去年明显加快；公司2025年全年收入由2024年的2.57亿元增逾一倍至5.51亿元。 毛利率大幅攀升 除了收入增长，微创机器人扭亏为盈的另一项重要因素，是运营规模扩大带动效率提升。公司最新六个月的毛利率较2025年上半年的47%提高逾15个百分点；而2025年上半年的毛利率，已较2024年同期的41%大幅改善，显示公司的规模效益正迅速显现。 同时需要再次指出，研发开支增速大幅放缓，亦是公司得以扭亏为盈的原因之一。 公司的图迈腔镜手术机器人已成为明星产品，微创机器人亦在上月另一份公告中特别提及其表现。公司表示，图迈在全球已取得超过300台商业化订单，占公司各类产品累计近400台订单的四分之三以上。相比之下，截至今年3月，公司第二畅销的鸿鹄骨科手术机器人累计订单仅为65台。 微创机器人指出，图迈取得首100台订单历时近1,000天，最近100台订单则仅用了120天。该产品已在全球60个市场实现商业化装机，其中10个市场于今年新增，包括沙特阿拉伯及韩国。 公司海外收入去年急升，并轻易超越中国市场收入。微创机器人去年在中国市场的收入，实际上由2024年的1.54亿元小幅降至1.51亿元；其占总收入的比例则由2024年的60%大跌至仅27%。海外收入走势正好相反，去年由2024年的1.04亿元增至4亿元，扩大至接近三倍，占全年收入73%。 这些数据显示，微创机器人的业务正逐步进入收成期。若能继续维持三位数收入增长，公司的发展前景将相当可观。 但从投资者角度来看，即使计入周四最新跌幅，公司股价今年已累跌13%，估值仍然相当昂贵。微创机器人目前的市销率（P/S）约为35倍；若公司下半年仍能维持200%的收入增幅，市销率可望下降约一半至17倍。不过，已实现盈利的美敦力和史赛克，市销率分别仅为2.9倍及4.8倍。其他技术前沿程度相对较低的医疗器械企业，例如启明医疗（2500.HK）及可孚医疗（301087.SZ），市销率更低，分别只有1.5倍及1.8倍。 微创机器人需要在未来数年继续维持目前的三位数收入增长，才有可能把市销率降至接近全球大型同业的水平。按照公司近期的增长势头，这并非没有可能，但也绝非必然。 公司指出，其业务获得中国政府强力政策支持，当局正积极推动前沿医疗器械发展及出口。但这项优势亦可能反过来成为隐忧。若主要海外市场的政府认为微创机器人获得不公平的国家支持，公司可能面临贸易限制，类似争议正迅速蔓延至越来越多中国高科技出口产品。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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高速网络需求升温 飞速创新驶入增长快车道

AI算力集群扩张推高网络设备需求，带动网络解决方案供应商飞速创新上半年盈利最多增七成 重点： 高性能网络解决方案上半年收入料增45.4%，带动公司净利润最多增长70.1% 公司拟斥资3.3亿元收购仍处亏损的上海博达，以补强交换机研发、制造及交付能力    李世达 随着AI算力集群快速扩张，交换机、光模组及高速光纤需求同步上升，为企业级高速网络设备及整体解决方案供应商带来增长机会。 深圳市飞速创新技术股份有限公司（3355.HK）最新公布的盈利预告印证了这一趋势。今年3月在港股上市的飞速创新，主要向全球企业客户提供光模组、交换机、光纤线缆及整体网络解决方案，并透过自有线上平台提供产品销售、方案设计和技术服务。 公司预告，2026年上半年收入按年增长25%至27%，至17.49亿元至17.77亿元（2.63亿美元）；净利润则增长60.1%至70.1%，至4.37亿元至4.65亿元。按区间两端计算，净利润率约由去年同期的19.5%升至25%至26.2%，反映新增收入正以更高比例转化为盈利。 盈利增速跑赢收入，主要源于产品结构升级。公司将传输速率达100G及以上的产品列为高性能网络解决方案。该业务2025年收入增长29.1%至10.73亿元，占总收入36.2%，同期毛利率由44.8%升至49.5%，主要受售价上调及高毛利产品占比增加带动。 网络需求提速 增长今年进一步加速，第一季高性能网络解决方案收入按年增长40.8%，上半年预计增幅约45.4%，明显高于集团整体收入增速。相比之下，一般网络解决方案2025年收入仅增3.6%至15.52亿元，显示增长动力正转向AI算力集群及数据中心。 飞速创新亦持续升级交换机操作系统及云端网络管理平台，将业务由光模组、交换机及线缆销售，延伸至网络设计、设备部署、智能管理和技术服务。公司透过自有平台FS.com整合产品展示、方案谘询、技术支援、仓储及交付。随着订单规模扩大，平台、研发及服务团队等固定投入可由更多收入分摊，进一步释放经营杠杆。 目前的利润率提升并非完全来自AI需求。2025年高性能网络解决方案毛利率上升，亦受惠于公司因应美国关税提高售价，以及高毛利的高速光模组和光纤线缆销售占比增加。公司同时降低中国供应商采购比例，增加东南亚供应来源，以减少关税负担及提升供应链韧性。 这套策略目前维持了盈利能力，但加价能否持续获客户接受，仍取决于AI需求及市场竞争。若高速产品供应增加或同业削价抢单，毛利率可能受压。光模组及交换机规格快速迭代，公司仍需持续投入研发和测试，以维持产品竞争力。 地域集中是另一项风险，去年来自美国的收入占总收入约53.6%，高于2024年的46.8%。美国既是最大增长来源，也令公司更易受到关税、原产地规则及中美贸易政策变动影响。 收购亏损公司 随着高性能网络解决方案占比持续提升，飞速创新的竞争重点亦由单一产品销售，逐步延伸至设备研发、系统整合及大规模交付。飞速创新因此于7月初宣布，拟以3.3亿元收购上海博达数据通信有限公司全部股权。 博达成立于1994年，主要研发及生产路由器、交换机、工业交换机、光接入、无线网络及网络安全产品，并拥有自主网络操作系统BDROS、软硬件研发团队及上海生产基地。飞速创新计划把自身的海外销售渠道、企业客户及方案服务能力，与博达的设备研发、制造和供应链资源结合，提升交换机等核心产品的自主控制能力，并缩短产品开发及交付周期。 这项收购延续了公司由网络产品直销商向整体解决方案供应商升级的方向，但短期亦可能增加经营压力。博达去年收入约4.63亿元，净亏损6,458万元，今年首五个月再亏3,581万元，截至5月底仍处于净负债状态。若整合进度不及预期，新增亏损和制造成本或会抵销部分AI业务带来的利润率提升。 从估值看，飞速创新现阶段不算昂贵，但亦未便宜到足以忽略风险。该股盈喜后股价不升反跌0.11%报35.12港元，仍较41.60港元发行价低约15%，过去12个月市盈率约20.6倍，低于中兴通讯（0763.HK；000063.SZ）的25倍。 以其增长速度衡量，目前估值反映市场仍未完全相信高毛利和高增速能长期维持。若AI网络需求持续、高性能产品占比上升，现价具一定重估空间；但美国市场集中、关税变动等风险因素，仍会令投资人保持审慎。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里