生猪

天农业务包括饲养生猪及清远鸡，集团计划来港上市，保荐人为招商证券国际 重点： 公司去年的清远鸡及猪肉毛利均大幅下滑 去年收入下跌逾一成至近43亿元 　 白芯蕊 清远鸡闻名于世，更被誉为“中国十大名鸡之首”，内地最大清远鸡供应商广东天农集团股份有限公司，在香港新股上市气氛持续畅旺下，也递交上市申请文件，保荐人为招商证券国际。 天农于2003年成立，从一家区域性家禽养殖企业，逐步发展成为中国主要的高品质肉类及肉制品提供商之一。公司围绕清远鸡、生猪及相关肉制品等核心产品，构建垂直一体化的全产业链运营体系，贯穿整个清远鸡和生猪产业价值链，涵盖养殖、饲料生产、屠宰及食品加工以及品牌营销等。 据调研公司弗若斯特沙利文报告，天农占中国清远鸡市场份额约65.3%，超过其他中国清远鸡提供商总和，在中国所有黄羽肉鸡提供商中排名第六。生猪业务方面，则是中国西南部生猪养殖企业中排名第十。 受政策支持及品牌认知提升带动，据初步招股文件指出，清远鸡市场规模会由2025年的18.76亿元，增至2030年的29.16亿，复合年增长率10.4%。 不过，天农虽然是内地最大清远鸡供应商，但其核心业务却是猪肉，2025年生猪业务占总收入的62.4%，达到26.6亿元，清远鸡及其他土鸡占总收入的22.9%，只有9.75亿元。 2025年集团总毛利为4.57亿元，同比大幅下降49%，当中生猪业务毛利为3.06亿元，占总毛利的67.1%，但同比却下降53.5%，清远鸡及其他土鸡毛利则只有5,697万元，同比大幅回落67.6%，仅占集团总毛利的12.5%。 猪鸡肉价齐下挫 毛利回落，主要受到平均售价下滑影响，上市文件显示，2025年生猪产品销量虽然整体持平，维持140万头，奈何平均售价同比却出现下滑，由2024年的每头2,281.6元，降至2025年的1,897.8元，下跌幅度达16.8%。 至于集团的清远鸡及其他土鸡销售方面，也面对平均售价下滑问题，由2024年每头37.2元，降至2025年的31.3元，跌幅达15.9%，幸好该业务销量同比增8.2%，达到3,109万头，加上清远鸡售价通常与黄羽肉鸡市场同步，2026年首季黄羽肉鸡价已较2025年上升超过2%，有助舒缓价格下跌压力。 战争推高饲料价格 综合以上因素，天农2025年受生猪及清远鸡销售收入下降拖累下，集团总收入跌10.8%至42.6亿元，业绩更由盈转亏达1.02亿元（2024年赚8.9亿元），未来更值得关注是中东危机会否对集团成本带来压力，毕竟公司成本主要来自饲料。于2023年、2024年及2025年，饲料便占集团总销售成本的70.2%、69.1%及66.3%，而饲料主要由玉米和豆粕组成。 不过，种植玉米需大量使用肥料，其中氮肥通常占玉米总肥料支出60%至70%，而生产氮肥的原料是尿素，尿素则是从天然气提炼，过往中东地区借极低成本的天然气优势，令中东尿素极具竞争力，因而占全球出口超过30%。 不过近期因受战争影响，霍尔木兹海峡被封锁，尿素价格在4月一度飙升至每吨700美元以上，较2月份大升八成，相信最终会传导至饲料价格，而饲料占天农总销售成本超过六成，未来难免会受打击。 猪肉前景或现萎缩 整体来讲，天农虽然是内地最大清远鸡供应商，但猪肉业务规模却比鸡肉大，问题是内地2025年猪肉产能达7.2亿头，即2021至2025年复合年增长率仅1.8%，显示出相当缓慢。面对市场饱和因素，调研机构便预测到2030年内地猪肉产能将降至6.8亿头，意味行业出现萎缩，同时暗示竞争亦会加大的危机。 参考本港上市的猪肉股，包括万洲（0288.HK）及中粮家佳康（1610.HK），其市净率（P/B）分别1.3倍和0.67倍，但天农规模远比万洲小，始终万洲旗下持有美国上市的史密斯菲尔德食品（SFD.US）股权，故享有较高估值。相反天农业务较小，加上猪肉行业前景偏弱，鸡肉业务亦远比猪肉少，对投资者吸引力低，相信0.7倍市净率上市已相当进取，否则会难逃破发命运。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

全球最大养猪企业牧原股份拟借赴港上市集资最多10亿美元，有望成为今年消费板块最具规模的IPO之一 重点： 牧原股份已递表申请赴港上市，拟将集资所得用于在越南兴建价值32亿元的养猪项目，首次进军海外市场 这家龙头养猪企业近年拓展屠宰及肉类加工业务，开辟新的增长来源    谭英 1995年，秦英林与妻子钱瑛在河南省内乡县这个中部小镇创立首个养猪场时，几乎无法想像，他们这个仅有200头母猪、2,000头仔猪的小型养殖场，日后会发展成为一间在全中国拥有1,000个养猪场，并占据全球生猪养殖市场5.4%份额的巨型企业。 今年首九个月，牧原食品股份有限公司（002714.SZ）合共销售5,730万头生猪及1,150万头仔猪。其中，公司位于内乡的生猪屠宰加工与饲料一体化产业园，由21栋六层建筑组成，年屠宰处理能力达210万头生猪，单栋年产能约10万头。 牧原对资本市场来说并不陌生，公司早于2014年已在深圳证券交易所上市。如今，公司正计划于更具国际化导向的香港市场进行第二上市，目标集资规模可高达10亿美元，保荐团队包括摩根士丹利、中信证券及高盛。公司表示，所得资金将用于与BAF越南农业有限公司（BAF Vietnam Agriculture）合作开发其首个境外综合养猪基地，并同时推动国内业务扩张。 牧原上周向港交所提交上市申请，这已是公司今年第二次递表，此前于5月递交的申请已经失效。公司正积极争取把握近年来火热的香港IPO窗口，力求完成这宗可能成为香港今年消费类企业中规模最大的上市案例之一。市场亦关注，牧原成功上市后，其市值有机会超越万洲国际（0288.HK）——后者为美国史密斯菲尔德食品（SFD.US）的母公司——从而成为香港市场市值最高的猪肉相关企业。 估值分歧被认为是公司首度递表后上市进程延误的主因。市场券商对牧原2025年盈利预测存在显著分歧——开源证券预测该年盈利为164亿元（约23.2亿美元），而华鑫证券的预测则高达202.4亿元。按上述预测区间计算，牧原的市盈率（P/E）约为14至16倍，约为万洲国际估值的一倍。万洲今年1月通过分拆旗下史密斯菲尔德并于美国单独上市，集资5.22亿美元。 牧原表示，拟将IPO集资所得用于分散对中国波动性生猪市场的依赖，方式包括推动海外扩张，以及向下游屠宰与肉制品加工业务延伸布局。 该下游转型计划始于2019年，并在短时间内迅速成型。今年首三季度，公司旗下10个屠宰加工项目合计实现屠宰销售量2,144万吨，按年增长134%。牧原首席战略官秦军（Qin Jun）表示，公司将循序扩大产能，计划每年新增1至2个屠宰工厂投产。 目前，屠宰及肉制品加工业务规模仍然相对较小，但增速显著。在公司去年总收入1,379亿元中，该业务录得收入243亿元，约占总收入18%，其余收入仍主要来自生猪养殖业务。 不过，屠宰与肉制品业务的增长势头明显提速。该板块收入由2024年上半年约100亿元，大幅增至2025年同期的193亿元，期内占总收入比重提升至约25%。相比之下，同期生猪养殖业务仅录得34%的增幅，增速显著落后于下游加工业务。 展现强劲增长 牧原今年上半年总收入按年增长34%，由去年同期的569亿元增至765亿元。受惠于中国作为全球最大猪肉消费市场的地位，内地业务表现仍然相对稳健；同时，牧原亦开始积极开拓国际市场以寻求新机遇。 公司于9月在越南成立附属公司，并与BAF越南农业合作，在越南西宁省建设总投资32亿元的高科技养殖项目。此外，公司于8月与泰国正大食品（CPF.BK）签署战略合作协议，双方将在饲料及屠宰等领域探索全球合作机会。 牧原目前在深圳上市股份市值约2,700亿元（约380亿美元）。在这样的规模下，今年稍早彭博引述消息称其目标集资10亿美元显得属于合理水平。安永最新报告指出，截至11月底，今年香港IPO市场已有8宗项目集资金额超过100亿港元（约13亿美元），显示市场气氛持续火热。 不过，投资者态度或仍稍趋审慎。牧原深圳挂牌股份年初至今累升近30%，但较9月中旬高位回落约20%。同行方面，万洲国际以及温氏股份（300498.SZ）、新希望六和（New Hope Liuhe）今年上半年股价同样表现良好，但其后走势转弱。市场情绪转变，今年年中以来，猪价按年已下跌约30%，部分原因可能与母猪存栏量高企压制猪价所致。 牧原向深圳证券交易所提交的最新经营数据似乎已反映出猪价疲弱的影响。根据申请文件所载的第三季度数据，公司第三季度收入开始转为收缩，按年下跌11.5%至353亿元，期内净利润更大幅下挫56%，降至42.5亿元。 中国既是全球最大猪肉消费国，亦为最大生产国。2024年中国猪肉需求达5,820万吨，约占全球总需求1.152亿吨的一半。整体市场仍在成长，但增速温和，预测至2033年猪肉消费年均增长仅约0.5%。 行业最大的结构性变化，是养殖正加速向大型化、规模化方向转型。2024年大型养殖场已占中国猪肉产业70.1%产量，相比之下，美国该比例高达90%。规模优势亦赋予牧原更强的市场缓冲能力，使其在面对价格剧烈波动时，较以往由个体及小型养殖户主导的市场结构，拥有更高的抗波动能力与成本调适弹性。 不过从长期来看，牧原尝试多元化布局、走出本土市场的策略显得相当审慎精明。尽管中国仍是全球最大市场，但其产业竞争已迅速趋于拥挤与饱和，迫使龙头企业必须寻求国际扩张及业务分散，以维持中长期成长动能。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

万洲首季度收入虽然下跌，但盈利大幅上升，集团估计全年业绩有望转好 重点： 公司第一季赚3.01亿美元，同比上升73% 美国业务经过重整后，亏损大幅收窄      刘智恒                            近年生猪价格都在低位徘徊，面对猪价低企，经营猪肉业务的万洲国际有限公司(0288.HK)今年首季竟能派出一份不错的成绩表，市场都觉得有点意外。 万洲主要有两大业务，包括猪肉及肉制品，前者是指猪养殖、屠宰、及批发与零售；肉制品是指生产、批发及零售包装肉类产品。公司首季度收入61.8亿美元(493.4亿元)，按年下跌8.3%，猪肉及肉制品销量分别下跌7.8%及4.1%，但股东应占溢利(生物公允价值调整前)上升73%至3.01亿美元。 今年首季，由于内地生猪供应持续处于高位，生猪价每公斤平均14.9元，较去年同期下跌5.1%。美国情况较稳定，期间价仅下跌0.8%至1.26美元，欧洲也下降3.2%至1.6欧元。 大手整顿美国业务 大家或许有疑问，猪价仍在下跌，销售亦未有起色，为何万洲的盈利可以大幅上升？ 原来，一切要归功于去年万洲在美国的大整合。有见美国部分地区的生猪养殖成本持续上升，集团关闭并出售加州的加工设施，以及退出加州及亚利桑那州若干生猪养殖场业务。同时，在密苏里州及犹他州进行大改革，缩减母猪数量，并在地理上重组业务，关闭养殖场。 经过大力整顿，美国的猪肉业务在首季度的亏损大幅收窄至2,700万美元，去年同期则录得1.7亿美元亏损。 肉制品方面，整体销量下跌4.2%，但因为内地的原材料成本亦下降，令经营利润不跌反升10.1%。欧洲则因为集团能专注价格管理，经营利润得以倍翻。 季度业绩公布日翌日，股价急升5.8%至5.8港元。公司的股价自去年十月底后止跌回升，目前股价较过去一年最低的3.65港元回升近六成。市场对万洲今年的股价表现，基本认为是稳中有进。 政策利好产量调降 万洲本身亦对今年业绩有较乐观的看法，公司强调会持续自强，将大力推进产品结构调整，拓展销售网络，管理价格和节约成本，并预计肉制品的表现于本年度可保持强韧，力争在今年实现整体业绩的良性恢复。 事实上，从大环境看，今年猪肉价格有望稳中有进，因年初中国出台新措施，对养猪业利好。农业农村部发出《生猪产能调控实施方案(2024年修订)》，方案是将全国能繁殖的母猪正常保有量，从4,100万头调整为3,900万头，有望将产量调降。 惠誉认为，政府释放出信号，引导行业加速产能去化，并调整产量不合理。中信证券也认为，生猪产能有望持续减低。不过，由于推行需时，亦未对猪企强制施加限制，预料至少要过了今年第二季，行业供应过剩的困局才可渐纾缓。 政府在首季度农业农村经济运行情况发布会上，也透露了一点口风，农业农村部市场与信息化司司长雷刘功表示，第二季度生猪市场供需将进一步改善，生猪养殖可能实现扭亏为盈。 据农业农村部的分析，从去年10月开始，全国新生仔猪数量已同比下降，按生猪成长周期，至今年5月后，生猪出栏将同比减少，今年下半年猪价有望止跌回升。 分拆或有利估值 另外一个对公司有利的消息，就是分拆旗下的史密斯菲尔德食品（Smithfield Foods）在美上市。双汇(万洲前身)于2013年斥资逾47亿美元收购史密斯菲尔德，并将其在美退市，后再与双汇合并而在2014年于香港上市。去年分拆消息传出后，股票市场反应并不热烈，或许是因当时美国业务表现不济，带来相当亏损，但经过一轮重组，情况逐渐改善，若今年上市进程陆续明朗化，对万洲的估值或有一定帮助。 投资银行对万洲也投下信心一票，美银指万洲美国业务重组或见成效，加上内地业务有机实现单位数增长，故重申“买入”评级，目标价维持6港元。瑞银更上调公司今明两年纯利预测为10%及5%，重申“买入”评级，目标价调升1.6%至6.5港元。 公司目前市盈率15倍，相比深圳上市的牧原股份(002714.SZ)的19倍，以及温氏股份(300498.SZ)的24倍，万洲暂仍处合理水平。但要注意，经过短期急升，股价与投资银行目标价已十分贴近。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里