被视为“中国版Spotify”的腾讯音乐首季收入和利润双双下滑,在被责令停止反竞争操作之后,该公司对业务进行了全面改革

重点:

  • 腾讯音乐首季收入和利润分别下降15%和34%,此前该公司在去年被要求停止反竞争行为
  • 该公司正在将重心转移到为音乐爱好者提供更多产品和服务,以期在当前环境下创造一种可持续的业务模式

阳歌

是唱起忧郁的蓝调,还是奏响了恰逢其时的乐章?

这是人们对腾讯音乐娱乐集团(TME.US)最新季度财报的两种可能解读。腾讯音乐相当于中国的Spotify,是国内占主导地位的在线音乐服务提供商。投资者似乎持前一种观点,腾讯音乐的股价在周二公布业绩之后下跌了1.5%,与此同时,中国科技股则普遍呈反弹态势。

但从我们的角度来看,这份财报虽然表面上令人沮丧,却充满了积极的信号,显示出该公司正努力在中国活跃的在线音乐领域建立一个可持续的基础。

行业观察人士会记得,腾讯音乐是去年遭到罚款的一批中国科技巨头之一,它们被责令终止其反竞争行为。这批公司中最引人注目的是电子商务巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK),它被要求支付创纪录的27.5亿美元(186亿元)罚款,同时不得继续禁止其广受欢迎平台内的商家在其他竞争性平台开店。

腾讯音乐是游戏巨头腾讯(0700.HK)的音乐部门,它的罚款轻得多,仅为50万元,对于这家去年创造了30亿元利润的公司来说微不足道。但更重要的是,该公司被要求停止利用市场影响力与大型音乐唱片公司签署中国总许可协议的做法。这种做法让它有权与网易(NTES.US; 9999.US)和百度(BIDU.US; 9888.HK)等较小的竞争对手签署这些唱片公司音乐的分许可协议。

由于上述行动,腾讯音乐目前面临着来自规模较小对手的激烈竞争。这体现在了收入上,其业绩公告显示,今年首季,腾讯音乐的收入下降15%至大约66亿元。这种大幅下降在整份报告中多次出现,公司的许多关键指标都出现了同比收缩。

最具代表性的是,公司在线音乐服务月活跃用户数量同比下降1.8%,降至6.04亿人。该公司规模较小的社交娱乐服务部门的月活跃用户数降幅更大,下降28%至1.62亿人。公司将音乐用户数量的下滑归咎于营销支出的下降和成本控制,把社交娱乐部门的下滑归因于“行业和宏观逆风”。

虽然总用户数减少,腾讯音乐服务付费用户的情况却比较乐观。这显示出公司正在专注于盈利用户,而不是简单地扩大用户规模。公司音乐服务的付费用户一季度同比增长32%,至8,020万人,协助公司整体音乐订阅收入增长18%,这项收入占其总收入的近三分之一。至于公司音乐服务付费用户的比例,也从一年前的9.9%上升至13.3%。

不过,失去独家版权不仅影响了公司收入,还影响了利润,首季公司利润下降34%至6.09亿元。

后垄断时代的新生活

随着最新财务数据的公布,我们将用接下来的篇幅看看腾讯音乐如何在一个竞争更为激烈的环境中,去努力适应新生活。在这个领域,它依旧是无可争议的行业领导者。本周科技行业一些更为广泛的事态发展,也为我们的判断提供了佐证,即该公司最新的财报给人的感觉,更象是一家公司选对了曲子,而不是让人忧郁的蓝调。

据路透社报道,中国副总理刘鹤本周对中国主要科技企业的高管表示,要“处理好”政府和市场的关系。许多人对此的解读是,随着北京方面试图平衡有序发展的愿望和维持对一些最具活力的企业的支持,过去两年政府对科技领域的一系列全面打压可能开始放松。

西方媒体还报道称,摩根大通周一将腾讯、阿里巴巴、百度和其他几家中国大型科技股的评级展望从“减持”上调至“增持”。摩根大通称,作出该决定的原因是风险有所降低,不仅是国内监管的放松,还有围绕中美信息披露争端导致的从纽约退市的可能性降低了。

这些大动作推动了中国科技股在周二的反弹,不过正如我们所提到的,腾讯音乐并没有在上涨之列。

我们最后就来看看,为了在竞争更加激烈的环境中为新生活奠定基础,腾讯音乐正在做的一些事情。背后的核心思路是,通过为音乐爱好者和有抱负的音乐人提供更广泛的服务,该公司努力扩大付费用户的规模。

该公司的一大举措是,鼓励用户通过其星耀计划和银河计划创作原创内容。它还在推广腾讯音乐人平台,培养崭露头角的年轻才俊。最后,该公司表示,它在第一季度面向相关人士,推出了一项幕后音乐制作服务。

在另一项具公关性质的计划中,该公司宣布,在一季度启动“如果音乐有形状”项目,为自闭症患者提供支持。这一举措旨在表明,该公司正在为中国最近推动打造更为平等社会作出贡献。观察人士都知道,支持这样的政府活动对于在中国做生意至关重要,中国其他的一些大型科技公司最近也推出了类似的计划。

所有这些计划,都是为了夯实基础,以便更好地符合政府的目标,即培养公平竞争的企业,同时努力回馈社会。不过,投资者可能需要一段时间才能意识到,腾讯音乐的新旋律比之前的更具可持续性。该公司的股票今年到目前为止已下跌了40%,市盈率为16倍,市销率为1.5倍。相比之下,Spotify由于还处于亏损状态,目前没有市盈率,但它的市销率要高一点,为1.8倍。

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新闻

广和通首三季少赚44% 第三季扣非盈利跌七成

无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司(0638.HK; 300638.SZ)周四公布,今年首三季收入按年增长10.72%至59.41亿元(8.92亿美元),归属股东净利润下跌44.21%至1.76亿元,扣除非经常性损益后净利润减少78.69%至6,328万元。 单计第三季,收入增长30.39%至21.63亿元,归属股东净利润增长16.57%至1.15亿元,但扣非净利润下跌74.48%至2,416万元。当季处置业务产生投资收益6,255万元。 首三季汇兑损失增加,推高财务费用269.14%至3,146万元;存货增加亦令资产减值损失升至4,168万元。同期经营现金净流出24.96亿元,去年同期净流入2.98亿元,公司解释主要因原材料采购付款增加。9月底存货较去年底增加182.24%至38.03亿元。 公司股價周五高開低走,至中午休市報5.8港元,跌2.44%,年初至今累跌約63%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Haitian does condiments and soy sauce

中国餐饮业放缓 海天尝苦味

中国酱油龙头海天味业第三季度收入增长停滞,核心产品销售同比下滑 重点: 海天第三季度收入持平,主要产品酱油及蚝油的销售均下滑 这家酱油龙头逾半销售来自餐饮业,中国餐饮业放缓令其业绩受压    阳歌 理论上,中国经济放缓,应有利于佛山市海天调味食品股份有限公司(3288.HK;603288.SH)这类民生必需品制造商。这家中国最大酱油制造商的历史可追溯至清朝,至今已有300多年。毕竟,人人都要吃饭,经济前景愈见不明朗,愈多人选择在家用餐以节省开支。酱油又是中国最主要的调味品,销售理应随之增长。 然而,海天的销售增长已接近停滞。公司周四公布的季度报告显示,第三季度收入基本持平,仅由去年同期的64亿元增长0.1%至64.1亿元。这延续了今年以来增长逐季放缓的趋势,公司收入增速已由第一季度的8.6%,降至第二季度的约3%。 与此同时,中国食品销售仍保持稳健增长。官方数据显示,第三季度各月的粮油、食品类零售额增幅均介乎4%至7%,部分反映更多人选择在家用餐的趋势。 拖累海天业务的因素,看来是中国餐饮业,更多人在家吃饭,令餐饮业受到冲击。海天并未在财报中分别披露面向消费者及餐饮业的销售,但东莞证券2025年2月的一份报告估计,公司约60%的销售来自餐饮业。 餐饮业近期的表现,远不及食品零售。官方统计显示,中国餐饮收入在7月、8月及9月的增幅均仅介乎1%至2%,较今年第一季度的4.2%明显放缓。更不利的是,近期趋势显示,可能包括海天部分最大客户在内的大型连锁餐饮企业,表现逊于行业平均水平。越来越多消费者转向独立餐厅,这些店家通过采购较便宜的食材,以及大幅减少营销开支,提供更低价格。 这些情况均不利于海天未来的表现。雅虎财经调查的18名分析师,目前预期公司今年收入增长6.8%。但考虑到公司前九个月收入仅增长4.3%,我们预计,不少分析师可能很快会下调预测。 分析师整体仍看好海天,雅虎财经调查的10名分析师中,有8名给予“买入”或“强力买入”评级。不过,如果公司第四季度收入转为下跌,部分分析师也可能重新考虑评级;若目前趋势持续,这种情况很有可能发生。 尽管消息不振,海天港股在最新季度报告公布后的周五表现相对平稳,接近中午时股价大致持平。不过,自2025年6月在香港上市以来,该股已累跌约30%,与同期多只餐饮股走弱的趋势一致。 估值偏低 海天上市后股价表现欠佳,令其港股市盈率仅为7.7倍,远低于速冻调制食品制造商安井食品(2648.HK;603345.SH)的12倍,但略高于居家火锅调味料制造商锅圈(2517.HK)的6.4倍。 这些偏低的估值,反映这类食品企业的增长前景疲弱。经济较好、民众更常外出用餐时,来自餐饮业的销售或许曾是这些企业的亮点。但在目前环境下,这样的好日子正逐渐消退,相关股票可能承受更多压力。过去半年,安井食品股价下跌约30%,锅圈跌幅更达65%。 从海天的主要产品类别来看,核心酱油业务表现尤其疲弱。酱油占公司收入约54%,今年前九个月销售同比仅增长2.8%,较上半年的4.6%明显放缓。根据这两组数据推算,第三季度酱油销售实际上已开始下滑,由去年同期的32.3亿元降至31.7亿元,同比减少1.7%。 蚝油是公司第二大产品类别,占收入约18%,前九个月销售仅增长0.2%,较上半年的2.6%放缓。同样根据这两组数据推算,第三季度蚝油收入亦同比下跌5.1%。 调味酱是公司第三大收入来源,占收入11%,前九个月销售亦仅增长1.4%,但较上半年的1.2%略有改善。唯一亮点是特色调味品及其他产品,前三季度销售增长10.7%,惟仍较上半年的13.5%放缓。 与不少同业一样,海天正迎合年轻一代对复合调味料等便利产品,以及较健康调味品的需求,借此推动销售。公司在中期报告中指出,正通过减盐酱油、有机酱油,以及无糖和无麸质产品,迎合注重健康的年轻消费者。 这方面的投入反映在研发费用上,今年前三季度研发费用增加16%,但占收入的比例仍偏低,仅为3.3%。 与此同时,公司的资产负债表亦出现一些令人担忧的趋势。最明显的是,9月底应收账款由去年底的2.95亿元增至4.39亿元,增长接近50%,显示越来越多客户可能难以支付货款,其中不少或为餐饮企业。这些迹象均不利于公司前景,其整体收入到年底似乎很可能转为下滑。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

市场波动影响三季度 中国银河净利跌三成

券商中国银河证券股份有限公司(6881.HK; 601881.SH)周四发布第三季度报告,收入跌36.5%至57.16亿元,净利润亦大跌28%至32.3亿元。 前三季度收入微跌0.81%至225.7亿元,净利润微升0.52%至110亿元。 公司表示,第三季度业绩同比大跌,主要是受期内市场波动影响,导致投资业务等营业收入下降所致。第三季度的应收款项亦大增,同比激增76%至159亿元。 周五中国银河开盘升0.15%报6.615港元,公司股价较过去一年高点跌逾四成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
CSG powers up for Hong Kong listing

科大智能重整后赴港 靠电力老本行撑增长

从配用电自动化设备起家的科大智能,跨入机器人及汽车自动化后陷入巨亏,如今靠电力主业恢复增长,赴港融资考验重整成效 重点: 科大智能已向港交所递交上市申请,拟集资支持研发、扩产及海外布局 配用电业务贡献上半年约94%收入增量,带动盈利回升    李世达 机器人为一家老牌电力设备公司打开了新的市场,却也带来沉重亏损。经历收购、扩张与资产出售后,支撑科大智能科技股份有限公司(300222.SZ)盈利回升的,仍是创业时选择的配用电生意。 这家2011年已在深圳创业板上市的企业,于10月22日再次向港交所提交上市申请,寻求建立“A+H”融资平台,华泰国际及国元国际担任联席保荐人,拟集资支持研发、扩产及海外布局。 公司以电力设备及储能、机器人“双轮驱动”定位自己,但今年上半年,配用电设备贡献74.3%收入,机器人占24.5%,储能仅占1.2%。这个结构,既反映电力订单增长,也是过去一轮业务取舍的结果。 从电网走进汽车工厂 科大智能2002年由黄明松联同其他股东创立,初期获中国科学技术大学旗下企业投资,从电网监测、控制及保护设备起家。“科大”招牌曾协助取得客户信任,但业务受电网投资与项目进度影响。上市初期增长放缓,黄明松曾解释,部分项目尚待规划及审批。 公司其后透过收购拓宽市场,2014年收购上海永干,进入工业机械手及工厂自动化;2016年再加入汽车车身焊接生产线,以及运送物料的自动导引车(AGV)业务,也增加对汽车企业设备投资的依赖。 2019年汽车行业下行,相关产品收入下降、成本上升,公司同年确认16亿元人民币(下同)商誉减值,全年净亏损26亿元。部分相关附属公司其后持续亏损,公司于2024年出售汽车焊接生产线及AGV相关附属公司,亦出售充电桩企业的控股权。 出售及费用下降,助公司由2023年净亏损1.71亿元,转为2024年盈利,2025年净利润再增至8,566.5万元。今年上半年收入增15.2%至15.24亿元,净利润增40.3%至1.11亿元。 保留的机器人业务包括工业机械手、仓储堆垛机及巡检机器人,服务锂电池、汽车、电力等客户。上半年分部收入增8.5%,但产品需求分化、堆垛机竞争加剧,令分部毛利率由26.3%降至25.1%。 电网订单背后的生意 配用电设备则几乎包办集团上半年的新增收入。该业务收入增20.1%至11.33亿元,贡献整体收入增量约94%,主要由订单数量增加带动。较高毛利的一二次融合断路器销售增加,亦带动电力设备及储能分部毛利率由23.2%升至24.8%,毛利增25.6%至2.85亿元,占集团毛利约75%;同期机器人分部毛利仅增3.7%。 配电网自动化升级,推动设备整合保护、通信及监测功能,协助电网发现故障、隔离问题线路及恢复供电。科大智能为中国最大国有电网公司供货逾20年,按申请文件引用的弗若斯特沙利文资料,以2025年中国市场收入计,其一、二次融合断路器及馈线终端单元(FTU)均排名第二,份额分别为3.8%及14.7%。 细分产品地位与交付纪录有助竞标,但订单仍须逐次争取。公司大部分合同透过公开竞标取得,报价须涵盖材料、交付及售后成本。电网企业亦一般要求供应商预留产能,公司须提前备料,交付后再经验收及收款。 相关回款集中于下半年,尤其第四季,但经营开支要一直支付,因此上半年公司经营现金净流出1.59亿元,6月底应收款项及票据净额达17.57亿元。虽然2025年全年经营现金流为正,扩张仍须兼顾资金周转。 此次赴港,公司希望将电力业务推向海外。今年收购变压器企业源光电气70%股权,补充产品线,并借助其海外认证及渠道拓展销售,计划优先布局中东。海外服务网络及产能能否落地,将影响投资回报。 科大智能A股今年先升后回落,截至10月23日收报9.29元,年内累计跌约15%,但其市盈率仍约74倍,高于国电南瑞(600406.SH)的约22倍及许继电气(000400.SZ)的约25倍,公司须以持续盈利支持估值溢价。 相较电力同业,科大智能的细分产品与定制能力有助争取订单,AI数据中心供配电等新产品则仍待商业化验证。目前,公司的重整已带来盈利,公司能否合理定价,并将新增订单转化为稳定现金回报,将影响香港投资者对这轮扩张的信心。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里