增長緩慢加監管壓力臍帶血庫集團恐‘貧血’

2022年04月08日

這家領先的臍帶血公司股價2月份因行業利好消息而短暫飈升，但它雖然在中國佔主導地位，其股價總體上仍然低迷

重點：

因臍帶血療法取得積極進展，國際臍帶血庫企業集團股價2月份大漲31%，但很快回吐了全部漲幅
投資者可能擔心公司控股股東近期的財務困境，以及重大新競爭壓力的可能性

劉小燕

幹細胞技術的快速發展，爲投資者造就了一批新寵，在各自領域出現新的突破時，它們的股價會獲得提升。中國最大的臍帶血庫營運商國際臍帶血庫企業集團（CO.US，下稱GCBC）的股東們，最近就短暫地感受到這種興奮，此前，與臍帶血有關的突破性療法，似乎治愈了一名愛滋病病毒感染者。

2月中旬，《華爾街日報》報道稱，紐約這名同時患有白血病的愛滋病病毒携帶者，接受了使用臍帶血的療法。臍帶血是新生兒臍帶中的血液，被冷凍後可用於治療某些普通疾病、癌症和血液病。停止用於治療HIV抗逆轉錄病毒療法幾個月後，這名患者的血液檢測中沒有了HIV病毒的迹象。

消息傳出後，提供臍帶血處理和儲存服務，並保存公衆捐助的臍帶血的國際臍帶血庫企業集團的股價，於2月15日上漲了31.26%，至5.5美元。

但興奮是暫時的，它很快回吐了大部分漲幅。該股票目前在4美元左右徘徊，過去兩年多數時候都是如此，遠低於公司2009年在紐約上市時的發行價6.05美元。最近的拋售之後，該公司股價在周四收盤時跌至3.77美元，公司估值約爲4.6億美元（29億元）。

雖然最新的漲幅顯然只是曇花一現，GCBC的股價似乎確實被莫名地低估了。它所在的行業擁有巨大的增長潜力，而且該公司在本土中國市場佔據主導地位，全國僅發出了七張臍帶血庫牌照，其中四個由該公司持有。部分被低估的原因可能來自公司內部，包括最近其最大股東的財務困境。在不久的將來或出現新的重大競爭，可能也對股票構成壓力。

GCBC前身爲中國臍帶血庫企業集團，2003年在北京獲得首張牌照，成爲中國第一家獲得許可的臍帶血庫營運商，開闢了臍帶血服務商業化的先河。該公司早年發展迅速，在北京和廣東省的中國業務之外，通過聯營公司在香港和其他亞太地區建立了臍帶血庫業務。到2009年上市時，公司在地理覆蓋範圍和可觸及總人口方面全球排名第一。

該公司通過後門上市的方式在紐約上市交易，2018年，在中國的聯合大企業三胞集團從中國醫藥設備製造商金衛醫療（0801.HK）那裏收購了該公司65%的股份後，GCBC開始使用現在的名字。這次所有權轉讓之後，GCBC的收入、營業利潤和現金餘額都顯著增長。

GCBC的收入有兩個主要來源：1,400美元的臍帶血處理費，和每年125美元的存儲費。截至去年6月，公司總共擁有920,195用戶，最大的客戶來源地是中國。它儲存的臍帶血樣本佔全世界總量的一半。

公司蓬勃發展

國際臍帶血庫企業集團的蓬勃發展原因有很多，包括存儲樣本的年流失率僅爲0.2%，而且在中國越來越龐大的中產階級隊伍當中，許多父母願意爲這種未來可能用於治療孩子或家庭成員的服務埋單。作爲中國爲數不多幾家獲得官方許可的臍帶血庫營運商之一，該公司也從中受益，儘管其他類似的、未獲許可的公司稱自己爲“幹細胞庫”。

中國七家獲得官方許可的機構中，有三家（北京市臍血庫、廣東省臍血庫、浙江省臍血庫）是由GCBC營運。第四家是山東省臍血庫，由另一家公司營運，GCBC持有該公司24%的股份，76%的股份由三胞集團擁有。這種主導地位使GCBC在中國佔有47%的市場份額。由於其營運地區的市場滲透率只有4%，因此應該還有很大的增長空間。

在截至2021年3月的財年中，該公司的收入同比增長2.55%，達到1.77億美元，淨利潤增長16.74%，達到7,880萬美元。在截至去年12月的最新季度財報，情况略有改善，收入同比增長9.1%。和許多公司一樣，該公司也受到了疫情的打擊，近幾個月來，疫情導致中國各地出現封鎖，包括目前處在全面封控狀態的商業之都上海。

然而，即使疫情消退，業務恢復到更正常的水平，監管的不確定性可能仍是該公司的麻煩所在。北京在2020年凍結了新區域許可證的發放，這一政策在去年得到延續。但當凍結措施結束時，中國正在考慮推出18個自由貿易區試點，有執照的臍帶血庫營運商可以在這些試驗區營運。雖然這可能爲GCBC提供新的機遇，但也將爲新的競爭對手提供機會。

GCBC的年報顯示，它可能還面臨著中國禁止營利性商業臍帶血庫的風險，或者對像它這樣的大公司實施反壟斷措施。雖然沒有强烈的迹象表明這些措施即將發生，但由於缺乏一個一致和完善的行業監管框架，意味著此類風險將持續存在。

不確定性還來自其負債累累的大股東三胞集團，該集團在過去三年裏忙於債務重組。一些人認爲，這有可能是GCBC股價低迷的主要原因。如果是這樣的話，情况可能會出現變化，因爲三胞集團的重組已經完成，GCBC的母公司現在可以更多地關注其最賺錢的資產了。

值得一提的是，在2019年的一起訴訟中，GCBC被少數股東Jayhawk Capital Management起訴，這家美國對沖基金表示，GCBC擬議以每股7.5美元的價格與新加坡上市公司康盛人生合併，對該公司的估值不够高。GCBC隨後在去年2月終止了該交易。

歸根究底，GCBC看起來既爲投資者提供了明確的增長前景，也提供了不確定性。如果監管方面的擔憂看起來很大，投資者不妨考慮一下市場的巨大潛力。預計從2019年開始的七年內，全球臍帶血銀行服務市場將以12.42%的年複合增長率增長，2026年將達到66.3億美元。

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醫療保健/生物技術

白血病, 臍帶血, 愛滋病, 國際臍帶血庫企業集團, 金衛醫療

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ShanH seeking an infusion of funds through IPO, after having hemorrhaged 700 million yuan due to years of losses

連年虧損負債7億閃回上市融資補血

手機回收商閃回第三度申港上市，冀乘著香港新股熱的風口下，成功上市集資重點：今年上半年虧損近2,500萬元淨負債超過7億元　劉智恒「禍兮福之所倚，福兮禍之所伏」，對於閃回科技有限公司來說，去年兩次在港申請上市均失敗而回，原來未嘗不是一件好事，香港新股市場過去半年受市場熱捧，閃回這時再遞交上市申請，時機再好不過，有望趕上新股的風口，讓公司得以融資續命。閃回主要從事二手消費電子產品回收業務，當中又以回收手機為主。公司通過旗下的「閃回收」系統，在合作夥伴的線下零售店，或網上商城進行以舊換新。回收產品通過檢測、分級、維修及定價後，再通過旗下的「閃回有品」平台，或在多家第三方電子商務平台上出售。增收不增利閃回最大的賣點，在於國策支持，2021年，中國生態環境部已發布對智能手機等九類電子廢棄物，進行循環利用的指導意見。今年1月，國家再發《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，當中手機每部補貼最多500元。國策的大方向雖有利回收業務，但閃回的實際業務表現實在難以恭維，正如去年我們對閃回的分析，在今次新的申請中，情況縱有改善，核心問題依然持續，暫時看其前景乏善可陳，投資價值並不吸引。公司過去四年的收入節節上升，由2021年的7.5億元升至去年的12.97億元，今年上半年收入更達8.09億元，同比上升40%。收入增長理想，可虧損持續，過去四年虧損分別是4,870.8萬元、9,908萬元、9,827萬元及6,587萬元。今年上半年虧損同比雖收窄近四成，但仍蝕2,481萬元。毛利率低企連年蝕錢的一大原因，主要源於對投資者持有的優先股權進行贖回，導致出現虧損。不過，實際上回收手機這門業務，最大問題在於毛利率太低。公司過去四年半來自產品銷售的毛利率，從來未高於8%，2021年高見7.5%後，去年跌至4.4%，今年上半年即使回升至6%，仍然是處於偏低水平廿毛利率過低，意味盈利要增長，就要靠銷售量彌補。不過，閃回要爭取更大生意並不容易。據弗若斯特沙利文的資料，2024年中國內地手機回收市場的佔有率，首五大參與者佔18.6%，閃回位列第三，但市佔率僅有1.3%，而排第一位的是萬物新生（RERE.US）旗下的愛回收，市佔率為7.9%，而緊隨其後的公司市佔率也達7.4%。按2024年手機出售金額計算，首兩位分別是78億元及 77億元，閃回只有12億元，也是嚴重落後競爭對手。可見閃回在回收及二手銷售的數量，均被首兩位對手大幅拋離。換言之在兩大強手環伺下，閃回處於弱勢，要搶佔市場以提升交易量並不容易。債高現金流弱閃回另一問題是負債高企，淨負債由2021年的2.35億元，上升至去年的6.88億元，今年上半年更進一步升至7.13億元，短短四年半時間，債務增加200%。公司解釋淨負債問題，主要也是來自對投資者的優先股權贖回，引致賬面值變動所致。撇除優先股權的問題，公司來自經營活動的現金流也教人失望，過去四年分別是負現金流640萬元、4,374萬元、4,777萬元及1,845萬元，2025年上半年為正現金流4,371.8萬元。驟眼看，今年上半年經營現金流終錄得正數，但是否因今年申請上市，在會計上的調動得出，我們不得而知；而且去年上半年時，經營活動也錄得1,310萬元現金流，到全年時，卻有近兩千萬元的現金流走，反映閃回的經營現金流並不穩定，而且也並不充裕。可以說，閃回的行業縱獲國策支持，但以公司目前狀況，投資價值有限，在新股市場旺盛下短炒無妨，要長期押注回收這個板塊，似乎萬物新生屬首選，一方面市場佔有率大，另外公司收入遠大於閃回，兼且已有盈利，市盈率雖高達57倍，但在云云對手中，實已脫穎而出。除非我們看到閃回未來兩三年的業務能急速上揚，否則倒不如選擇龍頭企業更具值博率。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月25日

簡訊：稅負增加李寧中期盈利跌11%

李寧有限公司（2331.HK）周四公布，2025年上半年收入148.17億元，按年增長3.3%，但淨利潤按年下跌11%至17.37億元。派中期股息每股0.3359元，合共8.69億元，較去年減少約11%。公司指出，期內電商渠道收入增長7.4%，特許經銷收入亦升4.4%，成為推動整體業績的主要動力。不過，直營銷售因門店網絡調整及消費場景轉移影響而下降3.4%，抵銷部分增長動能。產品結構方面，鞋類收入按年升近5%，器材及配件大增23.7%，惟服裝收入下滑3.4%。盈利下滑主因來自毛利率下降及稅負率上升。期內毛利率降至50%，較去年同期回落0.4個百分點，主要因直營折扣加大及渠道結構變化所致。同時，稅負率顯著上升至33.3%，進一步壓縮盈利空間。李寧股價周五高開，至中午休市報19.33港元，升6.74%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

2331.HK

簡訊：圓通國際虧損擴大中期蝕6,000萬

快遞公司圓通國際快遞供應鏈科技有限公司（6123.HK）周四公布中期業績，收入大幅下跌52.5%至14.14億元，股東應佔虧損由去年同期的4,210萬元，增加43%至6,040萬元。來自海運業務的分部業績續下滑，較去年同期減少61.8%至930萬元，空運業務的分部業績則續錄得虧損，並從去年蝕100萬元擴大至虧損5,310萬元。虧損進一步擴大，主要是美國關稅政策影響收入及毛利，而集團戰略性地縮減部分低毛利率及回款周期較長業務，亦導致收入及毛利減少。同時，集團持續加強科研、加大國際化人才引進與培養、全面推動向智能化轉型升級，亦令開支增加。圓通國際周五開平開報1.24元，過去一年高位下調29%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

6123.HK

走出雅居樂暴雷陰霾雅生活預告上半年扭虧

雅生活在房企債務風暴中選擇強硬自救，以訴訟追收與工抵資產斷尾止損，成功扭轉去年逾16億元虧損，預告上半年盈利3至4億元重點：公司上半年盈利3至4億元，去年同期為虧損16億元透過訴訟追收與工抵資產等手段，成功壓縮關聯公司應收帳款風險李世達在中國的這場房地產風暴中，物業管理公司通常被視為「相對安全」的資產，因為它們屬於輕資產模式，現金流穩定，甚至能為陷入困境的母公司提供變現的機會。然而，當母公司債務危機持續惡化，物管企業也難以獨善其身。雅生活智慧城市服務股份有限公司（3319.HK）正是一個典型的代表。去年上半年，雅生活因大幅計提關聯公司雅居樂（3383.HK）的應收款減值而錄得逾16億元虧損。但時隔一年後，雅生活卻交出截然不同的盈利預告：2025年上半年預計盈利介乎3億至4億元。扭虧為盈的背後，雅生活顯然做對了什麼。採取訴訟手段雅生活的自救行動主要圍繞如何處理與雅居樂的財務糾葛展開。公告顯示，公司在2024年下半年起，對關聯交易採取了更嚴格的合同條款設計，以縮短回款周期並減少壞賬暴露。雅生活明顯向外傳達訊息，關聯公司不能長期拖欠款項，而希望用制度和流程將風險控制在早期。另一個動作是接受工抵資產，用工程項目中的資產抵消應收款，這種做法在房企普遍缺乏現金的背景下，成為一種務實選擇。雖然流動性差，但相比壞賬全額撇掉，仍能部分對沖風險。更進一步，公司也對業務結構進行調整，把重心放回物業管理和城市服務等能帶來穩定現金流的核心板塊，對房地產相關的外延增值服務則大幅收縮。過去一年，許多物管公司都在努力拓展第三方市場，但雅生活的特別之處，在於它選擇不留情面，直接「斷尾求生」，不再讓自己被高風險業務綁架。現金流是最真實的語言，雅生活公告中明確提到，公司經營性現金流相較去年有明顯改善。與此同時，雅生活還完成了兩筆關聯收購，將雅居樂旗下環保企業收入囊中，總金額約6,000萬元，為雅生活拓展了城市服務與環保板塊的新收入來源，也為未來經營現金流增添了潛在支撐。股價半年累漲三成市場對這份盈利預告的反應是直接而迅速的。盈喜公布後首個交易日，雅生活股價當日大漲13.6%，報3.55港元，過去半年累漲近三成。相比下，恒大物業（6666.HK）在恒大集團（3333.HK）爆雷後，被曝出約134億元資金被母企挪用，資金鏈一度斷裂，欠缺獨立修復能力，只能等待清盤人安排。在恒大集團即將退市之際，傳出正在為恒大物業尋找買家。恒大物業今年以來股價累升24%，主要受到消息面帶動。另外，世茂服務（0873.HK）則在維持主業的情況下，持續減少對母企物業的依賴，開始切入商業綜合體、辦公樓、酒店運營管理等領域，但去年業績仍陷虧損，盈利能力尚未改善；融創服務（1516.HK）則因母企流動性壓力過大，選擇「收縮戰線」，退出非核心業務，例如出售彰泰服務股權，把資源集中於一二線城市。兩家公司尚未公布最新半年報，但在今年以來物管股回暖帶動下，股價都有不錯表現。不過，短期內市場的熱情並不代表風險完全解除。雅居樂的債務壓力依然存在，若未來再次陷入流動性困境，仍可能波及雅生活。此外，雅生活雖已加快第三方項目拓展，但目前規模仍有限，要真正擺脫對依賴，仍需更多時間和資源投入。雅生活的確展現出逐步脫離母企風險的能力與企圖心。以當前股價對應2025年預期盈利來看，估值仍低於疫情前水平，處於「價值修復」階段。若能進一步擴大第三方市場並保持正向現金流，股價仍有上行空間。不過，母企雅居樂的債務不確定性仍是最大變數，投資者宜關注政策支持與行業整合進度，現階段仍應保持審慎。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

3319.HK

重點：