業績停滯客量下跌微博前景進退兩難

2025年03月18日

9898.HK WB.US

中國最早的社交媒體公司之一，在其最新季報中表示，因其85%的收入仍依賴廣告，大部分主要業績指標持平

重點：

微博第四季度收入下降1%，核心的廣告業務下降4%，被規模較小的增值服務的增長部分抵消
雅虎財經調查的21位分析師中，超過一半對公司給予的評級為「持有」甚至更差，反映對其股票和重振前景的能力持悲觀態度

陽歌

要怎麼走，微博？

分析師和投資者最近似乎都對微博股份有限公司(WB.US；9898.HK)猶豫不決。微博是中國最早，也是存在時間最久的社交媒體公司之一，開始是模仿Twitter，也就是現在的X。很多人可能會說，和X一樣，微博目前也需要進行大規模改革，而要這麼做，以一家遠離公眾視線的私營公司，而不是上市公司的身份可能會更好。

微博的困境體現在上周四發布的最新季度業績中，業績重復近年來經常出現的一個論述，即一家公司陷入了停滯。原來的Twitter於2009年在中國被禁，之後微博爆發，但此後過了這麼多年，微博現在仍依賴廣告來獲得大部分收入，本季度廣告收入佔比85%。

這塊業務最近表現平平，第四季度實際上下降4%，從上年同期的4.04億美元降至3.86億美元。公司本季度的整體收入，從上年同期的4.64億美元下降1%，至4.57億美元，得益於另一個主要收入來源——增值服務增長了18%。

投資界對這家公司的複雜態度，反映在分析師對公司看法不一上。在雅虎財經調查的21位受訪者中，有十位將微博評級為「持有」，一位評級為「表現不佳」，一位評級為「賣出」。這些非常悲觀的數字表明，很多人認為微博在短期內很難出現轉機，無論是業務還是股價。儘管如此，仍有八位將其評級為「買入」，只有一位將其評為「強力買入」，或許是長期擔任公司董事長的曹國偉或首席執行官王高飛的親戚吧。

公平地說，微博一直在嘗試實現多元化，與中國最新的「寵兒」競爭，後者在為喜歡的網絡名人打賞、直播電商和虛擬物品銷售等收入來源中找到了金礦。相反微博基本上只有一招，專注在線廣告市場，而隨著時間的推移，抖音和小紅書等大受歡迎的新來者，只會讓這個市場變得更加擁擠。

公司多年來一直由董事長曹國偉領導，他是第一代互聯網企業家的代表人物，這個群體還包括阿里巴巴的馬雲和騰訊的馬化騰。但曹國偉最近已退任非執行職位，讓年輕一代接手，現任首席執行官王高飛就是其中的代表。

但在公司最新的財報電話會議上，王高飛最多也只能大談特談哪些行業，從中國近期針對消費者的刺激措施中受益，而措施正推動這些行業增加廣告支出。他表示，數碼產品和電商行業從這些刺激措施中得到了提振，而包括美妝、個人護理和奢侈品在內的大多數其他領域，仍在苦苦掙扎。

他還推介這季度推出使用最新人工智能模型的新版微博智能搜索，這是效仿其他中國公司，展示自己如何利用這項熱門技術推動業務發展。

全面陷入停滯

我們已經介紹過微博營收進入停滯期的情況，反映在其他數據上。在第四季度，微博的月活用戶從去年同期的5.98億微降至5.9億。在此期間，日均活躍用戶從2.57億略微升至2.60 億。

唯一沒有持平的主要指標是淨利潤，從去年同期的8,320萬美元驟降至890萬美元。但非GAAP利潤(通常不包括基於股票的薪酬和其他非現金項目)實際上從7,640萬美元增至1.07億美元。

為了保持投資者的興趣，公司繼過去兩年中兩度進行一次性派息後，又宣佈了一項新政策，即每年定期支付股息。最近的一次將是2024年度派發2億美元，相當於每股美國存托股份(ADS)0.82美元，按最新股價計算，這等於是7.5％的可觀回報。因此，如果你喜歡分紅，那麼這只股票就很適合你。但如果你喜歡增長，可能就要另尋他股了。

市場對公司看法不一，這反映在它的股價上。周四，微博財報公佈後，該股下跌了3.2%，但在接下來的兩個交易日，它不僅收復了全部失地，還略有上漲。即便如此，其最新收盤價10.9美元仍較2014年首次公開募股時的17美元低了36%，當時微博還是一家相當熱門的公司。

微博的母公司新浪曾是中國最早上市的互聯網企業之一，後來在微博成為其主要資產後，新浪作為一個多少有些多餘的實體進行了私有化。2021年時，微博似乎也將走上同樣的道路，當時有報道稱，微博董事長曹國偉正與一家未具名的上海國有投資方，洽談將公司私有化的事宜，這筆交易對微博的估值可能約為200億美元。

現在，曹國偉或許希望那筆交易當初能夠達成就好了，因自那以後，微博的市值已縮水至僅27億美元。在2021年至2024年期間，隨著中國公司的股票整體遭遇拋售，微博股價已下跌了約80%。在過去六個月里，隨著中國股市反彈，微博股價回升了約50%，不過這看起來更像是應驗了那句老話“水漲船高”，而不是市場對微博投下的信任票。

儘管股價有所回升，微博的市盈率(P/E)仍只有9倍，遠遠低於Facebook母公司Meta(META.US)的25倍以及國內同行、微信母公司騰訊控股(0700.HK)的31倍。坦率地說，微博可能已到了難以輓救的地步，就如同最初的X(原Twitter)一樣，後者也像是一艘正在下沈的船。但要想求得長期生存的機會，像Twitter那樣進行私有化，並在公眾視野之外對公司進行全面改革似乎勢在必行。

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社交媒體/娛樂

微博, Meta, 騰訊控股, 曹國偉, 互聯網

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豫園股份業績續下滑復星頻引投資挽狂瀾

中國銀行旗下中銀金融同意向復星的珠寶時尚集團注資4億元，成為該公司最新一批投資者重點：中銀金融資產投資有限公司將以4億元，購入復星國際旗下上海豫園珠寶時尚集團有限公司3.6%的股權即使盈利下滑，這家珠寶商繼去年末兩輪大規模融資後，再獲新的投資　梁武仁為失去光澤的業務吸引新資本絕非易事，然而，復星國際（0656.HK）旗下珠寶子公司正通過集結投資者，支撐當前略顯黯淡的業務，成功實現這一目標。復星國際上周五披露，中銀金融資產投資有限公司以4億元人民幣（約5,570萬美元）收購上海豫園珠寶時尚集團有限公司的新發股份，持股比例達3.6%。該珠寶商擁有老廟黃金品牌門店，隸屬於復星系分拆上市的上海豫園旅遊商城（集團）股份有限公司（600655.SH），其業務包括上海歷史名勝豫園內的商業運營。此輪售股承接去年末完成的兩輪融資，去年11月，約36名個人投資者，通過認購豫園股份旗下一家全資子公司的股份，共同向該珠寶商注資7.7億元，獲得合計約8%的間接股權。隨後12月，交通銀行旗下另一家銀行系投資機構——交銀金融資產投資有限公司斥資6億元，獲得該珠寶商5.6%的股權。總體而言，自去年11月以來，豫園股份已通過近40名投資者為其珠寶業務募資近18億元。該金額相當可觀，相當於豫園股份去年末現金持有量的30%以上。更令人矚目的是，當前中國消費情緒整體疲軟，尤其對珠寶首飾等非必需輕奢品需求不振，豫園股份自身前景亦不甚明朗。根據4月末發布的最新財報，公司一季度營收同比驟降近五成至87.8億元，同期淨利潤大跌71%至5,180萬元。2024年全年，豫園股份淨利潤重挫94%，復星將其歸咎於「國內消費市場整體低迷」。過去一年，黃金等貴金屬價格急漲，也沒有對未上市的珠寶時尚集團構成利好，日益注重成本的中國消費者對珠寶望而卻步。根據復星國際上周五的公告及最新年報，這家珠寶商2024年淨利潤隨銷售額下滑而減少約10%至7.14億元。這種頹勢與全國珠寶商的普遍境遇相符，總部位於香港的六福集團（0590.HK）本周宣布，在截至今年3月的財年內利潤下滑40%。儘管政府大力鼓勵消費，但當前中國經濟環境下，消費疲軟態勢恐難迅速改觀。當銷售萎靡時，企業往往通過削減成本來改善財務狀況。這似乎正是復星四大核心子公司之一、集團「快樂」板塊旗艦——豫園股份的主要目標。去年，豫園股份加速剝離非核心資產，出售了日本酒店餐飲運營商Kabushiki Kaisha Shinsetsu，以及上海星光耀廣場等項目。復星表示，今年公司將延續這些舉措，持續聚焦運營精簡化及與關鍵夥伴的資產輕協作。瘦身計劃瘦身同樣是復星國際的持續主題，作為億萬富豪郭廣昌商業帝國的主要投資平台，公司剛擺脫近年債務危機的陰霾。這輪危機數年前達到頂峰，疫情期間復星現金流惡化，償付到期債務能力岌岌可危。為避免違約，復星國際開始緊急拋售2010年代收購熱潮期間購入的資產。今年5月，其將葡萄牙地產項目出售給該國央行。作為全面重組的一部分，復星國際已將剩餘資產整合至豫園股份在內的四大核心子公司。融資似乎正成為豫園股份近期的另一重點，公司嚴重依賴債務維持運營，總負債佔資產比例遠超60%，制約其借貸能力，意味股權融資更具現實意義。彭博社1月報道稱，該公司正考慮赴港二次上市募資3億美元。此舉將使豫園股份成為最新尋求「A+H」雙重上市的滬深A股企業，此輪赴港上市潮的高峰，是動力電池龍頭寧德時代上月完成的40億美元港股上市，該公司此前已在深交所掛牌。當然，基於豫園股份近期慘淡的業績表現，這未能打動其滬股投資者，能否成功發行上市仍存重大懸念。過去一年，豫園股份股價僅微漲3%，跑輸同期上漲約12%的上證綜指。不過，近期珠寶板塊的股權交易顯示，知名投資者對豫園股份（至少其珠寶業務）抱有相當興趣。最新交易對珠寶時尚集團估值約110億元，相當於其2024年淨利潤的16倍。該估值介於香港珠寶巨頭周大福（1929.HK）23倍和周生生（0116.HK）8倍市盈率之間，顯得相對合理。如此估值倍數仍表明，投資者對復星系珠寶業務持相對樂觀態度，儘管對其規模更大的旅遊及「快樂」板塊熱情較低。當前真正的挑戰在於，這家珠寶商能否交出符合新投資者預期的業績。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月18日

0656.HK 600655.SHG

簡訊：六福集團料全年盈利按年跌四成

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）周二晚公布，預料截至今年3月底止年度盈利按年下跌約四成。上一個年度股東應佔盈利17.7億港元。公司稱，利潤下滑主要由於金價飆升導致的黃金對沖損失擴大，以及去年因收購金至尊集團而錄得的一次性相關收益造成的高基數效應所致。若撇除黃金對沖損失影響，經調整後之溢利跌幅會收窄至少於兩成；若再扣除一次性相關收益作對比，溢利跌幅會進一步收窄至少於一成。另外，於今年4月至5月期間，在有效的品牌推廣及產品差異化策略下，集團同店銷售持續改善，內地市場的同店銷售達雙位數字升幅，而港澳市場同店銷售亦大致持平。公司預期財年餘下月份將取得更佳表現。公司股價周三低開，至中午休市跌2.91％，今年以來已升逾40%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月18日

0590.HK

簡訊：周六福招股集資11億元

內地珠寶零售商周六福珠寶股份有限公司（6168.HK）周三在港公開招股，發售4,680.8萬股，一成公開發售，每股售價24港元，集資約11.2億港元，於本月23日截止認購，26日掛牌。去年周六福收入57.2億元人民幣（下同），按年升11%，盈利升7.1%至7.1億元。截至去年底止，公司線下銷售網絡門店，包括加盟店和自營店共有4,129家。是次集資所得，50%將用於擴大和加強銷售網絡，20%作品牌加強，20%用於提升產品供應及加強設計與開發力，餘下10%作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月18日

6168.HK

data becomes a strategic asset in the AI era

數據為王：內容生產者正在重新定位

數據資料成為AI時代的戰略資產，內容生產者對此應該有更深刻的體會李世達在全球人工智能競賽火熱推進的當下，人們逐漸體認到，大模型進入推理階段後，數據並不就此失去價值，反而因為動態知識需求而更顯關鍵。「最後一哩」的語料質量與多樣性，往往決定了一個大模型的優劣。這或許是臉書母公司Meta（META.US）斥資143億美元，戰略性投資AI數據公司Scale AI的主要考量。 Scale AI是一家數據標註與數據清洗的公司，專為AI模型訓練提供高品質語料。數據標註指為圖片、文本或語音資料加上標籤，例如標示出圖片中的行人或文章的傾向等；數據清洗則是刪除錯誤、重複、無效或不相關資料，提升資料準確性與一致性。Scale AI以海量人力與自動化流程，為OpenAI、Meta、Google等科技巨頭提供高質量、結構清晰的數據資料。優質數據的價值還有另一個例子。美國媒體《紐約時報》宣布，已與科技巨頭亞馬遜（AMZN.US）簽署新聞內容授權協議，將其經過編輯和事實查證的新聞內容投入大模型訓練。而此前還有美聯社對OpenAI的授權也是如此。雖然表面上是「新聞內容的授權」，但實際上也體現了「內容即資料、資料即服務」的邏輯，不僅反映了媒體對自身內容價值的再認識，也揭示了AI團隊對高質量語料的迫切需求。相比之下，中文世界面臨公開可用資源佔比極低、專業標註與文化典籍難以大規模數字化等挑戰，更凸顯了中文語料在本土化AI發展中的關鍵地位。中文語料相對稀缺據阿里研究院發布的《大模型訓練數據白皮書》指出，全球可爬取網路文本中，英文佔比高達59.8%，中文僅1.3%，一旦放大至需要大規模預訓練的場景，中文語料顯得尤為稀缺。同時，維基百科作為常用開放語料，英文維基擁有超過700萬篇條目，而中文維基則約為150萬篇，二者相差超過三倍。在這種明顯不均的環境中，中文大模型若缺乏足量的公開預訓練語料，其基礎語言理解與生成能力就會明顯落後於英文對應系統，使得中文AI在理解表達及文化傳承方面可能「喝洋墨水」過多、出現「水土不服」現象。當然，中國官方機構早已認識到此一問題，紛紛採取行動。人民網、新華社等官方平台積極構建「價值觀對齊」的語料庫，向AI開發方提供經過審核的新聞、評論與政策解讀等高質量文本，為模型價值觀安全層面的訓練奠定基礎。中國官方亦透過如「網信研究大模型」等項目，聚焦政策法規與官媒語料建設，強化價值觀對齊。可以想像，對齊中國價值觀是中國AI大語言模型的「基本功」。在中文世界，雖尚未有類似Scale AI規模如此大的公司，但已有多家企業與機構投入數據產業鏈建設，例如北京愛數智慧、雲測數據、科大訊飛（002230.SZ）與海天瑞聲（688787.SH）等公司提供大規模標註與清洗服務。市調機構IDC的數據顯示，中國AI訓練數據集市場規模在2023年約2.6 億美元，預計到2032年將增至約23.2億美元，複合年增長率約27.4%。 AI模型的進步，最終取決於它「吃進什麼樣的內容」。當新聞、評論、學術論文與文化資產被結構化使用時，其價值從即時資訊轉化為可商用的數據資產。內容生產者不只是「提供素材」的角色，而是數據服務供應鏈的一環，包括新聞媒體在內的內容生產者，或許都應該認真思考自身的附加價值。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月18日

重點：