皇牌遊戲褪色 星邦互娛受考驗

星邦互娛計劃在香港上市，集團2024年首9個月收入大幅倒退

重點：

• 星邦互娛主攻角色扮演遊戲，但2024年首9個月業績盈轉虧
• 兩大皇牌遊戲付費用戶大跌

白芯蕊

智能手機的出現令娛樂也變得個人化，其中電腦遊戲也由過往主機年代，轉換至移動手機遊戲，隨著港股氣氛轉旺，主打手遊的星邦互娛，計劃部署在香港上市。

據上市申請文件中顯示，2023年星邦互娛RPG遊戲流水達55億元，市佔率6%，為中國第三大RPG類型中移動遊戲商，當中《九州仙劍傳》及《天劍奇緣》為集團兩大最高流水遊戲。

公司於2014年由郭中健成立，其後由女兒郭小蘭接手，郭小蘭則為目前的董事長、執行董事兼首席執行官。星邦互娛按流水(Gross Billings)計是中國第六大移動遊戲公司，所謂「流水」意思是指玩家於特定時間內，就遊戲內購買所支付的總金額。

整個遊戲產業涉及上、中、下游，上游包括IP持有商及遊戲開發商，中游則有遊戲發行商及遊戲分銷渠道，最下游則是遊戲玩家。

IP(知識產權)持有商授權IP予遊戲開發商，開發商為負責設計和開發移動遊戲，發行商負責推出、推廣及營銷移動遊戲，遊戲分銷渠道則提供遊戲下載及升級服務的平台，例如App Store及Google Play，遊戲玩家則在平台付費下載遊戲或購買虛擬物品。星邦互娛則是集開發、發行及營運的手遊企業之一。

RPG市場增長理想

移動遊戲主要分為四大類別，包括RPG(角色扮演遊戲)、SLG(模擬及策略遊戲)、卡牌遊戲及MOBA(多人線上戰鬥競技場遊戲)，當中RPG市場佔比最大，2023年產業規模達923億元，佔整個市場總規模3,023億元的30.5%，市場估計到2028年將達更會加大至1,166億元，即複合年增長率為16.2%。

RPG特色是玩家扮演角色，在不斷變化的幻想或虛構世界中互動，對角色的行為負責，與休閒遊戲相比，通常具有更長的生命周期，因此星邦互娛主力發展RPG遊戲。

近年手遊市場發展小遊戲大受歡迎，原因是移動遊戲玩家通常身處忙碌生活方式，缺乏充足時間玩樂，只能利用碎片化時間進行遊戲娛樂，故小遊戲便應運而生，利用HTML5及類似技術，嵌入微信、抖音、支付寶等網上平台小程序移動遊戲，讓玩家無需下載便可快速玩遊戲。

由於小遊戲獲取輕易，因此內地小遊戲市場增長迅速，在2018至2023年複合年增長率達74.9%，到2023年規模已達311億元，當中星邦互娛更是行業龍頭，在2023年市佔率高達16.4%，預計到2028年小遊戲整個市場規模會提升至1,261億元，在作行業龍頭的星邦互娛，有望直接受惠。

業績倒退

儘管手遊行業增長快，但星邦互娛業績一般，2024年截至9月底止9個月收入按年大幅倒退50.8%至20.95億元，拖累業績由盈轉虧蝕4,717萬元。其中兩大皇牌遊戲《九州仙劍傳》及《天劍奇緣》明顯老化，平均每月活躍用戶只有671萬和374萬人，按年大跌78.6%和81.4%，當中平均每月付費用戶更大縮水到67%和52.9%，僅只至9.3萬人和26.4萬人，變相大幅拉低集團收入。

其實每款移動遊戲都有生命周期，一般包括成長期、成熟期及衰退期三個階段，成長期是建立遊戲玩家基礎，實現市場覆蓋階段，成熟期是持續產生流水，衰退期則是玩家逐漸失去興趣，導致活躍玩家數目及遊戲流水大幅下跌。

中國RPG遊戲生命周期介乎10個月至24個月，標誌性遊戲生命周期更長達54個至72個月。星邦互娛下的《九州仙劍傳》，自正式推出以來已營運約62個月，《天劍奇緣》則營運約50個月，明顯處於生命衰退期階段。

至於較新的遊戲《山海劍途》及《異界深淵：大靈王》，雖然分別在2023年6月和2023年8月推出，但平均每月付費用戶比之前的皇牌遊戲失色，最終令集團收入大降，估計2024全年業績見紅機會相當高。

難獲高估值

按2024年首三季度推算，星邦互娛收入按年或倒退五成，估計整年收入只得26.6億元，參照《彭博》數據，與同業對手中手游科技集團(0302.HK)收入相近，目前中手游市值為17.4億元，預期市盈率4.7倍，但由於星邦互娛今年有機會錄得虧損，以中手游過去半年市銷率(Price to Sale Ratio)區間為0.6倍至1倍，估計星邦互娛會以此市銷率上市機會比較大，即市值約16至26億元水平。

整體來講，星邦互娛缺乏人氣新遊戲產品線支持，隨著皇牌遊戲進入衰退期，未來業務挑戰壓力巨大，加上行業競爭激烈，要走出業務谷低絶不容易。

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