為擴業務降收費聯易融增長存隱憂

2024年10月30日

9959.HK

Linklogis relies heavily on property firms

這家供應鏈融資服務提供商稱，今年前九個月交易量實現增長，但仍受中國房地產市場低迷的影響

重點：

聯易融科技報告稱，今年前九個月交易總量同比增長17%
公司上半年業績顯示收入增速遠低於交易量，反映它為創造更多業務而降低了費用

梁武仁

業務多元化對任何公司都很重要，在線融資公司聯易融科技集團(9959.HK)肯定也朝這方向邁進。但在業務多元化的同時，實現盈利更為重要，而在這點上該公司似乎做得並不好。

房地產公司歷來是這家供應鏈融資平台的客戶群。在中國房地產開發商蓬勃發展的時候，這對聯易融非常有利。但目前籠罩該行業的低迷沒有短期緩解的跡象，這迫使該公司將客戶群擴大到其他行業。

對聯易融科技來說日，最重要的是業務繼續擴大，這可能是公司降低服務費用的結果。但由於對房地產相關業務的持續依賴產生了諸多麻煩，其盈利能力面臨壓力。

至少從表面上看，該公司的業務量看起來不錯。上周三發布的業務發展公告顯示，今年首九個月聯易融科技處理的交易總量同比增長17%。雖然這增長乍看似不錯，但從上半年業績中的其他信息來看，這可能還不足以讓聯易融科技提高盈利水平。

公司上半年的交易總量同比增長了大約17%，意味第三季度的增長速度也保持在這一水平。但上半年其收入僅增長了約6%。兩者差異巨大，一個可能的解釋是，該公司大幅削減了服務費，可能是為了吸引更多業務。

上半年財報中的另一個重大危險信號是，公司的減值支出增加了一倍多，抹去了很大一部分收入，這反映了中國企業面臨嚴峻的經濟形勢，尤其是與房地產市場密切相關的企業。

截至6月底，房地產公司佔聯易融科技總供應鏈資產交易的20%。這比2021年底的42%下降了很多。但來自相關的基礎設施與建築行業的交易佔比從9%上升到了31%，該行業也感受到房地產低迷的壓力。這兩個脆弱的客戶群體合起來，仍佔聯易融科技業務的一半以上。

在供應鏈融資中，公司（又叫「核心企業」）用給供應商的未付賬單來幫助這些供應商獲得融資，本質上是利用企業自身的信譽來幫助供應商。核心企業及其供應商都受益，因前者的付款期限延長，而後者可以獲得新資金用於運營。中國的供應鏈融資蓬勃發展，部分原因是傳統銀行對中小企業(SME)的融資普遍短缺。

不斷變化的時代

過去幾年里，政府要求國有企業利用技術平台為供應商提供供應鏈融資，聯易融科技因此受益。這幫助它增加了核心企業合作夥伴和客戶的數量。

公司的兩個主要平台也有助於將供應鏈資產（如未付賬單）集中到可投資資產支持證券(ABS)中。這種證券化可以幫助持有應收賬款等非流動性資產的公司籌集資金。但對於財務能力不強的小公司來說，創建ABS的過程可能令人生畏，而這正是聯易融科技可以提供幫助的地方。

但與債券或貸款一樣，如果一家公司欠債不還，ABS也會面臨違約風險。這便是聯易融科技的脆弱之處，因為它將可以證券化的未付賬單等供應鏈資產收集起來，然後在一定時期內，將這些資產暫時放在自己的資產負債表上，這一過程被稱為「倉儲」。

隨著房地產開發商和相關公司面臨壓力，越來越多拖欠賬單，投資者越來越不願意購買與這些公司未付賬單相關的ABS。因此，聯易融科技的倉儲期延長，證券化交易有時會被推遲甚至取消。如果一家公司在倉儲期內拖欠賬單，聯易融科技必須以減值成本的形式，承擔由此產生的一切損失。

此外，聯易融科技自己的客戶面臨的困難越來越多，這意味著它們最終可能無法向聯易融科技支付自己的賬單，這會導致更多的減值損失。

聯易融科技面臨的另一個挑戰，是核心企業客戶越來越多地建立自己的供應鏈平台，從而不再使用聯易融科技或對第三方產品的必要性。這個因素，加上可能為眾多財務緊張的客戶提供幫助的努力，或許可以解釋聯易融科技在上半年降低了服務費用的原因。

根據周三的公告，聯易融科技剛剛將其在一家資金管理公司的股份增加到50%以上，完成了這筆8月份首次宣布的交易，此舉可能有助於聯易融科技克服所有這些困難。

這種多元化是朝著正確方向邁出的一步，尤其是考慮到它離公司的主營業務並不遠。但這也只是一小步，多數股權以6,800萬元相對適中的價格購得就反映了這一點。被收購的公司目前不會對聯易融科技的業務帶來太大的幫助，因為該公司去年的稅後利潤僅290萬元，遠低於2022年的1,190萬元。

自2021年上市以來，聯易融科技的股價大幅縮水，市盈率(P/E)低至0.8倍。這並不太令人驚訝，因為公司在2024年上半年報告虧損2.4億元後，今年很可能會陷入虧損。相比之下，在線貸款服務商信也科技(FINV.US)的市盈率超過5倍，這個數字並不好看，但在當前的商業環境下，對中國的金融機構來說似乎很典型。

隨著聯易融科技的前景黯淡，且短期內看不到扭虧為盈的希望，主要投資者對公司似乎也越來越沒有耐心。新加坡主權投資機構GIC本周披露，它在該公司的持股比例從年初的8.4%降至不到5%。

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財經

信也科技, 聯易融科技, 開發商, 供應鏈融資平台

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簡訊：哪吒汽車母公司合眾新能源啟動破產重整

中國新興電動車品牌哪吒汽車陷入經營困境，其母公司合眾新能源正式啟動破產重整程序。根據全國企業破產重整案件信息網6月13日披露，上海禹形廣告有限公司因遭拖欠車展印刷品合作款項，向法院申請合眾新能源破產已獲受理，並已指定破產管理人。據財新報道，哪吒汽車泰國Facebook帳號12日發表聲明，表示此次重整為政府主導、法院監督下的積極自救，將透過引入戰略投資、重組管理團隊以恢復生產、研發及擴展海外市場。然而，有泰國供應商質疑聲明內容，指出當地團隊已於5月底全數解約，經銷商與供應商損失慘重。自2024年下半年起，哪吒頻傳欠薪、停產與裁員消息，前CEO張勇亦於同年12月卸任。雖董事長方運舟承諾改革並改善毛利率，惟至今營運未見起色，甚至在2025年6月遭員工圍堵討薪。據了解，公司累計負債近百億元，早前擬透過債轉股與新融資紓困，但進展有限。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

簡訊：虧損中的曹操出行上市集資兩成還債

網約車平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二在港公開招股，發售4,417.86萬股，一成公開發售，每股售價41.94元，集資約18.53億元，於本月20日截止認購，25日掛牌。公司2024年收入146.6億元人民幣（下同），按年增37.4%，但仍錄得虧損12.5億元。截至去年底，曹操出行的定制車隊超過3.4萬輛，覆蓋31個城市用。公司的月活躍用戶按年增49.5%至約2,870萬，日訂單量上升33.2%至163.4萬，司機每小時平均收入35.7元，跌1.1%。是次集資所得約20%用於償還若干銀行借款，19%用於改進車服解決方案及服務質量，約18%用於提升並推出定制車，17%用於提升技術及投資自動駕駛，16%用於擴大地理覆蓋範圍，餘下約10%用作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

2643.HK

Switchbot, with DJI Godfather as its non-executive director, is seeking Hong Kong IPO and fanning up market interest

大疆教父任非執董臥安機器人港上市有機熱爆

正申請香港上市的臥安機器人，獲「大疆教父」香港科技大學教授李澤湘入股，更擔公司非執行董事重點：去年虧損收窄，EBITDA更連續兩年錄盈利日本佔集團總收入近六成　白芯蕊宇樹春晚機械人表現技驚四座，加上AI教主輝達行政總裁黃仁勳，不斷強調機械人時代即將來臨，令全球機械人股獲投資者熱烈追捧，專注智能家居市場的臥安機器人（深圳）股份有限公司，也趁近期新股熱潮，急不及待向港交所提出上市申請，有望短時間內闖關成功。據上市申請文件顯示，臥安機器人於2015年由李志晨及潘陽共同成立，李氏與潘氏為哈爾濱工業大學同學，2017年推出全球首款手指機器人及「SwitchBot」品牌的第一款產品，2025年4月將臥安機器人改為股份制，目前大股東為李志晨，持有臥安機器人21.82%股權。人工智能技術不斷發展，配合智能化及靈活性提升，令全球家庭機械人市場規模越來越大。調研機構沙利文估計，2022年全球家庭機械人市場規模由2,133億元增至2024年的2,577億元，相當於複合年增長率為9.9%。隨著全球人口老齡化，以及獨居化趨勢，加上年輕人追求時尚智能產品，帶動家庭機械人需求不斷增長，沙利文預計到2029年家庭機器人產品市場規模會達4,283億元，即2024年至2029年複合年增長率達10.7%。 AI具身家庭機機人市佔第一臥安機器人為全球最大的AI具身家庭機械人系統提供商，所謂AI具身家庭機器人系統，即運用中樞平台，機械人能自主學習後實現複雜任務，實現類似人類活動能力。去年集團在AI具身家庭機機人市場份額為11.9%，為行業最大龍頭，比排第二位的中國對手市佔率多2.1個百分點。臥安機器人產品主要以出口為主，當中日本佔比最大，佔集團總收入的57.7%，主要是因為人口老化比率高，令產品需求大，隨後才是歐洲及北美地區，佔集團總收入的21.4%和15.9%。至於臥安機器人收入主要來自一系列機器人產品，其中門鎖機器人銷售佔比最高，佔集團總收入18.5%。門鎖機器人是通過改造現有的門鎖，利用面部識別、NFC或語音命令，來啟動開啟門鎖的方法，去年門鎖機器人平均價為338元，按年升19.4%，銷售則達1.13億元，按年44.4%。去年EBITDA大增3.5倍整體來講，臥安機器人收入增長不俗，去年收入升33.4%達6.09億元，毛利增36.9%至3.16億元，但受銷售及分銷開支與研發開支上升，故去年業績仍要見紅，錄得虧損307萬元，但已較2023年虧損1,638萬元，按年大幅收窄81%。不過，從經調整EBITDA角度，2023年臥安機器人EBITDA已轉賺581萬元，2024年升幅更大增3.5倍至2,608萬元。由於業務獨特，臥安機器人上市前已吸引多年星級股東，其中包括有「大疆教父」之稱的香港科技大學教授李澤湘，他透過旗下松山湖機器人研究院、盈湖智能及東莞蘊和，合共持有12.98%臥安機器人股權，李澤湘教授更是臥安機器人的非執行董事。除此之外，臥安機器人還引入香港科技大學前工學院院長高秉強博士成立的Brizan Ventures，Brizan Ventures持有臥安機器人9.72%股權，高秉強博士的代表作便是早年以個人身份投資大疆，目前高博士亦是臥安機器人非執董之一。還有由高瓴作為執行管理合夥人的上海辰鈞也已入股，持有臥安機器人4.38%股權。值得留意是臥安機器人高度依賴亞馬遜平台，2022年至2024年便佔集團總收入81.9%、65.2%和64.2%，由於銷售過份依賴亞馬遜，加上Amazon Big Deal Day及黑色星期五都在每年第四季舉行，因此臥安機器人每年第四季銷售往往表現最好，其中2022年、2023年及2024第四季度產生收入，便佔臥安機器人全年總收入的32.6%、30.0%及26.1%。日圓變動左右盈利另一方面，臥安機器人產品主要面向日本，去年便佔收入近六成，意味日圓變動對集團有影響大，尤其人民幣兌日圓升值，對該公司除稅前溢利有不利影響。對比香港上市的機器人股份，包括優必選（9880.HK）及越疆（2432.HK），去年經調整EBITDA仍未錄得盈利，相反臥安機器人已連續兩年EBITDA轉賺，反映業績相對優必選及越疆更札實，目前優必選與越疆市銷率為12.55倍和37.1倍，一旦臥安機器人以單位數市銷率上市，配合星級教授任非執董，將令股價隨時炒上，因此值得留意。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 .

2025年06月17日

簡訊：天域半導體赴港上市獲中國證監會放行

碳化硅晶圓供應商廣東天域半導體股份有限公司，上周五獲得中國證監會發出境外發行上市備案通知書，這是中國企業赴境外上市的必要步驟。公司擬發行不超過4,640.8萬股普通股並在港交所上市。同時，擬將所持合計約28,919,926股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通，亦已獲得備案。股份轉換共涉及17名股東。成立於2009年的天域半導體，總部位於廣東東莞，是首批實現4英吋及6英吋碳化硅晶圓量產的公司之一，投資方包括華為、比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）及上汽集團（600104.SH）等大型企業。2023年，天域半導體銷售了超過13.2萬片碳化硅外延片，總收入11.71億元（1.63億美元）。公司於去年底向港交所提出上市申請，如今已超過六個月有效期。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

重點：