普方生物卖盘 中国创新药企的出路？

最近多家中国相关的创新药企被大型外国买家收购，该公司是其中最新一员

重点

• 抗癌药物制造商普方生物宣布，丹麦公司Genmab将以18亿美元收购它
• 这是过去四个月里第四家被外国公司收购的中国相关创新药企

阳歌

在单打独斗多年后，中国创新药企可能终于开始意识到，有个富裕的金主来料理自己的财务会轻松得多。普方生物成为其中最新一员，该公司上周宣布，丹麦公司Genmab A/S(GMAB.US)将以18亿美元现金收购它。

过去四个月里，突然出现了一连串涉及中国创新药企的类似交易，这是其中的最新一笔。一开始是英国巨头阿斯利康(AZN.L)去年12月，宣布将以高达12亿美元的价格收购亘喜生物。此后，至少又出现了三笔涉及收购中国药企的交易，包括普方生物这笔交易在内，总交易数量已达到四笔。

今年才过去几个月，意味着在今年剩下的时间里，我们很可能还会看到更多这样的交易。我们稍后再来细说每一笔交易，它们中既有上市公司，也有非上市公司。但首先，我们来看看是什么推动了这一新趋势，以及为什么花了这么长时间这个趋势才开始出现。

之前中国创新药企基本上不会出现在外国股票市场上，直到2018年香港修改规则，允许此类公司上市（现在这类公司多数在香港上市）。在改变规则之前，香港要求大部分公司必须实现盈利才能在主板上市，而这个条件几乎所有初创药企都达不到。

规则变化推动大量公司在香港上市，也带动了少量公司在美国上市，比如亘喜生物。这些公司大部分是研发前沿药物的，其中很多药物使用新一代高度靶向性疗法来治疗癌症。

在西方，此类公司通常会通过私人渠道获取资金，直到研发的药物进入后期临床试验阶段。到那时，如果结果看上去很有希望，像阿斯利康这样财力雄厚的大药企，通常会介入并收购这些规模较小的初创公司，这些初创公司的投资者则会获得可观的利润。

但中国的情况有所不同。很多旗下药物前景明朗的中国公司不是把自己卖给大公司，而是选择自己上市，为耗资巨大的药物研发提供资金。它们之所以能这么做，是因为股市投资者愿意以高估值购买它们的股票，即便大部分公司还需要数年才能盈利。

香港改变规则后不久，投资者对这些公司兴趣浓厚，但过去三年里，浓厚兴趣转变成了悲观情绪，导致许多上市药企的股价暴跌。最初看好它们部分源于对中国市场寄予厚望，很多公司都计划在中国销售自己的药物。

事实证明，这些希望是不切实际的，因为中国通常要求提供大幅折扣，才会将药物纳入多数中国民众的医保。这一现实，加上新药研发耗资巨大，导致很多公司的盈利被推迟数年。与此同时，股票买家对这些公司的耐心和兴趣都在迅速减弱。

中美混血

了解了这个背景后，我们再回过头来看看Genmab计划收购普方生物的交易。尽管普方生物自称总部在西雅图，但它与中国有着密切的联系，因此是一个中美混血儿。公司把它的研发中心放在了苏州。该公司成立于2018年，赵柏腾是联合创始人、董事长兼CEO，他本科毕业于北京大学，在得克萨斯大学获博士学位。

公司有三款药物处于临床试验阶段。其中，最先进的药物是rinatabart sesutecan (Rina-S)，这是一款用于治疗卵巢癌和其他实体瘤的尖端抗体药物偶联物(ADC)。该药目前处于二期临床试验阶段，并在今年1月获得了美国食品药品管理局(FDA)的快速通道资格，这将有助于更快地将其推向市场。

就在两个月前，普方生物宣布完成了1.12亿美元的B轮融资。公司的投资者包括奥博资本和礼来亚洲基金，后者是美国制药巨头礼来(LLY.US)在亚洲的风险投资公司，最近宣布的几家中国公司收购交易中都能看到这两家公司的名字。

另外两笔收购都是上个月宣布的，全是非上市公司。肾脏药物制造商信瑞诺表示，将被瑞士制药巨头诺华 (NOVN.SW)收购，但没有透露收购条件。在另一笔交易中，精准癌症治疗药物制造商葆元医药表示，将以全股票交易方式被Nuvation Bio Inc.(NUVB.US) 收购。葆元医药表示，作为交易的一部分，它将持有Nuvation约33%的股份，按照Nuvation目前的市值计算，葆元医药的估值为2.4亿美元。

这些交易涉及的金额各不相同，从葆元医药的2.4亿美元到普方生物的18亿美元，范围涵盖了大多数上市中国药企的估值。四笔交易中有三笔涉及非上市公司，这一事实似乎表明，IPO前的制药商可能是更受欢迎的收购目标，这可能是因为它们更需要现金。

但上市公司也可能越来越多地成为收购目标，因为许多公司发现，要让股市投资者继续拿钱为它们的亏损业务埋单变得越来越困难。这类被收购的目标，可能包括与礼来等外国公司有关联的药企，例如1月在美国上市的博悦生物(AVBP.US)和去年9月在香港上市的宜明昂科(1541.HK)。

这些公司大多拥有前景不错的药物，对于现金充裕的大型买家来说，这些药物将成为其产品组合中的重要补充。现在，这些中国初创药企终于意识到，单靠自己的力量建立一家新的制药公司是相当困难，而把自己卖给一个有钱的支持者往往会容易得多，因为后者可以为它们的亏损运营埋单。

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