港股再迎「造人」企業政策扶持愛維艾夫

2024年01月11日

This hospital chain, which provides a range of fertility treatments, more than doubled its profits in the first half of last year and wants to use IPO proceeds to upgrade its services.

這家公司營運四家輔助生殖醫院，去年上半年實現營收2.3億元，盈利大增148%至3,388萬元

重點：

愛維艾夫2022年在中國體外受精市場的份額僅0.9%，已在民營輔助生殖技術服務提供者中排名第四
該公司旗下醫院尚未獲得第三代體外受精技術的許可證，市場規模也不如同業錦欣生殖

莫莉

中國人口下滑的趨勢正在顯現，除了提高年輕人的生育意願，幫助不孕不育的夫婦完成生育也是人口政策重點，北京、廣西等地區先後將輔助生殖納入醫保，該賽道也迎來新的發展機遇。乘著政策的東風，民營輔助生殖醫院愛維艾夫醫院管理集團有限公司上月底向港交所遞交招股書，有望成為繼錦欣生殖(1951.HK)之後的輔助生殖賽道第二股。

愛維艾夫創立於2006年，是一站式輔助生殖技術(ART)及輔助服務提供者，在中國擁有四家醫院，分別位於廣東湛江、揭陽，雲南昆明及天津。據招股書引述的報告，2022年，愛維艾夫共進行了6,706個體外受精(IVF)週期，雖然僅佔同年在中國進行的體外受精週期總數約0.9%，但在中國民營輔助生殖技術服務提供者中已排名第四。

輔助生殖是指採用醫療輔助手段使不育夫婦妊娠的技術，包括人工授精(AI)和體外受精──胚胎移植(IVF-ET)及其衍生技術。招股書顯示，從2010年首間醫院開始從事輔助生殖治療至2023年6月底，愛維艾夫已治療約9萬名患者，進行5.7多萬個IVF週期，完成6.7萬多次胚胎移植，共有3.3萬名試管嬰兒在愛維艾夫的幫助下出生。

隨著中國年輕人生育年齡推遲，加上精神壓力增加、環境污染以及吸煙、酗酒、熬夜、久坐等不良生活習慣，中國患有不孕症的夫妻數量，亦由2018年的5,540萬對增至2022年的5,670萬對，預計於2030年增至6,480萬對。不孕症是指育齡夫婦無避孕正常性生活至少12個月，仍未能達到懷孕的生殖系統疾病。

不孕夫婦的增加，也讓輔助生殖服務的需求持續增長，中國輔助生殖技術服務市場規模從由2018年的252億元增至2022年的279億元，預計到2030年達到552億元，但是輔助生殖服務行業仍以公立醫療機構為主。

作為民營輔助生殖服務提供者，愛維艾夫已實現盈利。招股書顯示，2020年至2022年，公司分別實現營收3.69億元、4.2億元和4.07億元，同期利潤分別為4,595.7萬元、9,456.2萬元和6,451.7萬元。2022年受限於政府對新冠疫情的嚴格限制措施，營收和利潤有所下滑。不過，去年上半年，該公司實現營收2.3億元，按年增長29.9%；淨利潤為3,388.3萬元，按年大增148%。其中，位於廣東湛江的醫院是愛維艾夫的主要收入來源，貢獻約五成收入。

新技術待批許可證

在治療不孕不育的過程中，輔助生殖技術是繞過不孕症的病因，直接通過高度可控的實驗室環境，實現受精及早期胚胎發育的過程。比起漫長的藥物治療，輔助生殖技術的成功率更高，但花費亦不菲。愛維艾夫表示，該院的大多數患者均接受過IVF-ET治療，成功率介於53.6%至66.5%，而去年上半年，每位患者進行IVF週期的平均花費約為5.5萬元至6.9萬元。

值得注意的是，愛維艾夫旗下醫院僅有IVF第一代以及第二代技術的許可證，尚未獲得第三代IVF，即「胚胎植入前遺傳學檢測」(PGT)技術的許可證，第三代IVF技術可以幫助攜帶遺傳病的夫婦、高齡女性、復發性流產的患者，適用的患者群體更為廣闊。目前，中國擁有第三代IVF許可證的醫院不足百家，絕大多數為公立醫院。在民營機構中，2019年在港股上市的「輔助生殖第一股」錦欣生殖亦已取得PGT許可證。

愛維艾夫表示，這次赴港上市的融資，將主要用於拓展經營能力及增加輔助生殖服務的品質，例如用於現有醫院擴張、翻新及裝修，以及為湛江醫院取得三級專科醫院資格，以便獲得PGT許可證。國內監管機構對於PGT技術的監管相當嚴格，醫院在獲取IVF一代或二代技術的許可證後，往往還需5至6年才有可能取得PGT許可證。

作為一間規模中等的民營醫院集團，愛維艾夫在2019年12月引入深創投控制的南山紅土及福田紅土投資，二者以總價1.47億元認購了5%股權，投後估值約為30億元。2021年底，愛維艾夫也曾考慮登陸A股集資，但是向證監會提交了A股上市輔導備案申請後，並無進一步進展。

輔助生殖賽道曾經備受資本熱捧，錦欣生殖2019年6月在港股上市後，股價一度大幅上漲，2021年市值曾高達660億港元，較發行市值上漲175%。但隨著生物醫藥行業進入寒冬，錦欣生殖的市值現已跌至約80億港元。

相比之下，愛維艾夫無論是患者數量、佈局城市還是技術許可證的水準都略有不及，若以錦欣生殖目前的市盈率48倍計算，愛維艾夫的市值或可達到32.5億元，略高於2019年的投後估值。輔助生殖納入醫保後，錦欣生殖能否在資本的加持下迎來高速發展，仍然有待投資者觀察。

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2025年12月19日

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簡訊：希迪智駕上市脫腳午收破發跌8%

自動駕駛礦卡生產商希迪智駕科技股份有限公司（3881.HK）周五首日在港掛牌平開，之後股價持續下跌，中午收市報241港元，跌8.4%。公司出售540.8萬股，每股售價263港元，集資淨額13.1億港元。公開發售錄得超額認購21.6倍，國際配售超額1.1倍。希迪智駕獲五名基石投資者入股，包括有湖南湘江智騁產業、南寧智駕一號、工銀瑞信基金、工銀瑞信資產管理，以及前海開源群巍，合共獲配近208萬股，佔發售股份的38.4%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月19日

3881.HK

Delton Tech apply for a Hong Kong listing

AI算力熱推動PCB上市潮廣州廣合遞表港交所

AI算力熱潮正把一批低調的 PCB 製造商推向資本市場。繼滬士電子、東山精密後，專注算力伺服器的廣州廣合，成為最新一家叩關港交所的PCB企業重點：廣州廣合已正式向港交所遞交上市申請，今年前九個月收入達38.4億元，按年增長43% 算力相關PCB收入佔比從2022年的67.8%提升至今年首九個月的73.9% 李世達如果翻開近期港交所上市申請文件，會發現一個反覆出現的關鍵字——印刷電路板（PCB）。從滬士電子、東山精密，到最新遞表的廣州廣合科技股份有限公司，這些原本多半活躍於製造業腹地的企業，幾乎在同一時間選擇叩門港交所。它們的產品沒有AI晶片那樣受到關注，卻是算力系統裡不可或缺的「底層結構」。隨著AI大模型訓練與推理加速商用，雲服務商與大型科技企業持續加碼數據中心與AI伺服器建設。研究機構普遍預期，未來數年全球AI伺服器出貨量仍將維持雙位數增長，而單台AI伺服器對PCB的需求，不僅數量更多，單板價值亦明顯高於傳統通用伺服器。與此同時，AI伺服器對PCB的拉動並非單純「用量增加」，而是「規格升級」；特別高層數、多層與低損耗PCB比重顯著提升，也同步抬高技術門檻與資本投入，使供應鏈企業面臨的核心問題，轉為產能、技術與資金能否跟上算力擴張節奏。聚焦算力市場在這波上市潮中，廣州廣合的定位相對清晰。與仍有相當比例消費電子或傳統通訊業務的PCB廠不同，廣合在申請文件中直接將自身界定為「算力服務器關鍵部件供應商」。 2022至2024年，公司收入由24.1億元增至37.3億元，其中來自算力場景的PCB收入佔比由67.8%提升至72.5%。今年首九個月，公司收入按年增約43%至38.4億元，超越去年全年，算力PCB收入佔比進一步升至接近74%，相關增長帶動整體收入相當明顯。這種業務結構，也反映在盈利能力上。隨著高層數、高附加值產品佔比提升，廣合毛利率自2022年的26.1%快速躍升至2023年的33.3%，2024年維持在 33.4%，2025年首九個月進一步提高至34.8%。同期，淨利潤率由11.6%升至 18.9%以上，在重資產製造業中屬於相對突出的水平。這顯示公司並非僅受惠於需求回暖，而是在產品結構與製程能力上完成了一次向高端轉換。具備造血能力在財務結構方面，廣合的表現亦相對穩健。隨著盈利累積與經營效率提升，公司資產負債率已由2022年的56.6%降至今年前九個月的46.3%，顯示財務槓桿正在下降。經營活動現金流方面，今年首九個月錄得7.6億元正現金流，按年增長22.5%，反映核心業務具備一定「自我造血」能力，並非完全依賴外部融資支撐擴張。公司發展策略亦圍繞「算力」展開，申請文件顯示，廣合計劃將募集資金主要投向擴充高端PCB產能，特別是服務於AI伺服器的高層數、多層產品；二是提升製程與研發能力，以因應高速互連與低損耗材料需求；三是推進海外產能布局。公司位於泰國的生產基地已於2025年投產，後續仍有擴建計畫，目的不僅在於增加產能，更在於為國際客戶提供多元交付選項，提升其在全球供應鏈重構背景下的彈性與競爭力。若與近期同樣在資本市場受到關注的PCB企業相比，廣州廣合的業務定位亦呈現出一定差異。若與滬士電子、東山精密等同業相比，廣州廣合在收入規模上確實屬於體量較小的一方，但其業務結構亦因此顯得更為集中，算力相關PCB佔比顯著偏高，且在規模尚未大幅擴張之前，已先行展現出相對穩定的毛利率與現金流表現，其策略更偏向在高端算力應用上「做深」，而非橫向鋪開產品線。對港股投資者而言，廣州廣合的關鍵不在於規模能否快速做大，而在於其是否能以「小而精」的姿態，成為算力增長周期中更具辨識度的標的。這種集中押注算力伺服器高端PCB的策略，使其對AI投資周期的敏感度更高，也更容易被市場歸類為「算力概念」而非傳統製造股。若算力需求持續擴張，且公司能維持高端產品毛利與海外產能推進節奏，廣州廣合或有機會在一眾PCB概念股中，成為盈利品質與敘事辨識度同時獲得市場青睞的一家。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月19日

簡訊：林清軒招股集資十億拓展品牌強化銷售網

護膚品生產商上海林清軒化妝品集團股份有限公司（2657.HK）於周四在香港公開招股，計劃發售約1,400萬股，每股77.77港元，集資約10億港元。公司表示，認購將於12月23日截止， 12月30日上市。五名基石投資者認購6,200萬美元的股份，約佔發售總額的44%。公司計劃將集資所得的20%用於品牌推廣，另外20%加強線上線下銷售網絡。林清軒的營收在今年上半年幾乎翻倍，從上年同期的5.3億元增至10.5億元。淨利潤從8,670萬元增至1.82億元，增長逾倍。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月18日

2657.HK

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