经济放缓消费谨慎顺风系股价受压

2023年10月26日

9699.HK 2191.HK 002352.SHE

物流巨头顺丰速运旗下两家独立上市公司的股价，均远低于2021年IPO价格，而它们的母公司在香港上市的计划亦进展缓慢

重点：

2,600万美元的股票回购计划，未能提振中国最大的同城快递公司顺丰同城的股价，该公司是从物流巨头顺丰速运分拆出来的
顺丰速运分拆出来的另一家公司，同时也是香港首个以物流为主的房地产投资信托(REIT)的股价，也远远低于其IPO价格

谭英

上周宣布最多动用2亿港元（2,560万美元）回购股份的计划时，杭州顺丰同城实业有限公司(9699.HK)给出了标准说法，称此举将“展示集团对自身业务发展和前景的信心”。之后该股几乎纹丝不动，这种市场反应同样常见，尤其是在当前市场疲软的情况下。

恒生指数较1月的高点已下跌25%，股市乏力可见一斑，这是中国经济放缓的直接后果，几乎所有股票都承受着由此带来的重压。像顺丰同城这样的公司尤其容易受到影响，因为它们依赖消费者的支出，而在充满不确定性的经济环境下，消费者变得更加谨慎。

顺丰同城是中国最大的提供按需配送服务的第三方公司，连接着生鲜、零售、电子商务和其他本地服务等领域的38万商户和1,850万消费者。公司于2019年开始独立于母公司——物流巨头顺丰控股(002352.SZ)，并于两年后在香港上市，筹集资金21.5亿港元。在受到新冠疫情造成的损失拖累之前，其股价曾一度达到当前水平的近三倍。

和许多其他公司一样，随着去年底中国新冠疫情防控措施的结束，顺丰同城的业务也开始反弹。据8月发布的中期业绩显示，该公司上半年营收增长28.8%至57.5亿元（7.86亿美元），毛利润增长一倍多，至3.83亿元。它还凭借上半年3,030万元的利润实现盈利，扭转了上年同期亏损1.439亿元的局面。

顺丰同城是顺丰控股旗下两家上市公司之一。另一家是顺丰房地产投资信托基金(2191.HK)，运营着三个高级物流中心，在2021年的IPO中筹集了26亿港元，并成为香港首个以物流为主的房地产投资信托基金（REIT）。与其姐妹公司非常相似，顺丰房托上市之初起步强劲，但去年在中国严格的新冠疫情管控下陷入了困境。尽管收入和利润增长强劲，但当前股价仍比发行价低大约40%。

从市值来看，顺丰同城是两家公司中较大的，市值66亿港元，是顺丰房托21亿港元市值的两倍多。但从受投资者青睐的程度来看，情况又截然相反。顺丰同城目前的市销率仅为0.52倍，而规模较小的姐妹公司顺丰房托的市销率为4.7倍，这或许反映了顺丰房托作为上市物流地产公司相对独特的地位。京东(JD.US；9618.HK)支持的达达(DADA.US)也提供同城配送服务，其市销率为0.68倍，略高于顺丰同城。

这两家子公司均由顺丰控股（又名顺丰速运）创始人王卫控制，该公司于2017年在深圳借壳上市。今年8月，它申请在香港二次上市，承销商为高盛、华泰证券和摩根大通。

物流领导者

顺丰速运是中国领先的物流公司之一，市值高达1,930亿元。该公司为香港上市准备的首份招股说明书显示，它的业务覆盖208个国家和地区，拥有95架飞机和17.6万辆车。与子公司一样，尽管去年实现了收入和利润的强劲增长，但它在深圳上市的股票今年已下跌了三分之一。

顺丰经常被称为“中国的联邦快递”，通过此次股票发售可能会筹集高达30亿美元的资金，为其成为能与联合包裹(UPS.US)、敦豪快递(DHL.DE)和联邦快递(FDX.US)等市场领导者抗衡提供更多动力。

王卫是两家规模较小的顺丰系上市公司的董事长，分别持有约60%的股份。2017年，当他穿着印有公司标志的黑色夹克、蓝色牛仔裤和运动鞋，在深圳证券交易所敲响顺丰速运上市的钟声时，他成为了中国第三大富豪。1993年，他在靠近香港的华南城市顺德创办了顺丰速运，当时只有六个人和一辆面包车从事包裹递送业务。彼时，民营企业从事快递业务还属于非法。

王卫出生于高级知识分子家庭，小时候全家搬到了香港，他的父母不得不从头开始，因为当时还是英国殖民地的香港不承认他们的学历。2011年接受《人民日报》的一次罕见采访时，王卫承认，和与他同时代的许多企业家一样，他的创业始于灰色地带，当时中国刚刚开始推行市场化改革，允许民营企业创业。

对于顺丰系的三家上市成员来说，最大的成本之一是劳动力。在顺丰同城上半年53亿元的收入成本中，劳务外包成本占到了52亿。

顺丰速运和顺丰房托都没有公布各自的劳动力成本，但这类成本可能也相当高。毕竟，从运货的卡车到摩托车，顺丰在中国各地的17.6 万辆车需要有人来开。顺丰房托的劳动力成本，来自运营仓库所需的大量劳动力。

阻碍顺丰速运推进赴港IPO、打压其两家子公司股价的主要因素，无疑是目前市场对中概股态度冷淡，尤其是消费类股票。另一个因素可能是顺丰员工的工资不断上涨，这一点也在逐渐削弱中国作为世界工厂的竞争力。

有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费, 电子商务

达达, 京东, 顺丰速运, 顺丰控股, 联合包裹, 顺丰同城, 顺丰房地产, 敦豪快递, 联邦快递

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

新闻概要：沪上阿姨通过上市聆讯料将启动香港招股

这家茶饮连锁品牌若上市后，本轮茶饮企业上市潮暂告一段落，累计募资金额近20亿美元阳歌沪上阿姨（上海）实业股份有限公司周三通过港交所上市聆讯，标志着这家企业将成为近期中国新式茶饮上市潮的收官之作。通过聆讯后，公司已在港交所网站上载聆讯后资料。此前报道称沪上阿姨计划募资约3亿美元。在同类企业中，其募资规模相对较小——霸王茶姬（CHA.US）上周在纳斯达克上市募资逾4亿美元；头部品牌蜜雪冰城（2097.HK）今年在港IPO募资约5亿美元；古茗（1364.HK）则募资约2.5亿美元。这些新股上市后表现强劲：古茗和蜜雪冰城股价较发行价均翻倍有余，霸王茶姬上市首周涨幅稍逊为10%。三家新上市公司当前市盈率倍数均达30倍以上。若参照此估值水平，沪上阿姨基于2024年净利润的估值约为100亿元。所有新股均获得散户投资者超额认购，意味着品牌热度及中国高端现制茶饮市场的庞大规模。但受经济增速放缓影响，消费需求减弱叠加行业竞争白热化，多家企业近期正面临经营压力。总部位于华北的沪上阿姨深耕下沉市场，其门店约半数分布于三四线城市。蜜雪冰城同样主攻下沉市场，产品均价多控制在10元以内。藉加盟模式快速扩张，各大连锁品牌门店网络均达数千家规模。截至去年末，沪上阿姨门店数达9,176家，较2022年底的5,307家显著增长。伴随规模扩张与市场繁荣，沪上阿姨2023年营收同比激增逾50%至33.5亿元。但随着市场降温与竞争持续，去年营收微降至32.8亿元。盈利表现呈现相同趋势：2023年净利润同比翻倍至3.88亿元，去年回落至3.29亿元。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

简讯：周大福上季零售额跌12% 零售点减少406个

珠宝零售商周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）周四公布，截至今年3月底止的三个月，上季零售额按年跌11.6%，其中，中国内地市场跌10.4%，港澳及其他市场跌20.7%。公司表示，宏观经济外部因素及黄金价格高企，持续影响消费意欲。由于期内公司采取产品优化，以及农历新年营销活动，令内地市场的同店销售跌幅有所收窄，季内内地直营店及加盟店的同店销售分别下降13.2%及8.7%。港澳市场方面，则仍受市民外游及内地旅客消费模式与喜好转变所影响，同店销售跌幅与上季相若，香港与澳门同店销售分别下降13.2%及8.7%。另外，截至3月底，周大福在全球共有6,643个零售点，较去年底净减少406个周大福的竞争对手六福集团（0590.HK）近日亦公布上季业绩，其港澳市场零售额下跌11%，但内地市场则升20%。公司股价周五早盘下跌，至中午收市报9.24港元，跌4.05%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

1929.HK

New Oriental provides education services

中美关系续恶化新东方增长遇阻

中国领先的民办教育服务提供商，将留学相关业务增长放缓归咎于国际关系变化重点：新东方最新财季的出国考试准备服务收入仅增长7%，较前一季度21%的增幅大幅收窄公司预计，在6月的新财年中，留学咨询业务将持平，较之前的强劲增长显著放缓阳歌四年前，中国政府禁止为K12学生提供课外辅导服务，导致民办教育企业痛失教培主业，教训惨重。如今，随着中美紧张关系持续升级，叠加消费态度日渐谨慎，留学市场渐降温，该行业可能再度面临严峻课题。这是业界头部企业新东方教育科技集团（EDU.US; 9901.HK）最新季报传递出的最强烈信号。此前，公司一直在从2021年的整顿风暴中强劲复苏。整顿行动过后，新东方连续两年经历收入萎缩，直到截至2024年5月的财年才终于重新站稳脚跟。公司依靠出国考试准备、留学咨询，以及面向成年人和大学生的国内考试准备等业务，实现了43%的增长。这些都属于合规业务，早前的整顿主要集中在减轻K-12学生在高考科目上的压力。截至2024年5月的当前财年，虽然新东方全年收入有望保持增长，但截至2月29日的第三财季却再次陷入下滑。根据周三在美国发布的最新季报，公司季度内营收同比下跌2%，从一年前的12.1亿元降至11.8亿美元。公司很快指出，若剔除港股子公司东方甄选（1797.HK）的业绩，最新财季收入仍同比增长21.2%，略高于10亿美元。东方甄选原为新东方的在线教育业务，在整顿行动后转向电子商务。起初，它利用老师转型当主播，在直播卖货领域取得巨大成功，但在去年与旗下从英语老师转型的明星带货主播爆发冲突后，该业务一蹶不振。尽管东方甄选的风波已成旧闻，但新东方留学相关业务突然失速，却是新近才出现的现象。随着中国留学生入境美国时遭海关刁难的传闻越来越多，很多中国家长已对送孩子去美国产生顾虑。今年1月特朗普就任美国总统，开始驱逐或尝试驱逐那些曾在以巴冲突期间声援巴勒斯坦的留学生后，情况更是雪上加霜。特朗普最新威胁称，除非哈佛大学满足政府的一系列要求，否则便禁止它招收留学生，这进一步加剧中国和其他国家的家长对送子女赴美留学的担忧。留学生在美国越来越不受欢迎的信号，带来的影响尚未在宏观统计数据中显现出来，据2024年《开放门户国际教育交流报告》，2023-2024学年美国高校留学生总数仍达创纪录的110万人。但坊间传闻称，由于家长改变主意，很多美国学校的中国申请人数量正急剧下降。中国经济放缓只会加剧这一下降趋势，因为许多家长对自己能否负担得起如此昂贵的教育费用变得愈发没有信心。不断变化的国际关系说了这么多，我们再回到新东方，看看它的最新业绩如何反映留学需求的急剧下降。虽然剔除东方甄选后新东方最近一个季度收入增长了21.2%，但相较于上一季度在相同基础上录得的31.3%的增速明显放缓。实际上，新东方的财报从整体上显示主要业务的增长都在放缓，并不仅仅是与出国相关的业务，反映消费者削减这类可自由支配支出。不过，与出国相关的业务增速下滑最为明显。公司表示，季度内出国考试准备业务的营收增速已从上一季度的21%放缓至7.1%，而留学咨询业务营收虽保持21.4%的增长，但较前季31%的增幅亦回落明显。新东方首席财务官杨志辉在财报电话会议上表示，公司预计出国考试准备业务在6月开启的下一财年将实现5%至10%的收入增长。但他同时指出，留学咨询业务全年营收预计持平，较此前两位数的强劲增长显著放缓。杨志辉表示：“我认为出国相关业务，包括考试准备和咨询业务增长，放缓是受宏观经济形势和国际关系变化的影响。”他还指出，基于当前形势，公司预计在财年最后一季度，含上述两项业务在内的出国业务增幅将收窄至5%-10%之间。季度内，公司的另一个主要业务领域，即面向成年人和大学生的国内考试准备业务营收增长了17%，较上一季度34.9%的增速也大幅放缓。报告中为数不多的亮点之一是公司的教育新业务，不过即便该业务板块本季度的营收增长了34.5%，仍低于上一季度42.6%的增速。增长乏力叠加多重利润率压力，使得新东方季度内净利润维持在8,700万美元，与上年同期持平。对于这份似没有多少正面消息的财报，市场反应却出奇得平静。财报发布后，新东方美股周三仅微跌0.7%，港股周四甚至逆势上涨了1.7%。相较2021年监管风暴前的股价高点，其市值仍缩水逾三分之二。或许投资者已对此类利空消息习以为常，不再担心，又或许他们仍在押注中美关系改善后留学需求的报复性反弹。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

9901.HK EDU.US

简讯：博雷顿招股集资2.3亿港元

内地电动工程机械制造商博雷顿科技股份公司（1333.HK）周五在香港公开招股，发行1,300万股，每股售价18港元，集资金额2.34亿港元，一手入场费3,636.3港元。招股于4月30日截止，并于下月7日挂牌。博雷顿去年收入6.4亿元，按年升37%，但续录得亏损2.7亿元，按年扩大19.7%。集资所得净额的四成将用于投资技术及开发产品，另外四成用于建立工厂及采购机器；一成用于扩大销售及服务网络，并提升品牌知名度。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

1333.HK

重点：